Dialogue sur l'investissement en capital "Modèle de Suzhou" dirigé par SuChuangTou : croissance multipliée par 3,5 en trois ans et demi, 18 milliards de yuans pour mobiliser 320 milliards

Zhang Tianlun

He Kun, président du groupe d’investissement innovant de Suzhou (ci-après « Su Chuangtou »), fait partie des professionnels qui connaissent bien le « modèle de Suzhou ».

En 2007, à l’âge de 31 ans, He Kun rejoint l’ancienne entité de Yuanhe Holding — à l’époque également désignée comme « Su Chuangtou », le groupe de Suzhou pour l’investissement entrepreneurial. Cette institution, considérée comme une « zone d’essai » de la capital-risque à participation d’État à Suzhou, et dont le système qu’elle construit progressivement — « orientation des actifs d’État, fonctionnement axé sur le marché, fourniture de capitaux sur l’ensemble du cycle, intégration entre investissement et industrie » — constitue l’ébauche centrale du « modèle de Suzhou ».

En 2023, He Kun est nommé à un poste dans le nouveau Su Chuangtou récemment constitué. « La création de Su Chuangtou répondait dès le départ au souhait du gouvernement municipal de Suzhou de bâtir un noyau central de capital-risque d’État rattaché à la ville, de se connecter vers le haut à des ressources de qualité au niveau national et provincial, et d’harmoniser vers le bas les forces d’investissement de tous les niveaux des districts et comtés de la ville, afin de former une force d’ensemble en matière de capital », a déclaré He Kun.

Cette « entité géante » née en juin 2022 de l’intégration de plateformes municipales telles que Suzhou Guofa Venture Capital Holdings Co., Ltd. (abrégé « Guofa Chuangtou »), Suzhou Industrial Investment Group Co., Ltd. (abrégé « Groupe d’investissement industriel »), Suzhou Science and Technology Innovation Venture Capital Co., Ltd. (abrégé « Ke Chuangtou »), le fonds-guide d’investissement providentiel de Suzhou (abrégé « Fonds mère des anges de Suzhou »), et le fonds-guide du développement de l’innovation et de l’industrie à Suzhou (abrégé « Fonds de Suzhou »), a démarré ses opérations avec un capital social de 18 milliards de yuans et une échelle initiale de gestion de niveau 1 000 milliards.

À ce moment-là, au moment même où les capital-risque et les investissements de l’État se déployaient de manière dense partout sur le territoire via des fonds sectoriels, la position de Su Chuangtou, qui semblait correspondre à la tendance commune consistant à faire converger les ressources vers les industries centrales grâce au capital, a pourtant, en l’espace de trois ans et demi, vu son échelle de gestion doubler pour atteindre 3 200 milliards de yuans, et obtenu des résultats tels qu’elle participe à plus d’un tiers des événements de financement à Suzhou. Cela lui a non seulement donné une place incontournable parmi de nombreux general partners (GP) de l’industrie, mais surtout, en tant que moteur, l’a fait devenir un échantillon que les gouvernements locaux doivent absolument observer lorsqu’ils lancent et mettent en œuvre le capital-risque et le développement financés par les actifs d’État — le « modèle de Suzhou ».

En parcourant la cartographie des fonds de Su Chuangtou, d’une part, l’institution coopère avec le fonds de la sécurité sociale (social security fund), crée et gère un fonds de science et technologie et d’innovation de la province du Jiangsu doté de 50 milliards de yuans. Elle fonde également Suzhou Zhanxin Private Fund Management Co., Ltd. (abrégé « Société de gestion Zhanxin »), coopère avec le fonds mère Zhanxin provincial et met en place un fonds de Zhanxin de Suzhou de 24 milliards de yuans. En outre, en alliance avec le National Manufacturing Transformation and Upgrading Fund, le groupe China National Machinery Corporation et d’autres institutions, elle initie la création de plusieurs fonds de type 100 milliards, notamment un fonds pour les machines-outils mères, un fonds pour les équipements avancés et les bases industrielles, ainsi qu’un fonds régional de la zone du delta du fleuve Yangtsé du National Entrepreneurship Investment Guidance Fund, renforçant l’avantage de Suzhou pour se positionner dans la fabrication de pointe et les industries stratégiques émergentes.

D’autre part, Su Chuangtou s’articule avec les dix principales zones (plateformes) de Suzhou : elle crée 13 fonds sectoriels spécialisés d’une taille totale de 24,5 milliards de yuans, mobilisant efficacement les ressources et avantages propres à la région afin de réaliser un développement différencié. En 2025, Su Chuangtou, via son fonds mère des anges, assure la relève du fonds pour les talents de Suzhou de niveau 100 milliards de yuans. Le programme cible des secteurs de pointe tels que la biopharmacie, l’intelligence artificielle, l’économie de basse altitude et l’intelligence incarnée, renforçant encore l’investissement dans les deep tech à un stade précoce.

D’après les explications de He Kun, le renforcement de la capacité d’investissement direct (direct investment) est le changement clé opéré par Su Chuangtou au cours des deux dernières années. Les données montrent qu’en cumul depuis sa création, Su Chuangtou a ajouté 302 projets d’investissement direct, dont 16 sociétés cotées telles que Haochen Software, Aisen Semiconductors, Tianju Dihé, InnoSéc Technology et Zhengli New Energy. Parmi elles, en 2025, il y a eu 139 projets d’investissement direct, pour un montant total d’investissement annuel de 3 milliards de yuans.

Su Chuangtou dispose d’un capital social de 18 milliards de yuans. En visant une taille de fonds de gestion de 3 200 milliards de yuans, cela signifie qu’elle a réussi à mobiliser environ 17 fois de capital social et de ressources industrielles.

À l’ère où le marché primaire est dominé par les actifs d’État, comment Su Chuangtou intègre-t-elle d’importantes ressources existantes, fait-elle entrer du capital de haute qualité à Suzhou, et pourquoi renforce-t-elle encore la stratégie de déploiement dans la branche de l’investissement direct ? Portant ces questions clés, Securities Times et He Kun ont mené un dialogue approfondi, explorant ses pratiques et ses réflexions au cours des deux dernières années chez Su Chuangtou.

Faire le lien et préparer la suite : la métamorphose en trois ans de Su Chuangtou

Securities Times : Pourriez-vous présenter le contexte de la création de Su Chuangtou ?

He Kun : Su Chuangtou a été créée le 18 juin 2022. Sa naissance est étroitement liée à la configuration du capital-risque à Suzhou à cette époque. À ce moment-là, même si chaque secteur disposait d’institutions d’investissement de niveau district plutôt solides, du point de vue global de Suzhou, les forces d’investissement n’étaient pas assez concentrées.

Mais au niveau municipal, Guofa Chuangtou — en tant qu’institution de capital-risque d’État au deuxième niveau — était limitée dans ses capacités à guider le développement de l’industrie de l’investissement en actions dans toute la ville, ainsi qu’à se connecter à des ressources de niveau supérieur, en raison de facteurs tels que la taille des actifs et la structure des limited partners (LP).

L’objectif initial de la création de Su Chuangtou était donc que le gouvernement municipal de Suzhou souhaitait, en bâtissant ce principal acteur central au niveau municipal, se connecter à des ressources de qualité au niveau national et provincial, coordonner les forces d’investissement à tous les niveaux des districts et comtés de la ville, et former une force synergique de capital. Au cours de ces deux années, nos travaux centraux se sont précisément concentrés autour de l’objectif de « coordination bidirectionnelle », en poussant la transformation et la mise à niveau de l’industrie de Suzhou.

Securities Times : Comment Su Chuangtou a-t-elle fonctionné ces dernières années ?

He Kun : D’abord, la coopération en matière de ressources à forte intensité. Au niveau national et provincial, Su Chuangtou gère désormais un fonds de science et technologie et d’innovation de la sécurité sociale du Jiangsu d’une taille de 50 milliards de yuans. En plus, nous gérons aussi un fonds de Zhanxin de Suzhou d’une taille de 24 milliards de yuans. Le fonds mère d’investissement d’initiative entrepreneuriale nationale dans la région du delta du Yangtsé (le long delta) mené par la Commission nationale du développement et de la réforme, auquel nous participons également en tant que LP.

Ensuite, le déploiement au niveau municipal. Su Chuangtou gère la majorité des fonds d’industrie au niveau municipal de Suzhou. Par exemple, le fonds de talents de 100 milliards de Suzhou, qui se concentre sur des secteurs spécifiques tels que le e-commerce transfrontalier et les services.

Enfin, la coopération avec les districts et les comtés. À partir du moment où le président Wang Mou a rejoint Su Chuangtou en 2023, nous avons commencé à推进 et à promouvoir la coopération avec l’ensemble des districts et comtés, en créant des fonds autour des industries dominantes qu’ils dirigent. Ces fonds ont pour la plupart été mis en place avec des apports en capital en collaboration avec les districts et comtés ; nous invitons aussi d’autres LP d’État à participer, afin d’aider chaque district et comté à renforcer les connexions de ressources.

En 2023, nous avons déjà essentiellement achevé la mise en place de la coopération de fonds avec 10 districts et comtés dans toute la ville. En 2024, l’accent a été mis sur la promotion de la coopération avec le fonds provincial Zhanxin. À partir de 2025, nous commençons à donner plus de puissance aux grands fonds et aux projets clés. En 2024, il y a eu plus de 700 événements de financement dans la ville de Suzhou ; les projets dans lesquels Su Chuangtou a investi via « investissement direct + fonds filiale » représentent environ un tiers du total dans l’ensemble de la ville. En 2025, cette proportion a encore augmenté.

Coordination et division du travail : mise en place d’un pool de projets avec mise à jour dynamique

Securities Times : Comment les principales filiales sous Su Chuangtou se positionnent-elles et se répartissent-elles le travail ?

He Kun : Nous avons clarifié en 2025 la position de chaque filiale.

Guofa Chuangtou est le pilier : il compte le plus de personnel et dispose de la plus grande taille. La stratégie d’investissement de Guofa Chuangtou est « investir sur les deux extrémités » : d’un côté, investir dans des projets très risqués et au stade précoce, relevant de « capital patient » ; de l’autre, investir dans des projets proches de l’introduction en bourse, dans des projets en phase de croissance mature, et donc avec une certitude.

Ke Chuangtou était l’institution relevant précédemment du bureau municipal de la science et de la technologie de Suzhou ; elle se concentre principalement sur les projets avant le tour A.

L’équipe de gestion du fonds mère des anges de Suzhou (Suzhou Angel Venture Capital Guidance Fund Management Co., Ltd.) est issue du fonds mère. À partir de 2024, elle a commencé à faire de l’investissement direct ; sa stratégie principale est le co-investissement, en suivant les fonds filiales pour investir dans des projets en phase précoce. Le bureau de liaison de Su Chuangtou à Shenzhen est également géré par cette équipe : il s’agit de la première extension vers l’extérieur de Su Chuangtou. À l’heure actuelle, un fonds d’investissement dans le futur d’une taille de 500 millions de yuans est en préparation dans ce bureau de liaison de Shenzhen.

Le fonds de Suzhou géré par Suzhou Equity Investment Fund Management Co., Ltd. adopte un modèle « fonds mère + fonds S (fonds privé de marché secondaire du capital-investissement) », et c’est la seule plateforme axée sur le marché ; l’actionnariat de l’équipe y représente une part relativement importante.

Suzhou Institute of Industrial Technology Co., Ltd. (abrégé « Institut de R&D ») mène principalement des travaux autour de la construction des « grands instituts et grandes équipes » de Suzhou ; en plus, il prend en charge la réalisation des travaux d’innovation menés dans des domaines spécifiques par le fonds Ke Chuang.

Le centre de promotion de la science et de la technologie de Suzhou Co., Ltd. (abrégé « centre de promotion ») est une entité municipale de promotion scientifique et technologique créée en août 2023. Il coordonne principalement les ressources de promotion scientifique et technologique de toute la ville et crée un lien avec nos activités d’investissement.

La société de gestion Zhanxin a été créée en coopération avec Jiangsu High Investment. Elle gère principalement le fonds Zhanxin de Suzhou.

Securities Times : Comment Su Chuangtou assure-t-elle une coordination et une gestion globales pour les LP, les fonds et les employés ?

He Kun : Par exemple, pour notre coopération avec des entreprises centrales (entreprises publiques centrales), elle est généralement menée dans le cadre de la coopération stratégique entre entreprises centrales et entreprises municipales de Suzhou. La Commission d’État pour la supervision et l’administration des actifs publics (SASAC) a émis des exigences explicites de soutien à l’innovation technologique pour ces entreprises centrales ; et l’atmosphère de Ke Chuang à Suzhou est très forte. Ainsi, lorsque les entreprises centrales viennent coopérer à Suzhou, elles formulent souvent le besoin de co-créer un fonds de science et technologie. Dans ce type de fonds, nous assumons des fonctions au sein du comité d’investissement (投委会) ; nous pouvons ainsi maîtriser de manière exhaustive les détails des projets, tout en disposant d’un pouvoir de décision entièrement axé sur le marché. Dans le même temps, via des canaux comme le comité d’investissement, nous guidons le fonds à accroître l’intensité de l’investissement dans les projets locaux de Suzhou.

Sur le plan des mécanismes et du système de gestion, le mécanisme d’incitation et de contrainte des capital-risque d’État a toujours été une difficulté du secteur. C’est pourquoi Su Chuangtou effectue aussi certaines explorations et tentatives, afin de voir s’il est possible de mettre en place des mécanismes d’incitation et de contrainte conformes aux règles de supervision des actifs d’État. En matière de gestion, nous avons mis en place une classification et un placement de postes pour l’ensemble du personnel ; ce travail a été déployé intégralement en 2024.

En outre, afin de répondre aux besoins de coopération de chaque plateforme/secteur, nous avons également, conformément à une division selon « les filières industrielles + les plateformes régionales », réparti les équipes de travail, collecté les « quatre listes » pour les entreprises réglementées (规上), les entreprises de haute technologie, les viviers d’entreprises spécialisées et innovantes (专精特新培育库) et les projets prioritaires à attirer, au sein des dix districts et comtés, puis établi une carte dynamique des industries et un pool de projets, afin de mettre en œuvre une gestion fine.

Accélérer l’investissement direct : s’enraciner profondément dans chaque plateforme

Securities Times : Pourquoi Su Chuangtou augmente-t-elle continuellement la puissance de l’investissement direct ces dernières années ?

He Kun : Ces deux dernières années, le nombre de projets d’investissement direct annuels de Su Chuangtou est passé de plus de quarante en 2023, à 92 en 2024, puis à 139 en 2025. L’an dernier, le montant total d’investissement direct de Su Chuangtou était d’environ 3 milliards de yuans.

En renforçant l’activité d’investissement direct, nous bénéficions surtout de l’état du tissu économique de Suzhou. À l’échelle de Suzhou, il y a environ 10 000 nouvelles entreprises de type technologique et entreprises innovantes chaque année. Qu’elles soient en phase précoce ou en phase intermédiaire/tardive, il y a suffisamment d’opportunités d’investissement, notamment dans les industries dominantes de Suzhou telles que la biopharmacie, l’automobile, l’électronique, les semi-conducteurs et les équipements de pointe.

Par ailleurs, d’après notre système d’activité, ne pas faire d’investissement direct revient à gaspiller des ressources. Premièrement, nos GP avec lesquels nous coopérons sont parmi les meilleurs groupes du pays ; dès lors qu’il existe l’opportunité de participer à leurs projets d’investissement, il faut pleinement exploiter cette ressource. Deuxièmement, la période d’investissement et le cycle de rendement des fonds mères sont plutôt longs ; grâce à l’investissement direct, on peut équilibrer le cycle de rendement et améliorer la rotation de la trésorerie de l’entreprise.

Securities Times : Quels mécanismes de tolérance à l’erreur et de correction avez-vous ?

He Kun : Le principe central de nos mécanismes de tolérance à l’erreur et de correction est « faire preuve de diligence et d’implication dans l’exercice des responsabilités ». Pendant le processus d’investissement, tant que l’équipe d’investissement fait preuve de diligence et assume ses responsabilités de manière appropriée, une exemption partielle peut être accordée selon l’évaluation.

Securities Times : Par rapport à de nombreuses institutions similaires à travers tout le pays, quelle est la caractéristique la plus distinctive de Su Chuangtou en tant que plateforme d’investissement de capital-risque municipale ?

He Kun : C’est encore l’investissement direct. Su Chuangtou pourrait être une des plateformes d’investissement étatique affichant une intensité d’investissement direct relativement élevée.

Nous sommes profondément enracinés dans les différents secteurs de Suzhou. Kunshan, Zhangjiagang, Changshu, Taicang, etc., sont tous parmi les dix premiers des comtés les plus forts du pays (top 10 des 100 meilleurs comtés). Chaque région dispose d’une solide puissance économique, et nos équipes d’activité sont ancrées localement à Suzhou depuis de nombreuses années, avec une bonne capacité de mobilisation des ressources. Sur cette base, nous pénétrons rapidement dans chaque région en organisant des activités telles que « Plan partenaires Su Chuangtou », « Arrivée et rapport des fondateurs » (向创始人报到), « Salon industriel 1030 » (1030产业沙龙), etc. Nous mobilisons les meilleures ressources locales, signons une série de projets d’investissement et de projets d’attraction, et publions les fonds mis en place pour la coopération.

Perspectives d’avenir : renforcer l’attractivité des talents

Securities Times : Dans la sélection des GP partenaires, quelle méthodologie Su Chuangtou applique-t-elle ? Et quels soutiens de synergie fournissez-vous aux GP partenaires ?

He Kun : L’essentiel reste l’évaluation de la performance. Aujourd’hui, notre stratégie consiste principalement à choisir des « GP de type cheval de bataille » (白马GP).

Premièrement, nous recommandons aux GP partenaires des projets de haute qualité à Suzhou, y compris certains projets d’investissement direct et de fonds filiales dans lesquels nous avons investi ou que nous sommes en train de mettre en œuvre, afin de les aider à comprendre rapidement la situation des entreprises, à se connecter aux projets, et à éviter les détours.

Deuxièmement, autour du système industriel « 1030 » de Suzhou, nous organisons chaque année plus d’une centaine de salons industriels. Chaque salon se concentre sur un secteur, invite des entreprises à présenter leurs roadshows, et invite des institutions financières pertinentes, des équipes GP, des intermédiaires et des parties porteuses de projets à participer, afin de construire une plateforme de mise en relation entre les projets et les institutions de financement et d’investissement.

Securities Times : Pour le développement futur, quelles stratégies et idées nouvelles avez-vous ?

He Kun : Les talents sont la priorité absolue. Au niveau municipal, même si nous encourageons l’introduction de talents de haut niveau et qu’il existe des politiques de soutien correspondantes, il n’est pas facile de trouver les talents appropriés. Nous explorons aussi en continu : par exemple, tenter d’équilibrer la nature d’actifs d’État et la compétitivité en concurrence axée sur le marché ; ensuite, selon la situation réelle, nous optimisons davantage pour accroître l’attractivité des talents du groupe et la motivation des équipes.

Concernant les fonds, les LP de Su Chuangtou sont actuellement principalement des fonds au niveau national, des actifs d’État provinciaux, des actifs d’État locaux et des sociétés d’investissement d’actifs financiers (AIC) — la composition est assez mono-composante, et la proportion de capitaux axés sur le marché est faible. À l’avenir, nous espérons accroître la proportion de levées de fonds axées sur le marché, en mettant l’accent sur les fonds d’assurance et les capitaux étrangers.

Concernant le champ d’investissement, actuellement l’accent est mis sur Suzhou et le delta du fleuve Yangtsé ; à l’avenir, nous étendrons progressivement vers d’autres régions comme la Grande Baie (大湾区).

(L’auteur est chercheur au centre de réflexion de l’Union des associations nationales de capital-risque de Securities Times)

(Rédacteur : Liu Chang ）

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