Les entreprises cotées à Hong Kong se regroupent pour « retourner à A », renforçant la synergie industrielle et améliorant l'efficacité du financement

Le reporter du Securities Times, Wang Jun, Zhu Yong

Récemment, la principale société de vaccins cotée à Hong Kong, Aimei Vaccines, a publié une annonce indiquant son intention de demander une cotation en actions A auprès de la Bourse de Pékin (Nouveau Marché Tronc commun / Bourse de la zone de croissance)? Plus précisément, conformément aux règles concernées, les actions en capital national de la société doivent d’abord être inscrites à la New Third Board. Si cette démarche vers les actions A progresse sans encombre, Aimei Vaccines deviendrait la première société de Hong Kong à être cotée à la bourse de la zone de croissance de Pékin.

Depuis le milieu de juin de l’année dernière, lorsque le Bureau du Parti central et le Conseil des Affaires d’État ont publié des documents précisant un soutien clair aux entreprises de Hong Kong, de Macao et de la Région administrative spéciale du Guangdong (GBA) répondant aux conditions pour être cotées à la Bourse de Shenzhen, la tolérance de la Science and Technology Innovation Board (STAR Market) et du ChiNext envers les entreprises de biopharmacie déficitaires et de « technologies de pointe » continue de s’améliorer. Ainsi, les sociétés de Hong Kong lancent en masse le processus de « retour vers les actions A ».

De BaiO (Beijing) qui a déjà été cotée sur la STAR Market, à Ying En Bio, Guangda Environnement, FanShi Intelligent, YueJiang Technology et d’autres sociétés qui ont récemment annoncé qu’elles progressaient dans leur « retour vers les actions A », le programme « H vers A » pourrait ajouter davantage d’exemples de démonstration. « A+H » illustre désormais une « convergence dans les deux sens ».

Les principaux acteurs de Hong Kong se lancent en masse dans une cotation en actions A

Alors qu’un grand nombre d’entreprises chinoises (actions A) « vont vers Hong Kong » pour s’y faire coter, de plus en plus de sociétés cotées à Hong Kong choisissent aussi de « monter vers les actions A » et de lancer une stratégie de plateforme en double capital « A+H ».

Aimei Vaccines, dont l’annonce indique récemment l’intention de demander une cotation sur le marché des actions A, est une entreprise leader dans le secteur des vaccins. D’après le prospectus côté Hong Kong et les états financiers des années précédentes, la société est le deuxième groupe de vaccins en Chine et le premier groupe de vaccins du secteur privé couvrant l’ensemble de la chaîne de valeur. En outre, elle occupe le rang mondial n°1 pour les vaccins contre l’hépatite B et le rang n°2 pour les vaccins contre la rage. Elle figure également dans le premier échelon national dans la recherche et le développement de vaccins à base de mRNA.

Ce type de « retour vers les actions A » de la part d’un leader n’est pas un cas isolé. FanShi Intelligent, leader de l’IA côté Hong Kong, a révélé récemment avoir déjà obtenu une inscription au dossier de conseil auprès de la Commission de régulation des valeurs mobilières de Pékin, et projette de se faire coter sur la Bourse de Shenzhen. YueJiang Technology, leader des robots coopératifs, a annoncé en mars qu’elle prévoit de se faire coter sur le ChiNext de la Bourse de Shenzhen, et de lever environ 1,2 milliard de yuans pour des projets centraux tels que des robots à pattes multiples et des robots humanoïdes. En début d’année, ZhiPu, qualifiée de « première société de grands modèles au monde », après avoir été cotée à la Bourse de Hong Kong, a elle aussi engagé simultanément un conseil de cotation sur le marché des actions A, en visant l’architecture « A+H ».

Selon une statistique incomplète du journaliste du Securities Times, à l’heure actuelle, le nombre de sociétés cotées à Hong Kong qui ont clairement déposé une demande d’introduction en bourse (IPO) sur le marché des actions A ou ont déjà lancé un conseil de cotation atteint 10, dont LiQin Resources, Guangda Environnement, Ying En Bio, Xinjiang XinXin Mining, Beijing Xinxi Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, XunZhong Communications, etc. Elles couvrent plusieurs secteurs, notamment la biopharmacie, la fabrication haut de gamme, la protection de l’environnement, les ressources et les communications.

En plus des IPO directes, les fusions-acquisitions et la restructuration d’actifs constituent aussi un chemin important pour le « retour vers les actions A » des actifs cotés à Hong Kong. En janvier dernier, China Hongqiao (cotée à Hong Kong) a réalisé un « retour stratégique vers les actions A » en injectant ses actifs d’aluminium de base dans HongChuang Holding, cotée en actions A, fournissant ainsi un exemple « courbe de retour vers les actions A » duplicable pour l’industrie.

Trois moteurs

La vague de « retour vers les actions A » est portée par

En juin de l’année dernière, le Bureau du Parti central et le Conseil des Affaires d’État ont publié des documents indiquant un soutien clair aux entreprises de Hong Kong, répondant aux conditions, dans la région de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao, pour être cotées sur la Bourse de Shenzhen. En outre, la tolérance du marché STAR et du ChiNext s’est renforcée, ouvrant le canal « retour vers les actions A » aux entreprises déficitaires de biopharmacie et aux entreprises de « technologies de pointe ». Le cumul des réformes institutionnelles et des retombées de politiques publiques offre sans aucun doute un soutien plus solide en matière de politiques publiques et un espace de développement plus vaste aux sociétés cotées à Hong Kong pour « revenir vers les actions A ».

Outre les retombées de politiques et les avantages institutionnels, Liu Youhua, directeur de la recherche de l’entreprise d’investissement en ligne PaiPaiWang Fortune, a déclaré au journaliste du Securities Times qu’il y avait aussi deux moteurs importants à l’origine de cette vague de « retour vers les actions A » des sociétés cotées à Hong Kong : d’une part, les liquidités et la valorisation du marché des actions A sont plus attrayantes : une prime de valorisation est clairement visible dans les secteurs des technologies de pointe et de la biopharmacie, la compréhension des investisseurs locaux est plus élevée et l’efficacité du financement est meilleure ; d’autre part, le « retour vers les actions A » contribue à renforcer la synergie de l’industrie locale, facilite la mise en relation des entreprises avec les chaînes d’approvisionnement, les marchés et les ressources liées aux politiques dans le continent, et améliore l’influence de marque. « ‘Cotation de Hong Kong, amplification sur les actions A’ devient un parcours de capital de plus en plus fluide », a déclaré Liu Youhua.

Parmi ces moteurs, le plus intuitif reste l’écart de valorisation. 贺金龙, directeur général de YouMeiLi Investment, a déclaré sans détour au journaliste du Securities Times : « Les actions A sont mues par deux roues, ‘institutions + investisseurs particuliers’, et l’activité globale des transactions ainsi que la prime de liquidité sont nettement plus élevées que sur Hong Kong. Dans les secteurs locaux tels que la technologie, la pharmacie et le secteur des énergies nouvelles, la valorisation sur les actions A est généralement supérieure de 30 % à 60 % à celle de Hong Kong. »

Cet écart se reflète particulièrement clairement chez les entreprises ayant déjà « fait le retour vers les actions A ». BaiOu SaiTu, cotée sur la STAR Market en décembre 2025, a vu son cours sur le marché des actions A augmenter de plus de 2 fois par rapport au prix d’émission ; l’écart de prime par rapport à Hong Kong dépasse 90 %. Selon les données de Wind, au 31 mars, plusieurs actions « A+H » telles que Guolian Minsheng, China Resources Microelectronics et CICC affichent toutes un taux de prime sur le marché des actions A par rapport aux actions H d’au moins 100 %.

Yuan Mei, directrice de la recherche et de l’investissement de Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., estime également que, les sociétés de Hong Kong ayant déjà passé l’examen d’inscription sur la Bourse de Hong Kong et mené des opérations conformes de manière continue, la confiance du marché est plus élevée. Une fois les conditions remplies, le processus de « retour vers les actions A » est relativement plus rapide. De plus, les actionnaires de capital national peuvent choisir de manière flexible la circulation sur deux marchés, ce qui favorise la réalisation de la valeur des actions.

Toutefois, des personnes issues de fonds privés ont aussi indiqué au journaliste du Securities Times que, pour certaines entreprises « revenant vers les actions A », leurs actions sont encore soumises à une période de blocage (lock-up). Le prix réel et la performance en termes de liquidité pourraient devoir attendre la levée de la restriction pour être reflétés de façon plus objective. La valorisation finale de l’entreprise doit donc rester compatible avec l’environnement du marché et le degré de réalisation de ses fondamentaux.

Résultats et valorisation

C’est le risque majeur

Bien que les retombées du « retour vers les actions A » soient significatives, cette voie n’est pas sans obstacles. Le journaliste du Securities Times a remarqué que des sociétés telles que Beijing Xinxi Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive et XunZhong Communications ont toutes publié des annonces annonçant la fin de leur conseil relatif à une « cotation de retour vers les actions A ». Les raisons invoquées sont principalement des changements dans l’environnement du marché, l’ajustement des règles du marché des capitaux et l’ajustement de la stratégie de développement de la société. Selon 贺金龙, l’arrêt du conseil de ce type n’est pas un échec : c’est plutôt un « arrêt rationnel » de l’entreprise. Il s’agit d’un choix prudent lorsque l’environnement de marché, les performances, la valorisation et la stratégie ne correspondent pas. À l’avenir, un redémarrage reste possible.

Alors, dans la vague actuelle de « retour vers les actions A », quel est le principal risque auquel les entreprises font face ? Temp Tienna, président directeur général de Hong Kong BoDa Capital International, a déclaré au journaliste du Securities Times, sans détour : « D’abord, les performances sont inférieures aux attentes ; ensuite, la valorisation fait l’objet d’une correction. » Il a poursuivi : « Dans la plupart des cas, les entreprises en ‘retour vers les actions A’ se trouvent dans une phase d’expansion ou de transformation. Elles ont des investissements de R&D élevés et des dépenses d’investissement en capital importantes. Si l’environnement macroéconomique fluctue, si les progrès cliniques ne répondent pas aux attentes, si la mise en œuvre technologique est retardée ou si la demande en chaîne industrielle faiblit, la difficulté de concrétiser les profits augmentera nettement. Cela frappera directement la capacité de valorisation et de financement supplémentaire. Ceci est particulièrement crucial pour les entreprises de biopharmacie déficitaires et les entreprises de robots. Le risque de correction de la valorisation, quant à lui, provient davantage de la pression du côté de l’offre. Si plusieurs entreprises ‘retour vers les actions A’ sont cotées en peu de temps à court terme, cela peut provoquer une dilution de la liquidité sur des secteurs localisés. Les titres à valorisation élevée sont alors facilement sensibles à l’humeur du marché. »

Liu Youhua a également déclaré : « Le ‘retour vers les actions A’ signifie que l’entreprise supporte des coûts de conformité plus élevés. Face à des prévisions de performance plus strictes et à une concurrence de marché plus intense, l’entreprise doit prendre des décisions prudentes en fonction de son stade de développement. »

Face à la vague dense de « retour vers les actions A », l’une des questions les plus préoccupantes pour le marché est : le marché des actions A dispose-t-il d’une capacité d’absorption suffisante ? Cela va-t-il déclencher une convergence globale des valorisations ? D’après les points de vue de plusieurs personnes interrogées, la capacité globale d’absorption des actions A est suffisante, et il est probable que le scénario dominant soit celui d’opportunités structurelles supérieures aux pressions systémiques.

D’un côté, les actions A disposent d’un volume de capitaux important, et les sociétés de ce cycle de « retour vers les actions A » sont souvent des leaders de l’industrie ou des sociétés de secteurs bénéficiant de soutien politique ; il est alors facile d’attirer des capitaux destinés à des placements de long terme. D’un autre côté, l’expérience historique montre que, lorsque de bonnes entreprises font leur « retour vers les actions A », elles entraînent généralement une réévaluation de la valorisation du secteur, plutôt qu’une répression globale.

Temp Tienna analyse que, actuellement, l’indice de prime des actions A par rapport aux actions H se situe à un niveau relativement bas, et l’écart de valorisation s’oriente vers une convergence rationnelle. La pression de valorisation pourrait surtout concerner des cas où les fondamentaux ne sont pas suffisamment solides et où des titres à valorisation élevée restent déficitaires. À l’inverse, les entreprises leaders dont les activités sont alignées sur les politiques et dont les secteurs sont clairement définis disposent encore d’une solide résilience en matière de valorisation.

Concernant la configuration à l’avenir des cotations dans les deux lieux « A+H », les personnes interrogées estiment généralement que les marchés des deux côtés évolueront vers une intégration plus poussée, tout en conservant une différenciation de positionnement afin de former un écosystème complémentaire et gagnant-gagnant. L’intégration profonde se traduit par le fait que des politiques continuent de promouvoir l’interconnexion et la circulation entre les deux marchés, rendant les dossiers d’inscription plus pratiques. Les entreprises peuvent alors, grâce à la fenêtre d’internationalisation du marché de Hong Kong, et aux capitaux et ressources politiques locaux du marché des actions A, réaliser une synergie de financement sur deux plateformes. La prime entre actions A et actions H tendra progressivement à devenir plus raisonnable.

Quant à la différenciation, elle restera durable. « Le marché de Hong Kong continuera de conserver ses caractéristiques : capital international, outils de cotation flexibles et tarification mondiale ; tandis que le marché des actions A mettra l’accent sur la structure des investisseurs locaux, le soutien aux technologies de pointe, l’orientation des politiques publiques et l’investissement dans la valeur à long terme », a déclaré Temp Tienna. Pour les entreprises, « le ‘retour vers les actions A’ n’est pas une finalité. La véritable valeur à long terme réside dans la manière d’utiliser la double plateforme pour parvenir à une mise à niveau coordonnée en matière de technologie, d’industrie et de capitaux. »