BlackRock augmente sa position vendeuse sur la dette américaine : avertissant qu'une « forte reprise de l'inflation » pourrait faire grimper les coûts de financement

Les bons du Trésor allemand font face à des paris à la baisse portés par l’un des plus grands gestionnaires d’actifs au monde. Les fonds de BlackRock augmentent fortement leurs positions vendeuses sur les obligations allemandes, pariant sur une flambée de l’inflation en Europe qui fera dépasser les rendements le pic sur 15 ans atteint la semaine dernière.

Selon Bloomberg, Tom Becker, responsable de fonds chez BlackRock avec 6,5 milliards de dollars d’actifs sous gestion, a déclaré que depuis le début du conflit au Moyen-Orient, il renforce en continu ses positions vendeuses sur les obligations allemandes à 5 ans et à 10 ans ; auparavant, il détenait déjà des positions vendeuses sur celles à 30 ans. Il s’attend à ce que l’Europe connaisse une “hausse de l’inflation tout à fait significative” : pour faire face à la hausse des prix de l’énergie et aux besoins de préparation militaire, les gouvernements élargissent leurs dépenses budgétaires, ce qui entraînera une augmentation nettement plus importante de l’offre d’obligations, et donc fera baisser les prix des obligations tout en faisant monter les rendements.

Le rendement des obligations d’État allemandes à 10 ans a atteint brièvement un plus haut à 3,13 % lundi dernier, puis est revenu autour de 3 %. Mais Becker estime que cet ajustement ne durera pas : les rendements vont repartir à la hausse et franchir les sommets précédents. Il pense que le marché sous-estime la vigueur de la réponse budgétaire des décideurs européens concernant la sécurité énergétique et les investissements militaires.

Pression inflationniste en Europe supérieure à celle des autres régions

Becker indique que dans le choc énergétique actuel, la pression inflationniste à laquelle l’Europe est confrontée sera plus forte que dans les autres régions. La cause principale tient au fait que son degré de dépendance à l’énergie passant par le détroit d’Ormuz est plus élevé, et que ses conditions commerciales sont relativement fragiles.

Depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, les prix mondiaux du pétrole brut ont franchi 100 dollars le baril, et les marchés obligataires de la zone euro ont subi une pression en conséquence. Bien que l’intensité des ventes de la zone euro soit moins forte que celle observée aux États-Unis et au Royaume-Uni, Becker estime que le choc inflationniste subi par l’Europe aura des répercussions plus profondes.

Parallèlement, plusieurs pays européens ont déjà annoncé les mesures de réduction des subventions des factures d’énergie des consommateurs, et la Commission européenne prévoit également de lancer un ensemble de mesures visant à faire face à la hausse des prix de l’énergie. Cela alimente les inquiétudes du marché : l’Europe pourrait rejouer le scénario de 2022 à 2024 : à l’époque, pendant le conflit russo-ukrainien, de vastes subventions énergétiques avaient entraîné une forte expansion du déficit budgétaire.

L’expansion budgétaire accroît l’offre d’obligations

Le cœur de la logique de vente à découvert de Becker tient au fait que l’expansion budgétaire entraînera une offre d’obligations encore plus importante. Il déclare que la tendance des gouvernements à “répondre à chaque crise par des moyens budgétaires et à émettre davantage de dettes” est une raison importante, de longue date, pour laquelle il considère l’inflation comme un risque majeur.

« Un taux d’intérêt nominal de 3 % n’est pas si élevé, surtout dans un contexte où l’inflation dépasse à nouveau les objectifs et où davantage d’offre d’obligations arrive avec une réponse budgétaire plus importante », a déclaré Becker. Il estime que, à mesure que les investisseurs commenceront à exiger une prime de terme plus élevée pour les obligations longues, le rendement des obligations allemandes à 10 ans montera encore davantage.

En dehors des obligations allemandes, Becker surveille aussi le niveau des taux à 5 ans, à horizon 5 ans — cet indicateur est généralement considéré comme une référence de substitution pour le taux à 10 ans. Il estime que ce taux doit converger vers des niveaux comparables aux États-Unis et au Royaume-Uni. À l’heure actuelle, le rendement des obligations allemandes à 10 ans est de 3 %, nettement inférieur aux 4,4 % des obligations du Trésor américain, ce qui signifie que les obligations allemandes offrent encore un potentiel de hausse relativement important.

Vente à découvert sur les Gilts déjà rentable, passage aux obligations allemandes

Cette parie n’est pas la première opération à contre-courant de Becker. Dès le début de l’année, il avait constitué des positions vendeuses sur les obligations américaines et britanniques ; à ce moment-là, le marché anticipait largement que la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne baisseraient leurs taux au moins deux fois chacune entre 2026 et au minimum.

Le déclenchement du conflit au Moyen-Orient a complètement bouleversé ces anticipations de baisse des taux. Après que le prix du pétrole a dépassé 100 dollars, le pricing du marché monétaire montre que la Réserve fédérale ne baisserait pas ses taux cette année ; la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne devraient, elles, relever leurs taux au moins deux fois chacune.

Le retournement de la conjoncture a permis à la position vendeuse de Becker sur les obligations britanniques de générer d’importants profits. Son fonds d’opportunités tactiques a vu son rendement augmenter d’environ 3 % au cours du mois écoulé, tandis que, selon Bloomberg, les fonds comparables ont enregistré une perte moyenne d’environ 4 %. À présent, il a déjà clôturé des prises de profit sur certaines positions britanniques et tourne son attention vers le marché des obligations d’État allemandes.

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