La volatilité tarifaire rend difficile pour les investisseurs de déterminer où le S&P 500 devrait évoluer en ce moment

C’était un autre week-end de nouvelles à couper le souffle, mais nous n’avons pas encore avancé pour déterminer quel devrait être le bon niveau pour les actions. La bonne nouvelle, c’est que si le président Donald Trump a un seuil de douleur plus élevé que ce que beaucoup pensaient, il existe un seuil de douleur, et l’exemption de droits sur l’industrie électronique signifie qu’un effondrement des résultats des entreprises technologiques est beaucoup moins probable. La mauvaise nouvelle, c’est que la politique commerciale dépend désormais entièrement de négociations au jour le jour et de variations d’humeur, ce qui rend très difficile de défendre un quelconque rallye sérieux, et les inquiétudes liées à la stagflation ne disparaissent pas.

Visibilité faible sur les résultats 2025

En ce qui concerne les résultats, il n’y a pas de consensus sur les deux déterminants les plus importants des cours des actions : le niveau réel, en dollars, de la croissance des bénéfices en 2025, et le multiple correct, c’est-à-dire le prix que serait prêt à payer un investisseur pour ce flux futur de bénéfices. Le niveau en dollars de la croissance des bénéfices en 2025 est maintenant de $267, soit environ +10%, mais il existe peu de confiance dans cette projection. Selon la personne à qui vous demandez, cela pourrait se situer entre ce niveau et $242, ce qui correspond à aucune croissance des bénéfices, ou bien atteindre jusqu’à -20%, soit une baisse des bénéfices de nature récessionniste.

S & P 500 2025 : quel est le bon niveau de bénéfices ?
$267 : +10% (consensus actuel)
$242 : +0%
$193 : -20% (baisse récessionniste)
Source : LSEG

Une baisse de 20% des bénéfices peut sembler extrême, et même si c’est inhabituel, ce n’est pas sans précédent. Il y a eu quatre occasions au cours des 25 dernières années où les bénéfices de l’année étaient inférieurs de 20% à l’estimation faite au début de l’année : 2001, 2008, 20098, et 2020, selon FactSet. C’est le même problème avec le multiple. Le multiple actuel de 19 pour les bénéfices 2025 est passé de 21 il y a un mois environ, mais des multiples supérieurs à 17 sont généralement donnés lorsque l’économie est en expansion, ce qui ne se produit pas. Alors, quel est le bon multiple ? Selon la personne à qui vous demandez, il pourrait aller de 17, qui correspond à une moyenne historique, à 14, qui est un multiple récessionniste.

S & P 500 2025 : quel est le bon multiple ?
19 : multiple actuel
17 : moyenne historique
14 : multiple récessionniste
Source : LSEG

Mélangez et associez l’estimation réelle en dollars des bénéfices avec le multiple, et vous obtenez une variation énorme sur le niveau auquel devrait se situer le S & P 500. Êtes-vous plutôt optimiste ou pessimiste ?

Dans un scénario optimiste, vous pourriez supposer que la majorité des droits de douane disparaissent, que le statu quo prévaut et que les États-Unis évitent une récession, auquel cas des bénéfices en hausse de 10% et un multiple de 19 (le consensus actuel) pourraient fonctionner. Un scénario plus « réaliste », mais toujours optimiste, serait que des droits de douane de quelque sorte sont encore en place, que les bénéfices n’augmentent que de 5% (la moitié de ce qui est attendu), et que le multiple se contracte à 18 au lieu de 19. Cela vous amène à 4,572, encore environ 800 points en dessous du niveau actuel.

Le bon prix pour le S & P 500 : scénario optimiste
Actuel : bénéfices en hausse de 10%, multiple 19 : 5,363
Bénéfices : +5% ($254), multiple 18 : 4,572

Il est facile de devenir encore plus pessimiste à partir d’ici. En supposant une croissance nulle des bénéfices ($242) avec un multiple historique moyen de 17, vous obtenez 4,114, soit environ 23% en dessous de la clôture de vendredi. Si les bénéfices chutent de 10% ($218), vous êtes à 3,706. S’ils reculent de 20%, vous vous retrouvez dans la fourchette des 3,200.

Le bon prix pour le S & P 500 : scénario pessimiste
Actuel : bénéfices en hausse de 10%, multiple 19 : 5,363
Bénéfices +0%, multiple 17 : 4,114
Bénéfices -10%, multiple 17 : 3,706
Bénéfices -20%, multiple 17 : 3,281

C’est pourquoi le marché oscille quotidiennement. C’est pourquoi vous observez ce genre de variations de prix quotidiennes sur les sept derniers jours :

Vendredi : +1.8%
Jeudi : -3.5%
Mercredi : +9.5%
Mardi : -1.6%
Lundi : -0.2%
Vendredi : -6.0%
Jeudi : -4.8%

Personne ne parvient à déterminer le bon niveau.