Demandez à l’IA · Pourquoi le chiffre d’affaires de Kangfang Biotech est-il plusieurs fois inférieur aux attentes du marché ?

Le 26 mars, Kangfang Biotech a publié son rapport annuel 2025 : elle a réalisé un chiffre d’affaires de 3,056 milliards de yuans, en hausse de 43,9 %. L’an dernier, le revenu issu des autorisations BD n’a été que de 23,20 millions de yuans ; cela signifie que le chiffre d’affaires de l’entreprise provient presque entièrement de la vente effective de médicaments.

Au premier et au second semestre 2025, le chiffre d’affaires de Kangfang s’est respectivement élevé à 1,412 milliard de yuans et 1,644 milliard de yuans. Après l’entrée dans l’assurance maladie (医保), la baisse de prix des produits est proche de 70 % : ce niveau de revenus n’est déjà pas facile à atteindre. Mais le marché nourrit des attentes plus élevées envers Kangfang. Auparavant, Nomura International Securities avait estimé que le chiffre d’affaires 2025 de Kangfang Biotech serait d’environ 3,3 milliards de yuans ; tandis que Dongwu Securities l’estimait à 3,672 milliards de yuans.

Ce récit de “déception par rapport aux attentes” ne s’est pas produit pour la première fois avec Kangfang. En 2024, le déploiement (montée en volume) des deux principaux anticorps bispécifiques (double anticorps) d’alors, l’irinotecan ?（à vérifier） evisualizumab ?（à vérifier） et le cadunil?（à vérifier） n’a pas été à la hauteur des attentes ; à cette époque, le marché considérait généralement qu’il s’agissait de la période de douleur liée à l’entrée des nouveaux médicaments dans l’assurance maladie (医保), et que les ventes augmenteraient fortement en 2025.

Les attentes élevées des investisseurs envers Kangfang tiennent, au fond, au fait que “le fardeau d’une idole” pèse trop lourd sur Kangfang. Après tout, l’anticorps bispécifique PD-1/VEGF d e Kangfang, le premier anticorps à battre le médicament K du concurrent dans une confrontation directe (tête-à-tête) ; puisque, en données cliniques, il se compare au “medicament-roi du monde” (global pharma king) et que, logiquement, le rythme de montée en volume devrait être fulgurant.

Lors de la réunion de présentation des résultats 2025, le président de Kangfang Biotech, Xia Yu, a déclaré aux investisseurs : “Le centenaire de Kangfang est notre aspiration et notre objectif ; c’est pourquoi nous n’avons jamais relâché nos efforts.”

Kangfang entre dans “l’année de l’assurance maladie”

Kangfang a défini 2025 comme “l’année de l’assurance maladie” (医保元年) ; les 5 produits de la société et les 12 indications ont tous été inclus dans le catalogue de remboursement (医保). Les négociations sur l’assurance maladie (医保) ont été un succès complet pour Kangfang. Quel effet opérationnel l’assurance maladie a-t-elle apporté à Kangfang ? D’après la situation d’admission en milieu hospitalier, la performance de Kangfang devrait dépasser les attentes. L’objectif fixé par Xia Yu début 2026 est le suivant : couvrir plus de 2000 hôpitaux d’ici la fin de l’année.

Lors de cette présentation des résultats, Xia Yu a expliqué que Kangfang dispose actuellement d’une équipe de commercialisation de 1500 personnes, et que deux anticorps bispécifiques couvrent plus de 3000 hôpitaux. En matière d’accès (admission), Kangfang a mis les efforts : avec l’expansion de l’échelle de commercialisation, le ratio de frais de vente n’a cessé de diminuer.

Dire que la performance commerciale de Kangfang dépasse les attentes, c’est parce qu’il faut tenir compte du facteur de baisse de prix liée à l’assurance maladie (医保). La baisse de prix de l’irinotecan?（à vérifier） et du cadunil?（à vérifier） est respectivement d’environ 68 % et 70 % ; cela signifie que les volumes de vente doivent augmenter de 4 à 5 fois pour maintenir le niveau du chiffre d’affaires. Kangfang n’a pas publié les volumes de vente détaillés de ces deux anticorps bispécifiques ; mais l’augmentation totale du chiffre d’affaires de 43,9 % suffit déjà à démontrer que, une fois entrés dans l’assurance maladie, les produits ont fortement augmenté en volume.

Le fait que le chiffre d’affaires n’atteigne pas les attentes des institutions vient en partie des indications. L’an dernier, le chiffre d’affaires de Kangfang provenait principalement de deux indications : le deuxième palier du cancer du col de l’utérus pour le cadunil?（à vérifier） et, pour l’irinotecan?（à vérifier）, le cancer du poumon non à petites cellules non épidermoïde avec résistance aux EGFR -TKI. Quant aux indications plus larges, comme le traitement de première ligne du cancer de l’estomac par le cadunil?（à vérifier）, le cancer du col de l’utérus de première ligne, ainsi que l’irinotecan?（à vérifier） pour le cancer du poumon de première ligne PD-L1 positif — toutes ces indications n’ont été validées par les négociations sur l’assurance maladie qu’à la fin 2025 ; cette année, elles devraient continuer à augmenter en volume. Xia Yu a également mentionné que l’entrée de ces grandes indications dans l’assurance maladie donnera une base à l’augmentation des volumes de Kangfang en 2026.

À quel niveau précis atteindront les ventes, Kangfang n’a pas fourni de guidance officielle. À l’heure actuelle, le cours des actions de Kangfang Shengwu se situe à un plus haut historique ; si d’ici la fin de l’année il n’y a pas un fort catalyseur, comme l’approbation de l’irinotecan?（à vérifier） aux États-Unis, le marché ne sait pas comment il reconnaîtra la performance 2026.

Concernant les données OS de l’irinotecan?（à vérifier） — exactement quand elles seront publiées — Xia Yu a répondu : il faut patienter, car les recherches cliniques sont event driven (pilotées par les événements). “Nous devons publier ces données très attendues dans le meilleur contexte possible, tout en coopérant activement avec les approbations réglementaires ; nous attendrons que les fleurs s’épanouissent.”

Il faut accélérer

En 2025, Kangfang a subi une perte de 1,141 milliard de yuans, soit une hausse de 56 % en glissement annuel ; une grande partie de cette perte provient des variations de la valeur des actions. Lorsqu’elle a conclu un partenariat avec Summit, la société a aussi pris une participation dans Summit. En 2025, le cours des actions de Summit a baissé, et Kangfang a comptabilisé sur ses livres une perte d’investissement en actions de 324 millions de yuans.

D’un autre côté, la croissance des dépenses vient principalement des investissements en R&D. En 2025, les dépenses de R&D de la société se sont élevées à 1,575 milliard de yuans, soit une hausse de 24,6 % en glissement annuel. Cet argent est dépensé à bon escient. À l’heure actuelle, Kangfang, autour des domaines oncologie, maladies auto-immunes (auto-immunité) et métabolisme, a mis en place plus de 50 projets innovants. Xia Yu estime qu’au cours des cinq prochaines années, Kangfang lancera plus de 10 nouveaux produits et plus de 25 nouvelles indications.

À noter : bon nombre de pipeline de Kangfang recèlent une grande valeur. Par exemple, l’anticorps CD47, le seul au monde à être entré en phase III pour les tumeurs solides ; le nouvel anticorps bispécifique triplet AK150 (ILT2/ILT4/CSF1R) conçu à l’échelle mondiale ; le nouvel anticorps bispécifique ciblant Aβ et la BBB, AK152 ; et le nouvel anticorps bispécifique d’origine mondiale pour IL-4Rα/ST2 dans les maladies auto-immunes, AK139. Tout cela nécessite des investissements massifs en R&D, ce qui implique que Kangfang devra supporter davantage de risques.

Heureusement, la trésorerie dont dispose Kangfang reste abondante : à l’heure actuelle, la société a encore plus de 9 milliards de yuans en cash. Lors de la présentation des résultats, Xia Yu s’est exprimé avec assurance : “En Chine, sur l’exhaustivité de la recherche et les résultats, si Kangfang dit qu’il est deuxième, il sera difficile de trouver quelqu’un qui peut dire qu’il est premier.”

Même s’il existe un avantage de premier arrivé, l’écart entre Kangfang et ses concurrents n’est pas si grand. Par exemple, sur les PD-1/VEGF les plus précieux, les poursuivants sont déjà tout près : les produits similaires de sociétés comme San Sheng?（à vérifier）, Primus?（à vérifier）, et Rongchang Biotech sont aussi déjà entrés en phase III.

À mesure que de plus en plus de produits ayant la même cible réussissent à s’exporter et à entrer dans les phases cliniques tardives, il ne sera pas facile pour l’irinotecan?（à vérifier） de conserver son pouvoir de fixation des prix et ses parts de marché. Surtout quand on constate que les entreprises étrangères qui se concentrent sur le PD-1/VEGF en Chine deviennent de plus en plus grandes et de plus en plus prestigieuses ; en comparaison, le partenaire de Kangfang, Summit, apparaît plus léger. Face aux géants internationaux, Kangfang doit accélérer et s’implanter fermement avec des données solides.

Rédaction丨Fang Tao zhi

Édition丨Jiang Yun Jia Ting

Opération｜Er Shi San

Illustration丨Visuel Chine

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