Le gestionnaire de fonds quitte Bubble Mart, la nouvelle consommation continuera-t-elle à « reculer » ?

Dépêcheur de 21st Century Business Herald, Li Yuchen

Le 25 mars, le rapport financier annuel 2025 publié par Pop Mart montre que le chiffre d’affaires de la société a augmenté de 185% en glissement annuel pour atteindre 37,12 milliards de yuans (RMB). Même si cette croissance reste impressionnante, elle est légèrement inférieure aux attentes élevées du marché précédemment.

Après la publication du rapport financier, le marché des capitaux a réagi rapidement. Pop Mart a subi un « vote avec les pieds » de la part des investisseurs : le cours de l’action a chuté brutalement de 22,51% le jour même, enregistrant la plus forte baisse intraday depuis avril 2025 ; par rapport à son plus haut historique, la baisse cumulée dépasse désormais 47%. Le nombre d’actions faisant l’objet de transactions à découvert le jour même s’est élevé à 25,29 millions d’actions, pour un montant total de 4,63 milliards de yuans. Le lendemain (26 mars), la tendance baissière n’a pas cessé : le titre a encore reculé de plus de 10%. Le 27 mars, après une courte hausse à l’ouverture, l’action est de nouveau passée en territoire baissier et a terminé sur une baisse marginale de 0,6%.

En faisant le bilan de l’année écoulée, Pop Mart a connu la trajectoire allant de « la suprématie de l’économie IP » à la sortie continue des capitaux institutionnels. Depuis août de l’an dernier jusqu’à aujourd’hui, le cours de l’action a déjà reculé de plus de 50%. À la fin du mois de mars de cette année, plusieurs sociétés de nouvelles consommations — comme celles liées aux animaux de compagnie, aux jouets tendance, etc. — ayant bénéficié auparavant d’une forte conjoncture, ont également toutes commencé à se replier après une première phase de hausse rapide.

Le changement de sentiment de marché est aussi étroitement lié à l’évolution du récit macroéconomique. En mars de cette année, avec l’intensification continue du conflit entre les États-Unis et l’Iran (et/ou Israël), la préférence des capitaux a subi un déplacement profond. Lorsque les investisseurs ont commencé à accorder de plus en plus de valeur et à ancrer la « prime de sécurité », en augmentant leurs positions dans des sociétés de « deep tech » et de fabrication stratégique qui construisent des remparts de sécurité pour l’énergie, les chaînes d’approvisionnement et les technologies, alors le secteur des nouvelles consommations apparaît sans aucun doute comme quelque peu « délaissé ».

Dans ce nouveau récit boursier portant sur la recomposition de l’ordre et la « prime de sécurité », le secteur des nouvelles consommations représenté par Pop Mart poursuivra-t-il sa maturité, ou entrera-t-il dans une phase d’examen plus rationnel ?

L’effondrement du récit de « forte croissance »

D’après les données du dernier rapport financier de Pop Mart, les résultats de la société en 2025 restent très satisfaisants. Cependant, même une performance avec une croissance remarquable n’a pas réussi à dissiper les inquiétudes des investisseurs. La première source de ces inquiétudes est que la taille du chiffre d’affaires est inférieure aux attentes du marché, qui tablait sur au moins 38 milliards de yuans.

Du point de vue des institutions, le récit de « croissance à grande vitesse » de Pop Mart a été remis en question. En arrière-plan se trouvent plusieurs principaux déclencheurs présents dans le rapport annuel.

1) La croissance déraille sur les marchés à l’étranger, menée en tête par les Amériques. Le rapport annuel indique qu’en 2025, les revenus de Pop Mart sur le marché intérieur chinois s’élèvent à 20,85 milliards de yuans, soit 56,2%. Les revenus en Asie-Pacifique, aux Amériques et en Europe ainsi que dans d’autres régions s’élèvent respectivement à 8,01 milliards, 6,81 milliards et 1,45 milliard de yuans, représentant 21,6%, 18,3% et 3,9% respectivement.

Dans ces trois principaux marchés à l’étranger, les taux de croissance ont tous nettement ralenti par rapport à la première moitié de l’année et au troisième trimestre. Au second semestre 2025, le taux de croissance du marché des Amériques est passé de 1265% au troisième trimestre à 633% ; pour l’Europe et les autres régions, il est passé de 735% à 436%. L’expansion à l’étranger est clairement en train de se refroidir.

2) Le risque de dépendance à un seul IP. D’après le rapport annuel, en 2025, Pop Mart comptait 17 IP d’artistes générant plus d’un milliard de yuans de revenus, et 6 IP dont les revenus dépassent 2 milliards de yuans ; la famille LABUBU a réalisé 14,161 milliards de yuans de revenus.

Cependant, lorsque la contribution des revenus de la famille LABUBU est passée de 23,3% l’an dernier à 38,1%, ce leadership en « rupture » sur la contribution des revenus alimente au contraire les inquiétudes du marché quant à sa capacité de « maturation » (incubation) des IP.

En réalité, face à la nature cyclique des IP, Pop Mart accélère sa recherche de changement. La société indique que le mois d’avril, elle lancera des petits appareils électroménagers dérivés centrés sur des IP, qui seront mis en vente sur des plateformes e-commerce comme JD.com. En parallèle, la marque de joaillerie et le film d’animation en prise réelle de la société sont également en cours de développement, dans le but d’ouvrir une « deuxième courbe de croissance ».

Mais dans l’ensemble, les signaux émis par la direction lors de la conférence de publication des résultats sont plutôt orientés vers la stabilité et la prudence. Wang Ning a déclaré que l’objectif de croissance de Pop Mart pour 2026 sera d’au moins 20% et que la société n’adoptera pas un modèle radical « augmenter les revenus sans augmenter les profits » ; l’objectif central est d’obtenir une croissance de qualité plus saine, durable et soutenable.

D’après la liste des dix premières transactions du 25 mars, les opinions des investisseurs étrangers sur Pop Mart divergent. Parmi elles, des institutions étrangères telles que Citi, Standard Chartered et Morgan Stanley ont procédé à des ventes ; tandis que des institutions comme Merrill Lynch, UBS et Goldman Sachs ont procédé à des achats nets.

Des institutions nationales, comme Futu Securities et CICC, ont effectué des achats nets de Pop Mart le 25 mars. En outre, le même jour, les fonds via le programme Shanghai–Hong Kong Stock Connect/ Shenzhen–Hong Kong Stock Connect (en chinois : « liaisons boursières via Hong Kong ») ont enregistré un achat net cumulé d’environ 1,36 million d’actions de Pop Mart.

Un gérant de fonds qui suit la consommation a confié au reporter de 21st Century Business Herald que : derrière les différences de prix se reflète le fait que le marché n’a pas encore une compréhension totalement unifiée de Pop Mart.

« Une partie importante des gens pense que c’est une valeur cyclique, mais nous, nous pensons que c’est une société de plateforme d’IP. Les méthodes d’évaluation des deux ne sont pas les mêmes ; ce type de divergence a besoin de temps pour être digéré. En tant que société d’IP, vue globalement, elle a un certain premium d’évaluation ; par analogie avec des sociétés de biens de consommation de qualité, elle peut offrir une valorisation de 20x+ », a déclaré ce gérant.

Un autre gestionnaire de fonds actions actives (public) basé à Shanghai a également indiqué au reporter que : l’équipe de recherche et d’investissement de sa société estime que Pop Mart se trouve encore dans une phase initiale à intermédiaire de développement, et que dans le futur la société continuera à atteindre 100 milliards de yuans de revenus : « Après les ajustements récents, les orientations de croissance de Pop Mart et les anticipations du marché sont revenues dans la zone de confort de la société. L’évaluation actuelle de Pop Mart se situe à un niveau bas ; le taux de réussite est élevé (une croissance stable est réalisable) et le ratio rendement/risque est aussi favorable (l’évaluation dispose encore de marge de redressement). »

Les fonds publics se retirent de Pop Mart

Après que Pop Mart se soit introduite à la Bourse de Hong Kong en 2020 sous l’appellation « l’entreprise numéro un des jouets tendance » (première entreprise de jouets tendance), le cours de l’action a connu pendant plusieurs années une courbe en forme de « U ».

De la période de forte visibilité lors de la cotation à la contraction de la valorisation, puis au redémarrage du cours après l’émergence du potentiel économique des IP à la fin de 2024 et au début de 2025, et enfin à « l’entraînement » du secteur de la consommation tout entier grâce à Pop Mart : l’histoire financière de Pop Mart a contribué à faire émerger la notion de « nouvelle consommation ». De nombreux gestionnaires de fonds ayant raté la tendance auparavant ont, à partir de là, commencé à explorer plus en profondeur la logique de développement de ce secteur jeune et les opportunités d’investissement.

Mais depuis le second semestre 2025, la reprise de la consommation a été plus faible que prévu, et les résultats de l’incubation de nouveaux produits et d’IP n’ont pas encore été pleinement reflétés. Le sentiment du marché demeure plutôt prudent : on accorde aux entreprises en cours de transformation une période d’observation plus longue, ce qui ralentit le processus de redressement de la valorisation.

Dans le contexte d’une baisse continue du cours, les ventes de cette « tête de gondole » des jouets tendance ont recommencé à affluer sur le marché. Depuis fin août 2025, après avoir touché un record historique de 339,8 HKD par action, le cours de Pop Mart a ensuite continué à reculer ; à la fin de 2025, la baisse totale s’élève presque à 30%.

Et si l’on compare depuis le plus haut d’août de l’an dernier jusqu’à la clôture du 26 mars 2026, la capitalisation boursière de Pop Mart a déjà été divisée par deux ; la baisse cumulée atteint jusqu’à 55%.

Sur la même période, les capitaux institutionnels se sont aussi retirés en masse. Selon les données de Wind : le nombre de parts détenues par les fonds publics dans Pop Mart est passé de 51,6994 millions d’actions à la fin du troisième trimestre 2025 à 41,5352 millions d’actions à la fin du quatrième trimestre 2025, soit une baisse de 10,1642 millions d’actions. En ajoutant l’effet de la baisse du cours de l’action et des réductions des positions institutionnelles, la capitalisation boursière totale des fonds détenant Pop Mart est passée de 12,593 milliards de yuans à la fin du troisième trimestre 2025 à 7,042 milliards de yuans à la fin du quatrième trimestre.

Du point de vue des institutions, le fonds Fuchuan Fund (Fuguo Fund) a continué à réduire sa position au quatrième trimestre, en plus d’une réduction déjà effectuée au troisième trimestre précédent : il a réduit de 5,9355 millions d’actions au quatrième trimestre ; parmi les institutions, c’est la plus forte réduction en volume, et le ratio de réduction atteint 71,88%. Les produits au sein des fonds Yongying, Southern et Huitian ont tous atteint une réduction totale de plus de 2 millions d’actions au quatrième trimestre.

Dans le même temps, 91 fonds publics ne renforçaient plus Pop Mart en tant que position majeure. En outre, en incluant des gestionnaires de fonds tels que GF Fund, China Construction Bank Asset Management (fond d’investissement Jianxin), Da Cheng Fund et Nord Fund, il y a 18 gestionnaires de fonds dont l’ensemble des fonds n’étaient plus positionnés lourdement sur Pop Mart au quatrième trimestre de l’an dernier.

Cela dit, certains gestionnaires de fonds conservent encore leur confiance dans Pop Mart. Par exemple, à la fin du quatrième trimestre 2025, le fonds « Value core of Hong Kong Stock Connect » géré par Zhang Jialu (睿远港股通核心价值) a continué de monter à contre-tendance, avec un ajout de 2,45 millions d’actions de Pop Mart ; c’est le plus fort volume d’augmentation de position parmi l’ensemble des fonds publics sur une base trimestrielle. Avec un total de 4,985 millions d’actions détenues, le fonds « Quality Longevity » (景顺长城品质长青) se classait en tête des positions des fonds publics ; il a également ajouté plus de 230 000 actions de Pop Mart au quatrième trimestre de l’an dernier.

De plus, les 3 fonds « Jiao Yin Industry Selection », « Yin Hua Digital Economy » et « Anxin Quality Enterprises » ont également tous ajouté plus de 400 000 actions de Pop Mart au quatrième trimestre de l’an dernier.

Nouvelle consommation : saisir les opportunités en gardant la rationalité

En regardant le marché mondial de 2026, les conflits géopolitiques créent constamment de l’incertitude ; « la sécurité » est en train de devenir la ressource la plus rare au monde.

Le vice-directeur du Centre de développement financier de l’Université de l’Académie de sciences économiques de Shanghai, et également membre du conseil de la China Chief Economist Forum, Liu Yuhui, a récemment avancé que l’ancien ordre monétaire en dollars, dont le pétrodollar est le cœur, s’effondre ; tandis qu’un nouvel ordre du renminbi, fondé sur la puissance industrielle de la Chine, est en train de se construire. Les actifs chinois dotés d’avantages en matière de sécurité énergétique, de résilience des chaînes d’approvisionnement, de stabilité des politiques et de pouvoir de fixation des prix font l’objet d’une réévaluation stratégique systémique.

Cependant, chaque changement de récit s’accompagne d’un rééquilibrage structurel. Lorsque les capitaux affluent vers la « prime de sécurité », comment le secteur de la nouvelle consommation — autrefois très remarqué — va-t-il s’exprimer ?

Le gestionnaire de fonds du secteur de la consommation chez le fonds CEurope, Cheng Yuxuan, a confié au reporter que : que ce soit pour la nouvelle consommation ou l’ancienne consommation, les matériaux en amont sont étroitement liés au pétrole. Par conséquent, à l’avenir, la conjoncture de différents secteurs de nouvelle consommation pourrait être différenciée dans une certaine mesure sous l’effet des variations du prix du pétrole.

« La pression sur les coûts des petites et moyennes entreprises est trop forte, ce qui pourrait comprimer leurs marges brutes, les obligeant à sortir ; quant à certains secteurs de nouvelle consommation, si leur structure concurrentielle est relativement dispersée, si leur pouvoir de fixation des prix est relativement faible et si leur modèle commercial est plutôt insuffisant, alors ils pourraient faire face à une pression sur la rentabilité au second semestre. C’est pourquoi nous préférons nous concentrer sur les segments de nouvelle consommation dont la structure sectorielle est bonne et dont le pouvoir de négociation est élevé », a-t-il ajouté.

Sur le plan de l’évaluation, Cheng Yuxuan indique en outre que beaucoup d’entreprises de nouvelle consommation ne se situent pas à un point bas dans leur cycle industriel ; à un certain stade, la position est plutôt élevée. Que ce soit l’industrie des jouets tendance au plus fort l’an dernier ou le secteur des bijoux en or et joaillerie, le marché pourrait cette année adopter une vision plus rationnelle de la performance conjoncturelle de ces sociétés. Au niveau de la valorisation, celle-ci tendra aussi vers davantage de rationalité, et les exigences liées à l’exécution des performances seront plus élevées. »

Le directeur adjoint de la division Recherche du fonds Manulife, et gérant de fonds, Zhou Shaobo, a également indiqué que, d’après la performance du cours, 2025 a été une année très différenciée entre nouvelle et ancienne consommation : la nouvelle consommation a connu une hausse plus importante. En entrant en 2026, même si les actions des sociétés de nouvelle consommation fluctuent, à partir de la position actuelle elles restent relativement intéressantes.

« En supposant qu’on ne prenne pas en compte les risques extrêmes en queue de distribution, comme une hausse continue du prix du pétrole, on peut voir qu’il existe un groupe de sociétés de consommation qui présentent de grandes opportunités ; leur potentiel de hausse devrait être rare sur l’ensemble du marché et offrir une volatilité de rendement/risk élevée. » Selon Zhou Shaobo, en 2026, les facteurs de pression sur l’immobilier sont levés ; en plus, dans le secteur de la consommation, l’offre se nettoie (assainissement) et la structure de la demande s’améliore, ce qui n’est apparu dans aucune des trois dernières années.

En ce qui concerne la sélection des titres, le gestionnaire de fonds actions actives mentionné plus haut estime que 2026 pourrait être une « année de croissance structurelle » où la différenciation des entreprises de nouvelle consommation s’intensifie et où la valeur des leaders ressort nettement. Mais, contrairement à certains sous-segments du premier semestre 2025 (comme les jouets tendance, les animaux de compagnie) qui ont affiché une croissance sectorielle élevée et une forte conjoncture, le secteur de la consommation dans son ensemble manquera d’opportunités Beta généralisées en 2026.

« Le marché deviendra plus exigeant ; plus d’opportunités viendront de la découverte des entreprises individuelles. Personnellement, je suis particulièrement attiré par les sociétés dont le modèle de profit est clair et dont la valorisation correspond. » a indiqué ce gestionnaire de fonds.