Le bénéfice net a presque triplé, le cours de l'action a chuté de plus de 15 % ! Pop Mart a réalisé un bénéfice de 13 milliards de yuans l'année dernière, les peluches dépassent pour la première fois les boîtes surprises et les figurines | Dayu Finance

Interrogez l’IA : comment la structure de croissance évolue-t-elle derrière les peluches, au-delà des blind boxes ?

Le 25 mars, en milieu de journée, Pop Mart (09992.HK) a publié ses résultats financiers annuels pour 2025. Ce bilan peut être qualifié d’exceptionnel : sur l’ensemble de l’année, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 37,12 milliards de yuans, en hausse de 184,7 % en glissement annuel ; le bénéfice net ajusté selon les normes non-IFRS s’est élevé à 13,08 milliards de yuans, en hausse de 284,5 %.

Cependant, en contraste saisissant avec des fondamentaux solides, l’entreprise a été confrontée à des difficultés sur le marché secondaire. En après-midi, au moment de l’ouverture, le cours de Pop Mart a chuté rapidement : en séance, la baisse a atteint temporairement plus de 15,6 %, avec un plus bas à 193,2 HKD. Par rapport au cours de clôture de 217,2 HKD de la séance précédente, il s’est nettement contracté, tandis que le volume de transactions sur la journée s’est nettement accru.

Le décalage extrême entre des résultats explosifs et un effondrement soudain du cours reflète le fait que, sur le marché des capitaux, l’attention a déjà dépassé la seule “vitesse de croissance” pour commencer à examiner sa “structure de croissance”. À travers les données du rapport financier, on constate que Pop Mart traverse une restructuration intense des logiques sous-jacentes : ses moteurs de performance glissent rapidement de l’approche passée “plateforme multi-IP, multi-catégories” vers une dépendance fortement accrue à une seule méga-IP et à une seule catégorie de peluches.

Les produits en peluche soutiennent plus de la moitié du chiffre d’affaires, la part des blind boxes et figurines tombe à 32,4 %

Si l’on utilise encore aujourd’hui l’expression “une entreprise de blind boxes” pour définir Pop Mart, on s’éloigne entièrement de l’orientation réelle de son activité. En 2025, le changement fondamental le plus important pour l’entreprise réside dans la concentration extrême des catégories et des IP.

Auparavant, la catégorie “figurines” — pilier absolu du chiffre d’affaires — a vu sa part dans le revenu total chuter fortement de 53,2 % en 2024 à 32,4 %. Ce qui a véritablement “enfoncé l’accélérateur”, ce sont les produits “en peluche”, représentés par Labubu : cette catégorie a enregistré 18,708 milliards de yuans de revenus sur l’année, soit une hausse vertigineuse de 560,6 % en glissement annuel, et avec une part de 50,4 %, elle a pour la première fois dépassé les figurines, devenant la première source de revenus de l’entreprise.

Le déplacement du centre de gravité des catégories se traduit directement par une expansion extrême de la capacité d’aspiration des fonds d’une IP unique. D’après le rapport financier, THE MONSTERS (la famille Labubu) a engrangé 14,161 milliards de yuans sur l’année, soit une hausse fulgurante de 365,7 % en glissement annuel, et sa part du revenu total est passée de 23,3 % à 38,1 %. À titre de comparaison, l’ancienne IP classique vedette MOLLY a vu sa part de revenus passer de 16,1 % à 7,8 %.

Ce changement signifie que, dans la conjoncture actuelle, la croissance rapide de l’entreprise provient davantage d’un déploiement accéléré tiré par une seule IP de tête que d’une expansion équilibrée d’un ensemble de multiples IP. D’un point de vue de modèle, Pop Mart passe d’un “plateforme d’exploitation d’IP” à un “modèle guidé par les best-sellers”. Si la popularité de l’IP centrale fluctue, la sensibilité de la performance aux fluctuations s’en trouvera également renforcée.

Les dépenses logistiques explosent de 280 %, les stocks bondissent à près de 5,5 milliards de yuans

Pour capter les retombées du trafic domestique et rechercher des incréments, Pop Mart a, en 2025, accéléré son expansion à l’étranger. Le marché des Amériques est devenu le grand outsider : le chiffre d’affaires est passé de 802 millions de yuans à 6,806 milliards de yuans, avec un taux de croissance de 748,4 %. Mais cette ruée de l’ère des “grands voyages” — une folle accélération à l’échelle internationale — a aussi fait payer à cette entreprise de loisirs créatifs, auparavant légère en termes de modèle, le coût d’une structure financière devenue “plus lourde”.

L’allongement de la ligne de front à l’étranger, combiné aux attributs physiques naturellement volumineux des produits en peluche, a directement lancé un défi sévère à la chaîne d’approvisionnement et au système de gestion des stocks de l’entreprise. D’après le rapport financier, en 2025, les dépenses de transport et de logistique de l’entreprise sont passées de 467 millions de yuans l’année précédente à 1,778 milliard de yuans, soit une hausse de 280,3 %.

Un risque plus difficile à déceler se cache dans la partie stocks. À la fin 2025, le volume des stocks de Pop Mart est passé de 1,524 milliard de yuans fin 2024 à 5,472 milliards de yuans. Dans le même temps, le nombre de jours de rotation des stocks est passé de 102 jours à 123 jours. L’entreprise l’explique par l’augmentation nette de 109 magasins dans le monde et par l’existence de chaînes de transport à l’étranger plus longues. Toutefois, dans un contexte de demande qui s’est accélérée rapidement, l’accumulation, en multiples, de stocks reflète déjà une pression à un stade donné sur la chaîne d’approvisionnement. Si, par la suite, la croissance des ventes à l’étranger ralentit, l’énorme volume de stocks fera face à une pression sévère de liquidation et de dépréciation.

Alors, après que l’élan d’une IP unique atteint son sommet, Pop Mart dispose-t-il d’un nouveau pôle de croissance ?

Dans le rapport financier, l’entreprise tente d’appuyer sa stratégie avec de nouvelles activités, comme “Pop Mart City Paradise”, les magasins d’accessoires (popop) et la marque de desserts (POP BAKERY). Mais en regardant les données de près, la rubrique “Commerce de gros et autres pour la Chine” qui représente ces activités innovantes expérientielles n’a généré, au total, que 908 millions de yuans de revenus en 2025. Sur l’ensemble d’un marché de 37,1 milliards de yuans, cela représente seulement 2,4 % : la contribution réelle aux résultats reste encore très marginale.

La fluctuation du cours le 25 mars ressemble davantage à une réévaluation par le marché de la structure de croissance et de la durabilité de l’entreprise. Au cours de l’année passée, l’expansion à l’étranger et le déploiement des IP centrales ont soutenu une croissance rapide de la performance ; toutefois, avec l’augmentation de la concentration des revenus, le changement de la structure des coûts et le fait que les nouvelles activités n’ont pas encore formé une échelle, le marché devient plus prudent dans son jugement sur la stabilité de la croissance future. Dans cette industrie des loisirs créatifs qui évolue rapidement, la vitalité continue des IP centrales et l’équilibre de la structure des activités demeurent encore des variables clés qui influenceront la performance à moyen et long terme de l’entreprise.

Journaliste : Du Lin Éditeur : Cao Mengjia Relecture : Liu Tian