La baisse de la capitalisation boursière s'accentue ! Le paysage du retrait forcé des sociétés de trading est en train de changer

Ces derniers temps, les cas de sociétés cotées en bourse A (A股) qui ont touché les seuils de radiation liés à la capitalisation boursière ou qui se sont retrouvées en situation de risque de radiation lié à la capitalisation boursière se succèdent ; le nombre de ces cas dépasse même, dans certains cas, la tendance à la radiation pour radiation à la valeur nominale. Ce phénomène est différent de ce qui se produisait les années précédentes et a suscité un large intérêt du marché.

Plusieurs experts, interrogés par le journaliste de Securities Times (证券时报), estiment que derrière ce phénomène se trouvent de multiples raisons, notamment le relèvement des critères de radiation à la capitalisation boursière sur le marché principal (main board) de 300 millions de yuans à 500 millions de yuans, ainsi que les changements supplémentaires dans l’environnement du marché sous le régime d’enregistrement intégral. Ces experts reconnaissent généralement que la radiation à la capitalisation boursière contribue à optimiser davantage l’écosystème du marché A.

Le schéma de radiation obligatoire “par la cotation/les transactions” changerait-il ? La radiation liée à la capitalisation boursière “fait son effet”

Le marché A a déjà formé un schéma de radiation diversifié. D’après les règles actuelles des bourses, la radiation comprend la cessation obligatoire de la cotation (abrégée « radiation obligatoire ») et la cessation volontaire de la cotation. Parmi elles, la radiation obligatoire se décline en plusieurs situations : radiation obligatoire liée aux transactions, radiation obligatoire liée aux états financiers, radiation obligatoire liée à la conformité, et radiation obligatoire pour violations majeures, etc. Dans ce cadre, la radiation obligatoire liée aux transactions inclut notamment des situations telles que la radiation à la valeur nominale, la radiation à la capitalisation boursière, la radiation déclenchée parce que le volume de transactions reste continuellement inférieur à un certain seuil, ou encore la radiation déclenchée parce que le nombre d’actionnaires reste continuellement inférieur à un certain seuil, etc.

Mise en page : Hu Huaxiong

Il convient de noter que, parmi les types de radiations obligatoires liées aux transactions sur le marché A, depuis 2026, les cas de radiation à la capitalisation boursière sont devenus la forme principale, et le nombre de cas sur l’année a déjà dépassé celui des cas de radiation à la valeur nominale.

Pour donner des détails : *ST Ou wei a été radiée parce que sa capitalisation boursière est restée inférieure à 500 millions de yuans pendant 20 séances consécutives de bourse, et sa radiation a été prononcée le 27 mars 2026 ; *ST Jinglun, pour sa part, a déjà verrouillé un scénario de radiation à la capitalisation boursière (même si les jours de bourse suivants continuent à terminer en hausse maximale pendant plusieurs jours, elle touchera néanmoins le seuil de radiation à la capitalisation boursière en raison de la capitalisation boursière restée inférieure à 500 millions de yuans pendant 20 séances consécutives) ; par ailleurs, un certain nombre d’entreprises s’approchent du seuil de radiation à la capitalisation boursière : par exemple, au 31 mars, la capitalisation boursière totale de *ST Wanfang est restée inférieure à 500 millions de yuans pendant 12 séances consécutives ; la capitalisation boursière de *ST Yan shi a chuté en dessous de 600 millions de yuans, et se rapproche progressivement de 500 millions ; à l’inverse, depuis 2026, aucun cas de radiation à la valeur nominale déclenché par un cours de l’action resté inférieur à 1 yuan pendant 20 séances consécutives n’a encore été observé sur le marché A, ce qui est nettement différent de la situation des années précédentes.

En remontant jusqu’en 2018 : cette année-là, la société Zhonghong (中弘股份) est devenue la première entreprise du marché A à être radiée pour radiation à la valeur nominale ; à partir de là, les cas de radiation à la valeur nominale sur le marché A ont continué à apparaître au rythme de quelques dizaines par an, voire de plusieurs dizaines. Puis ce n’est qu’en septembre 2024 que *ST Shentian est devenue la première société A à être radiée et retirée de la cote suite au déclenchement des règles de radiation liées à la capitalisation boursière (note : en août 2024, Jianche B (建车B) avait été la première société B à être radiée et retirée de la cote suite au déclenchement des règles de radiation liées à la capitalisation boursière). Ce n’est donc qu’à ce moment-là que les cas de radiation à la capitalisation boursière ont véritablement commencé à apparaître sur le marché A. À cette année-là, le nombre de sociétés radiées pour radiation à la valeur nominale sur le marché A était plusieurs fois supérieur à celui des sociétés radiées pour radiation à la capitalisation boursière.

À partir du 30 octobre 2024, le critère de radiation à la capitalisation boursière pour les sociétés cotées sur le marché principal des Bourses de Shanghai et de Shenzhen (沪深主板) est passé de 300 millions de yuans à 500 millions de yuans ; à partir de là, le nombre de cas de radiation à la capitalisation boursière a commencé à augmenter davantage. Toutefois, sur l’ensemble de l’année 2025, le nombre de sociétés radiées pour radiation à la valeur nominale sur le marché A est encore resté supérieur à celui des sociétés radiées pour radiation à la capitalisation boursière, ce qui signifie qu’en comparaison avec la radiation à la capitalisation boursière, la radiation à la valeur nominale est restée le courant principal de la radiation obligatoire liée aux transactions au cours de l’année ; jusqu’à cette année, le schéma ci-dessus a nettement changé.

Les raisons derrière sont multiples

Concernant les raisons de l’apparition de ce phénomène, Yu Yang, vice-directeur de l’Institut de développement financier et des entreprises publiques et étatiques de l’Institut de développement intégral (Shenzhen) (中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长), et analyste international agréé en investissement, interrogé par le journaliste de Securities Times, estime que la part de la radiation à la capitalisation boursière dans les radiations obligatoires liées aux transactions a augmenté de manière significative récemment ; c’est une manifestation concentrée du renforcement de l’exécution rigide du système de radiation sur le marché A, de la reconfiguration du schéma des fonds sur le marché et de l’accélération de la purge des entreprises de qualité médiocre. Les raisons principales se résument à quatre points :

Premièrement, les règles de radiation sont mises en œuvre de façon rigide, et la radiation à la capitalisation boursière devient le levier central. Sous le régime d’enregistrement, les bourses appliquent strictement les critères de radiation à la capitalisation boursière pour les transactions ; dans une certaine mesure, cet indicateur couvre davantage que la radiation à la valeur nominale et le déclenchement est plus direct. Peu à peu, il remplace une partie des radiations à la valeur nominale pour devenir la forme principale ;

Deuxièmement, la polarisation des fonds atteint son extrême : la liquidité des actions médiocres (绩差) s’assèche. Les fonds du marché se regroupent durablement autour des entreprises leaders de bonne qualité ; certaines sociétés ST voient leurs activités se détériorer et restent en pertes continues, et sont alors vendues massivement et continuellement par les fonds, ce qui fait chuter rapidement leur capitalisation boursière sous le seuil de 500 millions de yuans ;

Troisièmement, les méthodes traditionnelles de maintien de la cotation cessent de fonctionner : la valeur du “shell/plateforme” devient nulle. Le renforcement de la supervision concernant les ajustements financiers, les opérations de restructuration “d’urgence” destinées à maintenir la cotation, etc., fait que certaines sociétés concernées n’ont ni injection d’actifs de qualité, ni capacité à redresser la tendance par des moyens financiers ; elles n’ont alors d’autre choix que de laisser la capitalisation boursière continuer à baisser ;

Quatrièmement, l’effet d’exemple se renforce : l’humeur d’aversion au risque s’intensifie ; des cas de radiation à la capitalisation boursière tels que *ST Ou wei ont créé un choc fort et dissuasif. Cela pousse certains acteurs à faible capitalisation à voir les fonds partir plus rapidement, ce qui augmente davantage le taux de déclenchement de la radiation à la capitalisation boursière.

Le stratégiste de Haitong Securities (银泰证券) Chen Jianhua, interrogé par le journaliste de Securities Times, indique pour sa part que l’augmentation de la part des types de radiation à la capitalisation boursière est le résultat conjoint de l’approfondissement des réformes du système de radiation sur le marché des capitaux domestique et de l’optimisation de l’écosystème du marché. D’une part, après une série de réformes, le marché A a formé un schéma de radiation normalisé et diversifié. Après les nouvelles “règles nationales” (国九条) de 2024, les critères de radiation ont de nouveau été mis à niveau : le seuil de radiation à la capitalisation boursière sur le marché principal est passé de 300 millions à 500 millions, élargissant encore la couverture. D’autre part, avec la mise en œuvre complète du régime d’enregistrement sur le marché A et la promotion de la radiation devenue un processus constant, la rareté des “ressources de shell” des sociétés cotées a nettement diminué ; les sociétés dont les fondamentaux sont médiocres sont progressivement abandonnées par le marché, ce qui devient inévitable. Par ailleurs, à mesure que toute une série de mécanismes fondamentaux s’améliore progressivement, le marché des capitaux domestique se transforme progressivement vers des marchés matures ; les concepts d’investissement à long terme et d’investissement axé sur la valeur sont largement reconnus. Pour les “entreprises zombies” qui perdent durablement de l’argent et ont un cœur d’activité vidé, les investisseurs choisissent “de voter avec leurs pieds”, ce qui entraîne directement une baisse continue de leur cours et de leur capitalisation, et au final déclenche l’indicateur de radiation à la capitalisation boursière.

Sui Dong, chercheur chez Paimaiwang Wealth (排排网财富), estime que l’augmentation de la part des types de radiation à la capitalisation boursière s’explique par deux aspects. D’une part, les nouvelles règles de radiation augmentent le seuil de radiation à la capitalisation boursière, réduisant la valeur des “ressources de shell”, ce qui rend cet indicateur plus fidèle à la qualité des sociétés, et en fait un outil efficace pour éliminer les entreprises inefficaces à faible efficacité. D’autre part, l’optimisation de la structure des investisseurs : les fonds continuent de se détourner de “trader le petit volume” et “trader le mauvais”, pour se diriger vers l’investissement axé sur la valeur ; pour les sociétés dont les fondamentaux sont médiocres, la liquidité s’assèche et la capitalisation reste durablement sous pression, et elles finissent progressivement par toucher la ligne rouge de la radiation.

La radiation à la capitalisation boursière rend l’écosystème du marché A plus optimal

Les experts interrogés ont tous reconnu que la radiation à la capitalisation boursière, en permettant un assainissement ciblé des entités de faible qualité, en accélérant le renouvellement du marché et en guidant l’investissement axé sur la valeur, joue un rôle dans l’optimisation continue de l’écosystème du marché A.

Yu Yang estime, lors de son entretien, que la radiation à la capitalisation boursière, en tant qu’outil important de radiation liée aux transactions, a un effet systémique sur le marché A de type “assainissement, orientation, contraintes, amélioration”. Concrètement, cela se manifeste principalement à quatre niveaux : premièrement, éliminer avec précision les entités de faible qualité, optimiser l’allocation des ressources et retirer directement les “sociétés coquilles zombies” sans capacité d’exploitation continue ; orienter les ressources limitées de sociétés cotées et les fonds du marché vers des entreprises de qualité, afin de briser l’impasse du “mauvais capital chassant le bon”. Deuxièmement, corriger la tendance spéculative et guider l’investissement axé sur la valeur : briser l’inertie de “trader le petit volume, trader le mauvais, trader le shell” ; la radiation de certaines sociétés concernées fait comprendre aux investisseurs que les sociétés à faible capitalisation sans résultats seront nécessairement éliminées, et ramène les fonds vers l’investissement fondamental. Troisièmement, renforcer les contraintes sur les sociétés : forcer l’amélioration de la qualité. Sous la pression de la radiation à caractère de marché, les sociétés cotées doivent se concentrer davantage sur leur activité principale et améliorer la gouvernance ; certaines sociétés proches des seuils de radiation doivent stabiliser leur capitalisation en améliorant l’exploitation et en augmentant la rentabilité, poussant ainsi, à la source, à une mise à niveau de la qualité des sociétés cotées. Quatrièmement, améliorer l’écosystème de la radiation et fluidifier la sortie du marché. La radiation à la capitalisation boursière complète la radiation à la valeur nominale et la radiation liée aux états financiers ; des cas comme *ST Ou wei et la logique “si c’est à radier, ça doit l’être” contribuent à faire en sorte que le marché A mette en place une boucle vertueuse de “il y a des entrées, il y a des sorties, et les meilleurs l’emportent sur les moins bons”, accélérant la transition du marché vers un marché d’investissement plus mature et sain.

Sui Dong estime également, lors de son entretien, que l’impact central de la radiation à la capitalisation boursière sur le marché A réside dans le renforcement de l’efficacité de la fixation des prix et du mécanisme d’élimination des mauvais et de promotion des meilleurs ; globalement, l’effet est positif. D’abord, améliorer l’efficacité du marché : avec une période nulle de consolidation, le déclenchement signifie la radiation, ce qui permet un assainissement précis des “sociétés coquilles” qui ont perdu la capacité d’exploitation continue, et accélère le renouvellement du marché. Ensuite, orienter la circulation des fonds : en tant qu’avertissement clair sur le risque, cela pousse les investisseurs à s’éloigner des sociétés dont les fondamentaux se dégradent, et oriente les fonds vers des entreprises de qualité, favorisant la diffusion de l’idée d’investissement axé sur la valeur. Troisièmement, forcer les sociétés à revenir à la création de valeur : la radiation à la capitalisation boursière transmet un signal selon lequel “le statut de cotée n’est pas une garantie permanente”, incitant les entreprises à se concentrer sur l’activité principale et la valeur à long terme, et optimisant l’écosystème du marché à la source.

Chen Jianhua indique pour sa part que l’efficacité du mécanisme de radiation à la capitalisation boursière se manifeste de façon continue, ce qui montre que l’effet de la réforme du système de radiation de la nouvelle phase est évident ; cela aura un impact positif sur le développement sain à long terme du marché A. D’un côté, cela favorise le développement de haute qualité des sociétés cotées : la radiation à la capitalisation boursière contraint les sociétés à améliorer en permanence leur compétitivité centrale, renforcer leur capacité bénéficiaire pour se développer ; les sociétés de faible qualité qui ont perdu leur capacité d’exploitation continue et n’ont pas de valeur d’investissement seront éliminées du marché, ce qui contribue à améliorer la qualité globale des sociétés cotées sur le marché A. D’un autre côté, cela aide à optimiser l’écosystème du marché et à protéger les droits des investisseurs. Le système de radiation devenu régulier réduira fortement la valeur des “ressources de shell”, ce qui réprime efficacement la spéculation des fonds sur les “actions poubelle” et les “ressources de shell”, et encourage la formation d’une logique d’investissement à long terme et d’investissement rationnel.

Correction : Peng Qihua