Huatai Securities : Plus d’un mois de contrôle du détroit d’Hormuz, aggravant la rupture d’approvisionnement dans la chaîne pétrochimique asiatique

La recherche de Huatai Securities indique que le contrôle du détroit d’Ormuz dure depuis plus d’un mois ; l’interruption des livraisons de pétrole provoque une réduction générale de la charge dans les chaînes de l’industrie pétrochimique en Asie, et la hausse des coûts ainsi que le resserrement de l’offre font grimper les prix des produits. L’écart de prix entre le diesel international et le carburéacteur (jet fuel) bondit fortement ; les chaînes d’éthylène et de propylène voient leurs hausses de prix freinées par un manque de demande, tandis que la chaîne des aromatiques se différencie selon la solidité de la demande des produits. Les pays asiatiques font face à des risques différents en raison des niveaux de réserves stratégiques de pétrole et des écarts en matière d’énergies de substitution ; le risque de rupture de la chaîne d’approvisionnement pour la Chine est relativement plus faible. Dans le même temps, le repli des investissements en capital du secteur et le contrôle « double carbone » favoriseront l’optimisation de la structure de l’offre ; cette interruption des approvisionnements pourrait accélérer l’optimisation du paysage de l’industrie pétrochimique en Asie. Si, dans la foulée, l’incertitude de la situation diminue, la demande de reconstitution des stocks en aval devrait se libérer, ce qui pourrait améliorer les bénéfices des produits chimiques. Sur le long terme, cet événement accélérera la mise en œuvre de la stratégie chinoise d’autonomie et de maîtrise de l’énergie ; on s’attend à ce que les voies de substitution des besoins en pétrole, comme la pétrochimie moderne à partir du charbon, l’hydrogène vert et les nouvelles énergies, voient leur rythme de développement s’accélérer, réduisant progressivement la dépendance aux approvisionnements importés en pétrole et en gaz.

Texte intégral ci-dessous

Huatai | Chimie, analyse approfondie : le contrôle du détroit pendant plus d’un mois entraîne un approfondissement des ruptures d’approvisionnement dans la chaîne pétrochimique en Asie

Le contrôle du détroit d’Ormuz dure depuis plus d’un mois ; l’interruption des livraisons de pétrole provoque une réduction de charge généralisée dans la chaîne pétrochimique asiatique, et la hausse des coûts ainsi que le resserrement de l’offre font grimper les prix des produits. L’écart de prix entre le diesel et le carburéacteur augmente fortement ; les chaînes d’éthylène/propylène sont freinées dans l’ajustement des prix en raison d’un manque de demande, tandis que la chaîne des aromatiques se différencie selon la résilience de la demande des produits. Les pays asiatiques font face à des risques différents du fait du niveau des réserves stratégiques de pétrole et des différences d’énergies de substitution ; le risque de rupture de la chaîne d’approvisionnement en Chine est relativement plus faible. Dans le même temps, la contraction des investissements en capital du secteur et le contrôle « double carbone » permettront d’optimiser la structure de l’offre ; cette interruption des approvisionnements devrait accélérer l’optimisation du paysage de l’industrie pétrochimique en Asie. Si l’incertitude de la situation en aval diminue par la suite, la demande de reconstitution des stocks des secteurs en aval se libérera, ce qui pourrait tirer vers le haut la rentabilité des produits chimiques. À long terme, cet événement pourrait accélérer la stratégie d’autonomie et de maîtrise de notre énergie ; on s’attend à ce que les voies de substitution, comme la pétrochimie moderne à partir du charbon / l’hydrogène vert / les nouvelles énergies, accélèrent rapidement leur développement, réduisant ainsi progressivement la dépendance aux importations de pétrole et de gaz.

Points clés

Sous le conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran, le risque de rupture d’approvisionnement de la Chine est relativement contrôlable ; l’autonomie énergétique à long terme pourrait accélérer

D’après Kpler, en 2025, environ 31% du volume mondial de transport maritime de brut transite par le détroit d’Ormuz ; l’Asie de l’Est et l’Asie du Sud sont fortement dépendantes de ce couloir pour l’exportation de brut et de produits raffinés. La Chine est relativement mieux protégée du fait de ses réserves de brut élevées et de solutions de substitution techniques ; en revanche, le Japon, la Corée du Sud et l’Inde, avec une dépendance aux importations trop élevée et/ou des niveaux de réserves insuffisants, font face à un risque de rupture d’approvisionnement dans la chaîne industrielle. Si, dans la suite, l’incertitude sur la situation en Iran diminue, et que les stocks en aval ont déjà été ramenés à un niveau relativement bas, la demande mondiale de reconstitution des stocks de produits chimiques pourrait entraîner un redressement de la conjoncture du secteur ; du côté de l’offre, depuis 2025, la baisse des investissements en capital du secteur, combinée aux politiques « anti-inner loop » / « contrôle double carbone », accélère l’arrivée des points de bascule de l’offre. Les produits chimiques pourraient ainsi entrer dans un nouveau cycle haussier. Sur le long terme, cet événement pourrait accélérer la stratégie chinoise d’autonomie et de maîtrise de l’énergie ; des voies de substitution, comme la pétrochimie moderne à partir du charbon / l’hydrogène vert / les nouvelles énergies, devraient se développer rapidement.

Portée par la hausse des coûts, l’industrie des produits chimiques devrait entrer dans une tendance haussière généralisée ; risque de pénurie pour des produits tels que le soufre / les oléfines / les aromatiques

D’après Baichuan Yingfu et Longzhong Information, le 27 mars, les prix du soufre / du propylène / de l’éthylène / du benzène pur ont respectivement augmenté de 39% / 37% / 68% / 43% par rapport à la fin février ; l’écart de craquage entre le carburant diesel à Singapour et le jet fuel a augmenté de 427% / 398%. Sous l’effet de la baisse de la charge de raffinage du brut dans les principales régions et du resserrement du commerce, l’écart international de craquage des produits raffinés a fortement augmenté. Comme les pays concernés « privilégient le pétrole tout en réduisant la transformation », les produits pétrochimiques font face à une baisse globale de charge. Pour le propylène : du côté chinois, les unités PDH dont la production représente 35% dépendent à plus de 60% des importations de propane du Moyen-Orient ; des réductions de production conjointes des propylènes issus du gaz et du pétrole entraînent l’industrie vers une situation de pénurie. Dans l’ensemble, la baisse des volumes des unités d’éthylène en Asie améliore nettement l’efficacité des éthylènes à base de charbon et de gaz ; comme en 2025 la Chine conserve environ 25% de dépendance aux importations d’éthylène, le risque de pénurie sur la chaîne d’éthylène en Chine s’accroît. Le benzène pur et le PX présentent un risque de pénurie plus important, car la Chine conserve encore une dépendance aux importations de la région Japon-Corée. Le soufre : la baisse des volumes de gaz naturel et de raffinage du pétrole brut causée par le conflit États-Unis, Israël et Iran réduit fortement les ressources issues de coproductions.

Différence par rapport aux points de vue du marché

Le marché s’inquiète d’un risque de rupture d’approvisionnement de matières premières en Chine. Nous estimons que la Chine dispose de réserves de brut élevées et de solutions de substitution techniques, de sorte que le risque de rupture d’approvisionnement de matières premières reste maîtrisable. Certains maillons des chaînes industrielles pourraient toutefois présenter une contrainte structurelle, notamment si les sources d’importation sont bloquées ; mais l’approvisionnement global reste garanti grâce au système de production national. Le marché s’inquiète que les prix du pétrole élevés freinent la demande mondiale. Nous estimons que, sous l’influence variable de la situation États-Unis, Israël et Iran au cours de la période précédente, la demande d’achat en aval s’est déplacée vers une posture d’attente et de contraction ; avec une poursuite de la déstockage des stocks, la demande devrait descendre vers un niveau relativement bas. Si, par la suite, la situation États-Unis, Israël et Iran tend progressivement vers la stabilité, l’industrie chimique devrait entrer dans un nouveau cycle de prospérité tiré par la demande de reconstitution des stocks.

Conclusion d’investissement

Les voies de substitution basées sur les routes « coal-to-chemicals » (charbon vers chimie) et « gas-to-chemicals » (gaz vers chimie) devraient bénéficier de l’amélioration des spreads induite par la hausse des prix du pétrole. À moyen et long terme, avec l’autonomie et la maîtrise de l’énergie, les nouvelles énergies devraient devenir un levier important pour compenser la dépendance externe de la Chine ; les ressources en phosphore du secteur amont devraient continuer à en bénéficier. Le Japon, la Corée du Sud et l’Europe, ainsi que d’autres régions d’outre-mer, subissent des coûts énergétiques élevés et une pénurie de ressources en pétrole et gaz ; les produits concernés font face à une forte pression concurrentielle. Les entreprises leaders chinoises capables de stabiliser l’énergie devraient en bénéficier. La rentabilité des grandes matières premières chimiques a peut-être déjà atteint un point bas ; l’inflexion de l’expansion des capacités est arrivée ; l’optimisation de l’offre et la demande de reconstitution des stocks pourraient contribuer à accélérer la stabilisation et le redressement du « creux » des spreads de prix des produits en vrac.

Avertissement sur les risques : risque de pénurie de ressources en pétrole et en gaz, demande en aval inférieure aux attentes, développement des voies de substitution inférieur aux attentes.

（Source : People’s Finance News）