L'or ne sera plus une option incontournable : la diversification multi-FOF s'engage sur la voie de la transformation

Pour investir en bourse, référez-vous aux notes d’analyse des analystes de Golden Qilin : faisant autorité, professionnelles, opportunes, complètes—elles vous aident à déceler les opportunités thématiques à fort potentiel !

« Pour l’instant, je ne vais plus participer à des investissements dans l’or, sauf si la volatilité de ce type d’actifs redevient normale. » Récemment, un responsable de fonds FOF d’une institution de gestion collective a déclaré au journaliste du China Securities Journal que, à court terme, le rôle de l’or dans la gestion d’un portefeuille multi-actifs semble avoir changé. « Depuis que le prix de l’or monte et baisse de concert avec les marchés actions sur plusieurs séances de trading, nous avons commencé à réfléchir à la signification de son attribution en tant qu’actif refuge. »

Dans le cadre traditionnel de la gestion multi-actifs, l’or est depuis longtemps considéré comme le « ballast »—un actif permettant de résister à la volatilité et d’équilibrer les risques—sur le long terme. Cependant, lorsque sa trajectoire de prix commence à entrer en résonance au même rythme que celle des marchés actions, son aura de refuge est alors confrontée à des doutes sérieux. Il ne s’agit pas seulement d’une variation anormale à court terme d’un actif ; cela reflète aussi que la stratégie d’allocation, jadis érigée en dogme par de nombreux gestionnaires de fonds FOF—s’appuyer sur des combinaisons comme « or + Nasdaq + dividendes » pour traverser le cycle—commence à vaciller. Quand l’ancien « stabilisateur » tombe temporairement en panne, les investisseurs professionnels doivent réfléchir en profondeur : dans un environnement de marché complexe, la véritable résilience d’une allocation multi-actifs vient-elle de la dépendance aux trajectoires historiques, ou de l’analyse continue des changements macroéconomiques et du rééquilibrage dynamique entre actifs ?

● Par le journaliste du China Securities Journal, Wei Zhaoyu

Des actifs défensifs aux actifs à risque

Ces dernières semaines, la crise géopolitique s’intensifie de façon continue. Les détenteurs d’or n’ont pas bénéficié des dividendes que procurent les actifs refuges ; au contraire, ils ont reçu une « carte d’expérience » où l’or évolue à la hausse et à la baisse de la même manière que les actifs actions. Les données de Wind montrent qu’à titre d’exemple d’un certain ETF sur l’or, sur plusieurs jours de trading de fin mars, la baisse a été nettement plus marquée : le 23 mars, la baisse sur une seule journée a dépassé 9,5 %, bien plus que la baisse sur une journée de certains indices d’actions comme le CSI 300. La situation géopolitique s’enlise ; bien que le prix de l’or ait légèrement rebondi récemment, il n’a jamais réussi à récupérer les pertes antérieures.

Bridgewater a également publié récemment une note de recherche indiquant que, bien que l’or soit souvent décrit comme un outil de conservation de la richesse, lors d’une montée des sentiments de refuge sur le marché ou de différentes crises géopolitiques, il n’apporte pas toujours une protection stable.

Zhang Yun, responsable du département d’investissement FOF chez E Fund Paode Xin, a déclaré que le marché de l’or a connu de grands changements récemment : certes, le réajustement des anticipations de baisse des taux de la Fed pourrait peser sur le prix de l’or, mais le marché a connu plusieurs vagues de ventes massives au cours du premier trimestre, ce qui montre que le niveau de surconcentration des actifs est élevé ; en outre, des problèmes se sont manifestés du côté de la liquidité, et l’attribut de refuge initial a cessé de fonctionner.

« Il y a des choses assez semblables à la situation de novembre 1978, lorsque la deuxième crise pétrolière s’est combinée à l’augmentation des anticipations de resserrement de la politique monétaire. À l’époque, l’or accumulait aussi beaucoup de profits réalisés sur les deux années précédentes, ce qui l’a exposé à des ventes concentrées. » En parlant du marché actuel de l’or, Zhang Yun estime que l’or se trouve actuellement dans une phase de réparation lente : après les fortes ventes, la structure des positions a été, dans une certaine mesure, assainie, mais des caractéristiques de rendement ajusté au risque—comme la volatilité et le ratio de Sharpe—sont entièrement différentes de celles des deux années précédentes ; il faut encore un certain temps et des facteurs catalyseurs pour réintégrer une trajectoire haussière.

À noter toutefois : du point de vue de la gestion multi-actifs, du fait que l’or a, par le passé, une faible corrélation avec les actifs actions, les fonds thématiques sur l’or ont toujours été un « favori » des gestionnaires de fonds FOF. En termes de nombre d’investissements significatifs, les données de Wind montrent qu’à la fin 2024, l’ETF Hu’an Gold a été le fonds le plus détenu par les FOF, avec 55 FOF détenant l’ETF Hu’an Gold. Au cours des 1er, 2e et 3e trimestres 2025, l’ETF Hu’an Gold a « dominé les classements »—devenant le fonds le plus détenu par les FOF. Ce n’est qu’à la fin 2025 que ce fauteuil a été cédé à l’ETF sur billet court CSI C&（China） Short-Term Bond de Haitong. Mais le nombre de détentions de l’ETF Hu’an Gold par les FOF reste élevé, et il se classe toujours en deuxième position.

Il existe aussi de nombreux gestionnaires de fonds FOF qui « mettent le paquet » sur les actifs liés à l’or. À titre d’exemple, à la fin 2025, le fonds Haitong Juyou Select, par exemple, a acheté cinq ETF thématiques sur l’or, dont l’ETF Industrial & Commercial Bank of China sur l’or. Autre exemple : le fonds de retraite Guotai Min’an 2040 a, fin 2025, fortement alloué à trois ETF d’actions aurifères et à un fonds actions actif thématique « or, argent et bijoux » ; ces quatre fonds représentent plus de 30 % de la valeur liquidative du fonds FOF.

Le rôle de la gestion multi-actifs en mutation

À court terme, il semble que le rôle de l’or dans la gestion multi-actifs doive être réexaminé. Selon Zhang Yun, l’objectif central des investisseurs en multi-actifs lorsqu’ils allouent à l’or était à l’origine de fournir des sources de rendement diversifiées : faible corrélation avec les actions et un certain degré de défense. Lorsque la performance réelle de l’or ne correspond plus à la fonction pour laquelle il était initialement positionné, elle estime qu’il est nécessaire de réévaluer son rôle d’actif, même si elle reste favorable à sa valeur d’allocation sur le moyen et long terme. « Dans une gestion multi-actifs traditionnelle, l’or reçoit le rôle de ‘faible corrélation’ et d’‘actif refuge’. Mais récemment, sa corrélation avec les actifs à risque (comme les actions US) a nettement augmenté. En situation de refuge, lorsque l’or résonne à la baisse avec d’autres actifs, sa baisse peut même dépasser celle des actions ; à court terme, il a perdu son rôle défensif. »

« Si les attributs de refuge de l’or ne fonctionnent plus et que la volatilité présente des anomalies extrêmes, il ne convient plus de le considérer comme un ‘stabilisateur’ du portefeuille et de le conserver passivement. À ce moment-là, il faut ajuster activement l’allocation, trouver d’autres actifs dotés d’une faible corrélation pour le remplacer, et appliquer strictement la discipline d’investissement. » Un gestionnaire de fonds FOF basé à Pékin a révélé qu’il avait déjà vidé la grande majorité des positions de fonds thématiques sur l’or à la fin du mois de mars.

Quels autres types peuvent assumer le rôle d’actifs à faible corrélation avec les actions ? Zhang Yun indique que l’attention portée à des actifs comme le tourteau de soja n’est pas très élevée actuellement ; en revanche, des actifs agricoles avec une structure de positions plutôt bien établie méritent d’être surveillés.

He Zhe, directeur des investissements FOF chez HSBC Jin Xin Fund, indique que, si l’on se place du point de vue de la gestion multi-actifs, le classement de l’équipe pour l’or reste relativement élevé ; toutefois, il est peu probable que l’or atteigne de nouveaux sommets à court terme. Par la suite, l’équipe continuera de suivre le degré de surconcentration des transactions sur l’or et l’ampleur des replis de prix afin de déterminer les points d’entrée. « À l’heure actuelle, la volatilité implicite de l’or se situe encore à un niveau assez élevé ; l’attrait du rapport coût-efficacité de l’investissement dans l’or diminuera sur une période à venir. À court terme, le risque baissier pourrait être plus élevé que le risque haussier. »

Du point de vue de la société de conseil en investissement, la stratégie de remplacement à court terme de l’or semble offrir davantage de choix. En parlant des opérations récentes sur l’or, l’équipe de conseil en investissement de Yim Ei Oriental Goldsmith a déclaré qu’en pratique, davantage de tactique consiste à procéder à des ajustements plutôt qu’à des changements structurels du cadre global d’allocation. Cela s’appuie principalement sur la hausse déjà importante au préalable, ainsi que sur l’anticipation de l’équipe concernant une hausse de la volatilité future du prix de l’or. Parallèlement, l’équipe augmente les allocations à des stratégies de rendement absolu, comme les stratégies CTA et des produits FOF multi-stratégies. Ces stratégies présentent une capacité d’adaptation plus forte dans différents environnements de marché, et peuvent aussi offrir des performances de rendement plus stables à des périodes où l’incertitude est plus élevée.

Les anciennes stratégies d’allocation pourraient être mises à l’épreuve

En réalité, le phénomène de surconcentration des transactions sur l’or fait l’objet de discussions sur le marché depuis longtemps, et l’augmentation de la corrélation à court terme avec les actifs actions a aussi attiré l’attention de nombreux investisseurs. Bien que l’an dernier, le prix de l’or ait malgré plusieurs fluctuations violentes conservé globalement une tendance haussière, sans déclencher trop de remises en question, la situation actuelle s’est désormais manifestée clairement et mérite la vigilance des investisseurs.

En fait, ce n’est pas seulement l’or : les stratégies d’allocation de nombreux gestionnaires de fonds FOF sont aussi depuis longtemps confrontées à des défis. Des professionnels indiquent que pendant une période assez longue, la combinaison « or + Nasdaq + dividendes » a été considérée par de nombreux gestionnaires comme un « roi des victoires » en allocation multi-actifs pour les FOF, et l’on pensait qu’elle pouvait continuer d’apporter des rendements stables ; sur le long terme, il semblait difficile de faire moins bien que le marché. Cependant, la stabilité de la performance excédentaire produite par cette stratégie est en train d’être remise en cause.

« Après cette crise, la gestion multi-actifs doit sonner l’alarme. En 2026, il faudra encore davantage mettre l’accent sur le contrôle des risques, notamment le risque de ‘queues de distribution’ lié à l’augmentation par paliers du dollar et des rendements des bons du Trésor américain, aux anticipations de resserrement de la liquidité et à la baisse synchronisée de plusieurs actifs. Y compris l’or et les actions US, des actifs qui ont jadis montré un Sharpe élevé auront du mal à maintenir en 2026 les niveaux passés ; on ne peut donc pas trop dépendre des données historiques. » Zhang Yun a déclaré.

Le journaliste du China Securities Journal a appris que, à mesure que les événements ‘cygne noir’ se multiplient et que de plus en plus d’investisseurs professionnels réfléchissent plus en profondeur, la question de savoir comment optimiser encore la solidité de la gestion multi-actifs devient un sujet central. Certains estiment que, en ajustant de manière flexible les rotations par secteur et par styles, tout en approfondissant continuellement l’analyse de l’environnement macroéconomique, il sera possible d’élargir davantage les sources de rendement diversifié et d’améliorer l’adaptabilité du portefeuille.

 Ouvrir un compte de futures sur la grande plateforme partenaire de Sina : sûr, rapide et garanti
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b785533e9-e102c38b3f-8b7abd-badf29)

Une grande quantité d’informations et une interprétation précise : tout est sur l’application Sina Finance

Responsable éditorial : Yang Ci