Endettement élevé en suspens : Tino Mabo tente de s'introduire au marché STAR de la science et de l'innovation

Source : Beijing Business Daily

En tant qu’entreprise ayant obtenu l’acceptation la première fois après la reprise du cinquième train de critères d’inscription sur le marché de la科创板 (Science and Innovation Board) — après relance — le processus d’introduction en bourse (IPO) de Zhuhai Tainuo Mebo Pharmaceutical Co., Ltd. (ci-après « Tainuo Mebo ») suscite une attention particulière de la part du marché. À présent, Tainuo Mebo est parvenue à l’étape de passage en commission. Le site officiel de la Bourse de Shanghai (SSE) indique que le comité d’examen de l’inscription à la cote de la SSE tiendra le 3 avril 2026 sa 16e réunion du comité d’examen de l’inscription, afin d’examiner la demande d’introduction en bourse initiale de Tainuo Mebo. D’après le projet de prospectus soumis et publié par la société au moment où elle dévoile le dossier de passage en commission, pendant la période considérée, Tainuo Mebo subit des pertes continues, et le montant des pertes augmente d’année en année ; sur trois ans, les pertes cumulées dépassent 1,5 milliard de yuans (15 milliards de yuans). En raison de l’intensification des investissements en R&D et de la constitution d’une équipe de commercialisation, pendant la période considérée, le ratio actif-passif de Tainuo Mebo a fortement grimpé, passant de 28,19 % à 88,18 %. En outre, pour cette demande de科创板, le principal actionnaire (bénéficiaire effectif) de Tainuo Mebo a conclu un accord de contrepartie (对赌协议). Si l’IPO est empêchée, la clause de rachat se déclenche, et le principal actionnaire se trouvera face à une pression de remboursement en cash relativement importante.

En file d’attente pendant 8 mois

Après environ 8 mois d’attente, Tainuo Mebo est parvenue à l’étape de passage en commission ; elle sera examinée et présentera son dossier lors de la séance du 3 avril, une grande épreuve.

Le prospectus indique que Tainuo Mebo a été créée en 2015. Il s’agit d’une entreprise biopharmaceutique innovante qui vise le marché mondial et s’engage dans des thérapies de substitution aux produits sanguins. L’objectif est de développer, fabriquer et commercialiser de nouveaux anticorps monoclonaux entièrement humains, ainsi que d’identifier le potentiel de substitution de produits sanguins spécifiques, afin de répondre à des besoins cliniques étendus et de faire du bien aux patients. Son produit phare, la solution injectable d’anticorps monoclonal de tétanos « Stedutoduta » (c’est-à-dire « l’anticorps monoclonal entièrement humain de toxoïde tétanique recombinant à usage d’anticorps » TNM002, nom commercial : Xintaituo »), a été approuvé pour la mise sur le marché en Chine en février 2025.

L’IPO sur le科创板 de Tainuo Mebo a été acceptée le 31 juillet 2025, devenant la première entreprise à déposer et obtenir l’acceptation de sa demande sur la base de ce même standard après la relance du cinquième train de critères. La même année, le 11 août, Tainuo Mebo est entrée dans l’étape « déjà interrogée » ; avant d’obtenir une opportunité de passage en commission, elle a traversé deux séries de questions.

En tant qu’entreprise déposant une demande conforme aux critères du cinquième train d’inscription du科创板, pendant la période considérée, Tainuo Mebo subit des pertes continues, et le montant des pertes augmente d’année en année. Pour 2023 à 2025, le bénéfice net attribuable a respectivement été de -446 millions de yuans, -515 millions de yuans et -601 millions de yuans. Dans le prospectus, Tainuo Mebo indique que ces pertes continues s’expliquent principalement par le fait que depuis sa création, la société s’est concentrée en continu sur le développement de médicaments biologiques innovants ; le cycle de R&D de ce type de projets est long, l’incertitude est élevée et les investissements en fonds sont importants.

Par ailleurs, l’autre produit phare de la société, « l’anticorps monoclonal entièrement humain recombinant anti-virus respiratoire syncytial TNM001 » (重组抗呼吸道合胞病毒全人源单克隆抗体TNM001), destiné aux populations de nourrissons présentant un risque non élevé et un risque élevé, a été déposé en NDA et a été accepté ; il a également été inclus dans le programme d’examen prioritaire.

À l’heure actuelle, la solution injectable d’anticorps monoclonal de tétanos « Stedutoduta » déjà上市 appartient à des préparations d’immunisation passive contre le tétanos. Ses principaux produits comparables sont l’immunoglobuline humaine contre le tétanos HTIG, l’immunoglobuline contre le tétanos (fragment F(ab’)2) F(ab’)2, et l’anatoxine tétanique TAT. Ces produits comparables sont utilisés en clinique depuis de nombreuses années ; la sensibilisation du marché est relativement mûre, et ils disposent d’un taux de connaissance clinique relativement élevé. De plus, par rapport à la solution injectable d’anticorps monoclonal de tétanos « Stedutoduta », le prix des produits comparables est plus bas.

Étant donné que la solution injectable d’anticorps monoclonal de tétanos « Stedutoduta » est le premier médicament mondial d’anticorps monoclonaux contre le tétanos, qu’il s’agit d’un mécanisme de traitement entièrement nouveau, la compréhension du produit par les médecins et la population de patients dépend de la promotion commerciale de la société. Cependant, la situation réelle des ventes de la solution injectable d’anticorps monoclonal de tétanos « Stedutoduta » jusqu’à décembre 2025 présente une certaine différence avec les ventes initialement prévues. Avant la première déclaration, la prévision de ventes pour la période de mars à décembre 2025 était de 278 900 flacons ; les ventes réelles ont été de 159 000 flacons.

Le ratio actif-passif grimpe à 88,18 %

Pendant la période considérée, le ratio actif-passif de Tainuo Mebo a augmenté rapidement.

Le prospectus indique que pendant la période considérée, le ratio actif-passif au niveau consolidé de Tainuo Mebo a progressé d’année en année, à savoir 28,19 %, 58,96 % et 88,18 % respectivement. En outre, à la fin de chaque période pendant la période considérée, le ratio de liquidité courante de la société était de 5,69, 2,2 et 1,63, et le ratio de liquidité immédiate était de 5,48, 2 et 1,42 respectivement.

Tainuo Mebo explique dans le prospectus que fin 2023, le ratio de liquidité courante et le ratio de liquidité immédiate étaient élevés, et le ratio actif-passif était faible ; cela s’explique principalement par le fait qu’au début de 2023 la société a achevé la sixième augmentation de capital de la société à responsabilité limitée. À mesure que la société intensifie les investissements en R&D et la construction d’une équipe de commercialisation, les dépenses correspondantes augmentent, et le solde des fonds monétaires a diminué. Dans le même temps, la société augmente les emprunts pour assurer la rotation des fonds dans les activités quotidiennes ; ainsi, le ratio de liquidité courante et le ratio de liquidité immédiate diminuent, tandis que le ratio actif-passif augmente.

Tainuo Mebo déclare en outre que fin 2024 et fin 2025, le ratio actif-passif est élevé ; cela s’explique principalement par le fait que les produits de la société commencent à être commercialisés, et qu’ils se trouvent dans une phase de développement rapide. Les investissements en R&D et en exploration du marché sont importants, et les dépenses correspondantes augmentent. Or les ventes du produit se trouvent au stade de lancement ; par conséquent, la société doit soutenir la recherche et développement de nouveaux médicaments, l’expansion du marché et d’autres activités via des dettes portant intérêt.

Un économiste et spécialiste de la nouvelle finance, Yu Fenghui, indique que si le ratio actif-passif d’une société est trop élevé, elle pourrait être confrontée à un risque de liquidité, c’est-à-dire ne pas pouvoir obtenir les fonds nécessaires pour rembourser ses dettes à temps ou pour répondre aux besoins de fonctionnement quotidiens.

Tainuo Mebo estime qu’en général, la société présente une bonne capacité de remboursement. Le prospectus indique que pendant la période considérée, la société n’avait pas de dettes en souffrance non remboursées ni d’autres dettes conditionnelles présentant des obligations de paiement importantes, telles qu’exigées. À la fin de la période de reporting, le montant des fonds monétaires de la société est de 515 millions de yuans, ce qui permet de couvrir les dettes à rembourser à court terme ainsi que les dépenses d’exploitation quotidiennes.

À noter : lors de la première série de questions, la situation actif-passif de Tainuo Mebo avait déjà fait l’objet d’interrogations. Lors de ce passage en commission, le ratio actif-passif élevé pourrait également attirer l’attention des autorités de régulation.

Concernant les questions liées à la société, un reporter du Beijing Business Daily a envoyé une lettre d’entretien à Tainuo Mebo, mais au moment de la rédaction, la société n’a pas encore répondu.

Risques d’obligation de rachat supportée par le principal actionnaire

À noter : derrière cette inscription sur le科创板, il existe un risque que le bénéficiaire effectif supporte l’obligation de rachat. Fin 2025, les capitaux propres attribuables aux actionnaires de la société mère de Tainuo Mebo ne s’élèvent qu’à 104 millions de yuans, tandis que les pertes accumulées non compensées atteignent 1,449 milliard de yuans, alors que le montant de rachat potentiel pourrait atteindre plusieurs dizaines de milliards de yuans.

Le prospectus indique que le 18 juin 2025, le bénéficiaire effectif de Tainuo Mebo et tous les actionnaires ont signé conjointement l’« Accord de rachat du bénéficiaire effectif » (« 实际控制人回购协议 »). Dans les dispositions concernant l’obligation du bénéficiaire effectif de supporter le rachat, il est stipulé que si, après le dépôt de la demande d’introduction en bourse de la société et de demande d’IPO, la demande est retirée, la demande d’introduction en bourse est interrompue, la demande est rejetée/annulée, la demande devient caduque, ou si la société n’obtient pas la décision/approbation des autorités de supervision des valeurs mobilières concernant l’accord pour l’enregistrement, alors le bénéficiaire effectif accepte, à partir de la date à laquelle l’un des événements précédents survient en premier, de supporter les responsabilités et obligations du bénéficiaire effectif envers les investisseurs en vertu de « l’Accord d’augmentation de capital et d’expansion de participation de Zhuhai Tainuo Mebo Pharmaceutical Co., Ltd. » (« 增资扩股协议 ») (« Accord d’investissement de série C » /《C轮投资协议》).

Le président d’Ou You International, Zhang Yue, a déclaré dans une interview au reporter du Beijing Business Daily : « Si l’introduction en bourse échoue, le principal actionnaire rachète » contribue à réduire le risque de sortie des investisseurs, à stabiliser la structure de l’actionnariat et à garantir le financement ultérieur. Toutefois, en cas d’échec de l’introduction en bourse, le principal actionnaire doit effectuer un rachat massif en cash, ce qui affectera le contrôle de la société et l’exploitation.

Pour cette IPO sur le科创板, Tainuo Mebo prévoit de lever 1,5 milliard de yuans, qui seront investis dans des projets de R&D de nouveaux médicaments, l’extension de la base de production d’anticorps, et le projet d’appoint de fonds de roulement. La répartition prévue est de 830 millions de yuans, 330 millions de yuans et 340 millions de yuans respectivement.

Selon des personnes du secteur, la capacité de Tainuo Mebo à réussir son passage en commission déterminera non seulement son propre destin, mais aussi servira de repère important pour l’examen et l’orientation réglementaire pour de nombreuses entreprises de médicaments innovants, qui adoptent les critères de la cinquième série et se trouvent au tout début de la commercialisation.

Reporter du Beijing Business Daily : Ding Ning

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Responsable : Gao Jia