Ce que Kevin Warsh en tant que président de la Fed pourrait signifier pour les taux d'intérêt

Points clés

• Le président Trump proposera Kevin Warsh, ancien gouverneur de la Fed, pour devenir le prochain président de la banque centrale.
• Warsh a plaidé en faveur de taux d’intérêt plus bas et d’un bilan plus réduit à la Fed.
• Les analystes s’attendent à ce que les marchés considèrent Warsh comme un choix crédible et ne prévoient pas de problème avec sa confirmation au Sénat.

Avec son choix de Kevin Warsh pour diriger la Réserve fédérale, estiment des analystes, le président Donald Trump se tourne vers un responsable expérimenté afin d’orienter la politique monétaire. Mais ils surveilleront de près tout signe montrant que Warsh cède à la pression de Trump pour baisser les taux d’intérêt davantage que nécessaire.

Après des mois d’intenses spéculations, Trump a annoncé vendredi son intention de nommer Warsh, ancien gouverneur de la Fed, pour remplacer Jerome Powell à la présidence. Warsh a plaidé en faveur de taux d’intérêt plus bas et de réformes, en disant que la banque souffrait de « dérive de mission ». Les analystes pensent que cela pourrait signifier une politique plus souple dans l’année à venir, même si une forte croissance économique persiste, mais ils ajoutent que le parcours de Warsh consistant à défendre des taux plus élevés pour lutter contre l’inflation pourrait tempérer cette posture.

L’indépendance de la Fed sur les taux au premier plan

La nomination intervient à un moment particulièrement délicat pour la Fed. Il existe des divisions inhabituelles en matière de politique, dues à un tableau économique trouble : certains membres favorisent des taux d’intérêt plus bas pour protéger le marché de l’emploi et stimuler la croissance, tandis que d’autres préfèrent maintenir les taux afin d’éviter que l’inflation ne continue de monter. Le président Trump a critiqué à plusieurs reprises Powell et le Federal Open Market Committee de ne pas baisser davantage les taux.

La Fed doit aussi faire face à des questions sur son indépendance et sa crédibilité. Plus tôt ce mois-ci, la Cour suprême a entendu des arguments sur la question de savoir si Trump peut légalement démettre le gouverneur Lisa Cook de ses fonctions à la banque centrale. Le US Department of Justice a également émis des assignations à comparaître contre la Fed et Powell dans le cadre de la rénovation en cours des immeubles de bureaux de la banque centrale, une démarche que les analystes ont largement dénoncée comme un dépassement du pouvoir exécutif.

Qui est Kevin Warsh ?

Warsh est un membre du Hoover Institution à l’université Stanford. Il a travaillé à Wall Street chez Morgan Stanley au début de sa carrière, avant d’occuper le National Economic Council et d’être gouverneur de la Réserve fédérale sous le président George W. Bush.

Longtemps connu comme un « faucon » — partisan d’une politique monétaire de la Fed plus restrictive —, Warsh s’est aligné sur les vues de Trump ces derniers mois, en soutenant des taux d’intérêt plus bas et en disant à Fox News que Trump avait raison d’être frustré par la gestion de la politique par Powell. « Le bilan de la Fed sous le président Jerome Powell est fait de choix peu avisés », a-t-il écrit dans un éditorial Wall Street Journal à l’automne dernier, plaidant pour des réductions du bilan de la banque centrale. Il a aussi mis en garde contre la « dérive de mission » à la Fed.

« Mon seul souci avec toute nomination de Trump est de savoir s’il a promis à Trump qu’il se plierait à lui et baisserait les taux d’intérêt trop fortement pour tenter de donner une bonne image à l’approche de l’élection. »

James Angel, professeur associé de finance à la McDonough School of Business de l’université Georgetown

Le principal économiste de Natixis, Christopher Hodge, a déclaré dans une note adressée aux clients jeudi que Warsh serait probablement perçu comme « assez crédible par les marchés », et qu’« il ne devrait y avoir aucun problème pour sa confirmation au Sénat ».

Luke Bartholomew, économiste en chef adjoint chez Aberdeen Investments, estime : « L’expérience de Warsh à la Fed, où il s’est forgé la réputation d’être un combattant de crise très compétent, avec une bonne compréhension des marchés financiers, et la longue expérience de ses réflexions indépendantes sur la politique monétaire signifient qu’il s’agit d’une nomination crédible. »

Hodge note que Warsh est un optimiste côté offre, ce qui signifie qu’il pense que des politiques comme la déréglementation et les baisses d’impôts peuvent stimuler la productivité pour l’ensemble de l’économie. Cela pourrait justifier de « baisser rapidement les taux », écrit-il. Mais « si ces gains de productivité ne se matérialisent pas et si l’inflation reste tenace, Warsh basculerait probablement vers une posture plus faucon ».

James Angel, professeur associé de finance à la McDonough School of Business de l’université Georgetown, affirme que Warsh « a le profil et l’expérience que nous attendons pour un président de la Fed », y compris des « recommandations venant des bons endroits » et une expérience de la crise financière de 2008 en tant que gouverneur de la Fed. « Mon seul souci avec toute nomination de Trump », explique-t-il, « est de savoir s’il a promis à Trump qu’il se plierait à lui et baisserait les taux d’intérêt trop fortement pour tenter de donner une bonne image à l’approche de l’élection. »

Comment Warsh influencera-t-il les décisions de taux de la Fed ?

En plus de pousser à des taux d’intérêt plus bas, Warsh a critiqué l’augmentation des avoirs de la Fed en dette du Trésor américain, qu’il considère comme un signe inquiétant de son impact trop important sur la trajectoire de l’économie. Il a dit que réduire ce bilan faciliterait le maintien de taux plus bas.

Cependant, selon des analystes, même si Warsh préférera peut-être des taux plus bas pour l’instant, il n’est pas clair dans quelle mesure cette position se traduira par une politique de la Fed. « Une fois qu’il siègera au conseil, il n’est pas certain que M. Warsh votera », a écrit Samuel Tombs, économiste en chef américain chez Pantheon Macroeconomics, dans une note vendredi matin. « Il est raisonnable de supposer qu’il a dit au Président qu’il favorise la baisse des taux d’intérêt aujourd’hui, sinon il n’aurait pas été nommé … Mais les instincts faucons de M. Warsh pourraient revenir une fois qu’il aura obtenu la présidence. »

Le parcours de Warsh implique qu’il pourrait donner la priorité à la prévention d’une inflation incontrôlée plutôt qu’à garantir le plein emploi en période de crise, explique Tombs. « En cas d’inflation persistante proche de 3 %, nos réflexes nous disent que M. Warsh sera davantage préoccupé par la façon dont l’histoire jugera son bilan que par la poursuite du fait de flatter le Président. Une politique plus facile que d’ordinaire sous M. Warsh n’est pas acquise. »

Il existe aussi des dynamiques au sein des comités du FOMC, qui compte 12 membres votants. « En tant que président, [Warsh] poussera presque certainement pour des taux d’intérêt plus bas, conformément à notre prévision de deux baisses de 25 points de base plus tard cette année », indique Bartholomew d’Aberdeen Investments. « Mais il est peu probable qu’il fasse beaucoup de progrès pour faire évoluer le cadre opérationnel de la Fed et réduire la taille de son bilan. »

La Fed coupera-t-elle bientôt ses taux ?

La Fed a laissé les taux d’intérêt inchangés lors de sa réunion de janvier cette semaine, Powell faisant valoir que les taux sont « dans des estimations plausibles du niveau neutre » (le niveau auquel la politique n’est ni restrictive ni accommodante).

Les marchés ont évalué à environ 47% la probabilité d’une baisse des taux en juin après les décisions de cette semaine, et ces chances n’ont pas changé de manière significative depuis l’annonce de Trump. Les traders de futures sur obligations intègrent désormais une probabilité de 48,5% de baisse des taux en juin, selon le CME FedWatch Tool.