洪灝 : Trump a terminé, le marché est resté sans voix

À l’instant, Donald Trump a prononcé un discours télévisé en soirée très attendu, et les marchés mondiaux retiennent leur souffle. Dans son allocution, Trump affirme que la guerre « est déjà très près d’être achevée … nous allons très bientôt terminer la mission ». Toutefois, avant même de terminer son discours, Trump annonce une « riposte extrêmement violente » contre l’Iran … « si l’on n’arrive pas à s’entendre », ajoutant qu’il frapperait les infrastructures de production d’électricité iraniennes. Autrement dit, Trump annonce une escalade de la guerre contre l’Iran. Le monde entier est resté silencieux : le brut bondit de 5 %, les futures sur les indices des actions américaines reculent, et en Asie-Pacifique, le mouvement passe des hausses aux baisses.

Il y a deux jours, Trump annonçait que la puissance militaire américaine commencerait à se retirer du Moyen-Orient dans un délai de deux à trois semaines. Dès que cette déclaration est sortie, les marchés financiers mondiaux ont réagi vivement. Le prix du pétrole, déjà fortement monté à la fin du mois de février au moment du déclenchement de la guerre, a aussitôt repassé sous la barre des 100 dollars le baril. Le marché américain a également enregistré sa meilleure performance quotidienne depuis plus d’un an : les investisseurs s’attendent à une baisse des coûts énergétiques et à une diminution des risques géopolitiques, et le S&P suit la tendance. Néanmoins, une analyse factuelle de la situation montre que, même si le risque d’une guerre d’usure de l’armée américaine pourrait diminuer, les causes profondes de l’instabilité géopolitique ainsi que les perturbations du commerce mondial n’ont pas été véritablement résolues. Le marché réagit à la perspective du retrait, mais il n’a pas encore pleinement intégré la réalité selon laquelle le détroit d’Hormuz risque fort de continuer à faire payer des droits, et il n’a pas non plus suffisamment répondu aux exigences précises formulées par le gouvernement iranien.

La baisse actuelle du prix du pétrole reflète un « relief trade » (transaction de soulagement) fondé sur l’espoir d’un tournant dans le conflit. Pendant la majeure partie de mars 2026, du fait de la fermeture du détroit d’Hormuz à la plupart des expéditions internationales, le trafic des pétroliers a déjà chuté de 90 %, ce qui a maintenu le prix du pétrole à un niveau élevé avec une forte volatilité. La réouverture de ces routes maritimes est cruciale pour l’approvisionnement énergétique mondial : après tout, environ 20 % du pétrole mondial transite par ce goulot. Même si Trump affirme que les États-Unis n’ont plus besoin de protéger ce détroit et dit que d’autres pays doivent gérer eux-mêmes leur sécurité en mer, le retrait américain entraînera un vide dans la structure des pouvoirs au Moyen-Orient. En l’absence de la présence des forces navales américaines, les Gardiens de la révolution iranienne ont commencé à formaliser leur contrôle sur les routes. Ce changement n’est pas un retour au vieux modèle de libre navigation d’avant : c’est le début d’un régime de navigation maritime contrôlé, dans lequel le passage dépend de la position politique et du paiement de frais spécifiques.

Le président iranien a publiquement indiqué que, si deux conditions sont remplies, la guerre peut prendre fin : d’une part, indemniser les pertes causées pendant le conflit, et d’autre part, garantir officiellement que l’Iran ne sera plus attaqué. D’un point de vue réaliste, même si ces exigences reflètent la posture actuelle de l’Iran, elles sont encore très éloignées des exigences américaines, ce qui constitue un obstacle majeur à la conclusion d’un traité de paix durable. Le paiement direct de sommes à l’Iran n’est certainement pas possible en politique américaine, et il serait très probablement perçu comme une concession à l’Iran plutôt que comme une solution diplomatique. En outre, une fois les forces américaines retirées de la région, il sera difficile de faire appliquer une garantie selon laquelle l’Iran ne sera plus attaqué à l’avenir. Sans une présence militaire substantielle servant de dissuasion ou de tampon, le risque de confrontation directe entre l’Iran et Israël restera élevé. L’Iran utilise ces exigences pour établir des cartes maîtresses en matière de négociation, mais l’écart demeure considérable entre les demandes de Téhéran et les lignes rouges de Washington.

La position des Gardiens de la révolution iranienne est bien plus ferme que celle du président. Par l’intermédiaire de ses canaux médiatiques officiels, les Gardiens indiquent que, quel que soit le moment où les États-Unis se retirent, ce seront eux qui décideront quand la guerre prendra fin. Récemment, les Gardiens ont élargi la liste de leurs cibles, y incluant des entreprises technologiques américaines et en citant tout particulièrement des entreprises comme Google, Apple et Tesla. Les Gardiens affirment que l’intelligence artificielle et les technologies de traçage fournies par ces entreprises sont utilisées pour aider à l’assassinat de dirigeants iraniens. Ils menacent : si les actions de frappe en cours contre les responsables iraniens se poursuivent, ils détruiront les infrastructures physiques et les installations de ces entreprises. Cela montre que le conflit entre dans une phase asymétrique : à ce stade, même si les accrochages militaires classiques diminuent, les actifs des entreprises et les infrastructures numériques seront aussi exposés. Et la reprise actuelle pourrait très probablement sous-estimer ce facteur.

Le fonctionnement logistique du détroit d’Hormuz a subi un changement fondamental. Avant le conflit, le nombre de navires passant quotidiennement par ce détroit était d’environ soixante. D’après les dernières données de suivi par satellite et du système d’observation des ports de la FMI, ce chiffre est tombé à environ trois navires en moyenne par jour. La plupart des navires ayant réussi à passer par le détroit utilisent une « allée sûre » désignée située dans les eaux territoriales iraniennes. Pour utiliser cette voie, les compagnies de transport maritime doivent fournir aux Gardiens de la révolution des listes détaillées de cargaison, la liste des membres d’équipage et des codes d’identification. Si les Gardiens de la révolution ne sont pas d’accord, personne ne peut passer. En outre, le Parlement iranien a récemment adopté un « Plan de gestion du détroit d’Hormuz », imposant des droits de passage officiels aux navires commerciaux. Les acteurs du marché décrivent ces frais comme des « péages » pour le passage.

Le coût de ces péages a un impact direct sur le prix de chaque baril de pétrole. Par exemple, pour un très grand pétrolier, il transporte généralement deux millions de barils ; des droits de passage de deux millions de dollars augmentent exactement le coût de 1 dollar par baril. Pour des navires plus petits transportant un million de barils, le coût supplémentaire sera de 2 dollars par baril. Même si ces montants sont faibles par rapport au prix total du pétrole, ils représentent une hausse durable des coûts logistiques. Lorsqu’on les additionne à d’autres frais, le total des « taxes d’Hormuz » peut devenir considérable. Par exemple, la prime d’assurance contre le risque de guerre a grimpé jusqu’à environ 5 % de la valeur de la coque du navire. Pour un navire d’une valeur d’un cent million de dollars, la prime d’assurance pour un seul passage par le détroit peut atteindre 5 millions de dollars. À elle seule, cette charge d’assurance représente, pour un très grand pétrolier, une hausse supplémentaire de 2,5 dollars par baril.

À l’heure actuelle, plus de 800 navires mouillent au large du détroit d’Hormuz, attendant une garantie de sécurité ou des taux d’assurance plus faibles. Le coût de leur immobilisation, c’est-à-dire les frais d’affrètement, s’élève à environ 100 000 dollars par navire et par jour. En additionnant les droits de passage iraniens, les primes d’assurance supplémentaires et les frais d’immobilisation, la hausse structurelle du coût du pétrole exporté du golfe Persique est d’environ 5 dollars par baril. Ainsi, la prime de guerre sur le pétrole, même si Trump retire ses troupes et même si le détroit d’Hormuz rouvre à la navigation, atteindra 5 à 10 dollars.

Les marchés mondiaux et les prix du pétrole fluctuent fortement, rendant difficile la valorisation du risque, mais le marché des revenus fixes apporte un regard différent. Nos modèles quantitatifs entrent également en conflit avec la logique des fondamentaux.

Source de l’article : Stratégie macro de Hong Hao

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