Des actifs d'une valeur de plusieurs billions, 250 millions de clients ! Comment China Ping An ne peut-elle toujours pas dépasser ses concurrents ?

Résumé : « illusion » de la croissance des profits (abonnez-vous au jeu à effet de levier)

Rédigé par｜Guerreuse des barres & édité par｜Alice

L’empire de 1 000 milliards d’actions, China Ping An—semble en 2025 être discrètement dépassé par ses pairs.

Récemment, China Ping An a publié son « relevé de notes » pour 2025 : le chiffre d’affaires continue de dépasser 1 000 milliards, les capitaux propres dépassent aussi 1 000 milliards, le bénéfice hors éléments non récurrents (扣非) augmente de 22 %, et les dividendes augmentent pour la 14e année consécutive…

Après analyse point par point, le jeu à effet de levier constate que la croissance pourrait contenir une part de « retouche » et que son rythme de progression est en plus inférieur à celui des pairs.

Aujourd’hui, nous allons donc examiner le « recto » et le « verso » de ce géant de la finance.

1、

Le champ d’activité de China Ping An est extrêmement large. Il couvre toutes les licences financières : assurance, banque, valeurs mobilières, fiducie, gestion d’actifs, location, etc., tout en mettant en place un écosystème santé-médecine, retraite à domicile, soins et accompagnement pour institutions, etc.

En 2025, le chiffre d’affaires de China Ping An s’élève à 10 505 milliards de yuans, soit une hausse de 2,1 %. Pour un groupe dont l’actif total approche les 14 000 milliards, ce taux de croissance n’est pas bas.

D’après les états financiers, China Ping An répartit ses activités en deux segments : assurance-vie et assurance santé, assurance dommages, banque, gestion d’actifs, valorisation financière, et six grands secteurs essentiels. Le jeu à effet de levier observe que la divergence entre ces grands segments en 2025 est assez marquée.

En tant que socle de Ping An, l’assurance-vie et l’assurance santé ont réalisé en 2025 un bénéfice opérationnel de 1032,65 milliards de yuans, en hausse de 7,5 %, contribuant à plus de 65 % du bénéfice opérationnel du groupe ; le bénéfice opérationnel attribuable aux actionnaires ordinaires s’établit à 997,52 milliards de yuans, en hausse de 2,9 %, représentant 74,2 % du bénéfice opérationnel attribuable.

Sur le plan de l’exploitation, la valeur des nouvelles affaires (NBV) de l’assurance-vie et de l’assurance santé atteint 368,97 milliards de yuans, en hausse de 29,3 %, avec un taux de valeur des nouvelles affaires de 28,5 %, soit une amélioration de 5,8 points de pourcentage par rapport à l’année précédente.

En 2025, la structure à canaux multiples de China Ping An s’est progressivement mise en place : la valeur des nouvelles affaires du canal des agents augmente de 10,4 % en glissement annuel ; la valeur des nouvelles affaires par personne augmente de 17,2 % ; la valeur des nouvelles affaires du canal bancassurance augmente de 138,0 % ; et des canaux tels que la finance communautaire augmentent leur contribution de 12,1 points de pourcentage en glissement annuel.

Cependant, il faut noter quelques points : premièrement, la taille du réseau d’agents continue de se contracter. Les agents d’assurance-vie individuels passent de 36,3 millions en 2024 à 35,1 millions en 2025, poursuivant une baisse sur plusieurs années. Cela est lié à la réforme de l’assurance-vie de China Ping An.

Mais le problème se pose aussi : si le nombre d’agents continue de diminuer, uniquement grâce à l’amélioration de la productivité par agent, pourra-t-on soutenir la croissance à long terme de l’ensemble du canal ?

Deuxièmement, la bancassurance a une forte croissance mais une faible valeur : le taux de NBV y est bien inférieur à celui du canal des agents, ce qui abaisse la qualité globale de la valeur.

Troisièmement, les performances dans le secteur des services d’assurance reculent : la croissance du bénéfice opérationnel dépend des performances du service d’investissement. Ce poste augmente de 55,5 % en glissement annuel ; si l’on exclut cette hausse, le bénéfice opérationnel de cette activité de China Ping An est en réalité en baisse.

L’assurance dommages est le deuxième plus grand segment de profits de China Ping An. En 2025, le bénéfice opérationnel atteint 170,00 milliards de yuans, en hausse de 13,2 % ; le bénéfice opérationnel attribuable s’établit à 169,23 milliards de yuans, représentant 12,6 % du groupe.

En termes d’échelle, les primes d’assurance dommages d’origine de China Ping An s’élèvent à 3431,68 milliards de yuans, en hausse de 6,6 % ; les revenus des services d’assurance s’élèvent à 3389,12 milliards de yuans, en hausse de 3,3 %

Mais en 2025, le bénéfice net de ce segment de China Ping An recule de 2,8 % en glissement annuel, principalement à cause de l’effet négatif ponctuel lié à la cession de 1st… (automobile之家) [perte et gain ponctuels], ainsi que d’une baisse de 26,0 % des revenus d’investissement en glissement annuel.

Côté banque, le jeu à effet de levier avait déjà écrit séparément un article auparavant. En résumé, c’est une phrase : baisse simultanée des revenus et des profits. Le bénéfice net après déduction s’élève à 426,33 milliards de yuans, en baisse de 4,2 % ; les revenus d’exploitation s’élèvent à 1314,42 milliards de yuans, en baisse de 10,4 %.

Parmi les 13 banques cotées A dont les résultats ont déjà été publiés, Bank of Ping An est la seule dont les revenus et les profits reculent tous deux.

En ce qui concerne la gestion d’actifs, en 2025 China Ping An réalise une réduction des pertes : le bénéfice net est de -30 milliards de yuans, soit une réduction des pertes d’environ 73 % en glissement annuel. Le segment couvre des activités telles que les valeurs mobilières, la fiducie, la location et la gestion d’actifs. L’échelle de la gestion d’actifs dépasse 8,8 billions de yuans : avantage d’échelle évident, mais capacité bénéficiaire faible.

Le segment « valorisation financière » se redresse quant à lui : en 2025, le bénéfice opérationnel atteint 2,49 milliards de yuans. Parmi les filiales principales, Ping An Health affiche une excellente performance : revenus d’exploitation de 54,68 milliards de yuans, en hausse de 13,7 % ; bénéfice net de 3,80 milliards de yuans, en hausse de 366,1 %, principalement grâce à l’orientation (driving) de clients individuels du groupe, soit 2,51 milliards de personnes.

2、

Par rapport aux revenus, les indicateurs de profit de China Ping An en 2025 sont encore plus impressionnants. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires s’élève à 1348 milliards de yuans, en hausse de 6,5 % ; le bénéfice net après éléments non récurrents (扣非) augmente encore plus fortement de 22,5 %, pour atteindre 1438 milliards de yuans. Concernant les raisons, le jeu à effet de levier l’avait déjà mentionné dans sa section précédente ; en résumé, il y a principalement deux points : la traction par les revenus d’investissement, et l’optimisation de la structure avec amélioration de l’efficacité.

En 2025, alors que la croissance du cœur de métier est quelque peu atone, le taux de rendement global des placements des fonds d’assurance de China Ping An s’établit à 6,3 %, soit une hausse de 0,5 point de pourcentage en glissement annuel. Le rendement total des investissements atteint 2342,51 milliards de yuans, en hausse de 13,5 % ; côté investissement, il devient le moteur central de la croissance des profits.

En outre, le groupe optimise le compte de résultat via le contrôle des coûts et la réduction des pertes de dépréciation : les frais d’exploitation et de gestion diminuent de 5,9 % en glissement annuel ; les pertes de dépréciation du crédit et d’autres actifs diminuent de 17,9 %.

Malgré cela, parmi les cinq principales entreprises d’assurance cotées A dont les rapports ont déjà été publiés, le taux de croissance de ces profits de China Ping An semble malgré tout être au bas du classement.

Bien sûr, Ping An demeure l’un des groupes financiers les plus solides en Chine. Ses capitaux propres de 1 000 milliards, ses 250 millions de clients et les synergies de la finance intégrée constituent des barrières que ses pairs ne peuvent pas rattraper à court terme.

La stratégie centrale de China Ping An est « finance intégrée + retraite santé-médecine » ; la vision est de devenir un groupe de services de niveau international. En 2025, sa conférence de publication de résultats s’est appelée « croissance à forte valeur, innovation des services ». C’est très beau et très ambitieux. Mais il ne faut pas non plus ignorer que la croissance de l’échelle du cœur de métier se heurte à un goulot d’étranglement, et que les investissements dans la stratégie retraite santé-médecine n’ont pas encore été concrétisés en termes de rentabilité, entre autres problèmes.

Source du graphique｜Oriental Fortune (merci à ce titre)

En conclusion, sous la lumière de l’aura d’un empire de 1 000 milliards, trois contradictions majeures dans le rapport financier 2025 de China Ping An sont à surveiller :

Premièrement, l’expansion de l’échelle ne peut pas soutenir la croissance des profits ;

Deuxièmement, la divergence de rentabilité entre les segments d’activité et l’insuffisance de l’efficacité de synergie : l’avantage de barrières de la finance intégrée n’a pas été transformé de manière suffisante en moteur de croissance des profits ;

Troisièmement, le conflit entre l’optimisation des profits à court terme et l’investissement stratégique à long terme. Par le contrôle des coûts, les revenus d’investissement et d’autres facteurs de profit à court terme, la croissance a eu lieu, mais les stratégies à long terme telles que la retraite santé-médecine et la technologie restent dans une phase d’investissement élevé, avec une incertitude sur la rentabilité à long terme.

Les graphiques dont la source n’est pas indiquée dans cet article proviennent tous des annonces des entreprises et de leurs sites officiels ; nous le signalons ainsi et remercions à ce titre

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