Faire fonctionner la commercialisation, pourquoi XiaoMa Intelligence ne se fait-il toujours pas payer ?

Pony.ai-W (02026.HK) (PONY.US) Le rapport financier annuel 2025 a été publié comme prévu.

À première vue, il s’agit d’un bilan « plutôt positif » : les revenus progressent régulièrement, les pertes se réduisent fortement et la commercialisation continue d’être déployée. Même le secteur des services de conduite autonome semble connaître les premiers signes d’une accélération explosive. Mais ce qui contraste avec les fondamentaux, c’est que le cours de l’action a reculé après la publication du rapport.

Au 27 mars, l’action de Pony.ai sur le marché de Hong Kong a clôturé à 74,6 HKD, en baisse de près de 18 % par rapport à avant la publication du rapport, tandis que le titre aux États-Unis a reculé de 14,66 % le même jour.

En arrière-plan, il ne s’agit pas simplement d’une « performance en deçà des attentes », mais plutôt d’une recalibration du raisonnement d’évaluation des entreprises de conduite autonome par le marché.

La commercialisation commence à « tourner »

Commencez par les indicateurs financiers clés. En 2025, Pony.ai a réalisé un chiffre d’affaires total de 90,01 millions de dollars, soit une hausse de 20 % en glissement annuel ; la marge brute est montée à 15,7 %, et la structure de rentabilité s’est améliorée. Mais ce qui mérite surtout d’être surveillé, c’est le côté des pertes. Selon les normes GAAP, l’entreprise a affiché une perte nette annuelle de 76,758 millions de dollars, soit une contraction de 72,1 % en glissement annuel, ce qui a considérablement allégé la pression globale sur l’exploitation. Bien que la perte reste plus élevée selon les normes non-GAAP, cela provient davantage d’un renforcement continu des investissements en R&D et en expansion commerciale : dans l’essence, il s’agit toujours de la trajectoire typique des entreprises en croissance.

Ce qui creuse réellement l’écart, c’est le changement de structure des activités. Le service de mobilité en conduite autonome est le principal point fort : les revenus annuels ont augmenté de 128,6 % en glissement annuel ; les recettes de tarifs passagers ont presque quadruplé ; la taille des commandes et la pénétration des utilisateurs augmentent en parallèle. Cela signifie que Pony.ai ne se limite plus à une simple « validation technologique », mais capte une demande durable sur un marché réel. Dans le même temps, l’activité camions progresse de manière stable : les volumes de licences technologiques et de livraisons de contrôleurs de domaine ont nettement augmenté, et plusieurs lignes de métiers commencent à former des synergies.

D’après la structure financière et celle des activités, Pony.ai est en train de passer d’une « entreprise technologique » à une « entreprise technologique orientée exploitation ».

Le modèle commercial L4 commence à être validé

Si les données financières reflètent une tendance, alors les indicateurs opérationnels ont une portée de « point de bascule » encore plus marquée.

En mars 2026, la flotte de taxis autonomes de Pony.ai a déjà dépassé 1400 unités : elle occupe une position de leader mondial, et devient la seule entreprise qui réalise actuellement des opérations commerciales entièrement sans conducteurs et sans frais dans les quatre grandes villes de première ligne de Pékin, Shanghai, Guangzhou et Shenzhen.

Plus important encore : une percée du modèle de rentabilité. L’entreprise a déjà atteint un « passage à la rentabilité sur chaque véhicule dans l’ensemble de la ville » à Guangzhou et à Shenzhen. En particulier à Shenzhen, le volume de commandes mensuel s’est rapidement amplifié et les revenus moyens quotidiens par véhicule ont atteint un nouveau sommet. Qu’est-ce que cela signifie ? Que le problème le plus central de la conduite autonome L4 — « est-ce qu’elle peut générer des profits ? » — a désormais une réponse concrète.

Dans le passé, l’ensemble du secteur restait souvent au stade des tests, des subventions et de la démonstration, tandis que Pony.ai est en train de prouver qu’avec des villes et des conditions de densité spécifiques, la conduite autonome peut déjà former un cycle commercial autonome et complet.

Sur cette base, l’entreprise commence à accélérer son expansion. En Chine, des villes de niveau un et intermédiaires comme Hangzhou et Changsha continuent d’être déployées ; à l’étranger, la stratégie est encore plus diversifiée : Singapour, la Croatie, etc. sont avancés en parallèle. L’objectif est de couvrir 20+ villes dans le monde d’ici fin 2026, et d’atteindre une taille de flotte de plus de 3000 unités. On peut dire que Pony.ai est passée de l’étape « validation du modèle » à l’étape « duplication du modèle ».

De quoi le marché s’inquiète

Le modèle commercial se déploie progressivement, mais le problème se trouve justement ici : plus on s’approche de la commercialisation, plus le marché devient prudent. En lien avec la faiblesse du cours, les raisons principales se résument à plusieurs couches.

D’abord, il y a controverse sur la qualité de la rentabilité. Le recul important de la perte selon le périmètre GAAP provient en partie de variations de juste valeur d’actifs financiers transactionnels, et non pas uniquement d’une amélioration portée entièrement par l’activité principale ; en parallèle, selon le périmètre non-GAAP, la perte d’exploitation principale continue de s’élargir.

Cela fait naître des divergences quant à savoir si le « tournant vers la rentabilité » est réellement arrivé.

Ensuite, il y a la pression sur l’évaluation globale du secteur. La conduite autonome se trouve toujours dans un cycle d’investissements lourds ; à court terme, la rentabilité sectorielle n’est pas encore réalisable. Dans un contexte de recul des actions technologiques à l’échelle mondiale et de baisse de l’appétit pour le risque, ce type d’entreprise « investissements élevés + long cycle » est plus facilement réévalué.

Troisièmement, la liquidité et les facteurs liés au sentiment amplifient le mouvement. En tant qu’entreprise cotée depuis peu, le prix de marché n’est pas encore stabilisé ; l’écart de perception après la publication du rapport est plus facilement amplifié, entraînant des transactions concentrées, ce qui accentue la volatilité.

Enfin, il y a un bras de fer entre l’expansion et le rythme de la rentabilité. L’accroissement rapide de la flotte, avec un déploiement simultané en Chine et à l’étranger, signifie des dépenses d’investissement continues. Le marché commence à se focaliser sur un problème concret : la croissance de l’échelle, est-ce qu’elle va seulement retarder la concrétisation des profits ?

Si l’on ne regarde que le cours à court terme, ce rapport financier semble « pas assez spectaculaire ». Mais si l’on étend l’horizon, sa signification devient au contraire plus claire. Pony.ai est en train d’accomplir une tâche plus essentielle : transformer la conduite autonome de « capable de fonctionner » en « capable de générer des profits ».

La percée simultanée sur trois indicateurs centraux — taille de flotte, couverture des villes, capacité de rentabilité par véhicule — illustre, dans l’essence, la logique commerciale du secteur. L’ajustement à court terme du marché des capitaux ressemble davantage à une réévaluation du rythme qu’à un rejet de la direction.

À moyen et long terme, une fois que l’effet d’échelle se libérera progressivement et que l’efficacité opérationnelle continuera d’être optimisée, la logique d’évaluation des entreprises de conduite autonome passera elle aussi de « raconter une histoire » à « observer les flux de trésorerie ». Et c’est peut-être précisément la valeur réelle de ce rapport financier de Pony.ai.

(Rédacteur en chef : Wang Zhiqiang HF013)

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