XREAL, qui menace l'IPO, essaie vraiment de réduire ses dépenses, mais continue de perdre 4,5 milliards.

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（Source : l’application HuXu）

Publié par｜l’équipe tech HuXu

Auteur｜Wei Wen

Rédaction｜Miao Zhengqing

Photo de couverture｜auteur

Le secteur des lunettes AR est extrêmement gourmand en capitaux ; même XREAL, le numéro un mondial, a dû s’inscrire en bourse pour “continuer à vivre”.

Le 1er avril, XREAL a déposé son prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong. Les chefs de file en cotation conjointe sont CICC et Citigroup. Les données montrent que XREAL a été, pendant quatre années consécutives (de 2022 à 2025), le numéro un mondial en volume d’expéditions de lunettes AR. En 2025, la part de marché atteint 27 % ; la série One, dont le prix est proche de 4000 yuans, s’est vendue à 110 000 unités, devenant ainsi la force principale absolue.

Être numéro un en taille ne suffit toutefois pas à endiguer les pertes année après année. La raison la plus importante : l’échelle des revenus ne peut pas soutenir les investissements colossaux en R&D et en canaux de vente mondiaux.

Au cours des trois dernières années, le volume de ventes de lunettes AR de XREAL est resté autour de 130 000 unités ; le chiffre d’affaires annuel était de 300 à 500 millions de yuans. Mais la R&D doit être financée chaque année à hauteur de 200 millions de yuans, et s’ajoutent des frais de vente de 100 à 200 millions. Ces deux postes de dépenses dépassent durablement les revenus.

Par ailleurs, derrière XREAL, une “équipe” d’investisseurs de premier plan s’est rassemblée : Sequoia China, Yunfeng Capital, Hillhouse Venture, Alibaba, Kuaishou, etc. Quand une entreprise connaît un essor de croissance sur 10 ans puis se retrouve à la rencontre d’une fenêtre favorable de la filière, le dépôt de XREAL cette fois-ci ressemble davantage, dans une “course à la dépense” en capital, à une décision non évitable des entreprises leaders.

Légende : Les pertes de XREAL sur l’exercice 2025 s’élèvent à 456 millions de yuans ; après ajustement, la perte nette est de 250 millions de yuans

Au cœur des vagues successives de l’entrepreneuriat, nous en sommes déjà à la dixième année de l’existence de XREAL. La réalité est la suivante : la trésorerie et équivalents de trésorerie ne restent qu’à 63,63 millions de yuans. En y regardant de plus près, les pertes cumulées des actionnaires de XREAL atteignent déjà 3,026 milliards de yuans. Après dix ans d’entrepreneuriat, 12 tours de financement et d’innombrables injections de fonds continus, l’écart qui reste béant ne peut toujours pas être comblé.

XREAL a été fondée en 2017. Après son retour des États-Unis, le fondateur Xu Chi a décidé de créer lui-même une entreprise de lunettes AR (réalité augmentée), Nreal (Shenzhen Tai Ruo Technology).

Durant ces dix années, cette jeune entreprise a vu ses pairs fermer les uns après les autres, et a également assisté à plusieurs “échecs” et redémarrages du projet de lunettes AR de Google. Elle a participé de première main, sur le terrain, à deux vagues clés de l’AR sur cette décennie.

La première vague a été lancée par Google : à ce moment-là, XREAL, alors encore en phase de démarrage, a réussi à obtenir un billet d’entrée pour le capital. La deuxième vague, elle, a été déclenchée par Meta et Ray-Ban en partenariat, propulsant directement toute la filière des lunettes intelligentes vers une période propice, et ramenant XREAL, au tout premier plan de la vague, sous les projecteurs du marché.

En septembre 2023, le géant technologique américain Meta, conjointement avec Ray-Ban, a annoncé les lunettes IA Meta Ray-Ban. L’année suivante, les expéditions ont atteint 1,42 million d’unités, tandis que l’ensemble du marché mondial des lunettes IA sur l’année n’a expédié que 1,52 million d’unités. Pratiquement la majorité écrasante des ventes.

Le succès de ce produit a enflammé la confiance de l’industrie. Des géants et de nouveaux acteurs — Baidu, Huawei, Xiaomi, Samsung, Letu Bird, etc. — sont entrés en scène avec des capitaux, se disputant l’un des interfaces d’interaction les plus importantes de l’ère de l’IA : les lunettes. La “guerre des cents lunettes” a officiellement commencé.

C’est précisément cette vague de chaleur menée par Meta qui a permis à XREAL, après une période de silence, de retrouver l’attention du capital, et qui l’a indirectement aidée à déposer son prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong.

En revenant sur le parcours de financement de XREAL depuis sa création, à part un an de “rupture” en 2023, au cours de ces dix années, l’entreprise a réalisé 12 tours de financement, pour un total d’environ 2,3 milliards de yuans. Avant le dépôt, en janvier de cette année, XREAL a bouclé le dernier tour de financement D de 67,76 millions de dollars US (soit environ 460 millions de yuans), avec des investisseurs tels que Pudong Chuangling et Goertek Precision, pour une valorisation d’environ 833 millions de dollars US. Le fondateur Xu Chi détiendra environ 27,98 % des droits de vote.

Cependant, à rebours de la ferveur du capital et du tumulte dans l’industrie, XREAL — malgré sa position de leader — n’a pas enregistré d’augmentation notable de ses ventes de lunettes AR sur les trois dernières années. De 2023 à 2025 : 137,2 mille unités, 124,9 mille unités, puis 133,7 mille unités. Presque pas de mouvement. Même si la popularité de la filière des lunettes intelligentes explose, le marché des lunettes AR ne montre toujours pas de tournant en termes de volume de ventes. Dans son prospectus, XREAL écrit aussi que les lunettes intelligentes se trouvent encore au début de leur développement et ne cessent d’évoluer, ce qui amène les concurrents à lancer fréquemment de nouveaux produits et déclenche une guerre des prix.

Selon le dernier rapport d’IDC, le “Global Smart Glasses Market Quarterly Tracking Report”, Meta à elle seule détient 75,7 % de la part de marché. Dans le top 5 mondial des lunettes intelligentes, en dehors de Meta, les quatre autres proviennent toutes de Chine : Xiaomi, Letu Bird, XREAL et Viture. Ces acteurs ont presque tous un apport continu de cash : Meta, Xiaomi, Letu Bird de la lignée TCL, sans parler ; le concurrent Viture (part de marché des lunettes AR : 16 %) a même levé, en février 2026, 100 millions de dollars US lors d’un tour C afin de disposer d’assez de munitions pour faire face de manière frontale

En tant que vétéran numéro un mondial des parts de marché en lunettes AR (27 %), XREAL ne s’est pas réellement impliquée dans cette guerre des prix. XREAL a peut-être déjà compris que la guerre des prix inflige des dommages graves à la vitalité des entreprises et épuise la compétitivité à long terme ; autant ajuster l’entreprise vers une direction plus saine sur le plan financier. Par exemple, en matière de marketing et de distribution à l’échelle mondiale, XREAL a resserré volontairement les investissements publicitaires et promotionnels. De 2023 à 2025, les dépenses de vente et de distribution de XREAL sont respectivement de 210 millions, 140 millions et 130 millions. L’effort marketing est revenu à un niveau plus rationnel.

D’après les données financières ci-dessous, XREAL a déjà tout fait pour économiser. Sur la période 2023-2025, sur ces trois années, la marge brute a progressé année après année, passant de 18,8 % à 35,2 % ; le ratio des charges d’exploitation a diminué progressivement, passant de 137,6 % à 82,7 %.

Même en réduisant drastiquement les coûts, le fardeau historique accumulé sur dix ans demeure lourd. Pertes consécutives pendant dix ans, trésorerie sous tension, 12 investisseurs qui attendent une sortie, l’élan favorable de l’industrie ne se répète pas… Sous une pression multiple, la cotation de XREAL ressemble à un tir “à bout de souffle”, une obligation de lancer.

Légende : la matrice des investisseurs de XREAL

Pour XREAL, la cotation n’est pas un “plus” ; c’est de l’aide par temps de neige.

Le fondateur Xu Chi a déjà jugé publiquement que l’avenir des lunettes AR se dirigera vers une division en deux axes : d’un côté, des assistants IA plus légers ; de l’autre, des terminaux immersifs de divertissement et de travail dans l’espace. Et XREAL a choisi cette seconde voie. Son niveau technologique est plus élevé, ses coûts sont plus élevés, et elle est aussi plus “gourmande en capitaux”.

L’auteur a constaté qu’en portant les lunettes AR de XREAL, on peut effectivement se plonger dans un film coloré en immersion ou jouer sans être pris de vertige. La plupart des utilisateurs de lunettes AR XREAL veulent libérer leurs mains afin de vivre une expérience de divertissement immersive par l’image.

Pour offrir ce type d’expérience utilisateur, une entreprise doit engager des coûts extrêmement élevés.

Les données de l’industrie attestent du “profil très dépensier” de la filière AR : selon un rapport de Merrill Lynch, le coût BOM (bill of materials) d’une paire de lunettes IA ordinaires est d’environ 150 dollars US ; tandis que le coût matériel d’une paire de lunettes AR à double objectif atteint 400–1000 dollars US, soit 3 à 6 fois celui du premier. Modules optiques, panneaux d’affichage, puces sur mesure, conception de structure : chaque poste est un “bloc” de coûts difficile à attaquer.

Et l’argent levé par XREAL a été presque entièrement investi dans les étapes de fabrication intelligente comme l’optique et les puces.

Par exemple, pour le financement du tour B et B+ de XREAL de 53,41 millions de dollars US, il s’agit de construire des usines de modules optiques AR en interne ; une des utilisations du tour C, 120 millions de dollars US, est la puce côté dispositif de processeur de collaboration (puce X1) conçue en propre.

En plus de cela, les dépenses de R&D de XREAL en 2023, 2024 et 2025 sont respectivement de 216 millions de yuans, 204 millions de yuans et 183 millions de yuans. Un investissement proche de 200 millions par an correspond déjà à l’échelle de R&D de plusieurs grands groupes industriels.

Même avec un investissement aussi élevé dans la recherche et le développement technologiques, les lunettes AR présentent encore aujourd’hui des lacunes évidentes. L’industrie se heurte à un “triangle impossible” difficile à résoudre : un corps fin et léger, une autonomie ultra longue, un affichage immersif.

Pour utiliser les lunettes AR de XREAL, il faut encore connecter un câble. Cela limite aussi relativement les scénarios d’utilisation : pour l’instant, l’usage se concentre sur les joueurs et certains passionnés de technologie, et le marché grand public n’a pas encore explosé complètement.

Cela implique également que XREAL doit continuer à investir durablement dans la R&D technologique. Il s’agit d’un cycle fixe : si l’on n’investit pas dans les produits, on prend du retard ; si l’on investit, l’entreprise perd de l’argent.

XREAL tente de résoudre ce point douloureux, par exemple en s’engageant dans une stratégie de positionnement plus haut de gamme. La série One publiée en 2025 intègre le moteur optique X-Prism développé par XREAL, conçu spécifiquement pour des lunettes AR, ainsi que l’OS NebulaOS et d’autres technologies full-stack. Avec un prix unitaire élevé de 4000 yuans, sur les 130 000 unités expédiées au total par XREAL, la série One représente 110 000 unités.

En visant un marché multi-scénarios, XREAL a programmé une nouvelle matrice de produits en 2026 : le modèle de jeu ROG XREAL R1 en collaboration avec ASUS ROG ; Project Helen, une approche axée sur le rapport qualité-prix grand public ; et le prochain flagship Project Aura, développé conjointement avec Google sur la base de la plateforme Android XR.

Parmi eux, la coopération d’écosystème avec Google est, cette année, le levier le plus critique pour que XREAL “perce au-delà de sa niche”. Ce produit devrait faire son apparition au second semestre. Si l’écosystème Android XR de Google parvient à fonctionner, XREAL pourrait passer d’une marque matérielle de niche à entrer dans le camp des plateformes mondiales de calcul spatial.

Dans l’ensemble, même si nous expliquons objectivement pourquoi les fabricants de lunettes AR mobilisent autant de fonds, le problème fondamental face à XREAL reste aigu : l’industrie des lunettes AR est trop petite, et l’investissement en capital est trop important.

À une période où la technologie AR n’est pas encore pleinement mature et où les scénarios grand public restent limités, comment faire croire au marché des capitaux en sa valeur à long terme ? D’après les données financières du prospectus, la réponse donnée par XREAL est : “réduction continue des pertes” et “transformation vers le haut de gamme”. Reste à savoir si le marché des capitaux acceptera cette réponse.

Pour l’ensemble de la filière des lunettes intelligentes, l’IPO de XREAL est aussi un “test de réalité”. Sa réussite ou non à entrer en bourse, le niveau de valorisation accordé par le marché des capitaux, et si l’on reconnaît ou non la logique de long terme “lunettes AR + matériel IA”, détermineront directement si cette vague de lunettes intelligentes n’est qu’un engouement conceptuel, ou bien une véritable promesse d’avenir.

Cet article provient de HuXu ; lien original : https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

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