J'ai suivi de près l'action du yen récemment, et il y a clairement une dynamique intéressante qui se joue en ce moment. Derek Halpenny de MUFG a récemment souligné quelque chose qui mérite notre attention : le dollar américain reste la devise la plus performante parmi les monnaies du G10, mais le yen commence à attirer des offres alors que le sentiment de risque se détériore.

Voici ce qui attire mon attention : si nous observons des flux de refuge plus importants vers les Treasuries américains, le yen pourrait vraiment commencer à bouger. C'est le scénario typique lorsque le risque s'éloigne. Actuellement, il tourne autour de 5 500 yen pour un dollar, mais le point de basculement que tout le monde surveille est le niveau de 160 USD/JPY.

La difficulté pour la BoJ est que le gouverneur Ueda a confirmé qu'ils envisageraient toujours une hausse des taux si les conditions économiques évoluent comme prévu – mais il a immédiatement ajouté une réserve concernant le conflit au Moyen-Orient, qui pourrait avoir des impacts significatifs sur l'économie mondiale. C'est en gros un code pour dire « nous ne ferons pas de hausse si la situation reste instable ».

Les probabilités d'une hausse en avril ont en fait bien résisté – actuellement évaluées à environ 15 points de base contre 17 points de base la semaine dernière – mais honnêtement, si cette situation au Moyen-Orient persiste, je m'attendrais à ce que ces probabilités se resserrent rapidement. Difficile de justifier un resserrement monétaire lorsque l'incertitude géopolitique est en hausse.

Ce qui est aussi intéressant, c'est le risque d'intervention autour de 160. Le ministre des Finances Katayama a mentionné que les pays du G7 ont une « compréhension partagée » que les monnaies doivent évoluer « de manière stable », et soyons réalistes – si le yen s'affaiblit vers 160, le MoF aurait une justification assez facile pour intervenir. C'est en fait un facteur de soutien qui pourrait dissuader une vente supplémentaire du yen.

Une chose qui joue en faveur des vendeurs à découvert, cependant : les fonds à effet de levier ont déjà réduit leurs positions courtes sur le yen avant tout cela. Depuis mardi dernier, leurs shorts étaient au niveau le plus bas depuis août, donc nous ne verrons pas le même type de rallye de couverture de shorts explosif qu'il y a quelques mois. La position n'est tout simplement plus là.