SenseTime a un chiffre d'affaires annuel 9 fois supérieur à celui de MiniMax, avec une réduction de 34% du nombre d'employés, mais pourquoi sa capitalisation boursière peine-t-elle à augmenter ?

（Source : 智能纪元AGI）

À l’époque, les « quatre petits dragons de l’IA » de l’époque, SenseTime, a connu un essor considérable et a même réussi à réaliser la « première introduction » parmi les « quatre petits dragons de l’IA » cotés à Hong Kong.

Mais aujourd’hui, SenseTime se retrouve pourtant contraint de faire face à une « revanche » d’une société de grands modèles d’IA — MiniMax.

Comme tout le monde le sait, avant la création de MiniMax, Yan Junjie (I/O) a travaillé chez SenseTime Technology pendant plus de 5 ans, en commençant comme stagiaire et en allant jusqu’à devenir vice-président du groupe SenseTime, directeur adjoint de l’Institut de recherche et CTO du groupe « villes intelligentes ». Et c’est aussi le « parcours éblouissant » que Yan Junjie a présenté aux investisseurs au moment où MiniMax s’est lancé dans les grands modèles d’IA.

Et le 24 mars au soir, SenseTime a publié son rapport de performance 2025, mais il reste malgré tout confronté à des pertes :

• Le chiffre d’affaires atteint 5,014 milliards de yuans, en hausse de 32,9 % ;

• La perte nette s’élève à 1,782 milliard de yuans, se resserrant de 58,6 % en glissement annuel ;

• La perte nette ajustée se resserre de 54,3 % en glissement annuel, pour atteindre 1,956 milliard de yuans.

Si l’on se cale sur les « points de calendrier de rentabilité » annoncés par le président de SenseTime, Xu Li, il est évident que, à la fin, SenseTime n’y est pas parvenu.

Et pour exprimer un passage à la « rentabilité », la première image présentée par Xu Li à la conférence financière : les données EBITDA de la seconde moitié 2025 — 376 millions de yuans, retour en territoire positif, ainsi que le flux de trésorerie opérationnel repassant en positif.

Qu’est-ce que l’EBITDA, alors ? C’est l’abréviation de Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization, généralement traduite par « profit avant impôts, intérêts, amortissements et dépréciations », et qui désigne les revenus d’une entreprise avant déduction des intérêts, des impôts, des amortissements et de la dépréciation — autrement dit, un profit correspondant à la somme en rajoutant les quatre postes de coûts : impôts, intérêts, dépréciations et amortissements.

En général, presque aucune entreprise ni maison de courtage n’est disposée à communiquer l’EBITDA comme un véritable bénéfice net au public — SenseTime fait exception.

Ainsi, malgré le fait que, au cours des 8 dernières années, le chiffre d’affaires de SenseTime ait continué à croître et que les pertes se soient aussi progressivement résorbées, lors de la conférence financière de ce soir, Xu Li et le CFO de SenseTime, Wang Zhengpin, ont fréquemment mentionné un terme : « réduction des pertes » :

La résilience opérationnelle et la transformation des résultats de SenseTime en 2025 se traduisent par une croissance de haute qualité et un franchissement en matière de réduction des pertes.

Et la tendance à réduire fortement les pertes s’est confirmée de façon continue.

En regardant l’ensemble, nous prévoyons qu’en 2026, au niveau des investissements en capital ajustés, nous continuerons à maintenir cette tendance de réduction importante ; et sur l’ensemble de l’année, le bénéfice net ajusté pourra très probablement repasser positif sur toute l’année.

À noter : d’après ce que l’Intelligent Era AGI a appris en exclusivité, au 31 décembre 2025, le nombre d’employés de SenseTime atteint 2472 personnes ; comparé à 3756 l’année précédente, cela représente une baisse nette de 1284 personnes, soit une baisse en glissement annuel atteignant environ 34,2 %, et même des dépenses consacrées aux avantages sociaux qui ont fortement diminué.

Il est donc clair que, même si le chiffre d’affaires annuel 2025 de SenseTime est 9,24 fois celui de MiniMax sur la même période, ses pertes restent aussi élevées. Pour le marché des capitaux, la nouvelle histoire dans le secteur de l’IA, c’est MiniMax et Zhipu, « l’IA 2.0 ».

Et comme, au cours des 8 dernières années, le chiffre d’affaires et les bénéfices de SenseTime ont fluctué fortement, le cours de l’action et la capitalisation boursière semblent difficilement pouvoir bénéficier du même traitement et de la même faveur que MiniMax, qui affiche une capitalisation de 320 milliards.

Je suis suivi SenseTime depuis plus de 7 ans et je reste très optimiste sur l’ensemble de SenseTime ; mais dans la situation actuelle, tout le monde est plutôt pressé.

Après l’arrêt de la croissance de la R&D, SenseTime traverse encore un « hiver »

SenseTime connaît un hiver depuis les deux dernières années.

Du licenciement massif à une réduction substantielle des budgets internes, et même à l’existence de ce que l’on appelle « X », qui consiste à scinder chaque activité pour lever des financements en tant qu’entités indépendantes, chacune à ses propres risques et profits ; ainsi que le départ de Xu Bing de son poste d’administrateur indépendant, et la scission de l’activité Jiying, tout cela indique une seule chose :

Xu Li veut que SenseTime soit rentable.

Cette idée est facile à imaginer. Les deux sociétés d’IA cotées à Hong Kong, Fourth Paradigm et Wenwen (出门问问), ont considérablement réduit leurs investissements ; leurs pertes nettes risquent de frôler le zéro, et pourraient devenir rentables.

Et avec l’explosion du segment « Écrevisse », MiniMax — avec les meilleurs grands modèles — et Zhipu — avec ses revenus et sa capitalisation — ont fortement augmenté ; il est très possible que la rentabilité arrive cette année.

Par conséquent, c’est extrêmement « gênant » pour SenseTime : c’était censé être le premier IPO, mais les petits frères sont devenus rentables ; pendant que SenseTime a fait tout cela sur la technologie, s’est aussi greffé à la vague GPT, et a même reporté toutes ses pertes financières sur les activités — au final, le groupe n’est pas encore rentable, ce qui est difficile à concilier avec les attentes des investisseurs.

Donc, la première activité que SenseTime coupe, c’est la R&D.

Le prospectus montre que les dépenses de R&D de SenseTime en 2025 atteignent 3,775 milliards de yuans, contre 4,131 milliards l’année précédente, soit une baisse de 8,6 %.

« Principalement parce que les dépenses d’avantages sociaux des employés diminuent, et sont en partie compensées par l’augmentation des coûts liés à l’exploitation des serveurs et aux services cloud. »

Autrement dit, à l’origine, une entreprise d’IA doit investir énormément dans des technologies de R&D, embaucher des doctorants et constituer une armée de talents IA ; mais désormais, les avantages sociaux des employés n’existent plus, et il faut quand même investir dans la maintenance des capacités de calcul et acheter des cartes de calcul.

Face aux doutes des maisons de courtage, Xu Li s’exprime ainsi lors de la conférence financière :

Tout le monde se souvient que, parmi les trois postes de dépenses de nos coûts d’exploitation en 2025, nous avons observé des baisses, avec une diminution annuelle totale de 11 %. Donc, en termes de réduction des coûts et d’amélioration de l’efficacité, notre groupe a en fait beaucoup de mesures spécifiques. Par exemple, la fusion étroite des grands dispositifs et des grands modèles génère en elle-même un excellent ratio coût-efficacité ; par exemple, la création d’une base de talents à Wuhan nous a aussi aidés à réduire davantage nos coûts de main-d’œuvre.

En plus, nous optimisons continuellement les postes de travail et les loyers au pays comme à l’étranger ; c’est-à-dire que, de fait, nous contrôlons les coûts sans arrêt, sous de multiples angles, et dans le détail, et de façon continue.

Ensuite, nous optimisons aussi constamment notre structure de revenus. La constitution des provisions sur nos créances a un impact négatif sur le compte de résultat qui est en fait réduit de manière récurrente. Rappelons-nous qu’en 2024, c’était -780 millions, et en 2025 ce n’est plus que -290 millions ; c’est aussi l’un des facteurs majeurs.

Enfin, il y a la stratégie 1+X et l’approfondissement : cela a conduit certaines entreprises X à réussir à obtenir des financements externes, et à sortir du périmètre des comptes consolidés ; et cela a aussi créé un certain espace additionnel pour améliorer la rentabilité globale du groupe.

Comment équilibrer les investissements en R&D et réduire les pertes ?

En fait, nous avons toujours considéré la R&D comme la force de compétition de l’entreprise. En 2025, nous avons d’ailleurs encore augmenté les investissements en puissance de calcul pour la R&D ; mais, comme l’efficacité de notre R&D en termes de productivité par employé s’est nettement améliorée, et qu’en plus nous avons aussi quelques activités X fortement « tirées par la R&D » qui ont successivement été sorties du périmètre, nos coûts totaux de R&D sont en réalité en baisse. De plus, nous pensons que deux choses — l’amélioration de l’efficacité et le renforcement des résultats de R&D — ne sont pas incompatibles.

Je ne veux pas juger si cette déclaration est bonne ou mauvaise ; mais je pense que la logique de cette déclaration est en fait difficile à rendre cohérente d’un point de vue interne : scénarios, données, logiciels, matériel, talents — il ne manque rien, et seuls un écosystème puissant permet vraiment de libérer tout le potentiel infini de l’IA.

C’est un PPT publié lors de la conférence IA de Siemens, et je le trouve plutôt pertinent.

Lors de la conférence financière, Lin Dahua (DH) a mentionné que, au T4 2025, une nouvelle génération d’architecture de modèles natifs multi-modaux, NEO, a été officiellement lancée et open source. Cette architecture rejette complètement le design à concaténation de l’encodeur visuel traditionnel et du modèle backbone ; elle construit une architecture d’« état de vie » bout en bout unifiant langage et côté vision depuis la couche de base. Cette nouvelle architecture apporte une amélioration significative de l’efficacité d’apprentissage du modèle.

Lin Dahua a révélé qu’au deuxième trimestre de cette année, SenseTime mettra à jour deux technologies de modèles :

1、日日新 publiera la version 7.0, attendue pour le deuxième trimestre de cette année ;

2、SenseTime publiera un tout nouveau modèle open source basé sur l’architecture de la deuxième génération de NEO. Le modèle a déjà été validé en premier dans l’industrie : sous une architecture native multi-modale, comprendre la génération d’un « nouvel » ensemble de lois à l’échelle (Scaling Law) ; comprendre la génération d’une architecture unifiée grâce à de nouvelles associations, une courbe d’apprentissage indépendante ; et dépasser nettement la référence open source précédente de modèles unifiés, — voire en prenant ByteDance comme référence. L’objectif est d’atteindre une hausse de niveau multiplicatif en termes d’efficacité et de ratio coût-efficacité.

Lin Dahua a déclaré que l’importance en est que cela ouvrira davantage d’espace pour des applications en aval dans l’écosystème IA tout entier, et alimentera largement des applications d’IA pour agents.

Concernant les applications d’IA de SenseTime……

Je ne vais pas évaluer ; je peux seulement dire que la concurrence est féroce. À l’époque, les codes « first-mover » et l’outil de bureau Little Panda (小浣熊), ont finalement été PK par le Vibe Coding de Zhipu et ByteDance ; et sans même parler du classement des médias personnels, qui sait s’il peut vraiment servir de résultats.

I don’t understand.

Mais ce graphique de la conférence financière de SenseTime peut donner matière à réflexion : comment l’IA s’applique et se déploie concrètement ; et même laisser entrevoir comment elle pourrait être remplacée — IA + becoming, IA + recherche, IA + logiciels de bureau, IA + recherche scientifique, intelligence incarnée, IA + marketing, etc.

Enfin, les revenus par activité :

• Les revenus de l’IA générative s’élèvent à 3,630 milliards de yuans, en hausse de 51 % d’une année sur l’autre ;

• Les revenus du secteur de la vision IA atteignent 1,083 milliard de yuans, en hausse de 3,4 %. Parmi lesquels, au second semestre de l’année dernière, la croissance annuelle des revenus de ce segment a atteint 20,9 %.

• Les revenus des activités innovantes X s’élèvent à 302 millions de yuans, en baisse par rapport aux 321 millions de l’année précédente ; la part du revenu passe de 8,6 % à 6,0 %.

SenseTime indique que la baisse des revenus des activités X est principalement due au fait que l’activité de conduite intelligente s’est détachée du compte de résultat financier consolidé en août 2025.

SenseTime affirme qu’avec le temps, on s’attend à ce que la composition des activités innovantes X évolue, car l’incubation de davantage d’activités innovantes X, ou le fait que des activités X existantes attirent des investisseurs externes et se détachent du compte de résultat financier consolidé. Par conséquent, à l’avenir, la signification des données同比 de ce revenu diminuera.

Je comprends que SenseTime pourrait intégrer tous les projets rentables des capitaux « 国香资本 » dans son activité X — par exemple Strong Brain Technology, dont l’IPO est imminente.

SenseTime laisse entendre que SenseTime Medical pourrait changer la marque « 竹蜻蜓 », et que Xiwang pourrait devenir un autre segment rentable au sein de l’activité X de SenseTime.

Grand dispositif : les besoins en inférence sont élevés, et l’hétérogénéité existe déjà dans l’entraînement ; ils ont déjà surpassé les performances des meilleurs puces étrangères sur un matériel domestique dont le procédé de fabrication est contraint.

Le « grand dispositif » de SenseTime est en fait une activité importante que j’apprécie particulièrement. Après tout, SenseTime a des cartes et de la puissance de calcul ; vendre des cartes, vendre de la puissance de calcul, vendre du cloud, est déjà une source de profit majeure pour les géants actuels et les fournisseurs de cloud IA.

SenseTime divulgue qu’à la date de publication de ce communiqué de résultats, la taille totale de la puissance de calcul opérationnelle du grand dispositif de SenseTime a atteint 40 400 PetaFLOPS (FP16).

Sur le plan des cas, avec le soutien de CATL (宁德时代), SenseTime a construit le premier système intelligent d’IA au monde qui relie intégralement « gestion de la puissance de calcul — exploitation d’un centre de données (IDC) — systèmes de stockage d’énergie ». Ce système peut prédire avec précision la charge électrique via des grands modèles et générer dynamiquement la stratégie optimale d’ordonnancement énergétique. « Nous prévoyons que ce système permettra de réaliser 7 % d’économies sur les factures d’électricité et de réduire plus de 4000 tonnes d’émissions de dioxyde de carbone. »

Lors de la conférence financière, Yang Fan a déclaré : tout en assurant une R&D des modèles qui continue de « repousser les limites extrêmes », tout en garantissant aussi un fonctionnement efficace et à faible coût des applications de niveau supérieur. Par exemple, avec le système d’inférence de modèle LightX2V, grâce à des technologies de pointe comme la distillation des pas (step distillation) et la quantification extrême, nous avons non seulement été les premiers à réaliser la génération vidéo en temps réel de simulation du monde physique, mais aussi, dans un contexte où le procédé de fabrication des matériels domestiques est contraint, à dépasser les performances des puces haut de gamme à l’étranger. Grâce à l’excellente efficacité de la puissance de calcul, ce système a reçu des recommandations officielles de plusieurs grands acteurs comme Alibaba et Tencent. Le volume cumulé de téléchargements de ses modèles open source sur HuggingFace dépasse déjà 10 millions, et il se classe régulièrement dans le top 10 mondial (comparable à OpenAI et son gpt-oss).

Même, SenseTime a aussi réalisé un entraînement mixte hétérogène avec des dizaines de milliers de cartes. Bien sûr, cela s’appuie également sur le soutien de partenaires de cartes de calcul comme Moore, Biren, Muxi, Huawei, etc.

Yang Fan a aussi révélé que la demande en puissance de calcul de l’ensemble de SenseTime change : l’inférence domestique suscite une forte demande, mais l’hétérogénéité concerne davantage l’entraînement ; on utilise différentes puces pour obtenir le meilleur rapport coût-efficacité.

Pour le domestique, vu comme ceci de notre point de vue : à l’origine, son marché provenait surtout du secteur gouvernement/entreprises, y compris de grandes entreprises publiques centrales et d’État, ainsi que de nombreuses institutions de recherche scientifiques nationales ; ces acteurs ont en réalité des demandes explicites pour le domestique, et leur échelle ne fait, d’après les deux dernières années, que continuer à augmenter.

Mais ces derniers mois, en fait, une tendance nouvelle et claire émerge : de plus en plus de sociétés Internet, et aussi des sociétés de science et technologie « en phase précoce », ont aussi une attitude de plus en plus ouverte et adoptante envers les puces domestiques.

Donc, de ce point de vue, c’est plutôt une bonne occasion : grâce à la coopération avec les fournisseurs de matériel domestique que nous avons construite au fil de toutes ces années chez SenseTime, ainsi que grâce aux nombreuses explorations et aux apprentissages, et aux accumulations de connaissances et de technologies, nous espérons pouvoir saisir cette tendance de marché actuelle de l’accélération domestique et en tirer une bonne opportunité.

Envisageant 2026, SenseTime indique qu’il continuera à approfondir l’architecture native multi-modale, à consolider la position de leader mondial de SenseTime dans les domaines de la fusion des grands modèles natifs multi-modaux et de l’intelligence spatiale ; dans le même temps, il saisira la première opportunité sur le marché des agents d’IA natifs, afin de provoquer une explosion bidirectionnelle — en taille de flux et en valeur commerciale — et il fera aussi tout son possible pour adapter les puces domestiques, afin de continuer à réduire les coûts d’inférence des grands modèles.

© Cet article est un contenu original de 智能纪元AGI (weixin6060000)

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