Xiwang Food Co., Ltd. subit une vente judiciaire : le contrôle de la « première action de l'huile de maïs » pourrait changer

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Traduit depuis : China Business News

Par le reporter du China Economic Herald : Yan Na, Sun Jizheng, rapport de Chengdu

« La première société cotée dans le secteur de l’huile de maïs » West Wang Foods (000639.SZ) s’apprête à vivre un important changement de participation. D’après l’annonce publiée récemment, 200065333 actions de la société détenues par l’actionnaire contrôlant, West Wang Group Co., Ltd. (ci-après « West Wang Group »), seront vendues publiquement sur la plateforme de ventes judiciaires de JD.com à la fin de mars. Cette tranche représente 99,01% du total des participations détenues par West Wang Group et 18,53% du capital total de la société. Si cette vente se déroule sans encombre, le ratio de participation de West Wang Group et de ses actionnaires agissant de concert tombera à 1,87%, et le contrôle de la société cotée connaîtra un changement substantiel.

Le déclencheur direct de cette vente judiciaire réside dans le fait que, en 2019, West Wang Group n’a pas remboursé à temps une opération de financement par nantissement d’actions d’une valeur de 20,72 milliards de RMB. Ce financement a été fourni par un fonds de soutien ayant une structure adossée aux actifs publics locaux, et a déjà été considéré comme un capital essentiel de sauvetage pour atténuer la crise de liquidité du groupe. Du point de vue de l’historique des changements de capitaux, les actions détenues par West Wang Group et ses actionnaires agissant de concert ont fait l’objet, à plusieurs reprises au cours des dernières années, de dispositions par la justice, affaiblissant continuellement leur capacité à contrôler la société cotée.

Le reporter de « China Business News » a envoyé une lettre d’entretien à West Wang Foods au sujet de cette vente et de la direction de développement future de la société ainsi que d’autres questions ; au moment de la publication, aucune réponse n’a été obtenue. Plusieurs experts du secteur estiment qu’après un changement de contrôle, les choix stratégiques et les capacités d’intégration des ressources de la nouvelle partie prenant le relais décideront directement de l’orientation du développement ultérieur de ce leader de niche dans le secteur de l’huile de maïs.

La crise de la dette derrière la vente aux enchères judiciaires

La crise de la dette de West Wang Group remonte au départ à l’incident de défaut de dette du groupe Qixing en 2017. En tant qu’entreprise privée de la ville de Zouping dans la province du Shandong, West Wang Group et Qixing Group entretiennent des relations importantes de garanties croisées, impliquant des montants garantis de 24,64 milliards à 29,07 milliards de RMB. Bien qu’en raison de la coordination des autorités locales, West Wang Group n’ait à assumer qu’une responsabilité correspondant à 10% du montant des garanties, la confiance des institutions financières à son égard s’est considérablement dégradée : sa notation de crédit de l’entité a été abaissée, et les canaux de financement direct se sont considérablement rétrécis.

D’après les données des états financiers, au 30 septembre 2019 (fin du troisième trimestre), le total des dettes de West Wang Group s’élevait à environ 309 milliards de RMB, dont 163,69 milliards de RMB de dettes courantes ; les fonds monétaires n’étaient que de 13,73 milliards de RMB, et la chaîne de financement était déjà sous forte tension. En juillet 2019, Shandong Financial Assets Management Co., Ltd., Binzhou Caijin Investment Group et Zouping Guotou Investment Group ont conjointement créé un fonds de développement d’entreprises clés d’un volume de 30 milliards de RMB, offrant un soutien de sauvetage à West Wang Group. En août de la même année, West Wang Group a utilisé les actions de West Wang Foods qu’il détenait comme nantissement pour obtenir un financement de 20,72 milliards de RMB auprès de ce fonds, avec une échéance convenue en août 2022 ; les deux parties ont convenu que ce nantissement ne disposait pas de seuil d’alerte ni de seuil de liquidation à découvert.

Ces fonds de sauvetage n’ont pas renversé la situation opérationnelle de West Wang Group de manière fondamentale ; la dette concernée a expiré en août 2022. En 2020, West Wang Group, au motif de ne pas pouvoir s’acquitter des dettes arrivées à échéance, a déposé une demande de réconciliation judiciaire auprès du tribunal ; par des remboursements échelonnés, des conversions dette-capitaux propres, etc., l’échéance de désendettement a été prolongée, mais le risque de dette est resté exposé. D’après Tianyancha, au 15 mars 2026, West Wang Group comptait encore 4 informations d’exécutés, pour un montant total d’exécution de 25,98 milliards de RMB. En outre, la société dispose aussi de 50 informations de gel d’actions, dont 24 gel d’actions ont eu lieu en 2025.

Au cours des dernières années, les actions détenues par West Wang Group et ses actionnaires agissant de concert, Yonghua Investment, ont fait l’objet à plusieurs reprises de ventes aux enchères judiciaires. À la date à laquelle la présente annonce est divulguée, le nombre total d’actions vendues aux enchères par les deux parties a atteint 5,4663 milliards d’actions, soit 50,64% du capital total de la société. Le rapport du troisième trimestre indique que West Wang Group est devenu le premier actionnaire avec une participation de 18,72%, mais 99,01% des actions qu’il détient ont déjà été nanties. Si la présente vente aux enchères de 200 millions d’actions est finalisée, la participation combinée de West Wang Group, de Yonghua Investment et de l’actionnaire contrôlant effectif, Wang Di, passera de 52,51% à 1,87% d’un seul coup, et la structure des dix principaux actionnaires de la société fera face à un ajustement majeur.

À la fin de septembre 2025, les dix principaux actionnaires de West Wang Foods totalisaient 38,35% des participations, la structure du capital étant dispersée. Le deuxième actionnaire majeur, Giant Energy Capital, dispose d’un arrière-plan d’actifs publics du Shandong, et sa participation est de 4%. Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge et d’autres actionnaires particuliers actifs sur le marché des ventes aux enchères judiciaires sont entrés dans le top dix des actionnaires via ces ventes.

Sun Yuhau, associé-gérant principal du cabinet d’avocats Shanghai Haihua Yontai, a déclaré que le montant du lot faisant l’objet de la présente vente aux enchères est élevé, et que les actions présentent un taux de nantissement important, ainsi que des pertes consécutives de la société cotée ; la probabilité que la première mise aux enchères soit invendue est donc élevée. Par la suite, cela pourrait entrer dans des procédures de cession ou de remboursement de dette par des actions. La partie repreneuse sera très probablement un acteur des actifs publics locaux ou un capital industriel disposant d’une synergie industrielle. Il convient en outre d’exécuter strictement les procédures de divulgation de l’information et d’acquisition conforme.

Sun Yuhau a également indiqué que la sortie « à découvert » du principal actionnaire contrôlant entraînerait directement un renouvellement des mandats au sein du conseil d’administration et du conseil des superviseurs, et que la stabilité de l’équipe de gestion existante fera l’objet d’un test. Parallèlement, cela pourrait déclencher des clauses de défaut croisé dans le crédit bancaire, créant une pression temporaire sur les flux de trésorerie opérationnels de la société et la coopération avec les canaux. Les risques juridiques et opérationnels concernés doivent être traités de manière appropriée par le nouvel actionnaire contrôlant le plus rapidement possible.

Bo Wenxi, vice-président exécutif de l’alliance des capitaux des entreprises chinoises, a déclaré que, du point de vue des canaux, West Wang Group a longtemps fourni des garanties de financement et un soutien par des transactions liées à West Wang Foods. Après une sortie à découvert, cette chaîne de soutien en financement serait coupée. Les délais de paiement des distributeurs pourraient se resserrer, et des pertes pourraient survenir parmi les petits et moyens distributeurs de canaux ; au niveau de la marque, la marque « West Wang » est profondément liée au groupe ; après un changement de contrôle, l’autorisation de la marque comporte une incertitude. À court terme, cela pourrait entraîner une confusion de la perception des consommateurs, ce qui nécessite de clarifier rapidement l’attribution de la marque. En ce qui concerne la stabilité de la direction, la plupart des dirigeants actuels proviennent des anciens cadres du groupe West Wang ; après l’arrivée du nouvel actionnaire contrôlant, des changements de direction seront très probablement lancés. Il existe un risque de pertes au niveau des équipes de technologies clés et de vente, et la fluctuation des performances pendant la période de transition pourrait s’aggraver.

Double activités qui ralentissent

Cette vente aux enchères de participations n’est pas seulement une libération concentrée du risque de dette à long terme de West Wang Group ; elle met aussi la pression opérationnelle propre de West Wang Foods sur le devant de la scène. D’après l’analyse des rapports financiers effectuée par le reporter, West Wang Foods enregistre des pertes depuis plusieurs années consécutives. D’après les prévisions de performance pour 2025, la société prévoit une perte de bénéfice net attribuable aux actionnaires de 8,8 milliards de RMB à 13,2 milliards de RMB ; de 2022 à 2024, elle a enregistré trois années consécutives de pertes, avec des pertes de bénéfice net attribuable aux actionnaires respectivement de -6,19 milliards de RMB, -0,17 milliard de RMB et -4,44 milliards de RMB. En calculant sur la borne inférieure des pertes, la perte cumulée sur quatre ans dépassera 19,6 milliards de RMB.

Concernant les pertes de performance de 2025, la société explique qu’elles sont principalement dues à deux facteurs : premièrement, le prix des protéines de lactosérum, matière première, continue d’augmenter, combiné à l’intensification de la concurrence dans le secteur, entraînant des performances inférieures aux attentes pour le segment nutrition sportive ; deuxièmement, pendant la période couverte par le rapport, des pertes de dépréciation d’actifs incorporels de 9,5 milliards de RMB à 15 milliards de RMB ont été comptabilisées conformément aux normes comptables, ce qui a encore davantage freiné la performance du bénéfice net.

En 2011, West Wang Foods a fait son entrée sur le Nasdaq de Shenzhen en reprenant une coquille, devenant la « première société cotée dans le secteur de l’huile de maïs » en A-shares. D’après les données de Nielsen, grâce à la chaîne complète de transformation du maïs, le taux de pénétration du marché de l’huile de maïs de West Wang Foods dépassait à une époque 30%. Pour sortir de la dépendance à un seul secteur d’activité, en 2016, la société a conjointement acquis la société canadienne de nutrition sportive Kerr avec Spring Hua Capital pour 4,875 milliards de RMB, dans le but de construire une configuration à double activités « huile comestible + nutrition ». À cette époque, le total des actifs de West Wang Foods n’était que de 2,218 milliards de RMB, et cette transaction a été considérée par le marché comme une acquisition « avalant un éléphant ». D’après le rapport semestriel 2025, pendant la période couverte, la part des revenus des activités d’huiles végétales et de compléments nutritionnels était respectivement de 44,47% et 44,83%, et la taille des deux grands segments d’activité était presque à égalité.

Cette fusion-acquisition n’a pas entraîné la croissance attendue ; au contraire, elle est devenue un fardeau qui a continué de tirer vers le bas la performance. En 2019, Kerr a subi une perte nette de 1,116 milliard de RMB suite à la comptabilisation d’une dépréciation du goodwill. De 2022 à 2024, les revenus du segment nutrition sportive ont diminué de 2,54 milliards de RMB à 2,248 milliards de RMB ; au premier semestre 2025, les revenus ont baissé de 21,65% en glissement annuel pour atteindre 950 millions de RMB. Le ratio de marge brute de ce segment est également passé de 42,84% en 2018 à 30,50% au premier semestre 2025.

Zhu Dianpeng, analyste de l’industrie agroalimentaire en Chine, estime que l’huile comestible et la nutrition sportive présentent des différences fondamentales au niveau des canaux de vente, des modèles opérationnels et des segments de consommateurs ; la difficulté de réaliser une synergie en s’appuyant sur des ressources existantes est élevée. En outre, l’industrie des huiles et céréales fait face en elle-même à une concurrence homogène et la marge bénéficiaire est limitée ; les entreprises devraient davantage se concentrer sur leur activité principale pour innover et procéder à une montée en gamme.

L’activité d’huile comestible, qui constitue le socle principal, subit elle aussi des pressions sur la croissance. De 2022 à 2024, les revenus du segment huiles végétales ont baissé de manière continue, passant de 2,853 milliards de RMB à 2,253 milliards de RMB ; au premier semestre 2025, les revenus se sont élevés à 942 millions de RMB, en baisse de 11,84% en glissement annuel.

D’après les données de l’Institute for Industrial Research d’Hua Jing, les entreprises leaders de l’industrie des huiles comestibles de mon pays occupent une part de marché importante, et le secteur présente globalement des caractéristiques de « un super grand et plusieurs forts », avec une configuration de marché stable. Le CR3 du secteur atteint 60,4%, et Yihai Kerry, Cofco et Luhua occupent la position dominante. Des professionnels du secteur estiment que, en tant que leader d’une seule catégorie, West Wang Foods ne peut pas rivaliser avec les entreprises leaders sur l’ensemble de la chaîne industrielle, les effets de taille et la couverture des canaux. À mesure que la « rente » liée à un seul type d’huile de maïs s’épuise progressivement, l’avenir du développement de la société fera face à des défis.

Yuan Shuai, expert du think tank de China Economic Media, a déclaré que le recul de l’activité d’huile de maïs de West Wang Foods est dû à la double pression de la volatilité des coûts des matières premières et de l’attaque en « écrasement en hauteur » des entreprises leaders. Parallèlement, les investissements en marketing de marque sont insuffisants, ce qui affaiblit continuellement le pouvoir de négociation au niveau des terminaux. Lorsque des géants multi-catégories comme Jinyun Fish et Luhua utilisent leurs effets de taille pour mener une guerre des prix et une stratégie de pénétration vers des canaux plus en profondeur, West Wang, en tant que leader d’une seule catégorie, se retrouve désavantagé sur le pouvoir de négociation au niveau des terminaux et la coordination de la chaîne d’approvisionnement, entraînant une perte de son principal groupe de consommateurs.

« Pour revenir à la croissance, West Wang doit sortir du bourbier des jeux de prix, et utiliser ses attestations professionnelles dans le domaine spécialisé de l’huile de maïs pour mener une concurrence différenciée. En relevant la marge brute grâce à la mise à niveau des produits, par exemple en développant des produits différenciés à base d’ingrédients non OGM et à teneur élevée en nutriments. En même temps, en s’appuyant sur les ressources en canaux du nouvel actionnaire, la société devrait approfondir le développement des parcours e-commerce verticaux et de la vente communautaire (community group buying), réduire la ligne et consolider les zones de profit centrales. » Yuan Shuai a ajouté.

Bo Wenxi recommande que la société mette en œuvre une stratégie « différenciation + approfondissement des canaux ». D’une part, renforcer les arguments de vente différenciés tels que « non OGM » et « fraîcheur », et éviter une confrontation frontale en guerre des prix avec Jinyun Fish ; d’autre part, tirer parti des ressources du nouvel actionnaire contrôlant pour approfondir les villes de troisième et quatrième niveau ainsi que les marchés des zones rurales et des comtés. En outre, par la cession d’actifs ou l’introduction d’investisseurs stratégiques afin de sortir l’activité de nutrition sportive du bilan (de la chaîne comptable), récupérer du cash pour rembourser la dette et compléter le fonds de roulement de l’activité principale d’huile de maïs.

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