Le prix de l'or connaît une forte volatilité, la taille des ETF en or diminue ! Quelle sera la tendance à venir ?

Les prix internationaux de l’or poursuivent leur repli ; la « couronne de protection contre le risque » des actifs aurifères montre temporairement des signes d’essoufflement.

Récemment, les prix internationaux de l’or connaissent une volatilité croissante. Le 23 mars, les cours au comptant de l’or international ont brièvement franchi à la baisse le seuil de 4100 dollars l’once, mais le même jour, les prix de l’or ont fortement oscillé et, à la clôture, ils se situaient au-dessus de 4400 dollars l’once. Le 24 mars, au moment de la rédaction, les cours au comptant de l’or international oscillent autour de 4400 dollars l’once.

Dans le même temps, les flux de capitaux des ETF sur l’or se sont également affaiblis. Au 23 mars, sur la semaine écoulée, la taille globale des ETF sur l’or a nettement diminué. Plus précisément, au 23 mars, sur la semaine écoulée, les ETF sur l’or ont globalement affiché une tendance à des sorties nettes à caractère provisoire ; la réduction de taille de certains des principaux produits dépasse 200 milliards de yuans. Côté actions, les ETF sur les actions aurifères ont également été pénalisés : la réduction de taille des principaux produits dépasse 30 milliards de yuans, ce qui montre que l’intérêt du marché pour le positionnement sur la chaîne de valeur de l’or se refroidit en parallèle.

Dans l’ensemble, à mesure que la volatilité des prix de l’or en zone élevée s’intensifie, la surchauffe des transactions accumulée en amont commence à se dissiper ; en outre, certains capitaux choisissent de prendre leurs profits, ce qui amplifie nettement la volatilité à court terme des actifs aurifères. Par la suite, la trajectoire des prix de l’or continuera d’être influencée conjointement par de multiples variables, notamment l’environnement mondial de liquidité, le niveau des taux réels et les facteurs géopolitiques.

À court terme, le marché de l’or pourrait continuer à osciller

L’analyste de Xin Yuan Fund estime que, les prix du pétrole brut restant durablement élevés, les prises de position lors des réunions d’orientation monétaire des banques centrales de la semaine passée ont été plutôt « fauconnes ». La Super Week des banques centrales s’est achevée ; des réunions ont eu lieu simultanément aux États-Unis, au Japon, au Royaume-Uni, au Canada ainsi que dans plusieurs économies émergentes. Lors de la conférence de presse de la semaine passée, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré : « À court terme, la hausse des prix de l’énergie fera augmenter l’inflation globale, mais il est encore trop tôt pour juger de l’ampleur et de la durée de son impact potentiel sur l’économie. »

Xin Yuan Fund considère qu’à court terme, dans un contexte où l’escalade de la situation géopolitique et la menace accrue de la stagflation avec ralentissement économique (stagnation inflationniste) sont devenues plus significatives, la tonalité des banques centrales est plutôt « fauconne » ; les anticipations de hausses de taux montent sur le marché ; l’ampleur de la hausse des taux nominaux est supérieure à celle attendue pour l’inflation, ce qui entraîne une hausse des taux réels ; les prix de l’or subissent alors un ajustement important. Par ailleurs, la volatilité actuelle de l’or est élevée : il ne convient pas d’essayer de racheter massivement au plus bas ; il est recommandé d’attendre que la volatilité se resserre avant d’envisager d’entrer sur le marché. À long terme, les fractures au sein du camp occidental, les retournements géopolitiques, la baisse de la crédibilité du dollar et le récit à long terme des achats d’or par les banques centrales n’ont pas encore montré de signe d’inversion ; l’or et l’argent conservent, à moyen et long termes, une valeur d’allocation. En synthèse, le marché de l’or pourrait osciller et s’ajuster cette semaine.

Un analyste senior en stratégie d’investissement pour l’Asie de l’Institut de recherche sur les investissements de l’Asset Management d’Eurazeo, Yao Yuan, estime qu’il faut distinguer la volatilité à court terme de l’or des perspectives à moyen et long terme. À court terme, les conflits géopolitiques et les chocs sur les prix de l’énergie qu’ils provoquent constituent le moteur principal des « transactions de protection » à l’échelle mondiale (Risk-off). Dans ce type d’environnement, les investisseurs ont tendance à convertir leur portefeuille en liquidités. Pour rapatrier des fonds sous la menace des nuages de guerre, les investisseurs choisiront de réduire l’ensemble de leurs actifs, en particulier ceux qui ont récemment bien performé.

Dans cette logique de négociation, la pression vendeuse pèse sur l’or. Grâce au rebond vigoureux des mois de janvier et février, l’or demeure l’un des meilleurs actifs depuis le début de l’année ; mais les achats liés aux transactions profitent principalement au dollar, notamment à la trésorerie, plutôt qu’aux bons du Trésor. Par conséquent, si quelqu’un espère que, chaque fois que des actifs à risque sont vendus, l’or rebondira avec une précision de pendule, il sera assurément déçu : car l’or n’est pas un outil de protection contre le risque sur le très court terme parfaitement efficace.

L’investissement dans l’or conserve une résilience à long terme

Yao Yuan estime qu’en étendant l’horizon, la performance historique de l’or face aux risques géopolitiques, macroéconomiques et politiques est unanimement reconnue. Ils maintiennent un point de vue favorable à une surpondération de l’or. Même si, récemment, les fluctuations du prix de l’or ont été particulièrement violentes, cela ne modifie pas sa valeur structurelle à long terme.

Yao Yuan indique que l’on peut expliquer la logique d’allocation de l’or à travers trois dimensions : premièrement, le dollar se trouve dans une phase de baisse structurelle. Sous la pression combinée des « doubles déficits » (déficit budgétaire et déficit commercial), de valorisations élevées et de sorties de capitaux, la position du dollar en tant que devise de réserve internationale fait l’objet de certains défis. En tant qu’actif dur qui ne dépend de la crédibilité d’aucun État souverain, l’or possède naturellement une fonction de couverture contre la dépréciation du dollar.

Deuxièmement, le risque géographique devient une norme. Le conflit au Moyen-Orient n’est qu’un reflet de la tension géopolitique mondiale. Dans le contexte où la « dédollarisation » devient un choix stratégique de nombreuses banques centrales, le statut de l’or en tant qu’actif ultime de protection contre le risque est en train d’être redéfini. Les banques centrales à l’échelle mondiale augmentent leurs réserves d’or depuis plusieurs années de suite, tandis que la part des investissements privés alloués à l’or reste inférieure à 3 %, ce qui signifie l’existence d’un important déficit de demande.

Troisièmement, le duo classique actions-obligations ne fonctionne plus. Le portefeuille classique « 60/40 » (60 % actions, 40 % obligations) fait face à des défis dans l’environnement actuel : le lien entre les bons du Trésor américain et les actions américaines, auparavant négatif, est passé au positif ; les obligations ont perdu leur fonction de couverture en tant qu’« abri ». Lorsque actions et obligations subissent en même temps des tensions, les investisseurs ont besoin d’un nouveau « stabilisateur ».

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