Dans une concurrence basée sur le stock, la marge bénéficiaire brute de Nongfu Spring peut-elle maintenir sa barrière de protection ?

问AI · Comment l’augmentation des coûts des matières premières affectera-t-elle la “douve” de rentabilité de l’entreprise ?

L’entreprise est passée d’un modèle de croissance unique reposant par le passé sur l’eau en bouteille emballée, à une propulsion à “double moteur” : “eau en bouteille emballée + boissons au thé”

Investing Time Net · Chercheur du secteur de la finance ponctuelle Wang Zixi

Dans le contexte d’une concurrence fondée sur les volumes au sein de l’industrie chinoise de l’eau potable embouteillée, Nongfu Spring (09633.HK) remet ses derniers résultats.

Les données montrent que le chiffre d’affaires de la société a dépassé le seuil des 50 milliards de yuans, atteignant 52,553 milliards de yuans, en hausse de 22,5 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires a également augmenté jusqu’à 15,868 milliards de yuans, soit une progression de 30,9 %. Sur une base approximative, la marge bénéficiaire nette attribuable aux actionnaires s’établit à environ 30,2 %, le niveau le plus élevé de ces dernières années. De 2020 à 2024, cet indicateur est passé de 23,1 % à 28,3 %.

Dans la section du discours annuel 2025, le président de Nongfu Spring Zhong Shanshan a particulièrement mentionné : « Félicitations à la nouvelle équipe de direction ; elle a su surmonter l’épreuve des situations liées à l’opinion publique, et mûrit de plus en plus. »

Investing Time Net · Chercheur du secteur de la finance ponctuelle note que l’« épreuve des situations liées à l’opinion publique » renvoie au fait que, à partir de la fin février 2024, la société a été la cible d’attaques en ligne, ce qui a soumis la marque Nongfu Spring à une épreuve historique. Au second semestre 2024, la fièvre de l’opinion publique s’est progressivement apaisée, mais l’impact sur les ventes — en particulier sur l’eau potable embouteillée — s’est poursuivi. Aussi, en 2025, l’eau potable embouteillée a rarement enregistré une baisse de rendement ; elle a atteint 15,952 milliards de yuans de revenus, soit une baisse de plus de 20 %.

Par conséquent, le redémarrage de la croissance de l’activité d’eau potable en 2025 est devenu l’un des points d’attention de l’entreprise sur ses segments d’activité. D’après les états financiers, en 2025 l’activité d’eau potable a réalisé des revenus de 18,709 milliards de yuans, soit une hausse de 17,3 %, et une part de revenus de 35,6 %.

En parallèle, l’entreprise continue, comme toujours, d’accorder une grande importance à l’aménagement de ses sites sources. Nongfu Spring, depuis 1996, persiste à construire des usines sur ses sites sources et à embouteiller depuis ces sites sources. En 2025, trois nouveaux sites sources ont été ajoutés : le mont Babinggongshan dans la province du Hunan, le mont Longmenshan dans la province du Sichuan et le mont Nianqing Tanggula au Tibet. Au début de 2026, un autre site source — la montagne Xue Shan Jiao Zi au Yunnan — a de nouveau été ajouté. À l’heure actuelle, l’entreprise a déjà déployé 16 sites sources à travers tout le pays.

Côté boissons au thé, au cours de l’année passée, le produit phare « Feuille de l’Est » n’a cessé d’élargir le public de consommateurs et les occasions de consommation en lançant de nouvelles saveurs et de nouvelles spécifications. La société a aussi lancé une nouveauté de thé pétillant, « Glace-Thé », enrichissant davantage la gamme de produits.

Sur l’année, les boissons au thé ont contribué 21,596 milliards de yuans de revenus, en hausse de 29,0 %, avec une part de revenus de 41,1 %. Il s’agit également de la deuxième fois consécutive après 2024 que les boissons au thé dépassent à nouveau l’activité liée à l’eau en termes de revenus, devenant ainsi la première grande catégorie de revenus de l’entreprise. Les boissons fonctionnelles et les jus de fruits ont également enregistré des taux de croissance des revenus de 16,8 % et 26,7 % respectivement ; dans les deux cas, le volume de revenus des produits se situe sur une plate-forme supérieure à 5,1 milliards de yuans, et notamment pour la première, il dépasse déjà 5,7 milliards de yuans.

À noter toutefois : si l’activité d’eau potable a repris la croissance, globalement, il s’agit d’un redressement sur une base de référence faible due à l’impact de l’opinion publique en 2024. Sur un horizon temporel plus long, le volume de revenus de ce segment n’est pas revenu au niveau de 2023. En 2023, les revenus de l’activité d’eau potable s’élevaient à 20,262 milliards de yuans.

Par ailleurs, aujourd’hui en Chine, la configuration du marché de l’eau potable embouteillée à l’état de maturité est figée et la croissance incrémentale a atteint un pic ; les dividendes sectoriels se sont estompés. Nongfu Spring ne peut donc pas s’affranchir de la tendance générale pour sortir d’une courbe de croissance indépendante ; la logique de croissance ne resterait peut-être que deux pistes : conquérir davantage de parts de marché sur le segment existant et améliorer la structure des produits haut de gamme. Face à l’intensification de la concurrence des rivaux tels que C’est bon et Wahaha, la guerre des prix s’est encore aggravée et s’est progressivement étendue des villes de troisième et quatrième niveaux vers les marchés centraux de première et deuxième ligne. Si une entreprise s’engage dans ce bras de fer, son espace de rentabilité risque d’être comprimé.

** Situation des revenus et de la part des revenus de chaque catégorie de produits de Nongfu Spring en 2025 **

Source des données : annonces de résultats

En 2025, la rentabilité de Nongfu Spring est globalement restée stable ; la marge brute est montée jusqu’à 60,5 %, soit une hausse de 2,4 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. La société attribue cette hausse de la marge brute à la baisse des coûts des matières premières, comme le PET, les cartons et le sucre, entre autres. Par ailleurs, l’entreprise, en contrôlant la part des ventes via les canaux e-commerce, stabilise mieux l’ordre des prix du réseau de distributeurs.

Un rapport de recherche de Guoyou Securities indique que, s’il est prévu que l’activité de la société reste favorable cette année, grâce à la construction de la chaîne d’approvisionnement et à la montée en puissance de la marque, les parts de marché de toutes les catégories devraient continuer à s’améliorer. Toutefois, en raison de facteurs externes, il est prévu que les prix des matières premières comme le PET augmenteront sensiblement, ce qui pourrait exercer une certaine pression sur la rentabilité de la société.

Guojin Securities estime, pour sa part, que, à court terme, le taux de pénétration de l’eau embouteillée de la société dans le marché reste encore en mesure de se redresser. Pour le thé sans sucre, la tendance à la santé devrait lui permettre de maintenir une croissance élevée. Côté bénéfices, une partie des coûts des emballages est déjà verrouillée à un prix fixe ; sur l’année, on s’attend à ce que la marge bénéficiaire augmente grâce à la structuration de la gamme de produits.

D’un côté, une lutte sans issue sur le marché mature, avec un risque sourd de hausse des prix des matières premières ; de l’autre, une amélioration de la structure et un soutien par les dividendes des catégories, qui viennent appuyer la performance. Sous des fondamentaux apparemment favorables, la question de savoir si Nongfu Spring pourra réellement franchir les verrous de la croissance et préserver sa “douve” de forte marge brute reste le principal point à valider par le marché.