Après les bénéfices, l'action Broadcom est-elle une bonne affaire, une vente ou une valorisation équitable ?

Broadcom AVGO a publié son rapport de résultats du premier trimestre fiscal le 4 mars. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats de Broadcom et sur son action.

Principales métriques Morningstar pour Broadcom

• Estimation de la juste valeur

  : 500,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note Morningstar de l’« Economic Moat »

  : Large

• Note Morningstar d’incertitude

  : Élevée

Ce que nous pensions des résultats du T1 fiscal de Broadcom

Les ventes du trimestre de janvier ont dépassé les prévisions, portées par les ventes de puces d’intelligence artificielle à 8,4 milliards de dollars. Les prévisions du trimestre d’avril impliquent une croissance séquentielle de près de 30% des puces d’IA, à 10,7 milliards de dollars. La direction a également guidé vers au moins 100 milliards de dollars de revenus liés aux puces d’IA au cours de l’exercice 2027.

Pourquoi c’est important : Broadcom est une force dominante dans les puces de calcul pour l’IA, deuxième seulement à Nvidia. Elle contrôle le marché des puces d’IA personnalisées avec son plus grand client (Google) et le plus grand nombre de clients au total. Les montées en puissance à venir pour Anthropic et OpenAI laissent présager une croissance immense au cours des deux prochaines années.

• Broadcom prévoit d’expédier des puces d’IA prenant en charge 10 gigawatts de capacité au cours de l’exercice 2027, ce qui est considérable. Nous pensons que le chiffre de 100 milliards est prudent, avec un potentiel positif venant des livraisons de racks de Broadcom à Anthropic. Néanmoins, cela implique un doublement des ventes d’IA en 2027 après une hausse d’environ trois fois en 2026.
• Nous sommes sceptiques quant à l’affirmation de la direction selon laquelle les puces d’IA ne dilueront pas la marge brute. D’après notre travail, ces puces diluent la marge brute, mais élargissent la marge opérationnelle. Si Broadcom augmente les prix pour maintenir la marge brute, il y a du potentiel positif pour notre prévision. Dans tous les cas, nous considérons les puces d’IA comme génératrices de valeur (earnings-accretive).

En bref : Nous relevons notre estimation de juste valeur pour Broadcom, avec un « wide moat », à 500 dollars par action contre 480, car les prévisions 2027 ont dépassé nos attentes et impliquent des montées en puissance rapides pour Anthropic et OpenAI. Les actions restent d’environ 25% en dessous des plus hauts récents de décembre 2025, et nous voyons un potentiel énorme pour les investisseurs.

• Les actions ont reculé en raison d’un sentiment moins favorable à l’IA et de préoccupations concernant les marges des puces d’IA. Nous sommes confiants dans le fait que les dépenses en IA resteront solides sur les trois prochaines années, et nous pensons que ces puces seront génératrices de valeur (earnings-accretive) indépendamment des débats sur la marge brute. Nous voyons l’entrée en chiffre d’affaires d’Anthropic à la fin 2026 comme un catalyseur.
• Les actions se négocient actuellement plus près de notre scénario baissier, qui valoriserait le titre à 300 dollars. Pour justifier nos hypothèses baissières, il faudrait supposer une correction significative des dépenses en IA après 2028, avec une croissance de l’IA faible ensuite. À nos yeux, cela semble trop pessimiste.

Estimation de la juste valeur pour l’action Broadcom

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action de Broadcom est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 500 dollars par action. Notre valorisation implique un multiple ajusté cours/bénéfices de 45 fois pour l’exercice 2026 (se terminant en octobre 2026) et de 30 fois pour l’exercice 2027, ainsi qu’un multiple de valeur d’entreprise/ventes de 23 fois pour l’exercice 2026. Selon nous, le principal moteur de valorisation de Broadcom à l’avenir est la croissance rapide de son activité de puces d’IA, qui soutient de tels multiples.

Nous modélisons une croissance du chiffre d’affaires de 38% pour Broadcom jusqu’à l’exercice 2030, tirée principalement par la croissance de son chiffre d’affaires semiconducteurs et principalement par son activité de puces d’IA. Les activités de puces hors IA de Broadcom sont de plus en plus négligeables par rapport aux résultats. Les revenus liés à l’IA sont devenus majoritaires dans les ventes totales de puces au cours de l’exercice 2025, et nous nous attendons à ce qu’ils représentent la majorité des ventes totales de la société au cours de l’exercice 2026.

Lire davantage sur l’estimation de juste valeur de Broadcom.

Note « Economic Moat »

Nous pensons que Broadcom détient un large « economic moat », issu d’actifs incorporels dans la conception des puces et des coûts de bascule (switching costs) pour ses produits logiciels. La force à la fois dans les puces et dans les logiciels permet à l’entreprise de générer d’excellents profits comptables et économiques, et nous pensons que sa position concurrentielle lui permettra de continuer à le faire, plus probablement que non, pendant les 20 prochaines années.

Même si nous voyons la plupart des activités de Broadcom comme « moaty » prises isolément, nous pensons que sa capacité à agréger des activités disparates via des acquisitions et à les gérer avec une efficacité remarquable renforce son large moat. Nous voyons ce large moat se refléter dans des marges de profit opérationnel et économique impressionnantes.

Lire davantage sur le « economic moat » de Broadcom.

Solidité financière

Nous anticipons que Broadcom se concentrera sur une forte génération de trésorerie. À court terme, nous nous attendons à ce que l’entreprise se concentre sur le remboursement de la dette contractée pour acquérir VMware. À long terme, nous nous attendons à ce que la priorité soit d’augmenter le dividende et de réaliser davantage d’acquisitions permettant d’ajouter au flux de trésorerie. En octobre 2025, Broadcom détenait 16 milliards de dollars de trésorerie et équivalents contre 65 milliards de dollars de dette brute, avec environ la moitié de cette dette contractée pour financer l’acquisition de VMware en 2023.

Nous ne nous inquiétons pas de la charge de dette de l’entreprise, compte tenu de la nature de long terme de ses billets en circulation et de sa génération robuste de trésorerie. Après que le ratio dette brute/EBITDA ajusté a augmenté jusqu’à 3,5 fois après la clôture de VMware, l’entreprise a clôturé l’exercice 2025 avec ce chiffre ramené à 1,5 fois. Nous le voyons comme une réduction d’endettement appropriée en sortant de l’exercice 2025 pour commencer à envisager d’autres acquisitions, tout en anticipant une focalisation sur la réduction de la dette et les rachats d’actions au cours de l’exercice 2026.

Broadcom génère régulièrement des marges de free cash flow supérieures à 40%, et nous nous attendons à ce que cela continue. Au cours des cinq dernières années, elle a en moyenne près de 20 milliards de dollars de flux de trésorerie par an. Nous prévoyons que le free cash flow augmentera pour dépasser 50 milliards de dollars par an d’ici l’exercice 2027.

Lire davantage sur la solidité financière de Broadcom.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Broadcom une note d’incertitude Élevée. Nous voyons son principal risque provenir de la concentration des clients et de l’IA. Broadcom est de plus en plus concentrée dans son activité de puces accélératrices pour l’IA, composée d’une poignée de clients très dépensiers comme Google et Anthropic. Les changements dans les habitudes de dépenses de ces clients et dans la demande globale d’IA peuvent provoquer des fluctuations dans les résultats de Broadcom et affecter le sentiment de marché sur son action. Les résultats et la valorisation de Broadcom sont très sensibles au rythme des investissements en IA au cours des cinq prochaines années, et, au sein de ces dépenses, à la tendance structurelle vers des semi-conducteurs personnalisés. Les ralentissements des dépenses, ou une concurrence plus forte de la part de Nvidia et d’autres, constituent les principaux risques à la baisse sur les résultats et notre valorisation.

Broadcom s’appuie également fortement sur TSMC pour l’approvisionnement en puces, et des contraintes d’offre pourraient entraver sa capacité à livrer ses clients. Néanmoins, nous pensons que Broadcom est un client privilégié de TSMC et qu’elle obtiendrait une priorité élevée dans un tel scénario—à la fois grâce à son envergure et à sa relation de longue date.

Lire davantage sur le risque et l’incertitude de Broadcom.

Les haussiers (AVGO) disent

• Broadcom est la référence en matière d’accélérateurs d’IA personnalisés, avec le plus grand client chez Google et l’ajout de nouveaux clients comme Anthropic et OpenAI. La hausse des dépenses en IA annonce une croissance immense.
• Broadcom est un exemple d’efficacité opérationnelle. Elle réalise d’excellentes marges opérationnelles et génère d’énormes flux de trésorerie. Elle est particulièrement forte pour acquérir des entreprises et réduire les dépenses excessives.
• Même si elle est plus petite par rapport à la taille de son activité de puces d’IA en pleine croissance, la partie réseaux traditionnels de Broadcom et les logiciels VMware sont, en eux-mêmes, des activités « moaty » qui génèrent de bons flux de trésorerie.

Les baissiers (AVGO) disent

• L’activité de puces de Broadcom comporte une concentration significative des clients, avec une petite poignée de grands clients en IA qui génèrent l’essentiel des revenus et de la croissance future.
• Le portefeuille de logiciels de Broadcom contient des activités historiques et matures, comme la virtualisation et les mainframes, qui, selon nous, afficheront une croissance en modération.
• Broadcom dépend fortement des acquisitions pour étendre son portefeuille et pourrait avoir du mal à trouver des transactions suffisamment importantes pour faire bouger l’aiguille et qui puissent passer l’examen antitrust.

Cet article a été compilé par Rachel Schlueter.