“Le roi des médicaments traditionnels” présente ses résultats financiers les plus décevants en dix ans : une chute de 90 % du bénéfice net au T4, une augmentation massive des stocks, les anciennes marques traditionnelles ne se vendent vraiment plus ?｜ Médicaments traditionnels en difficulté

Demandez à l’IA · Les vieilles marques peuvent-elles briser la dépendance à un gros produit grâce aux investissements en R&D ?

Dans ce numéro, des journalistes de chinatimes.net.cn : Wang Yu, Yu Na, reportage à Pékin

« Le “grand frère” de la médecine traditionnelle chinoise » avec 356 ans d’histoire, Tongrentang de Pékin (SH:600085, ci-après « Tongrentang »), a remis en 2025 son plus mauvais bilan des près de dix dernières années. Le rapport annuel montre que le chiffre d’affaires annuel et le bénéfice net ont tous deux reculé : au quatrième trimestre, le bénéfice net a même chuté de plus de 90 % ; le bénéfice net non conforme (hors éléments exceptionnels) sur un seul trimestre est passé d’un profit à une perte. Parallèlement, les stocks de ses produits phares ont fortement augmenté et les jours de rotation des stocks ont grimpé jusqu’à un niveau record sur près de dix ans. Jadis florissantes, les vieilles marques se trouvent aujourd’hui dans une impasse : les produits ne se vendent pas et les performances reculent, trimestre après trimestre. Qu’est-ce qui se passe exactement chez Tongrentang ?

Chute de 93 % du bénéfice net au T4

D’après les données du rapport annuel, en 2025, Tongrentang a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 17,256 milliards de yuans, en baisse de 7,21 % sur un an ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à 1,189 milliard de yuans, en baisse significative de 22,07 % sur un an. La baisse est plus marquée que celle observée en 2024 (8,54 %), atteignant le plus fort recul annuel depuis dix ans. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires hors éléments non récurrents (non conforme) s’est établi à 1,147 milliard de yuans, en baisse de 22,57 % sur un an : la capacité bénéficiaire continue de s’affaiblir.

En particulier, le quatrième trimestre est devenu la « zone à risque » des performances sur l’année : sur un seul trimestre, le chiffre d’affaires a atteint 3,948 milliards de yuans, en baisse substantielle de 17,02 % sur un an ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires n’a été que de 11,8185 millions de yuans, en chute vertigineuse de 93,29 % sur un an ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires hors éléments non récurrents est passé d’un profit à une perte, avec une perte de 15,3982 millions de yuans, la première perte de ce type sur un seul trimestre depuis près de 10 ans. Un consultant senior de Jun He Consulting, Shi Tianyi, a déclaré au journaliste du journal Huaxia Times que la perte de l’indicateur hors éléments non récurrents s’explique par des provisions uniques importantes pour dépréciation des stocks (huangniu jaune à prix élevé) et des dépréciations pour pertes de crédit comptabilisées en fin d’année, combinées à la reconnaissance concentrée de charges telles que les primes de fin d’année. Le bureau du directeur général délégué (secrétariat aux relations investisseurs) de Tongrentang a répondu au journaliste que les sujets financiers seront discutés lors d’une conférence de présentation des résultats.

La forte baisse des performances de Tongrentang est liée à la faiblesse de la demande globale dans l’industrie, mais aussi directement au ralentissement continu des ventes « au terminal » des produits phares de l’entreprise.

En tant que « pierre d’achoppement » des performances de l’entreprise, les produits de cardiologie et de neurologie vasculaire (y compris An Gong Niu Huang Wan, Niu Huang Qing Xin Wan, etc.) ont longtemps représenté environ un quart du chiffre d’affaires total. En 2025, ils ont toutefois connu un « revers », et sur l’année, les revenus ont atteint 4,093 milliards de yuans, en baisse substantielle de 20,46 %, ce qui est la principale cause du recul global des performances.

Plus précisément, pour ce segment, le volume annuel s’est établi à 15,3037 millions de boîtes, en baisse de 7,05 % sur un an, mettant fin à la dynamique de croissance observée pendant trois ans ; la quantité de stock a bondi de 57,38 % sur un an pour atteindre 5,8703 millions de boîtes, avec un stock fortement accumulé et une suraccumulation.

La deuxième catégorie en termes de revenus est celle des produits de complémentation : le chiffre d’affaires annuel s’est élevé à 2,36 milliards de yuans, en hausse de 10,94 %, mais ce segment ne représente que 13 % du chiffre d’affaires total. Les catégories telles que la gynécologie et la clarification de la chaleur ont des volumes encore plus faibles, incapables de compenser l’écart de performance du segment cardiologie et neurologie vasculaire.

La réaction du marché des capitaux a été immédiate : le lendemain de la publication du rapport annuel, le cours de Tongrentang a baissé de 1,45 %. Depuis 2024, le cours de Tongrentang ne cesse de reculer : les baisses en 2024, 2025 et depuis 2026 à ce jour ont été respectivement de 22,43 %, 19,42 % et 11,75 %. Par rapport au plus haut de 2023 à 61,40 yuans par action, le titre a déjà perdu plus de la moitié. On voit ainsi que le marché des capitaux s’inquiète de sa dépendance à un gros produit et de la logique de croissance à long terme.

Le moteur de croissance s’éteint

An Gong Niu Huang Wan est le moteur de croissance le plus important de Tongrentang, et aussi un pilier clé qui soutient l’expansion progressive de ses performances. Pendant la période où la conjoncture de l’industrie était plus favorable de 2021 à 2024, grâce aux avantages de matières premières « doublement naturelles » et aux barrières de marque centenaires, An Gong Niu Huang Wan a enregistré une hausse continue à la fois en volume et en prix, entraînant une croissance à deux chiffres sur plusieurs années pour la catégorie cardiologie et neurologie vasculaire, et devenant ainsi la source la plus stable des revenus et des profits de Tongrentang. En 2025 toutefois, le moteur de croissance s’est essoufflé.

D’après la structure globale du marché, bien que la taille des ventes « au terminal » de An Gong Niu Huang Wan ces dernières années demeure autour de 5 milliards de yuans, Tongrentang occupe la moitié de parts de marché. Mais la concurrence s’est intensifiée. Il existe 126 entreprises capables de produire An Gong Niu Huang Wan ; parmi elles, celles capables de produire « les deux matières naturelles » (huangniu naturel et musc naturel) sont Guang Yushuan, Pian Zhe Huang, Da Ren Tang et Nanjing Tongrentang. La situation de domination par Tongrentang seul est en train d’être brisée.

En matière de prix, An Gong Niu Huang Wan a maintenu depuis longtemps le prix élevé de 860 yuans par capsule. Dans un contexte de faiblesse de la consommation, la rotation des ventes aux terminaux a été entravée.

Les données des états financiers montrent que les jours de rotation des stocks de Tongrentang sont passés de 287,82 jours en 2021 à 389,78 jours en 2025, soit le niveau le plus élevé des dix dernières années. En comparaison, en 2025, les jours de rotation des stocks de Yunnan Baiyao ont été de 77 jours, et de Pian Zhe Huang de 330 jours. Une accumulation excessive de stocks produit un cercle vicieux : « stocks suraccumulés — déstockage — baisse des revenus ».

La flambée des coûts des matières premières essentielles n’a fait qu’empirer la situation. Le prix du huangniu naturel, qui était de 430 000 yuans par kilogramme en 2020, a grimpé jusqu’à 1,65 à 1,70 million de yuans par kilogramme au milieu de 2025, soit près de trois fois. Il est actuellement encore maintenu au-dessus de 1,5 million de yuans par kilogramme. La marge brute du segment cardiologie et neurologie vasculaire de Tongrentang est passée de 59,96 % en 2021 à 49,24 % en 2025.

Et le fait qu’An Gong Niu Huang Wan ait été retiré de la plupart des plateformes d’inscription « online » dans plusieurs régions a encore entamé son « caractère de médicament ». À la fin de 2025 et au début de 2026, plusieurs provinces ont lancé un nettoyage des médicaments inscrits sur les listes. Dans le Shanxi, An Gong Niu Huang Wan a été annulé de la liste en raison de la mention « inscrit mais non vendu » et interdit d’entrée pendant deux ans. Ce cycle de nettoyage ne visait pas une seule entreprise : c’était une action uniforme à l’échelle nationale pour rectifier les « médicaments en sommeil » ; les produits qui dépendaient depuis longtemps du marché hors hôpital et qui n’étaient pas négociés en milieu hospitalier ont été les premiers visés. Derrière ce phénomène se trouve la poursuite des réformes du paiement par l’assurance maladie : dans la version 2024 du répertoire des médicaments, An Gong Niu Huang Wan « doublement naturels » n’est pas remboursé ; la version standard est limitée à une utilisation en service des urgences pour hospitalisation. Dans le cadre du contrôle des coûts par DRG/DIP, les hôpitaux publics privilégient l’achat de médicaments offrant un meilleur rapport coût-efficacité, et le marché intrahospitalier d’An Gong Niu Huang Wan est presque à l’arrêt. Bien que des responsables concernés de Tongrentang aient déclaré au journaliste de Huaxia Times que l’annulation de l’inscription n’a pas d’impact sur ses ventes, la contraction continue des canaux intrahospitaliers affaiblit l’autorité clinique du produit, le poussant progressivement vers une évolution de type complément de santé, difficile à soutenir pour le développement ultérieur.

Le problème plus profond réside dans la structure produit trop monotone et le manque d’innovation. Parmi les plus de 400 références produits de Tongrentang, la grande majorité sont des médicaments génériques peu rentables, sans compétitivité ; et en outre, l’investissement en R&D de l’entreprise est insuffisant : en 2025, les dépenses de R&D n’ont été que de 292 millions de yuans, tandis que les frais de vente ont atteint 3,532 milliards de yuans.

La difficulté de Tongrentang est un reflet de la situation des vieilles marques de médecine traditionnelle chinoise. Avec la hausse des coûts, la politique devenue plus stricte, l’amélioration du niveau de consommation et l’intensification de la concurrence, il n’est plus possible de tenir durablement uniquement grâce à la marque et à quelques gros produits. Pour sortir de la crise, Tongrentang doit briser la dépendance à un gros produit, augmenter les investissements en R&D, optimiser la structure produit, reconstruire le système de canaux, et revenir à l’essentiel « qualité et efficacité thérapeutique », afin de regagner une dynamique de croissance.

Responsable de la rédaction : Jiang Yuqing ; Rédacteur en chef : Chen Yanpeng