Lingkang Pharmaceutical répond à la demande d'information : explication détaillée de la logique derrière la « forte augmentation » des revenus de l'activité de distribution | Vérification par l'auditeur de la destination des dépenses marketing de plus de 100 millions | Lecture rapide de l'annonce

Traduit de : Caixin (Cailianshe)

Cailianshe, 24 mars (Journaliste Lu A-feng) : La société Likan Pharmaceutical (603669.SH), qui se trouve à la fois dans une phase de douleurs liées à sa transition et dans une période de redressement de ses performances, tente de dissiper les doutes du régulateur et du marché quant à l’authenticité de ses données financières au moyen d’une réponse détaillée à une lettre d’interpellation.

Ce soir, Likan Pharmaceutical a publié une annonce dans laquelle elle répond point par point à la lettre d’interpellation de la Bourse de Shanghai concernant des points relatifs à sa prévision de performance pour l’exercice 2025. S’agissant des questions centrales auxquelles le marché prête une attention très élevée, telles que les écarts de l’échelle des revenus de son activité de distribution pharmaceutique, la fluctuation des marges bénéficiaires brutes des produits liés aux maladies cardiovasculaires et cérébrovasculaires, ainsi que la destination de plusieurs dizaines de millions de frais de services de marketing, Likan Pharmaceutical a fourni un “relevé détaillé” des opérations. L’institution d’audit, Zhongshen Yatai Certified Public Accountants, a également émis un avis d’examen spécial, concluant qu’il n’existait pas de cas de transfert indirect d’avantages via des flux de fonds.

À noter toutefois que ce n’est pas la première fois que Likan Pharmaceutical est suivie et questionnée par la bourse en raison de problèmes opérationnels et financiers. En 2024, après la divulgation de son rapport annuel, la société avait elle aussi reçu une lettre d’interpellation de la Bourse de Shanghai, portant principalement sur des sujets tels que la modification du mode de constatation des revenus, les changements du modèle économique et les fluctuations de certains segments. À l’époque, la société avait expliqué avoir modifié le traitement comptable de certaines activités du mode “méthode du montant brut” (total) à la “méthode du montant net” (net). Cette fois encore, de nouvelles interpellations ont eu lieu, avec un nouvel accent encore plus marqué sur l’expansion du volume de l’activité de distribution et la structure des frais ; la nature des questions du régulateur s’est caractérisée par une évolution allant de la “conformité du traitement comptable” vers la “substance des activités et la qualité des revenus”.

La distribution pharmaceutique en forte hausse : Likan Pharmaceutical dit “base faible, croissance rapide”

Dans la lettre d’interpellation, la Bourse de Shanghai a d’abord mis en avant une “discordance de données” concernant l’activité de distribution pharmaceutique de Likan Pharmaceutical : au premier semestre 2025, le revenu de l’activité de distribution de la société s’établissait à environ 130 millions de yuans, mais sa filiale principale, Xizang Huaxin, n’a contribué que 18,51 millions de yuans. Cet écart d’ordre de grandeur a conduit le public à douter pendant un moment de l’existence d’une éventuelle surévaluation des revenus ou d’un chevauchement de périmètres de statistique.

Likan Pharmaceutical a répondu en indiquant que l’activité de distribution pharmaceutique et d’agence n’est pas assumée uniquement par Xizang Huaxin, mais fonctionne selon un modèle à deux entités, porté conjointement par Xizang Huaxin et Zhejiang Likan Pharmaceutical Co., Ltd. (abrégé : “Zhejiang Likan”). Dans ce cadre, Zhejiang Likan, acteur établi depuis plus de 20 ans, dispose d’entrepôts GSP complets et de 84 employés professionnels ; il constitue le “quartier général” de la société pour mener l’activité de distribution dans la région de l’Est de la Chine. Xizang Huaxin, pour sa part, se situe davantage dans un modèle léger d’actifs, axé sur la fourniture de services de stockage et de livraison via des tiers (comme China Resources Kelong).

Les données montrent qu’en 2025, la société a réalisé une croissance explosive de son activité de distribution. D’après ses divulgations, en 2024, le revenu de la distribution pharmaceutique et de l’activité d’agence s’élevait à 46,31 millions de yuans, dont 13,6517 millions de yuans pour la distribution et 32,6619 millions de yuans pour l’agence ; en 2025, ce chiffre est passé à 160 millions de yuans, dont 77,3235 millions de yuans pour la distribution et 82,2847 millions de yuans pour l’agence.

Likan Pharmaceutical explique que cette croissance provient de sa transformation stratégique face à la pression des politiques d’achats groupés (集采). La société indique avoir, en introduisant des produits à forte valeur tels que des préparations à base d’âne-lcol (E’jiao), des pilules An Gong Niu Huang Wan, et des injections de gallamine (hydrobromide de clagran thamine) (氢溴酸加兰他敏注射液), utilisé les ressources existantes de son réseau de lignes/points de vente hospitaliers couverts dans toute la Chine pour procéder à une “greffe”.

En expliquant la logique de croissance, Likan Pharmaceutical se positionne comme un exemple de transition avec “une base faible, une croissance rapide”. La société indique qu’au cours des vingt dernières années, elle a accumulé, dans le domaine des médicaments sur ordonnance en injections, des ressources de réseau, des ressources clients et une expérience en services professionnels. Dans le contexte des achats groupés, elle cherche à combiner ses propres médicaments avec des produits d’agents externes pour étendre sa présence aux segments de distribution et d’agence. La société cite aussi des données sectorielles : en 2024, le volume total des ventes du marché de la distribution pharmaceutique nationale a augmenté de 0,6% en glissement annuel ; les 32 sociétés cotées de la catégorie distribution pharmaceutique ont vu leur chiffre d’affaires total augmenter de 0,93% en glissement annuel, de sorte que sa propre croissance ne s’écarte pas de la tendance globale du secteur.

S’agissant des variations anormales de la marge bénéficiaire brute de l’activité de distribution, Likan Pharmaceutical insiste dans sa réponse sur le fait que cela est principalement dû au changement des modalités de constatation des revenus. La société divulgue qu’à partir du rapport annuel 2024, selon la réalité des activités, elle a modifié certaines activités de distribution, passant de la méthode du montant brut à la méthode du montant net. Bien que cet ajustement entraîne, sur les comptes, une contraction “non opérationnelle” de l’échelle des revenus, sa logique centrale réside dans la distinction des frontières entre les droits et obligations pour une vente “en rachat/achat de droits” (cession) et une prestation de services d’intermédiation, afin que la performance financière corresponde davantage au modèle opérationnel réel.

En plus de l’activité de distribution, la Bourse de Shanghai a également soulevé des questions au sujet de la forte fluctuation des revenus de son produit phare injection de lycopine A (nom de marque : 瑞立速). Ce produit a vu son chiffre d’affaires de vente augmenter de 320% d’une année sur l’autre en 2024, pour atteindre 141 millions de yuans, mais devrait baisser d’environ 30% en 2025.

Dans l’annonce publiée ce soir, Likan Pharmaceutical révèle la logique derrière sa “tendance en montagnes russes” : d’une part, elle est liée à l’effet saisonnier, la forte incidence des maladies cardiovasculaires et cérébrovasculaires pendant l’automne et l’hiver, ainsi qu’aux préparatifs de fin d’année ; d’autre part, elle est directement liée au fait que le médicament entre ou non dans la liste nationale des médicaments couverts par l’assurance (le “国谈”, négociation nationale) et aux achats groupés au niveau local. En 2024, du fait de la préparation à la négociation nationale, de l’achat important de la part de son ancien client, Jiangxi Xin Cheng Pharmaceutical, a été observé, contribuant à plus de 55 millions de yuans de revenus ; en 2025, puisque ce produit n’a pas été intégré à la liste de négociation nationale, ce client a mis fin à la coopération. Parallèle-ment, le produit ayant été intégré aux achats groupés interprovinciaux de 2026, un nouveau client, Jiangxi Jiu Sheng Gong Pharmaceutical, l’a pris en relais et est devenu le premier client.

Par ailleurs, concernant l’activité de lutte contre les infections qui a généré un chiffre d’affaires important en 2024 mais a fortement chuté en 2025, Likan Pharmaceutical a dévoilé dans l’annonce son modèle unique de “transformation sous commission + ventes en circuit fermé”. Le seul fournisseur de matières premières et le seul client des produits finis sont tous deux des entreprises du Hunan ; la lettre d’interpellation demande si cela constitue des transactions liées ou un cycle de fonds. Likan Pharmaceutical et l’institution d’audit ont tous deux nié l’existence de liens associés, en affirmant que les transactions sont indépendantes. La principale raison du recul de cette activité est que, après l’attribution du produit central dans les achats groupés nationaux, son prix a fortement baissé.

Les destinations des frais de vente dépassant 100 millions de yuans sont plus claires : l’institution d’audit dit avoir effectué une vérification par “traçage” des cinq principaux prestataires

Dans le secteur de la pharmacie, les frais de vente font depuis longtemps l’objet du centre d’attention des contrôles du régulateur ; Likan Pharmaceutical n’échappe pas à la règle. La lettre d’interpellation demande à la société de préciser les informations de base des cinq premiers prestataires de services de promotion marketing, ainsi que s’il existe des cas où des flux de fonds vont vers les clients.

Selon l’annonce, après que Likan Pharmaceutical a payé les fonds aux sociétés de promotion partenaires, celles-ci effectuent de manière autonome des services tels que des études de marché et des consultations. Les cinq premiers prestataires de services de promotion (y compris Jiangxi Jiujiang Yuxiang Technology, etc.) représentent au total un montant d’environ 601,1 millions de yuans. Afin de vérifier l’authenticité des frais, le cabinet d’audit a exécuté des procédures de vérification “par transparence” très strictes.

Dans sa réponse, Zhongshen Yatai Certified Public Accountants a indiqué que les procédures de contrôle incluent, sans s’y limiter : obtenir les règles de gestion des services de marketing, mener des entretiens avec les responsables financiers et commerciaux, prélever et examiner les principaux contrats de la période 2023 à 2025 (sur la première moitié de l’année), et surtout vérifier les preuves de résultats de services, comme les rapports d’activités promotionnelles, les documents de données d’études, etc.

“Grâce au traçage via l’immatriculation et la vérification des relations d’actionnariat/des liens entre les cinq principaux prestataires, aucun échange d’intérêts avec l’actionnaire majoritaire, le contrôleur effectif ou des distributeurs de la société n’a été constaté.” L’institution d’audit a précisé dans son avis que les dépenses de frais de vente de Likan Pharmaceutical sont strictement appliquées conformément au système de contrôle interne, et qu’il n’existe pas de situation dans laquelle les fonds reviendraient indirectement aux clients sous forme de frais de service, ni de situation où des fonds seraient avancés pour le compte d’autrui.

Le journaliste de Cailianshe a remarqué qu’en parcourant l’ensemble des réponses à l’interpellation, le signal essentiel que Likan Pharmaceutical essaie de transmettre est le suivant : la société se trouve dans une transition allant de la “production industrielle pure” vers l’intégration “R&D-production-vente” + la “distribution santé” à grande échelle.

D’après les données opérationnelles, les performances de Likan Pharmaceutical ces dernières années présentent de fortes variations. D’après les données des états financiers, en 2021, la société avait encore réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 740 millions de yuans et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 65,90 millions de yuans ; mais à partir de 2022, les performances ont nettement baissé : le chiffre d’affaires d’exploitation est tombé à 289 millions de yuans, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est transformé en perte de 196 millions de yuans ; en 2023, les revenus ont de nouveau chuté à 197 millions de yuans, et la perte nette attribuable aux actionnaires s’est élevée à 152 millions de yuans ; en 2024, la société a vu ses revenus revenir à 380 millions de yuans, mais la perte nette attribuable aux actionnaires s’est élargie à 131 millions de yuans.

En 2025, toutefois, dans la prévision de performance publiée, il est indiqué que, avec l’expansion des activités de distribution et d’agence, la structure des revenus évolue : les revenus liés aux activités concernées sont passés de 46,31 millions de yuans en 2024 à 160 millions de yuans, devenant une composante importante des revenus de la période.

En reconstituant la trajectoire opérationnelle des dernières années de Likan Pharmaceutical, on voit que la politique d’achats groupés a continué de remodeler durablement la structure des activités de la société. Cependant, si l’on élargit la perspective, les défis de Likan Pharmaceutical n’ont pas totalement disparu : d’une part, la marge bénéficiaire brute de son activité de distribution varie énormément selon les différentes catégories de produits (de 2,53% à 78%, etc.) ; comment maintenir la stabilité des produits à forte marge est un point clé ; d’autre part, avec le renforcement actuel, dans l’industrie pharmaceutique et sur le marché secondaire, de la régulation de la conformité, chaque centime des dépenses de promotion des entreprises pharmaceutiques sera placé sous les projecteurs.

(Journaliste de Cailianshe : Lu A-feng)

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