Détails du rapport annuel de China Merchants Bank 2025 : les revenus principaux continuent de se redresser, la gestion de patrimoine progresse régulièrement【Zhongtai Bank·Dai Zhifeng/Deng Meijun/Yang Chaolun】

Rapport — résumé

Les indicateurs de performance marginalement à la hausse : les revenus d’intérêts et les commissions soutiennent la croissance. Le revenu de CMB 4T25 est en baisse de -0,1% en glissement annuel (3T25 : -0,7% en glissement annuel) ; la contraction du chiffre d’affaires se réduit. Le bénéfice net attribuable augmente de +1,2% en glissement annuel (3T25 : +0,5% en glissement annuel) ; la croissance du bénéfice net est en amélioration marginale. Les revenus nets d’intérêts augmentent de +2,0% en glissement annuel (3T25 : +1,7% en glissement annuel), en maintenant une tendance de redressement. Les revenus nets hors intérêts diminuent de -3,9% en glissement annuel (3T25 : -4,8% en glissement annuel) ; la baisse se réduit. Les autres revenus hors intérêts restent sous pression, mais la croissance des commissions s’accélère et rebondit ; au cumul sur l’année, +4,4% en glissement annuel (3T25 cumul : +0,9%).

Revenus nets d’intérêts : +2,0% en glissement annuel, +3,0% en séquentiel. Le spread net des taux d’intérêt quotidien moyen annualisé du trimestre augmente de +3 bp en séquentiel à 1,86%, et le soutien côté passif reste globalement stable. Le rendement annualisé des actifs productifs d’intérêts du trimestre recule de -5 bp en séquentiel à 2,92%. Le taux de rémunération des passifs portant intérêt annualisé du trimestre baisse de -9 bp en séquentiel à 1,13%.

Croissance et structure actif-passif : croissance des prêts et des dépôts stable. (1) Côté actif (moyenne quotidienne sur un trimestre) : au 4T25, les actifs portant intérêt sont à +6,7% en glissement annuel (3T25 : +9,4%) ; les prêts totaux à +4,3% en glissement annuel (3T25 : +5,2%) ; les investissements en obligations à +15,9% en glissement annuel (3T25 : +19,1%). (2) Côté passif : les passifs portant intérêt augmentent de +7,6% en glissement annuel ; les dépôts totaux augmentent de +7,7% en glissement annuel. La croissance des dépôts est supérieure à celle des prêts.

Au 4T25, situation de la croissance du crédit par secteur (selon le périmètre de la maison mère) : les entreprises publiques maintiennent une croissance élevée ; tous les types d’actifs de détail hors cartes de crédit affichent une croissance positive. (1) Entreprises : prêts aux entreprises +13,1% en glissement annuel ; les catégories « quasi-gouvernementales », fabrication, grossistes-détaillants, informatique-calcul affichent respectivement +12,4%, +14,4%, +23,8% et +33,1% en glissement annuel ; le désendettement immobilier ralentit, à -1,1% en glissement annuel. (2) Détail : prêts aux particuliers +2,1% en glissement annuel ; crédit immobilier, cartes de crédit, prêts à la consommation, PME et micro-entreprises affichent respectivement +0,5%, -0,9%, 7,1%% et +6,0% en glissement annuel.

Au 4T25, situation des nouveaux prêts par secteur (selon le périmètre de la maison mère) : « quasi-gouvernementales », fabrication, commerce de gros et vente au détail représentent les trois plus grandes parts. Les nouveaux prêts aux entreprises, au détail et aux effets (billets) représentent 95 : 20 : -16. Les 5 premiers secteurs en part de nouveaux déploiements sont respectivement « quasi-gouvernementales » (39,7%), fabrication (22,7%), commerce de gros et vente au détail (14%), prêts à des particuliers pour l’activité (13,6%), informatique-calcul (11,7%).

Au 4T25, croissance et structure des dépôts (selon le périmètre du groupe) : dépôts à vue des entreprises et dépôts à vue des particuliers, respectivement +7,2% et +6,6% en séquentiel. La part des dépôts à vue au 4T25 atteint 50,8%, en hausse de 1,7 point en séquentiel ; parmi lesquels, la part des dépôts à vue des particuliers et celle des entreprises augmentent toutes deux en séquentiel.

Les autres revenus hors intérêts voient des baisses qui se réduisent en continu, et l’amélioration des commissions est notable. Les revenus nets hors intérêts diminuent de -3,9% en glissement annuel (3T25 : -4,8%). Parmi eux : (1) revenus nets de commissions +4,4% en glissement annuel (vs 3T25 : +0,9%) ; la croissance s’améliore nettement. Parmi eux : commissions de gestion de patrimoine +21,4% en glissement annuel (vs 3T25 : +18,7%) ; la croissance se renforce davantage. Détail : commissions d’intermédiation de fonds +40,4% en glissement annuel, maintient une croissance élevée ; commissions d’assurance d’intermédiation -9,4% ; commissions de gestion de patrimoine (finance) d’intermédiation +19,0% ; commissions d’intermédiation de trust +65,6%, maintien d’une croissance élevée. (2) revenus nets d’autres revenus hors intérêts cumulés -16,6% en glissement annuel (vs 3T25 : -14,1%) ; la baisse s’élargit légèrement.

Qualité globale des actifs (selon le périmètre du groupe) : globalement stable. Le taux de génération des créances douteuses reste à niveau en séquentiel ; le taux d’impayés conserve une tendance à la baisse. 1. Taux de créances douteuses stable en séquentiel. Au 4T25, le taux de créances douteuses est de 0,94%, quasiment inchangé en séquentiel. Le montant net annualisé des nouvelles créances douteuses sur un trimestre est de 0,83%, en hausse de 1 bp en glissement annuel. 2. Dimension des impayés — le taux d’impayés est de 1,25%, en baisse de 4 bp en séquentiel ; dont la part des prêts en impayés depuis plus de 3 mois dans le total des prêts baisse de 5 bp en séquentiel à 0,72%. La part des impayés représente 132,9% des créances douteuses, en baisse de 3,36 points en séquentiel. 3. Taux de couverture des provisions 391,79%, en baisse de 14 points en séquentiel, mais reste à un niveau élevé. Ratio provisions/prêts 3,68%, en légère baisse en séquentiel.

Qualité des actifs par ligne d’activité (selon le périmètre de la maison mère) : (1) Amélioration côté entreprises : le taux de créances douteuses augmente de 2 bp en séquentiel à 0,84%, et fluctue légèrement sur une base de faibles niveaux ; la part des encours à surveiller baisse de 11 bp en séquentiel à 0,69% ; le taux d’impayés baisse de 17 bp en séquentiel à 0,77%. Parmi eux, les prêts immobiliers aux entreprises atteignent 2831 milliards de RMB, représentant 4,1% du total des prêts et avances aux entreprises, en baisse de 5 bp en séquentiel. Le taux de créances douteuses sur l’immobilier côté entreprises augmente de 40 bp en séquentiel à 4,64%, en baisse de 10 bp en glissement annuel. (2) Détail : le taux de créances douteuses augmente de 3 bp en séquentiel à 1,08%, restant globalement faible. Les taux de créances douteuses des PME, du crédit immobilier, des cartes de crédit et des prêts à la consommation évoluent respectivement de +11 bp, +6 bp, 0 bp et -15 bp en séquentiel.

Selon le rapport annuel 2025 déjà publié, nous ajustons en conséquence les hypothèses et les prévisions de bénéfices ; nous estimons que le bénéfice net attribuable 26E-27E sera de 1532 milliards et 1566 milliards (valeurs précédentes : 1546 milliards et 1561 milliards), et que la prévision du bénéfice net attribuable supplémentaire 28E sera de 1560 milliards.

Recommandation d’investissement : pour la société, 2026E, 2027E et 2028E, PB 0,84X/0,77X/0,70X ; PE 6,49X/6,35X/6,22X. CMB se situe sur les segments du détail et de la gestion de patrimoine, et a progressivement accumulé une « douve (avantage défensif) du modèle économique » ; elle s’explique par la formation à long terme d’un « modèle de marché interne, orienté clients externes », une « culture d’entreprise » (rare au sein du secteur bancaire) ; et par le fait qu’une grande quantité de cadres et de piliers opérationnels, pragmatiques, travailleurs, professionnels, entreprenants et honnêtes, forment une « équipe ». Ces valeurs de base n’ont pas changé ; ce sont toujours les banques les plus rares et excellentes du secteur, qui méritent une détention à long terme. Maintenir la recommandation « augmenter la position » (ou « surpondérer »).

Avertissement relatif aux risques : ralentissement économique au-delà des attentes, activité de la société en dessous des attentes, mise à jour des informations du rapport de recherche pas assez opportune.

Rapport de recherche sur valeurs mobilières : Analyse détaillée du rapport annuel 2025 de China Merchants Bank : le revenu central continue de se redresser, la gestion de patrimoine renforce progressivement son élan

Date de publication côté externe : 29 mars 2026

Institution éditrice : Institut de recherche de Zhongtai Securities

Informations sur les participants :

Dai Zhifeng | Numéro SAC : S0740517030004 | Boîte mail : daizf@zts.com.cn

Deng Meijun | Numéro SAC : S0740519050002 | Boîte mail : dengmj@zts.com.cn

Yang Chaolun | Numéro SAC : S0740524090004 | Boîte mail : yangcl@zts.com.cn

Équipe bancaire Zhongtai

Dai Zhifeng (numéro du certificat d’exercice : S0740517030004) CFA, responsable du groupe financier Zhongtai, chercheur associé à l’Institut de recherche sur le développement et la finance nationale (国家金融与发展实验室), a remporté le 3e prix du meilleur analyste du secteur bancaire de la Nouvelle Richesse en 2020, le 2e prix du meilleur analyste du secteur bancaire de la Nouvelle Richesse en 2018-2019, le 2e prix du meilleur analyste bancaire du Crystal Ball en 2019-2020, le 1er prix du meilleur analyste bancaire du Crystal Ball en 2018 (marché public), ainsi que le 1er prix du meilleur analyste bancaire le plus populaire en gestion d’actifs d’assurance en 2018. A déjà travaillé pour la Banque populaire de Chine (中国人民银行), Haitong Securities et Dongwu Securities, etc. Après cinq années consécutives, a été sélectionné parmi les meilleurs analystes du secteur bancaire de la Nouvelle Richesse. Directeur de l’Institut de recherche de Zhongtai Securities.

Deng Meijun (numéro du certificat d’exercice : S0740519050002) analyste du secteur bancaire ; titulaire d’un diplôme de premier cycle de l’Université de Nankai et d’une maîtrise de l’Université Jiao Tong de Shanghai ; a rejoint l’Institut de recherche de Zhongtai Securities en 2017.

Yang Chaolun (numéro du certificat d’exercice : S0740524090004) analyste du secteur bancaire ; Master Finance de l’Université de Californie à San Diego ; a déjà travaillé au siège d’une banque commerciale ; a rejoint Zhongtai Securities en 2022.

Ma Zhinao (numéro du certificat d’exercice : S0740523110002) analyste du secteur bancaire ; licence en finance de l’Université de Nankai et master en finance de l’Université de Nankai ; a déjà travaillé pour Northeast Securities ; a rejoint Zhongtai Securities en 2023.

Chen Cheng (numéro du certificat d’exercice : S0740525110001) analyste du secteur bancaire ; licence de l’Université Fudan ; master en économie appliquée de l’Université nationale de Singapour ; a déjà travaillé pour Northeast Securities ; a rejoint Zhongtai Securities en 2025.

Liu Yuzhe (numéro du certificat d’exercice : S0740125110011) analyste du secteur bancaire — assistant ; master en économie appliquée et économétrie de l’Université du Sud de la Californie ; a rejoint Zhongtai Securities en 2025.

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