Du jouet pour geeks au transport civil, Ninebot : les véhicules à deux roues soutiennent la moitié du ciel

Compte rendu du changement d’axe commercial.

Auteur | Blanc Chat

Éditeur | Petit Blanc

À l’heure actuelle, toutes sortes de véhicules électriques intelligents et de trottinettes électriques sillonnent les rues et ruelles. Le rédacteur en chef de l’actualité, Boyun, ne peut s’empêcher de se demander : quelle est la qualité de l’entreprise de véhicules de transport sur courte distance et de robots — Ninebot-WD (689009.SH) ?

Vue d’ensemble de la performance : plus de 20 milliards de revenus, amélioration de l’efficacité de conversion des profits

En 2025, le chiffre d’affaires total s’est élevé à 21,28 milliards de yuans, en hausse de 49,9 % sur un an.

Le côté des bénéfices a également été solide. En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a atteint 1,76 milliard de yuans, avec un taux de croissance de 62,2 % ; après déduction des gains et pertes non récurrents, le bénéfice net s’est établi à 1,74 milliard de yuans, en hausse de 63,5 %.

La croissance des bénéfices a dépassé celle des revenus, ce qui a fait progresser la marge brute globale de la société de 28,2 % en 2024 à 29,6 %, soit +1,4 point de pourcentage.

Si l’on met en perspective les données des années précédentes, en 2021, les revenus de la société étaient de 9,15 milliards de yuans. Après une période de deux ans plutôt stable, en 2024 et 2025, l’entreprise a connu une forte explosion de volume, franchissant avec succès le palier des 20 milliards.

Marché et produits : développement à grande échelle en Chine, le plus rentable à l’étranger

Quand l’activité grossit, il faut voir d’où vient l’argent. La structure des revenus de Ninebot se caractérise très nettement par une « répartition des tâches ».

D’abord, par zone géographique. Le marché domestique est un moteur de taille absolu. En 2025, les revenus en Chine ont atteint 13,35 milliards de yuans, soit 62,7 % du total, soutenant la forte croissance sur deux ans de la société. Toutefois, la concurrence y est féroce : la marge brute en Chine s’établit à 25,8 %.

À l’international, bien que la part des revenus soit passée à 37,3 % (7,93 milliards de yuans), la marge brute est élevée à 36,0 %, soit 10,2 points de pourcentage de plus que sur le marché domestique. Cette activité contribue à 45,3 % de la marge bénéficiaire brute de l’ensemble de la société.

Ensuite, par gamme de produits : la société a effectué une passation complète de ses activités principales. En 2021, les trottinettes d’équilibrage et les skateboards électriques représentaient 70,0 % des revenus ; mais en 2025, ces « anciens produits » ont vu leurs revenus baisser à 4,33 milliards de yuans, ne représentant plus que 20,3 %, et la marge brute a reculé à 27,7 %.

Ils ont été remplacés par les deux-roues électriques : en 2025, cette activité a engrangé 11,86 milliards de yuans de revenus, portant la part à 55,7 %. La marge brute a aussi progressé régulièrement pour atteindre 23,8 %, devenant le pilier absolu de Ninebot.

En outre, l’activité des robots de service, bien que ses revenus ne soient que de 2,0 milliards de yuans (soit 9,4 %), contribue à 16,6 % de la marge bénéficiaire grâce à une marge brute élevée de 52,4 %, servant de complément de profits de qualité.

Pouvoir de parole côté amont, hausse des dépenses marketing en amont

En termes de flux de trésorerie, en 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles s’élève à 4,44 milliards de yuans. D’après les informations complémentaires du tableau des flux de trésorerie, l’« augmentation des dettes à payer à caractère opérationnel » atteint 4,35 milliards de yuans.

Cela indique que, dans ses opérations quotidiennes, la société a augmenté, dans une large mesure, l’utilisation des comptes fournisseurs auprès des fournisseurs de l’amont. Dans le secteur manufacturier, cela reflète que la société dispose d’une certaine capacité de négociation et de fixation de prix vis-à-vis de la chaîne industrielle en amont, et qu’elle peut utiliser les délais de paiement pour soutenir les opérations quotidiennes.

Mais en première ligne commerciale, les dépenses augmentent. Parmi l’ensemble des dépenses, en 2025, le ratio des frais de R&D est de 5,9 %, le ratio des frais de gestion de 5,6 %, et le contrôle reste très stable.

En revanche, les frais de vente ont atteint 1,88 milliard de yuans en 2025, soit une hausse de 70,7 % sur un an. Ce rythme de croissance dépasse très largement celui des revenus (49,9 %), ce qui fait rebondir le ratio des frais de vente à 8,8 %.

Parallèlement, les stocks en 2025 ont également augmenté de 1,35 milliard de yuans. Ces données montrent que, pour obtenir des parts de marché sur le marché des deux-roues, la société a considérablement augmenté ses dépenses pour l’expansion des canaux et la promotion en points de vente.

Le développement de Ninebot ces quelques années se reflète, dans les états financiers, comme un changement typique de modèle économique.

Au début, quand l’entreprise a été fondée, les trottinettes d’équilibrage et les skateboards électriques représentaient 70 % des revenus, ce qui correspondait à un modèle visant une surprime grâce à des produits innovants. Mais en 2025, les deux-roues électriques occupent la moitié du terrain, et la taille de l’entreprise a ainsi doublé, dépassant les 20 milliards de yuans.

Ce type de bascule entraîne deux résultats intuitifs sur les indicateurs financiers. D’un côté, l’effet d’échelle généré par des produits grand public renforce le pouvoir de négociation de l’entreprise face à la chaîne d’approvisionnement en amont. L’ampleur des dettes opérationnelles à payer génère un flux de trésorerie opérationnel abondant : ce sont de réels bénéfices financiers après mise à l’échelle.

De l’autre côté, en entrant sur un marché grand public à audience plus large et à concurrence plus forte, l’entreprise doit inévitablement subir des pressions en matière d’acquisition de clients et d’expansion des canaux. L’augmentation de la valeur absolue des stocks dans le rapport financier et la hausse des frais de vente, dont le taux atteint 70,7 %, reflètent objectivement cette caractéristique de l’activité sur les comptes.

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