Perte continue, pourquoi la rémunération des cadres de Capital Online augmente-t-elle ?

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Le journaliste du site Economic Reference News, Gu Mengxuan, Li Zhenghao, reportage depuis Guangzhou et Pékin

Bien que l’entreprise ait continué d’afficher des pertes pendant quatre années consécutives, la rémunération des dirigeants de Capital Online (300846.SZ) a, elle, augmenté année après année. Selon le rapport annuel publié récemment par Capital Online, en 2025, Capital Online a encore enregistré des pertes, avec un résultat net de -1,7 milliard de yuans, mais l’ampleur des pertes s’est quelque peu réduite.

Le journaliste du « China Business News » a également noté qu’au cours des dernières années, la rémunération des dirigeants de Capital Online n’a cessé de progresser, et surtout en 2025, l’augmentation a été encore plus marquée : la rémunération annuelle la plus élevée des dirigeants a dépassé 6 millions de yuans.

Gao Chengyuan, auteur financier renommé et directeur de l’institut d’études sur l’influence « Zhaoyuan », a déclaré lors d’une interview que, lorsque l’entreprise est en situation de pertes, le fait que la rémunération des dirigeants reste élevée reflète, en substance, un décalage entre le système d’incitation de l’entreprise et la performance réelle.

Il a souligné que, même si l’entreprise insiste sur le fait que la rémunération est liée à l’évaluation de la performance opérationnelle, le fait que « les pertes se réduisent » soit assimilé à « les objectifs opérationnels sont atteints » permet aux dirigeants d’obtenir une rémunération de performance élevée alors même que l’entreprise n’a pas encore atteint la rentabilité. Cette pratique, bien qu’elle puisse aider à stabiliser l’équipe centrale et à attirer des talents de haut niveau dans le domaine de l’IA, pourrait aussi affaiblir l’urgence du contrôle des coûts et susciter des doutes des investisseurs sur la structure de gouvernance de l’entreprise.

Quatre années de pertes consécutives

D’après le rapport annuel 2025 de Capital Online, en 2025 l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires annuel de 1,237 milliard de yuans, en baisse de 11,47 % sur un an ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à -1,70 milliard de yuans, en hausse de 43,91 % sur un an ; le bénéfice net attribuable ajusté hors éléments non récurrents s’est élevé à -1,86 milliard de yuans, en hausse de 37,09 % sur un an.

En ce qui concerne la performance de Capital Online, une note de recherche de China Galaxy Securities indique que Capital Online se trouve actuellement dans une période de « douleurs de la transformation », avec un chiffre d’affaires tiré par le cloud de calcul intelligent (智算云) et le marché à l’international. En 2025, Capital Online a volontairement réduit ses activités IDC (centre de données) pour faire diminuer l’échelle globale des revenus, ce qui a permis de réaliser un bénéfice net attribuable de -1,70 milliard de yuans ; l’ampleur des pertes s’est fortement réduite de 43,91 %, reflétant les premiers effets de la transformation des activités.

Le directeur de l’institut de recherche sur le développement financier de l’Université de Nankai, Tian Lihui, a indiqué au journaliste que, du point de vue des activités, en 2025, Capital Online a volontairement réduit ses activités IDC traditionnelles à faible marge ; ce segment a vu ses revenus baisser de 36 % d’une année sur l’autre, constituant le principal facteur de baisse du chiffre d’affaires.

Du point de vue des coûts, Tian Lihui a déclaré que, depuis 2020, l’entreprise a continuellement accru ses investissements dans la construction de sa plateforme cloud et de sa plateforme de bare metal ; l’amortissement des immobilisations corporelles et l’amortissement des actifs incorporels ont nettement augmenté. Même si l’échelle des activités de cloud de calcul augmente de manière stable et que le taux de marge brute remonte progressivement, la croissance du chiffre d’affaires ne couvre pas encore entièrement les coûts fixes générés par les investissements antérieurs, ce qui maintient l’entreprise dans une situation de pertes. « Cette voie consistant à “encaisser des douleurs à court terme pour réussir une transformation à long terme” est une étape incontournable pour qu’une entreprise passe des services IDC traditionnels aux services de cloud de calcul intelligent. » a déclaré Tian Lihui.

Le journaliste a remarqué que, même en situation de pertes, le résultat net de Capital Online a pourtant augmenté. À ce sujet, le chercheur associé de la Banque Susshang, Gao Zhengyang, a déclaré au journaliste que la réduction des pertes de l’entreprise a bénéficié à la fois de la mise en œuvre d’un contrôle des coûts et de l’ajustement de la structure des activités. En réduisant les activités à faible marge pour diminuer l’ampleur des pertes, tout en optimisant la structure des activités afin d’améliorer la qualité de la rentabilité, l’entreprise a finalement atteint un effet de réduction des pertes.

Dans le détail, Gao Zhengyang a indiqué que, premièrement, les ajustements dans l’activité IDC ont commencé à porter leurs fruits : la réduction continue des activités IDC traditionnelles à faible marge stimule l’amélioration du taux de marge brute et réduit efficacement la source des pertes.

Deuxièmement, l’activité de cloud de calcul intelligent connaît une bonne dynamique : les revenus enregistrent une croissance rapide d’une année sur l’autre, devenant un nouveau moteur de croissance pour l’entreprise ; ses caractéristiques de marge brute élevée contribuent davantage à l’amélioration du taux de marge brute global. « Troisièmement, le contrôle des dépenses a été très efficace : en 2025, les dépenses d’exploitation sur la période ont diminué d’une année sur l’autre, ce qui a atténué efficacement la pression sur le segment des profits. » a déclaré Gao Zhengyang.

Cependant, ces dernières années, Capital Online est restée en situation de pertes : le bénéfice net est en perte depuis quatre années consécutives. Bien que les pertes aient diminué en 2025, le montant des pertes de Capital Online reste élevé : le bénéfice net attribuable est en perte de 1,7 milliard de yuans.

S’agissant de la situation de pertes annuelles de l’entreprise,董鹏, expert senior en gestion d’entreprise et consultant avancé, estime que, en termes d’ordre chronologique et de progression logique, au début du développement de l’entreprise, celle-ci a procédé à une expansion à grande échelle des infrastructures pendant une période de forte conjoncture dans l’industrie, ce qui a créé un lourd « fardeau d’actifs ».

Au milieu du développement de l’entreprise,董鹏 a indiqué que, à mesure que la concurrence dans l’industrie s’intensifiait et que la structure des clients se concentrait vers les principaux fournisseurs de services cloud, l’entreprise se heurtait à la fois à la pression d’une guerre des prix imposée par le marché externe et à la difficulté liée à une compétitivité différenciée insuffisante. Cela a empêché l’effet d’échelle d’être libéré.

« Aujourd’hui, lorsque l’entreprise a atteint ce stade, les pertes à long terme ont un “effet de saignement” sur l’entreprise, limitant sa capacité à réinvestir dans l’itération technologique et l’introduction de talents de haut niveau, ce qui la plonge dans une boucle négative : “investissement insuffisant, baisse de compétitivité, pertes continues”. Cela montre que l’entreprise n’a pas réussi à réaliser une percée efficace dans l’exécution de sa stratégie et la maîtrise du rythme du marché. » a déclaré董鹏.

Gao Zhengyang a indiqué au journaliste que, pour Capital Online, le fardeau d’amortissement lié aux investissements en puissance de calcul est relativement lourd. Afin de répondre à la demande du marché pour l’informatique en nuage et le calcul intelligent, l’entreprise a renforcé la construction de plateformes cloud et de plateformes de bare metal, ce qui a entraîné une augmentation significative de l’ampleur des immobilisations ; par conséquent, les charges annuelles d’amortissement ont aussi augmenté, comprimant l’espace bénéficiaire.

À mesure que la concurrence s’intensifie dans l’industrie, les principaux acteurs du marché de l’informatique en nuage détiennent la grande majorité des parts de marché ; les entreprises de taille moyenne et intermédiaire sont prises dans les deux impasses que sont la guerre des prix et l’écrasement du trafic. L’activité IDC traditionnelle continue de souffrir d’un taux de marge brute durablement morose. « De plus, les coûts de transformation sont élevés : lors de la transition vers le cloud de calcul intelligent, l’entreprise doit continuer à investir des ressources de R&D et des fonds pour l’achat de puissance de calcul, ce qui crée une forte pression de coûts à court terme. » a déclaré Gao Zhengyang.

Mécanisme d’incitation et performance décalés

Bien que l’entreprise enregistre des pertes année après année, la rémunération des dirigeants de Capital Online reste élevée. D’après le rapport annuel 2025 de l’entreprise, la rémunération totale des dirigeants de Capital Online s’élève à 17,1747 millions de yuans, dont le salaire annuel le plus élevé est celui de la société, administrateur et directeur général exécutif 姚巍, avec un salaire annuel de 6,6196 millions de yuans ; la rémunération moyenne des 12 dirigeants est de 1,4312 million de yuans.

Le journaliste a remarqué qu’au cours des dernières années, la rémunération des dirigeants de Capital Online a augmenté année après année. De 2022 à 2024, les montants totaux de la rémunération des dirigeants de Capital Online s’élevaient respectivement à 12,1337 millions de yuans, 14,3917 millions de yuans et 14,7992 millions de yuans.

Par ailleurs, selon les données de Wind, parmi les 18 sociétés du secteur de niveau 1 SW « calculateur » (SW 计算机), la rémunération totale des dirigeants de Capital Online se classe troisième, juste derrière 德赛西威 (002920.SZ) et 广联达 (002410.SZ).

Pourquoi, alors que l’entreprise est déficitaire, la rémunération des cadres dirigeants de Capital Online augmente-t-elle ?

À ce sujet, dans son rapport annuel, Capital Online indique que la rémunération des hauts dirigeants de la période est globalement supérieure à celle de l’exercice précédent, principalement parce que l’ampleur des pertes de la société se réduit continuellement, la qualité de l’exploitation s’améliore progressivement, et les résultats opérationnels globaux affichent une tendance favorable. Selon le système de gestion des rémunérations de l’entreprise, la rémunération des hauts dirigeants est liée aux résultats de l’évaluation de la performance opérationnelle. L’année précédente, comme les résultats de l’évaluation n’atteignaient pas les objectifs, le déblocage de la rémunération de performance a été moindre ; au cours de la présente période, les résultats opérationnels atteignent les objectifs, et la rémunération de performance est versée intégralement conformément aux règles ; par conséquent, le niveau de rémunération est plus élevé que l’année précédente.

Gao Chengyuan a indiqué au journaliste que, d’après la structure de rémunération, le directeur général exécutif 姚巍 a un salaire annuel de base d’environ 3 millions de yuans ; pour 2025, la rémunération totale s’élève à 6,6196 millions de yuans, la différence provenant principalement du salaire de performance.

Par comparaison avec l’industrie, Gao Chengyuan a déclaré que la rémunération moyenne des dirigeants de Capital Online se situe à un niveau élevé dans l’industrie du cloud computing ; cela est lié aux besoins en incitation pour des talents de gestion clés dans le cadre de la stratégie de « transition vers le calcul intelligent » de l’entreprise, et reflète aussi la concurrence intense dans l’industrie pour les talents en puissance de calcul de l’IA.

Le directeur du cabinet d’avocats 新古律师事务所, 王怀涛, a indiqué au journaliste que, du point de vue juridique, le montant final de la rémunération des dirigeants diffère de la « proposition de salaire annuel de base » divulguée au début de l’année, généralement en raison des éléments variables tels que la rémunération de performance, les bonus et les incitations à long terme.

王怀涛 a déclaré que, conformément aux dispositions de la « Loi de la République populaire de Chine sur les sociétés » et aux statuts de l’entreprise, Capital Online, sur la base des facteurs tels que le taux d’achèvement des objectifs d’exploitation annuels et les résultats d’évaluation de la performance individuelle, détermine la rémunération finale de manière globale par le biais du comité de rémunération et d’évaluation relevant du conseil d’administration ; tant que les procédures de décision pertinentes sont conformes aux règles et que l’entreprise s’acquitte des obligations de divulgation d’informations, les fluctuations de ces montants relèvent du pouvoir discrétionnaire de gestion de l’entreprise.

« Quant à la comparaison du niveau de rémunération avec celui des entreprises du même secteur, il s’agit de décisions commerciales prises par les sociétés cotées en fonction de leur stratégie de talents, de l’évaluation de la valeur des postes et de l’environnement concurrentiel du marché. Sur le plan juridique, l’accent est principalement mis sur la conformité des procédures de décision et sur l’exactitude, la complétude des informations divulguées. » a déclaré 王怀涛.

L’entreprise connaît des pertes annuelles, mais la rémunération des dirigeants reste élevée : cette situation est-elle raisonnable ?

Tian Lihui a indiqué que cette question touche le cœur du conflit en matière de gouvernance d’entreprise. D’après l’explication de l’entreprise, la logique de l’augmentation de la rémunération est de « privilégier la performance » : des améliorations opérationnelles telles que la réduction des pertes, l’amélioration du taux de marge brute et un taux de croissance composé (CAGR) de 114 % pour l’activité de cloud de calcul intelligent sont reconnues comme atteignant la performance ; la rémunération de performance est donc versée intégralement.

« Toutefois, le point de controverse est le suivant : lorsque l’entreprise est encore en situation de perte nette, que les pertes non compensées dépassent le tiers du capital social effectivement souscrit, et que le montant cumulé des litiges dépasse 100 millions de yuans, est-ce qu’on devrait considérer la “réduction des pertes” comme condition suffisante pour une récompense de performance ? » a déclaré Tian Lihui. Selon lui, cette pratique reflète les deux dimensions de la gouvernance de l’entreprise : d’une part, des incitations élevées aident à retenir les talents clés et à garantir la continuité de la stratégie de transformation ; d’autre part, elle révèle aussi l’espace de calibration entre les indicateurs d’évaluation de la rémunération et la valeur de long terme pour les actionnaires.

« Du point de vue du développement de l’entreprise, si une rémunération élevée contribue effectivement à la transformation stratégique et à l’amélioration de la qualité opérationnelle, alors elle a sa raison d’être ; mais si la croissance de la rémunération demeure en avance sur l’amélioration de la rentabilité, cela peut déclencher un examen au niveau de la gouvernance. » a déclaré Tian Lihui.

Pour sa part, 王怀涛 estime que, lorsque l’entreprise est en perte, la détermination de la rémunération des dirigeants reste une affaire de gouvernance interne. Du point de vue juridique, l’élément clé est de savoir si le plan de rémunération a été approuvé légalement par le conseil d’administration ou par l’assemblée générale des actionnaires, si les administrateurs ou actionnaires liés doivent s’abstenir conformément à la loi, et si le mécanisme liant la rémunération à la performance opérationnelle réelle de la société est clairement reflété dans le système de rémunération.

王怀涛 a déclaré que si la procédure de décision de rémunération est conforme, et si les informations divulguées sont vraies et exactes, alors cela relève de l’évaluation commerciale. Mais si le niveau de rémunération des dirigeants crée un contraste évident avec la situation de pertes à long terme de la société, cela peut susciter l’attention des investisseurs quant à la rationalité de la décision de rémunération du conseil d’administration et quant à l’efficacité de la gouvernance de l’entreprise ; voire devenir un point focal où les petits actionnaires remettent en question le fait que la direction fait preuve de diligence et d’attention. « Sur le long terme, cela pourrait entraîner des effets défavorables et des défis pour l’amélioration de la structure de gouvernance de l’entreprise et pour le maintien de la confiance des investisseurs. » a déclaré 王怀涛.

(Édité par : 吴清 ; Relecture : 李正豪 ; Correction : 陈丽)

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