En ligne en Chine pour le sprint vers les actions hongkongaises : bénéfice net après déduction des éléments exceptionnels en baisse continue, le cours de l'action a chuté de 40 % par rapport à son récent sommet

Source : Radar Finance

Radar Finance produit | Article de : Li Yihui | Rédaction : Shenhai

Dans un contexte de montée continue de la chaleur sur le marché des introductions en bourse des actions de Hong Kong, le dépôt de dossiers en ligne en chinois auprès de la HKEX intervient récemment.

D’après les documents de demande d’émission et d’admission à la cote publiés sur le site de la bourse (HKEX), Chinese Online est une plateforme numérique de divertissement de premier plan pilotée par l’IA. Elle fournit principalement en Chine des contenus de littérature en ligne, et à l’étranger des courts métrages, avec pour objectif de construire une écosystème de contenus numériques de nouvelle génération couvrant l’ensemble de la chaîne de valeur.

Le prospectus cite des données de Frost & Sullivan : en se basant sur le revenu de 2024, la société se classe au troisième rang parmi les plateformes de contenus orientées licences sur le marché de la littérature en ligne en Chine, avec une part de marché de 1,6 % ; dans les plateformes de courts métrages à l’étranger, Chinese Online se classe au huitième rang en se basant sur le revenu de septembre 2025, et se classe au deuxième rang en se basant sur le nombre d’utilisateurs mensuellement actifs au cours des sept premiers mois après le lancement.

Cependant, comparé à des résultats impressionnants à l’export, le dossier de performance de Chinese Online n’est pas parfait. D’après les données de Tonghuashun iFinD, de 2021 à 2024, Chinese Online a réalisé respectivement un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 98,79 millions de RMB, -362 millions de RMB, 89,44 millions de RMB et -243 millions de RMB ; elle a réalisé respectivement un bénéfice net attribuable aux actionnaires après déduction des éléments non récurrents de 23,44 millions de RMB, -393 millions de RMB, -38,34 millions de RMB et -271 millions de RMB ; seul 2021 a été bénéficiaire.

Selon l’avis de prévision de performance 2025 de la société, Chinese Online prévoit une perte nette attribuable aux actionnaires de la société cotée de 580 millions de RMB à 700 millions de RMB en 2025 ; elle prévoit une perte nette de 579 millions de RMB à 699 millions de RMB après déduction des gains et pertes hors éléments non récurrents. À ce stade, le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents de la société enregistre une série de 4 années consécutives de pertes.

En plus de cela, Chinese Online subit fréquemment des réductions de participation de la part d’actionnaires et de hauts dirigeants. Le 3 février, Chinese Online a annoncé que, dans les trois mois suivant la période de 15 jours ouvrés après la date de divulgation de ce communiqué, les administrateurs Zhang Fan, Xie Guangcai, administrateur et vice-président exécutif, Wang Jingjing, vice-président et secrétaire du conseil d’administration et directeur financier, ainsi que Yang Ruizhi, directeur des opérations (COO), envisagent une réduction combinée ne dépassant pas 657 900 actions. Avant cela, les actionnaires concernés avaient déjà procédé à plusieurs cycles de réduction.

À noter : le 27 mars, Chinese Online a clôturé à 25,94 yuans, en baisse d’environ 40 % par rapport à son récent plus haut.

La percée fulgurante des courts métrages à l’étranger ne masque pas le déclin de la performance

D’après les informations, Chinese Online a été fondée en 2000. À ses débuts, la société a lancé le site 17K Novel (ancien nom : Yi Qi Kan Xiao Shuo Wang) pour entrer dans le domaine de la littérature en ligne originale. Puis, en janvier 2015, elle a été cotée au ChiNext de la Bourse de Shenzhen, devenant la première entreprise de publication numérique cotée sur le marché A.

Après son introduction en bourse, Chinese Online a continué de déployer de nouvelles activités. Sur la base de l’édition numérique, elle s’est transformée en une plateforme qui produit et diffuse plusieurs formats de contenus, notamment la littérature en ligne, les livres audio, les mangas, les mini-séries d’animation avec IA (AI manju), l’animation et les courts métrages. Elle a également étendu son empreinte commerciale de la Chine vers des plateformes de contenu à l’échelle mondiale.

D’après le prospectus, dans le domaine de la littérature en ligne et des activités connexes, au dernier délai de faisabilité effective, Chinese Online dispose de plus de 5,6 millions d’unités de contenus numériques, couvrant principalement des œuvres de littérature en ligne. La société fournit principalement aux utilisateurs des contenus de littérature en ligne et audio riches via des canaux tiers et ses propres plateformes. Cette activité cœur, pour les neuf mois clos le 30 septembre 2025, a généré un chiffre d’affaires de 480 millions de RMB, représentant 47,5 % du chiffre d’affaires total de la société.

S’agissant des courts métrages et des activités dérivées d’IP, Chinese Online est devenue dès 2021 l’une des premières sociétés en Chine à produire et distribuer des courts métrages.

En 2022, le revenu de courts métrages de la société a atteint un jalon de 100 millions de RMB, et elle a aussi ouvert le marché des courts métrages à l’étranger. Au dernier délai de faisabilité effective, l’application de courts métrages à l’étranger FlareFlow s’était classée n°1 sur le classement des applications gratuites de divertissement aux États-Unis dans les principaux magasins d’applications mobiles ; elle compte actuellement plus de 33 millions d’utilisateurs enregistrés et propose environ 5 200 épisodes de courts métrages.

En outre, Chinese Online sélectionne des IP de haute qualité dans sa base de contenus numériques et ses réserves d’IP pour un développement ultérieur, et les adapte sous plusieurs formes, notamment des mangas, des mini-séries d’animation avec IA, de l’animation, des courts métrages, des films et des produits dérivés, afin de générer des revenus à partir de ces produits dérivés d’IP.

Les données indiquent qu’au cours des neuf mois clos le 30 septembre 2025, sur un chiffre d’affaires total de 1,011 milliard de RMB, le revenu des courts métrages et des produits dérivés d’IP s’est élevé à 474 millions de RMB, représentant 46,9 % du chiffre d’affaires total.

Cependant, d’après la situation réelle, jusqu’à l’année dernière, le secteur des courts métrages à l’étranger se trouvait encore au stade de la « conquête rapide des parts », où les coûts de promotion de trafic sont relativement élevés.

D’après les états financiers de la société, au cours des trois premiers trimestres 2025, Chinese Online a réalisé un chiffre d’affaires de 1,01 milliard de RMB, soit une hausse de 25 % en glissement annuel ; elle a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de -520 millions de RMB, soit une baisse de 177 % en glissement annuel ; et un bénéfice net attribuable aux actionnaires après déduction des éléments non récurrents de -520 millions de RMB, soit une baisse de 149 % en glissement annuel.

À cet égard, Guotai Junan Securities considère que l’augmentation des coûts d’exploitation a freiné la marge brute, et que les pertes de l’activité à l’étranger ont entraîné une baisse du résultat. Au cours des trois premiers trimestres 2025, les frais de vente et de marketing de la société ont augmenté de 94 % en glissement annuel pour atteindre 660 millions de RMB, principalement en raison de la forte hausse des dépenses de promotion liées à l’activité à l’étranger ; les dépenses de R&D ont augmenté de 42 % en glissement annuel pour atteindre 53 millions de RMB, reflétant une intensification des investissements en R&D pour l’activité à l’étranger. Les pertes pour dépréciation d’actifs ont augmenté de 496 % en glissement annuel, principalement en raison d’une hausse des provisions pour dépréciation des stocks. La principale cause de la baisse des bénéfices tient à l’aggravation des pertes opérationnelles de l’activité à l’étranger, combinée à la diminution des revenus liés aux investissements de produits financiers et à des facteurs non récurrents tels que des pertes lors de cessions d’immeubles.

Le 13 janvier, Chinese Online a publié un avis de prévision de performance. La société estime que la perte nette attribuable aux actionnaires de la société cotée en 2025 se situera entre 580 millions de RMB et 700 millions de RMB, et que la perte nette après déduction des éléments non récurrents se situera entre 579 millions de RMB et 699 millions de RMB.

Concernant les raisons de la variation de performance, Chinese Online indique qu’au cours de la période sous revue, afin d’étendre l’échelle de son activité à l’étranger, la société a intensifié les investissements de promotion dans l’activité de courts métrages à l’étranger ; ces activités en 2025 se trouvent en phase d’investissement, ce qui entraîne une perte de profit. En outre, au cours de la période sous revue, l’impact estimé des éléments non récurrents sur le résultat net de la période est d’environ -7,0 millions de RMB.

En réalité, en considérant sur une période plus longue, la performance bénéficiaire de Chinese Online n’est pas stable. D’après les données de Tonghuashun iFinD, de 2021 à 2024, Chinese Online a réalisé respectivement un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 98,79 millions de RMB, -362 millions de RMB, 89,44 millions de RMB et -243 millions de RMB ; elle a réalisé respectivement un bénéfice net attribuable aux actionnaires après déduction des éléments non récurrents de 23,44 millions de RMB, -393 millions de RMB, -38,34 millions de RMB et -271 millions de RMB ; seul 2021 a été bénéficiaire.

Des dépenses de vente et de marketing constamment élevées sont l’une des causes importantes de la mauvaise performance des profits. Le dernier prospectus indique que les frais de vente et de marketing de la société, en 2023, en 2024 et pour les neuf mois clos le 30 septembre 2025, ont représenté respectivement 34,2 %, 40,1 % et 65,3 % du chiffre d’affaires. L’augmentation marquée entre 2024 et les neuf premiers mois jusqu’au 30 septembre 2025 s’explique principalement par le fait qu’au cours de la période, l’activité FlareFlow a élargi sa taille après avoir activement mené des actions de marketing et d’acquisition d’utilisateurs.

Pour modifier cette situation de « brûlage de cash » de l’activité, Chinese Online indique que la société augmentera l’efficacité de la production et de la distribution de l’activité de courts métrages à l’étranger, et contrôlera les frais de vente et de marketing de l’activité de courts métrages à l’étranger.

Par exemple, la société prévoit d’augmenter progressivement le nombre de courts métrages à l’étranger produits dans sa base de tournage de Hengqin, Zhuhai (mise en essai à partir de janvier 2026). Auparavant, la société tournait principalement les courts métrages à l’étranger aux États-Unis. Par rapport aux courts métrages à l’étranger tournés sur la base américaine, tout en assurant une qualité de contenu similaire, le coût de chaque court métrage tourné sur la base de Hengqin devrait être nettement réduit.

À long terme, la société s’attend à ce qu’environ 50 % des courts métrages à l’étranger soient produits et tournés dans la base de Hengqin, ce qui devrait réduire fortement la proportion des coûts de production dans le chiffre d’affaires.

En outre, Chinese Online améliorera encore, par diverses mesures, comme un stock de courts métrages de qualité à l’étranger qui s’élargit rapidement grâce à FlareFlow, des partenariats avec davantage de plateformes KOL de premier plan, et l’ajout de technologies d’IA dans l’application, afin de faire en sorte que la proportion des frais de vente et de marketing de l’activité de courts métrages à l’étranger continue de s’améliorer par rapport aux revenus, ce qui permettra d’améliorer continuellement la rentabilité globale de la société.

Des dirigeants et des actionnaires procèdent fréquemment à une monétisation

Sur le marché secondaire, de nouvelles formes d’application représentées par les AI manju (mini-séries de mangas avec IA) sont en train de générer de tout nouveaux modèles commerciaux et espaces de marché dans le domaine de la production de contenus ; grâce à la flambée du cours, le cours récent de Chinese Online a atteint pendant un temps un sommet récent de 43,8 yuans.

À noter : à mesure que le cours de Chinese Online ne cesse d’établir de nouveaux sommets sur les dernières années, certains actionnaires de la société « ne tiennent plus assis ».

Le 3 février, Chinese Online a annoncé que, dans les trois mois suivant la période de 15 jours ouvrés après la date de divulgation de ce communiqué, les administrateurs Zhang Fan, Xie Guangcai, administrateur et vice-président exécutif, Yang Ruizhi, directeur des opérations (COO), ainsi que Wang Jingjing, vice-président, secrétaire du conseil d’administration et directeur financier, envisagent une réduction combinée de pas plus de 657 900 actions ; la raison de la réduction est une demande liée aux besoins personnels en fonds.

À ce jour, le plan de réduction des participations ci-dessus est toujours en cours. Radar Finance note qu’au début, dès 2023, une partie de ces hauts dirigeants a commencé à réduire ses participations.

Le 22 février 2023, Chinese Online a annoncé que les plans de réduction des participations des administrateurs Zhang Fan, Xie Guangcai, administrateur et vice-président exécutif, Wang Jingjing, vice-président et secrétaire du conseil d’administration, Yang Ruizhi, vice-président et directeur financier, ainsi que Zhang Wei (ou Zhang Weibao?) Les actions de Liuli, tous les plans de réduction annoncés avaient été entièrement mis en œuvre ; la réduction totale s’est élevée à 1,5837 million d’actions, représentant 0,22 % du capital total.

Le 27 mars 2024, Chinese Online a annoncé que les plans de réduction des participations des administrateurs Zhang Fan, Xie Guangcai, administrateur et vice-président exécutif, Yang Ruizhi, directeur des opérations (COO) et directeur financier, Wang Jingjing, vice-présidente, secrétaire du conseil d’administration, ainsi que Zhang Wei (ou Zhang Weibao?), avaient tous été entièrement mis en œuvre ; la réduction totale s’est élevée à 1,1875 million d’actions, représentant 0,16 % du capital total.

Le 28 août 2025, la société a annoncé que les plans de réduction des participations des administrateurs Zhang Fan, Xie Guangcai, administrateur et vice-président exécutif, Yang Ruizhi, directeur des opérations (COO), ainsi que Wang Jingjing, vice-présidente, secrétaire du conseil d’administration et directeur financier, avaient tous été entièrement mis en œuvre ; la réduction totale s’est élevée à 876 900 actions.

En outre, le 4 novembre 2025, Chinese Online a annoncé que les plans de réduction des participations de ses actionnaires, Shenzhen Litong Industrial Investment Fund Co., Ltd et Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd (ci-après « Shanghai Yuewen »), avaient été entièrement mis en œuvre ; la proportion des actions détenues par ces derniers est passée de 8,98 % à 6,991 %,

D’après Tianyancha, après l’analyse de la chaîne de détention des actions, le contrôleur effectif de Shanghai Yuewen est Ma Huateng, dont la participation s’élève à 60 %.

À noter : le 11 février, Chinese Online a atteint en séance un sommet récent de 43,8 yuans, puis est entré dans une tendance baissière ; le dernier cours de clôture est de 25,94 yuans, soit une baisse d’environ 40 % par rapport au sommet récent.

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Rédacteur : Yang Hongbu