Les dollars américains sur le territoire commencent-ils à devenir tendus ?

Ces derniers jours, le point des swaps à court terme USDCNY a continué de baisser. Après le passage à un nouveau trimestre, la situation de tension sur la liquidité en dollars aux États-Unis n’a pas non plus été soulagée. Le point du swap overnight sur une journée a chuté à moins de -6 pips. Les prêteurs habituels de capitaux ont commencé à devenir avares en dollars, ce qui indique une tension sur la liquidité en dollars dans le pays.

Jeudi, dans le pays, le point des swaps USDCNY O/N sur une journée a atteint un plus bas à -6,5 pips. En se basant sur le taux de la DR001 overnight en RMB de 1,26 %, le taux implicite des dollars overnight atteint en fait 4,67 %, soit environ 100 pb de plus que le taux overnight du sofr à 3,68 %.

Pourquoi les dollars sont-ils soudainement devenus tendus ?

Les dollars servent à acheter des bons du Trésor américain

Depuis l’an dernier, alors que le rendement en Chine continue d’être comprimé, les institutions financières augmentent leurs investissements dans des obligations à l’étranger. D’après le taux des dollars overnight actuel, acheter des bons du Trésor US à 10 ans offrant plus de 4 % est une stratégie très intéressante pour capter le coupon.

D’après le tableau des entrées et sorties de crédit en devises des institutions financières publié par la banque centrale, on peut voir que le poste « investissements en obligations » a augmenté de plus de 100 milliards de dollars à partir de juillet 2025. Parmi lesquelles, en janvier de cette année, l’augmentation nette sur un mois s’est élevée à 39,3 milliards de dollars, février a légèrement baissé, et les chiffres de mars ne sont pas encore publiés, mais avec la forte hausse des rendements des bons du Trésor mondiaux en mars, il est possible que de nombreuses institutions aient renforcé leurs positions.

Hausse des réserves de change de la banque centrale, baisse du pool de dollars dans le pays

Depuis décembre de l’an dernier, la conversion des entreprises en devises contre des renminbis (encaissement de devises) a fortement augmenté dans le pays. Comment la conversion des entreprises en devise affecte-t-elle la liquidité en dollars dans le pays ? Il faut distinguer deux situations :

Les entreprises vendent des dollars lors de la conversion → Les banques commerciales achètent alors passivement des dollars →

1. Si les réserves de change ne changent pas, alors le pool global de dollars dans le système bancaire ne change pas ;

2. Si les réserves de change augmentent, alors le pool global de dollars dans le système bancaire diminue.

Depuis le début de cette année, les réserves de change ont augmenté de 137,2 milliards de renminbis, soit environ 20 milliards de dollars, ce qui produit un effet d’aspiration de liquidité sur les dollars dans le pays.

L’impulsion vient des swaps USDCNH offshore

Ces derniers jours, sur le marché offshore, les points de swaps à court terme sur USD/CNH ont tous été inférieurs à ceux du marché domestique USD/CNY. Sur une journée avec TN USDCNH à la fin de mars, il a atteint -6 pips, et le dollar de la devise CNH a aussi été exceptionnellement abondant. En se basant sur le taux overnight du sofr en dollars de 3,68 %, le taux implicite CNH overnight n’est que de 0,55 %. La baisse des points de swaps offshore a aussi eu un certain effet de perturbation sur les points de swaps domestiques.

Le sentiment de fuite vers la qualité lié à la guerre entraîne une certaine tension sur les dollars à l’échelle mondiale

Nous utilisons généralement la base des swaps de devises croisées ( Cross-currency Swap Basis, CCS basis ) pour observer le niveau de rareté des dollars à l’étranger. Les institutions non américaines peuvent convertir leur monnaie en dollars via des FX SWAP ou des CCS pour les utiliser, tandis que le signe et l’ampleur de la base reflètent directement le niveau des coûts de conversion. D’après la base de swap à 1 an d’autres devises (euro, yen), fin mars, les dollars à l’étranger ont également montré une certaine tension. Cependant, après le passage au mois d’avril, la liquidité s’est de nouveau quelque peu rétablie.**

En résumé, cette année, sur le marché domestique des swaps, c’est littéralement le jour et la nuit par rapport à l’an dernier : l’an dernier, lors des passages de mois et de trimestre, les dollars étaient très abondants, tandis que cette année, on observe une tension sur les dollars. L’auteur estime que quatre raisons principales contribuent ensemble : la sortie des dollars qui servent à acheter des obligations, l’augmentation des réserves de change de la banque centrale, la baisse des points de swaps USDCNH, et la tension sur la liquidité mondiale en dollars déclenchée par la guerre.

Cependant, à l’heure actuelle, la liquidité des dollars à l’étranger demeure globalement relativement abondante, et les indicateurs de liquidité concernés n’ont pas encore montré de signaux d’alerte évidents. Si, par la suite, les conflits géopolitiques se calment et que le sentiment de fuite vers la qualité se répare, on s’attend à ce que la liquidité en dollars dans le pays s’améliore également en synchronisation avec la liquidité à l’étranger.

Source de l’article : Early Morning Exchange Markets

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