Les actifs de réserve subissent un nouveau test alors que le risque de sanctions pousse le Bitcoin au cœur du débat politique

Un article récent de l’Institute for Bitcoin Policy (Bitcoin Policy Institute) sur Taïwan s’ouvre sur un argument familier : les réserves du pays sont trop concentrées en dollars. L’or sous-performe par rapport à son potentiel, et le Bitcoin pourrait compléter les deux.

Les lecteurs qui s’arrêtent là manquent la thèse la plus importante, dissimulée dans le cadre « blocus et invasion » des pages 5 à 7, où l’article tente de redéfinir ce qui fait échouer un actif de réserve.

L’analyse traditionnelle des réserves évalue les actifs en fonction de leur liquidité, de la stabilité des prix et de la qualité de crédit. L’article du BPI ajoute un quatrième test : l’actif peut-il encore être déplacé, dépensé ou mobilisé lorsque les routes maritimes sont bloquées, que l’État hôte retire l’accès de garde (custodial access), ou qu’un autre État devient politiquement hostile ?

À cette aune, l’or peut se retrouver « bloqué », les réserves en dollars peuvent devenir conditionnelles, et le Bitcoin peut rester portable électroniquement, indépendamment de l’accès physique ou du statut diplomatique.

C’est un déplacement conceptuel plus large que la simple défense d’une position BTC taïwanaise.

Pourquoi c’est important : Cela marque un changement par rapport à la pensée traditionnelle en matière de réserves. Des actifs comme les Treasuries et l’or peuvent rester précieux sur le papier tout en devenant difficiles, voire impossibles à utiliser sous sanctions, en cas de conflit ou sous pression politique. Si les gestionnaires de réserves commencent à privilégier l’accès plutôt que la stabilité, le Bitcoin entre dans la discussion non pas comme un pari de retour (return), mais comme un actif de contingence.

De pari macro à assurance souveraine

Pendant des années, l’argument en faveur du Bitcoin au niveau étatique a suivi une seule trajectoire : couvrir la dépréciation monétaire, diversifier les réserves, et capter le potentiel à la hausse lié à l’élan de l’adoption.

Cet argument apparaît encore dans l’article du BPI, en particulier dans ses pages sur l’accumulation de dette US et l’expansion du bilan de la Federal Reserve. La contribution la plus originale se trouve ailleurs, où l’article classe les actifs de réserve selon s’ils restent accessibles en cas de coercition.

Un gouvernement n’a qu’à admettre que, chacune, les Treasuries, les réseaux de correspondance bancaire, les métaux stockés physiquement et les titres de souveraineté étrangers portent des dépendances distinctes.

La question de politique publique se concentre sur l’actif qui reste joignable lorsque la garde, le transport ou la politique du pays hôte tournent mal.

Le comportement des réserves officielles confirme déjà que ce cadre dépasse largement les seuls défenseurs de Bitcoin. Le FMI indique que les réserves internationales totales, incluant l’or, ont atteint 12.5 trillion SDR à la fin de 2024.

La BCE a rapporté que la part de l’or dans les réserves officielles mondiales a atteint 20% en valeur de marché en 2024, dépassant les 16% de l’euro, et que les banques centrales ont acheté plus de 1,000 tonnes cette année-là.

L’enquête 2025 du World Gold Council a révélé que 73% des répondants s’attendent à une baisse des avoirs en dollar américain dans les réserves mondiales au cours des cinq prochaines années, et que la part des banques centrales déclarant stocker de l’or au niveau national est passée à 59% contre 41% l’année précédente.

Les gestionnaires de réserves élargissent déjà la définition du risque de réserve, et l’article du BPI étend cette logique au Bitcoin.

Les preuves « en direct » du risque d’accès

L’argument du risque d’accès tire sa force d’événements récents et concrets.

En mars, la banque centrale de la Russie a contesté le gel de l’UE affectant environ $300 billion de fonds souverains. Ce différend maintient opérationnel le postulat central : les actifs de réserve peuvent devenir immobilisés politiquement tout en conservant leur valeur nominale.

Un actif détenu « sur le papier » mais gelé dans la pratique a déjà échoué en tant que réserve, quel que soit sa note de crédit.

La banque centrale du Brésil est arrivée à une conclusion parallèle. Le 31 mars, le Brésil a relevé la part de l’or dans ses réserves à 7.19% contre 3.55% sur une seule année, tout en réduisant la part du dollar américain à 72%, en citant la diversification comme facteur moteur.

L’article du BPI soutient que le Bitcoin appartient dans la même logique de calcul de diversification, spécifiquement pour les décisions de réserve guidées par une logique géopolitique.

La US Strategic Bitcoin Reserve ajoute un point de données distinct. L’ordre de la Maison Blanche donne la priorité à la réserve avec des BTC confisqués (forfeited BTC), interdit toute vente pure et simple, et envisage un achat supplémentaire uniquement sur une base neutre pour le budget.

Cela fait entrer le vocabulaire des réserves Bitcoin dans une structure administrative souveraine réelle, créant un précédent indépendamment de sa source de financement non conventionnelle.

Un graphique en barres montre que l’or dépasse l’euro dans les réserves officielles à 20% contre 16%, tandis que 73% des banques centrales s’attendent à réduire leurs avoirs en dollars dans les cinq ans.

Deux trajectoires pour l’argument « Bitcoin souverain »

L’ampleur rend le scénario haussier (bull case) concret. Les réserves de Taïwan totalisent environ $602 billion, et une tranche Bitcoin de 1% représenterait environ $6 billion, tandis qu’une tranche de 5% représenterait $30 billion.

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La mathématique globale est encore plus tranchante : 0.1% des réserves mondiales, soit environ $16.25 billion, représenterait environ 1.2% de la capitalisation boursière totale de Bitcoin aux prix actuels proches de $68,000.

La participation au système de réserves, même à une échelle marginale, aurait des conséquences sur les prix bien avant qu’une banque centrale ne prenne une décision d’allocation à la une.

Le scénario haussier exige d’abord qu’une poignée d’États exposés politiquement ou conscients des sanctions formalise de petites positions BTC dans la fourchette de 0.25% à 1%, ou de traiter le Bitcoin déjà saisi ou miné comme un actif de réserve avant d’en acheter davantage.

La modélisation du risque de sanctions de Ferranti soutient la direction : dans un scénario de sanctions, son modèle produit une part optimale de Bitcoin d’environ 5% pour les souverains exposés. Le discours sur le Bitcoin souverain passerait alors de papiers de plaidoyer à de véritables inscriptions au bilan.

Le scénario baissier (bear case) accepte la critique du risque d’accès et conclut malgré tout que le Bitcoin perd.

Les gestionnaires de réserves reconnaissent que l’or physique comporte des dépendances logistiques et que les réserves en dollars en portent d’autres politiques, puis décident que la volatilité du Bitcoin, sa charge de gouvernance et sa faible acceptabilité par le secteur officiel en font un support moins robuste que l’or stocké dans des coffres domestiques et les papiers souverains diversifiés hors dollar.

L’or absorbe la demande de diversification que l’argument sur le risque d’accès était censé générer pour le BTC, et le rôle du Bitcoin en tant qu’actif de réserve reste conceptuel. Le débat évolue pendant que les portefeuilles conservent leur composition.

Un organigramme à deux voies cartographie la façon dont l’introduction du risque d’accès dans la réflexion sur les réserves souveraines pourrait produire soit une adoption formelle du Bitcoin au bilan, soit un débat qui dépasse le changement réel de portefeuille.

Où l’argument tient et où il se tend

L’article du BPI est le plus solide lorsqu’il traite la portabilité et la résistance à la saisie comme de véritables caractéristiques de réserve, ancrées dans un comportement observable des réserves.

Cette mise en cadre suit les données officielles : la géopolitique influence désormais de façon visible la composition des réserves, et le désir de détenir des actifs en dehors d’une dépendance concentrée à un seul contrepartiste est réel et est déjà en train de faire évoluer des portefeuilles.

L’article dépasse ses limites lorsque l’élan d’adoption ou l’appréciation des prix entre en tant que preuve que le cas politique est tranché. Les institutions officielles continuent de peser l’acceptabilité, la clarté juridique et les habitudes opérationnelles aux côtés du risque d’accès, et ces facteurs ont du poids que le classement de la portabilité laisse sans réponse.

La version la plus crédible de l’argument de l’article est sa propre position déclarée : Bitcoin comme petite enveloppe d’assurance aux côtés de l’or, optimisée pour l’accès.

Pendant la majeure partie de l’histoire de Bitcoin en tant que sujet de politique de réserve, la question centrale dans les milieux officiels était de savoir si Bitcoin était suffisamment « sûr » à détenir. Ce cadre désavantage constamment le BTC parce que sa volatilité le maintient en dessous des Treasuries et de l’or sur chaque mesure conventionnelle.

Désormais, les gestionnaires de réserves se concentrent sur quels actifs restent déployables en cas d’environnement géopolitique hostile. Le rebond de l’or, les préférences pour des coffres domestiques, les différends de réserves liés aux sanctions, et la fragmentation des infrastructures de paiement montrent tous que les gestionnaires de réserves cherchent déjà des actifs conventionnels.

Les défenseurs de Bitcoin introduisent le BTC dans la même discussion, et l’article du BPI montre comment cet argument fonctionne à son niveau le plus sophistiqué.

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