La réglementation se durcit, la logique de pratique des IPO à Hong Kong a changé, les banques d'investissement réduisent leurs réserves, abandonnent des projets, l'ère de la sélection de produits est arrivée.

问AI · La réglementation se durcit : comment restructurer la logique de pratique des banques d’investissement à Hong Kong pour les IPO sur le marché des actions

3 informations de Lianhe 20 mars, (journaliste Zhao Xinrui) : faut-il répondre aux exigences de conformité réglementaire de Hong Kong ou plutôt viser l’efficacité du développement des activités ? Ce bras de fer a récemment connu de nouveaux développements. À l’heure actuelle, certaines banques d’investissement sont déjà conformes aux règles de régulation, réduisent leurs réserves de projets, tandis que d’autres ont quitté des projets d’IPO ayant déposé leur dossier.

Alors que les autorités de régulation de Hong Kong continuent de resserrer leur orientation en matière de supervision des IPO, les banques d’investissement ajustent l’une après l’autre leurs stratégies commerciales, et une série de réactions en chaîne se manifeste progressivement sur le marché des IPO des actions de Hong Kong. Selon des informations du marché, dans un contexte de supervision stricte à Hong Kong, les banques d’investissement élaborent des plans pour faire face à la situation ; actuellement, certaines banques d’investissement se montrent plus prudentes dans la prise en charge de nouveaux projets d’IPO, voire refusent de prendre en charge certains projets d’IPO à haut risque. D’autres banques d’investissement, elles, veillent à respecter l’exigence quantitative de Hong Kong selon laquelle les projets d’IPO actifs pris en charge par chaque responsable principal de conseil ne doivent pas dépasser 6 ; elles choisissent ainsi de mettre en suspens des demandes d’IPO.

D’après les explications de certaines banques d’investissement, le durcissement de la régulation à Hong Kong oblige les institutions de conseil à mener activement une sélection de projets ; la qualité de la pratique des banques d’investissement et leurs standards de contrôle des risques s’améliorent en conséquence de façon continue. La logique de pratique des banques d’investissement accélère la transition vers une approche « privilégier la qualité, respecter la conformité ».

Derrière cette transformation se trouvent les risques de qualité révélés lors de la reprise du marché des IPO des actions de Hong Kong. Depuis 2025, l’enthousiasme des entreprises chinoises d’origine pour déposer des dossiers à Hong Kong s’est envolé, jusqu’à voir, dans une même journée, plusieurs tambours retentir simultanément dans une atmosphère animée. Cependant, derrière la prospérité du marché, le problème de la qualité inégale des documents des projets d’IPO devient de plus en plus saillant, ce qui a aussi, à la fin de l’année, déclenché l’attention et l’assainissement concentrés des autorités de régulation.

Compte tenu de la dynamique actuelle du marché et de l’orientation réglementaire, toutes les parties du marché portent généralement une attention à 2 questions : dans une logique guidée par la conformité, vers quelles orientations de développement le marché des IPO des actions de Hong Kong doit-il se concentrer ? Et quel impact cela aura-t-il sur le nombre total d’IPO sur l’ensemble de l’année ?

Des banques d’investissement chinoises quittent les projets d’IPO des actions de Hong Kong

Les effets en chaîne provoqués par le renforcement de la supervision des IPO des actions de Hong Kong se diffusent progressivement dans la stratégie de développement des banques d’investissement chinoises. Le fait que des banques d’investissement chinoises quittent des projets d’IPO à Hong Kong constitue, à l’heure actuelle, l’un des changements les plus visibles.

D’après les informations publiées, en mars, une seule entreprise envisagée pour une IPO à Hong Kong a publié un avis de cessation concernant l’arrangement global, celle du tableau principal Simet. Le 8 mars, la société a annoncé avoir conclu un accord avec Citic Léon et Citic Construction Investment International afin de mettre fin à la nomination de deux courtiers comme arrangeurs globaux.

Ce point de cessation a suscité une large attention du marché. La raison centrale est que, dans le passé, lorsque les entreprises d’IPO envisagée à Hong Kong mettaient fin à la nomination d’arrangeurs globaux, elles invoquaient le plus souvent l’expiration de la durée de mandat, et le fait que les deux parties ne renouvelleraient plus leur nomination. Or, dans l’annonce de Simet, il n’est ni expliqué la raison de la cessation, ni mentionné si le mandat était arrivé à échéance.

Le marché suppose généralement que, cette fois, le retrait des deux banques d’investissement chinoises pourrait être lié à la restriction de la Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong concernant la limite de 5 IPO pour la capacité de portage des projets par les personnes clés des conseillers.

En comparaison, un autre cas de cessation de nomination d’arrangeur global survenu au cours de l’année est davantage conforme aux pratiques du secteur. Le 24 février, Yulesai Shareholding, entreprise envisagée pour une cotation à Hong Kong, a publié une annonce : la durée de mandat de Huatai Financial Holdings en tant qu’arrangeur global était arrivée à expiration, et les deux parties étaient parvenues à un accord pour ne pas renouveler ; la société a donc mis fin au poste d’arrangeur global de Huatai Financial Holdings.

D’après des initiés du secteur, des projets d’IPO soumis par de grandes maisons de courtage avant le mois de mai de cette année n’ont pas été acceptés par les autorités de régulation, ce qui confirme indirectement que le retrait des banques d’investissement chinoises des projets d’IPO à Hong Kong n’est pas sans trace : il s’agit d’une adaptation proactive au durcissement de la réglementation.

Dans un contexte de supervision axée sur la qualité, la question de savoir s’il y aura davantage de banques d’investissement chinoises qui quitteront les projets d’IPO des actions de Hong Kong auxquels elles participent en raison de la charge des équipes, des risques des projets, etc., est l’un des prolongements les plus suivis par le marché.

Renforcement de la supervision à Hong Kong : les courtiers doivent relever l’épreuve de la conformité

L’augmentation continue des exigences de conformité place le marché des IPO des actions de Hong Kong face à des tests plus stricts.

Ces derniers jours, la Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong et le Bureau de l’inspection anti-corruption ont mené une action conjointe d’exécution de la loi : des perquisitions ont été menées sur certains courtiers, sur leur département de marchés de capitaux actions (ECM). L’action vise les activités clés telles que la fixation du prix d’IPO et le placement, et a suscité une large attention. Des banques d’investissement estiment que cette supervision modifie le modèle antérieur de « contrôle en périphérie » : au lieu de se concentrer sur la vérification des documents, elle cible directement le cœur des activités. Cela marque une montée en puissance de la supervision des IPO à Hong Kong.

Le renforcement de la supervision, combiné à la régulation supplémentaire de la qualité professionnelle des conseillers des IPO à Hong Kong, a entraîné de multiples impacts. D’après les points de vue du secteur, deux orientations clés méritent d’être suivies dans la suite.

D’une part, dans le cadre de cette action conjointe de supervision, les limites de conformité de la chaîne d’activités ECM des actions de Hong Kong seront encore davantage resserrées. Qu’il s’agisse, dans le cadre de la vérification de cette supervision, de se focaliser sur des maillons essentiels tels que le délit d’initié, les modalités de placement, ou encore la circulation de l’information, ou sur des comportements de transactions anormales propres à certains projets, dès lors que la force de régulation pénétrera complètement la ligne d’activités ECM, le mécanisme d’isolement de l’information au sein des courtiers, la gestion des listes sensibles, le découpage des droits de connaissance liés aux projets, ainsi que les mécanismes d’isolement entre les étapes de la souscription, de la prise en charge et de la vente seront renforcés et mis à niveau lors d’un nouveau cycle. Le niveau de finesse du contrôle de conformité sera encore amélioré.

D’autre part, dans ce contexte, les activités de banque d’investissement des courtiers chinois sur le marché de Hong Kong subissent davantage de pression en matière de conformité. Ces dernières années, le volume de projets d’IPO sur les actions de Hong Kong pris en charge par les courtiers chinois a fortement augmenté, et la croissance rapide de l’échelle des affaires a aussi apporté une série de défis en matière de conformité. Les systèmes internes de contrôle des risques des courtiers, la qualité de la prise en charge des projets, la proportion de professionnels expérimentés, ainsi que les exigences de l’isolement de la conformité entre départements sont sans cesse renforcés ; et, objectivement, plus le nombre de projets pris en charge est élevé, plus la probabilité que les autorités de régulation focalisent leurs contrôles et vérifications sur le courtier augmente.

Vu l’impact central sur l’ensemble du secteur, les modèles économiques reposant auparavant sur des environnements de conformité plus souples et une prise en charge extensive des projets auront du mal à se poursuivre. Les opérations grises au niveau des institutions, les jeux d’opportunité à court terme, ainsi que la prise en charge de projets de faible qualité constitueront les domaines les plus directement touchés par la présente tempête réglementaire.

Des initiés du secteur indiquent que, à l’avenir, lorsque des entreprises iront se coter en actions de Hong Kong, il ne s’agira plus uniquement de sélectionner des institutions « capables d’achever des projets », mais aussi d’évaluer si elles disposent d’une capacité stable d’exécution des projets, de limites opérationnelles de conformité claires, d’un système mature de coordination des activités ECM, ainsi que d’une architecture de conformité fondamentale capable de résister aux vérifications menées par les autorités de régulation à chaque niveau. Avec le durcissement continu de la supervision, l’assainissement du secteur des IPO à Hong Kong pourrait encore s’intensifier.

Le nombre prévu d’IPO à Hong Kong en 2026 va-t-il changer ?

Une série d’ajustements a aussi amené le marché à se demander si les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 pour le marché des IPO de Hong Kong seront affectées.

À partir des analyses de plusieurs institutions sur le marché de Hong Kong en 2026, on estime que le nombre de nouvelles introductions en bourse cette année devrait se situer en général entre 150 et 180, et que le total des fonds levés se situera entre 3200 et 3500 milliards de HKD. La tendance de mobilisation de fonds par les entreprises A-share via Hong Kong, pour « sortir sur les marchés étrangers », se poursuivra également en 2026.

Des initiés du secteur estiment que, compte tenu du manque actuel de personnel de banques d’investissement répondant aux qualifications requises, le rythme de promotion des nouveaux projets sur le marché des IPO de Hong Kong pourrait ralentir quelque peu. Toutefois, la qualité des projets devrait augmenter en parallèle : les banques d’investissement passent de « se disputer les projets » à « sélectionner les projets ».

Les déclarations récentes de la direction de HKEX confirment davantage l’approche actuelle des autorités de régulation de Hong Kong, orientée vers la qualité. Le président de HKEX, Tang Kaicheng, a récemment souligné lors d’un événement que, tout en œuvrant à l’augmentation du nombre d’IPO, HKEX accordera davantage d’importance à la qualité du marché. Il reconnaît que la liquidité du marché et le volume des transactions sont certes importants pour la bourse, mais que l’élément plus crucial est la qualité du marché : seuls des marchés de haute qualité peuvent continuer à attirer des capitaux, des investisseurs et des entreprises. Le CEO de HKEX, Chen Yiting, a également précisé que la Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong s’intéresse à la qualité des documents de dépôt des conseillers, et non à la qualité même des demandeurs d’introduction en bourse. Cela fixe ainsi des limites claires dans la direction de pratique des banques d’investissement.

Des acteurs du secteur affirment que, pour équilibrer l’activité du marché et la qualité des demandes d’IPO, il pourrait y avoir à l’avenir un ajustement raisonnable du nombre de dossiers d’IPO soumis à Hong Kong. Globalement, que le nombre total d’IPO à Hong Kong sur l’ensemble de 2026 connaisse ou non des fluctuations, « la priorité à la qualité » restera le mot d’ordre central de toute l’année.

(Journaliste de Lianhe She, Zhao Xinrui)