Je viens de voir une contradiction de politique assez intéressante — le nouveau président de la Fed nommé par Trump, Jerome Powell, prône à la fois une baisse des taux et une réduction du bilan. À première vue, cela semble contradictoire, mais la logique derrière mérite d’être analysée.

Jerome Powell a 55 ans cette année, et il a déjà été candidat à la présidence de la Fed en 2017. Son parcours n’est pas banal — il a siégé au Conseil de la Réserve fédérale de 2006 à 2011, ayant vécu chaque étape de la crise financière de 2008. À l’époque, il était connu comme un hawkish, s’opposant même à la QE2, convaincu que l’assouplissement monétaire planterait les graines de l’inflation.

Mais neuf ans plus tard, il a changé. Récemment, dans une interview, il a déclaré que la Fed « hésitait à baisser les taux » était une erreur majeure, allant jusqu’à dire que la pression du président sur la Fed était justifiée. Celui qui était autrefois le plus opposé à l’assouplissement critique désormais la Fed pour ne pas être assez accommodante.

Son nouveau cadre est le suivant : baisser les taux stimule l’économie, tout en accélérant la réduction du bilan. Cela peut sembler contradictoire, mais sa logique est que le problème ne réside pas dans le niveau des taux, mais dans la taille du bilan de la Fed. Celui-ci est passé de moins de 1 000 milliards de dollars avant 2008 à près de 9 000 milliards en 2022. Même après la réduction, il reste encore 6,8 000 milliards. Une telle ampleur de réduction du bilan crée un environnement financier déformé : « L’argent à Wall Street est trop bon marché, tandis que le crédit grand public est trop serré. »

Il croit que la révolution de la productivité alimentée par l’IA peut soutenir la croissance à des taux d’intérêt faibles, sans craindre une surchauffe des prix. C’est un changement de vision, passant d’un combattant de l’inflation à un optimiste.

Et l’impact sur le marché ? À court terme, les actions pourraient bénéficier d’une baisse des taux, mais à moyen et long terme, la contraction de la liquidité pourrait peser. Au cours des quinze dernières années, la valorisation des actions américaines a largement été alimentée par la politique de la Fed injectant de la liquidité. Si cette dynamique s’épuise, le marché devra trouver de nouveaux moteurs. Sur le marché obligataire, on assistera à une accentuation de la pente de la courbe des rendements. Quant au dollar, il est le plus difficile à prévoir — une baisse des taux nuit généralement au dollar, mais si Powell parvient à maîtriser l’inflation tout en maintenant la croissance, le dollar pourrait même se renforcer.

Ce qui est encore plus intéressant, c’est l’attitude de Powell vis-à-vis du Bitcoin. En 2022, il a écrit une chronique où il qualifiait les cryptos de « scams » et de « sans valeur », affirmant que le Bitcoin « est un logiciel, pas une monnaie ». Mais en même temps, il a dit que le Bitcoin pourrait être une réserve de valeur comme l’or, allant jusqu’à le qualifier de « bon policier de la politique monétaire » — c’est-à-dire qu’il pourrait imposer une discipline aux banques centrales.

Ce qui est encore plus fascinant, c’est son parcours d’investisseur. Ce critique des cryptos a investi dans Bitwise, Basis, et a même été conseiller chez Electric Capital. Une attitude typique de Wall Street : on peut critiquer la nature d’un actif, tout en en tirant profit. En résumé, il ne croit pas que la cryptomonnaie remplacera la monnaie légale, mais il pense que les gens continueront à acheter cette narration.

Si Powell met en œuvre cette politique, le marché des cryptos pourrait connaître un changement fondamental. Ces cinq dernières années, la croissance du secteur crypto a été fortement liée à la liquidité de la Fed. La réduction du bilan signifie un resserrement de la liquidité, ce qui représente un nouveau défi pour un marché habitué à un environnement de politique monétaire accommodante. À court terme, une baisse des taux pourrait provoquer un effet FOMO, mais c’est la contraction de la liquidité à long terme qui sera déterminante.

Ce qui était autrefois un combattant de l’inflation doit maintenant jongler entre baisse des taux et réduction du bilan. Le marché attend de voir s’il va tomber.