Après les bénéfices, Marvell est-il une bonne affaire, une vente ou une valorisation équitable ?

Marvell Technology MRVL a publié son rapport sur les résultats du quatrième trimestre de son exercice le 5 mars. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats et l’action de Marvell.

Principaux indicateurs Morningstar pour Marvell Technology

• Estimation de la juste valeur

  : 130,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note du fossé économique Morningstar

  : Étroit

• Note d’incertitude Morningstar

  : Élevée

Ce que nous avons pensé des résultats du T4 de l’exercice fiscal de Marvell Technology

Marvell a annoncé de solides résultats pour son quatrième trimestre de l’exercice fiscal et a également fourni des perspectives encore meilleures, relevées, pour l’exercice 2027 et l’exercice 2028. Pour l’exercice 2027 (calendrier 2026), Marvell s’attend à 11 milliards de dollars de ventes (croissance de 30 %), puis à 15 milliards de dollars pour l’exercice 2028 (croissance de 40 %).

Pourquoi c’est important : Marvell est un bénéficiaire majeur des dépenses vigoureuses en matière de centres de données et d’IA, grâce à son portefeuille de puces de connectivité et de calcul. Nous le voyons comme bien diversifié entre les puces de réseau, les puces optiques et les puces d’IA personnalisées (XPUs), gagnant des parts et connaissant une croissance rapide à moyen terme.

• La direction a été sans équivoque en fournissant des indications explicites sur deux ans, et nous les jugeons crédibles. Des discussions de marché ont circulé au cours de la dernière année au sujet de Marvell et de pertes de parts potentielles, mais nous nous concentrons sur des résultats solides et une exécution que nous nous attendons à voir se poursuivre.
• Marvell connaît une croissance rapide (croissance de 42 % sur l’exercice 2026) car il bénéficie de tendances structurelles au sein des dépenses rapides des centres de données. Nous nous attendons à une pénétration accrue des XPUs personnalisées chez de grands clients d’IA comme AWS et Microsoft, ainsi qu’à davantage de contenu optique dans les centres de données, au cours des cinq prochaines années.

En bref : Nous relevons notre estimation de la juste valeur de Marvell à « fossé étroit » à 130 dollars par action, contre 120, pour intégrer des prévisions haussières sur deux ans au-delà de notre modèle, que nous considérons comme crédibles. Les actions ont bondi d’environ 15 % après la clôture, mais nous continuons de nous attendre à un potentiel de hausse significatif pour les investisseurs à partir d’ici.

• Notre valorisation implique un multiple de 22 fois sur les résultats de l’exercice 2028 (calendrier 2027), tandis que le marché implique 15 fois. Nous voyons cette valorisation faible induite par le marché suggérer une croissance atone après les deux prochaines années, ce qui contraste avec notre point de vue selon lequel la croissance des dépenses des centres de données continuera.
• En ce qui concerne les spéculations du marché sur une perte de parts pour l’XPU de Marvell avec AWS — nous pensons que le marché manque une dynamique de multi-approvisionnement, et nous ne nous attendons pas à une perte de parts significative à partir d’ici. De plus, les XPUs ne représentent qu’une exposition minoritaire par rapport à l’activité optique de Marvell, où il occupe sa meilleure position concurrentielle.

Estimation de la juste valeur pour Marvell Technology

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Marvell est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 130 dollars par action, ce qui implique un multiple cours/bénéfice ajusté pour l’exercice 2027 de 33 fois et un multiple valeur d’entreprise/ventes de 10 fois, ainsi qu’un rendement du flux de trésorerie disponible de 2 %. Par rapport à nos estimations des bénéfices ajustés pour l’exercice 2028, notre valorisation implique un multiple de 21 fois. Le principal moteur de notre valorisation est la croissance du chiffre d’affaires des centres de données.

Lire davantage sur l’estimation de la juste valeur de Marvell Technology.

Note du fossé économique

Nous attribuons à Marvell un fossé économique étroit. À notre avis, Marvell détient des actifs incorporels dans la conception de puces réseau qui lui permettent de se mesurer à la pointe et de défendre sa position concurrentielle face à une concurrence bien capitalisée, et qui lui confèrent aussi des avantages liés aux coûts de bascule. Nous nous attendons à ce que Marvell génère des rendements excédentaires sur le capital investi, plus probablement que non, sur les 10 prochaines années.

Pour nous, les actifs incorporels liés à la conception de puces réseau prennent la forme d’expertise en ingénierie, à la fois en termes de conception de silicium et d’intégration avec du matériel complémentaire et des topologies réseau clients, et cela résulte de décennies de développement, de dépenses en R&D et de relations clients gravées. À notre avis, les milliards de dollars de R&D cumulée de Marvell sur la dernière décennie ont créé un portefeuille de propriété intellectuelle différenciée à partir duquel il peut tirer pour construire des conceptions personnalisées et semi-personnalisées pour une multitude d’applications et de clients.

Lire davantage sur le fossé économique de Marvell Technology.

Solidité financière

Nous nous attendons à ce que Marvell se concentre sur la génération de flux de trésorerie disponibles à moyen terme, et nous ne nous inquiétons plus de son levier. En janvier 2026, la société détenait 2,6 milliards de dollars en trésorerie et 4,5 milliards de dollars de dette totale. Nous nous attendons à ce que Marvell reste avec un levier, mais qu’il rembourse sa dette lorsqu’elle arrivera à échéance. Nous prévoyons que la génération de flux de trésorerie disponibles de la société va augmenter rapidement en s’appuyant sur une forte croissance du chiffre d’affaires, pour atteindre 2 milliards de dollars en exercice 2027 et s’approcher de 5 milliards de dollars par an d’ici la fin de la décennie, contre 1,4 milliard de dollars en exercice 2026 (réel).

Nous pensons que Marvell financera ses obligations et ses investissements organiques grâce aux flux de trésorerie, et aura suffisamment de marge en plus pour procéder à des rachats d’actions au-delà de son dividende stable mais faible. Marvell dispose également d’une facilité (revolver) de 750 millions de dollars disponible si une crise de liquidité se présentait.

Lire davantage sur la solidité financière de Marvell Technology.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Marvell une note d’incertitude élevée. La société est fortement concentrée sur les dépenses des centres de données, ce qui génère une forte croissance mais crée une sensibilité élevée au rythme d’investissement dans les centres de données. Bien que nous nous attendions à une forte croissance à long terme tirée par les centres de données, des ralentissements ou des pauses dans cet investissement peuvent constituer un risque de baisse significatif pour les résultats de Marvell et sa valorisation.

Nous prévoyons que Marvell fera face à une concurrence persistante sur ses marchés de destination, venant de concurrents bien capitalisés. Notre valorisation suppose que Marvell sera capable de défendre ses parts actuelles face à des poids lourds comme Broadcom, Cisco et Nvidia. Nous supposons également que Marvell pourra continuer à surperformer ses marchés de destination grâce à la croissance structurelle des puces d’IA personnalisées et à la hausse de la part optique dans les centres de données. Si Marvell ne parvient pas à se défendre adéquatement contre des rivaux plus importants, sa croissance pourrait en souffrir.

Lire davantage sur le risque et l’incertitude de Marvell Technology.

Les haussiers (Bulls) de MRVL disent

• La forte position de Marvell dans les puces optiques et son activité de puces personnalisées en plein essor lui offrent un solide point d’ancrage dans l’infrastructure de l’IA générative, ce qui devrait alimenter une forte croissance.
• La forte rentabilité non-GAAP de Marvell reflète, selon nous, un pouvoir de fixation des prix lié au fossé (« moaty »).
• Nous pensons que le large portefeuille de commutateurs, de processeurs et de puces optiques de Marvell lui donne de nombreuses occasions de ventes croisées et de gains de parts.

Les baissiers (Bears) de MRVL disent

• Marvell est nettement plus petit que des concurrents comme Broadcom et Nvidia, ce qui expose la société à ne pas pouvoir investir suffisamment pour suivre ces géants.
• Marvell est très concentré sur les centres de données, ce qui le rend très sensible au rythme des dépenses en centres de données et en IA. Un ralentissement ou des corrections dans le rythme des dépenses signifieraient une baisse de la croissance et de la valorisation.
• Marvell est un acquéreur fréquent, ce qui expose la société à se surmener ou à surpayer à l’avenir et à diluer la valeur pour les actionnaires.

Cet article a été compilé par Rachel Schlueter.