Baoji Pharmaceutical : La compensation pour violation de droits absorbe 20 % du chiffre d'affaires, malgré de lourdes pertes, les dirigeants continuent à encaisser des liquidités

来源 : 拾盐士

Les agissements totalement déraisonnables de 宝济药业 ne peuvent plus être dissimulés……

Une société de biotechnologie dont la capitalisation boursière avoisine 300 milliards de HKD est prise dans un engrenage à plusieurs étages : des revenus minces, des pertes nettes abyssales d’année en année et des indemnisations dues à des litiges. Le 26 mars 2026, 宝济药业, en publiant ses résultats 2025, a reçu une décision de condamnation à payer des dommages-intérêts, la propulsant au cœur de l’attention du public.

Selon l’annonce, les revenus 2025 de 宝济药业 ne se montent qu’à 49,16 millions de RMB, tandis que sa perte nette sur l’année atteint toutefois 395 millions de RMB. Le montant de la perte continue d’augmenter par rapport à l’exercice précédent. Les pertes cumulées sur les deux dernières années atteignent déjà 759 millions de RMB.

L’aggravation intervient le même jour : le tribunal de 宝山区 de Shanghai a rendu en première instance une décision concernant le litige pour atteinte aux actifs opposant 宝济药业 à 上海景峰制药. Il est ordonné à 宝济药业 d’indemniser l’autre partie pour la perte de matériel de 10,2385 millions de RMB, ainsi que pour les frais afférents, soit un total d’environ 103,9 millions de RMB. Cette indemnisation représente environ 21% des revenus totaux de la société l’an dernier.

Le litige trouve son origine dans une opération sur actifs datant de 2021.

À l’époque, 宝济药业 avait acheté auprès de 景峰 des biens immobiliers et des équipements, mais une partie de l’équipement n’a pas abouti dans les transactions ultérieures et est restée stockée chez 宝济药业. En raison d’obstacles à la communication pour le déménagement, 景峰 a intenté une action en justice en 2023. Bien que le tribunal n’ait pas entièrement fait droit à la demande initiale de dommages-intérêts de 19,30 millions de RMB formulée par le demandeur, la décision a entériné le fait que 宝济药业 a bien commis une atteinte aux droits.

À noter : ce n’est pas le seul différend judiciaire auquel 宝济药业 est confrontée. L’an dernier, la société était également impliquée dans de multiples dossiers, notamment un contrat de travaux de construction et un contrat de vente de maisons, etc. Le montant total en cause dépasse 50 millions de RMB, soit plus que l’échelle de ses revenus 2025.

Mais ces importants procès n’ont été traités que brièvement dans le prospectus d’introduction en bourse à Hong Kong déposé en 2025, ce qui contraste fortement avec l’exigence des règles de cotation de la Bourse de Hong Kong selon laquelle « les documents d’inscription doivent être exacts et complets et ne doivent pas induire en erreur ».

Fondée en 2019, 宝济药业 se présente comme une entreprise innovante de médicaments spécialisée dans la biotechnologie de synthèse. Or, des pertes importantes et persistantes constituent le principal point douloureux du développement de l’entreprise.

Les données montrent qu’entre 2023 et 2025, les revenus de la société s’élèvent respectivement à 6,93 millions de RMB, 6,16 millions de RMB et 49,16 millions de RMB. Sur trois ans, le total n’atteint que 62,25 millions de RMB, dont 95,3% des revenus 2025 proviennent d’un paiement initial unique de licence provenant d’un seul client. Sur la même période, le résultat net accuse des pertes de 160 millions de RMB, 364 millions de RMB et 395 millions de RMB respectivement ; sur trois ans, les pertes cumulées atteignent 919 millions de RMB, et l’ampleur des pertes augmente d’année en année.

La principale raison de ces pertes réside dans des dépenses de R&D et de gestion élevées. Sur ces trois années, les dépenses de R&D cumulées s’élèvent à près de 632 millions de RMB, et les dépenses de gestion cumulées à 259 millions de RMB. Les hausses rapides des dépenses de gestion proviennent principalement de l’incitation en actions du management.

En contraste frappant avec les pertes persistantes, la rémunération anormalement élevée du management de 宝济药业.

De 2023 à 2024, les rémunérations versées aux administrateurs et aux superviseurs passent de 4,90 millions de RMB à 105,8 millions de RMB, soit une hausse de plus de 20 fois en glissement annuel. Les rémunérations des principaux cadres passent de 7,013 millions de RMB à 123 millions de RMB : même en retirant 114 millions de RMB d’incitation en actions, la hausse atteint encore 24%.

Au 30 septembre 2024 (fin des trois premiers trimestres), les rémunérations cumulées des trois personnes détenant le contrôle effectif de la société, et également administrateurs exécutifs, atteignent au total 74,45 millions de RMB, dont 95,94% correspondent à des paiements en actions.

Ce qui mérite encore davantage d’attention, c’est que l’un des détenteurs du contrôle effectif, 刘彦君, a cédé à deux reprises des actions de la société en 2021 et 2023, pour un total de 46 millions de RMB. Dans le contexte de pertes persistantes de l’entreprise, le management est devenu le plus grand bénéficiaire du « banquet du capital ».

La faiblesse de la commercialisation rend l’avenir de 宝济药业 encore plus sombre. D’après les informations publiques, depuis sa création, une seule préparation pour la reproduction assistée, SJ02 (晟诺娃®), a été approuvée pour la mise sur le marché. Ce produit a mis sept ans et demi pour achever l’autorisation du passage de l’IND à l’NDA, mais sa route vers la commercialisation a continué d’être semée d’embûches.

En septembre 2024, 宝济药业 a signé un accord exclusif de commercialisation avec 欧加隆, mais en juillet 2025, l’accord a été résilié de manière anticipée. Par la suite, bien que des accords de vente en tant que mandataire aient été signés avec 安科生物, il faut céder les droits de commercialisation pour la Grande Chine, ce qui comprime l’espace bénéficiaire.

En même temps, SJ02 fait face à une concurrence intense sur le marché. En Chine, il existe déjà 7 produits similaires à courte durée d’action approuvés et mis sur le marché. Le produit à longue durée d’action de la filiale 长春高新 a également été approuvé en septembre 2025. À l’heure actuelle, la taille du marché chinois de l’FSH à longue durée n’est que de 100 millions de RMB. Même en prévoyant de manière optimiste que ce montant atteindra 1,2 milliard de RMB en 2029, 宝济药业 ne présente pas d’avantage notable sur les canaux ni sur la marque.

En outre, la société dépend fortement d’un seul client et d’un seul fournisseur aux deux extrémités des opérations d’achat et de vente. Au premier semestre 2025, la part du premier client dans les revenus est de 95,3%, et celle du premier fournisseur dans les achats de 52,6%, ce qui signifie une stabilité opérationnelle très faible. Les autres produits sont également tous en phase préclinique ou en essai précoce, ce qui ne permet pas de générer un soutien aux revenus à court terme.

Cette indemnisation de niveau « de plusieurs dizaines de millions » (centaines de millions) ne fait pas que renforcer la pression de trésorerie de 宝济药业 ; elle porte aussi atteinte à son image de « gestion conforme » sur le marché. Pour cette entreprise pharmaceutique dont le revenu cumulé est inférieur à 1 milliard de RMB, qui n’a pas encore atteint la rentabilité et dont les perspectives de commercialisation du produit principal restent incertaines, la question de savoir comment étayer une capitalisation boursière proche de 300 milliards de HKD par des résultats d’exploitation réels est devenue un sujet central à résoudre en toute urgence.

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