« La première action de la culture créative en cuivre » Copper Master décollecte dès le premier jour de cotation, des inquiétudes sur les performances et le plafond du marché à résoudre

Le 31 mars, l’entreprise Tong Shifu (00664.HK), connue pour ses produits culturels et créatifs en bronze, a fait son entrée officielle sur le tableau principal de la Bourse de Hong Kong, mais elle a été confrontée dès le premier jour de cotation à une situation de décote. Le prix d’émission a été fixé à 60 HKD par action, tandis que le cours à l’ouverture n’était que de 35,42 HKD, soit une baisse initiale nettement supérieure de 40,97% par rapport au prix d’émission; au cours de la séance, la baisse a même frôlé les 50%. À la clôture du jour, le titre était à 38,9 HKD, en baisse de 35,17% par rapport au prix d’émission, et la capitalisation boursière s’est contractée à 2,505 milliards de HKD.

Selon les informations divulguées dans le prospectus, lors de la présente offre mondiale de Tong Shifu, 7,4068 millions d’actions H ont été émises, et le produit net de la levée de fonds s’élève à environ 390 millions de HKD. Bien que le segment de l’offre publique ait fait l’objet d’une souscription excédentaire, l’attitude des investisseurs institutionnels est restée relativement prudente: la partie réservée à l’offre internationale n’a été souscrite qu’à 1,56 fois. Lors des transactions dans le marché gris du 30 mars, le cours de l’entreprise a déjà montré des signes de faiblesse; la baisse du jour a dépassé 6%, et la baisse finale à la clôture s’est élargie à environ 30%, préfigurant les difficultés du lancement officiel.

En tant qu’entreprise leader sur le marché des objets artisanaux culturels et créatifs en bronze en Chine, Tong Shifu a été fondée en 2013. En combinant l’art traditionnel de la sculpture sur bronze avec des concepts de design modernes, elle a développé des produits culturels et créatifs à la fois dotés d’une valeur artistique et d’une fonction d’usage. La société utilise un modèle de vente combinant vente directe, distribution et vente en consignation; ses produits couvrent plusieurs catégories, dont des objets de décoration pour la maison et des articles décoratifs. Le rapport de Frost & Sullivan montre qu’en fonction du revenu total pour 2024, Tong Shifu détient 35% de part de marché dans ce segment, se positionnant solidement à la première place de l’industrie.

Du point de vue des performances financières, la croissance du chiffre d’affaires de la société a tendance à ralentir. De 2022 à 2024, le chiffre d’affaires annuel d’exploitation s’est établi respectivement à 503 millions, 506 millions et 571 millions RMB; sur la même période, le bénéfice net a connu des fluctuations notables, à 56,938 millions, 44,131 millions et 78,982 millions RMB respectivement. Les données des trois premiers trimestres 2025 indiquent que le chiffre d’affaires de la société a augmenté de 11,26% d’une année sur l’autre pour atteindre 448 millions RMB, mais que le bénéfice net a diminué de 21,99% d’une année sur l’autre pour s’établir à 41,553 millions RMB, ce qui traduit le phénomène de « augmentation du chiffre d’affaires sans augmentation des profits ».

En termes de structure du capital, le fondateur Yu Guang détient 26,27% des actions, ce qui en fait le principal actionnaire; le capital de la lignée Xiaomi détient via Shunwei Capital et Tianjin Jinmi respectivement 13,39% et 9,56% des actions, occupant la deuxième et la troisième places parmi les principaux actionnaires. Yu Guang a déjà déclaré publiquement qu’il avait introduit dans l’exploitation de l’entreprise la stratégie de performance-coût de Xiaomi et le modèle de gestion de la base de fans; Lei Jun a également estimé qu’il s’agissait de « l’entreprise la plus proche du modèle de Xiaomi en dehors de sa chaîne d’écosystème ». Ces gènes de fusion intersectorielle ont permis à Tong Shifu de créer un positionnement unique dans le domaine des culturels et créatifs.

Une concentration trop élevée des produits constitue un facteur clé limitant le développement de l’entreprise. Les données montrent qu’entre 2022 et les 9 premiers mois de 2025, la part des revenus des produits culturels et créatifs en bronze est restée à plus de 94% en permanence, dont plus de 85% du chiffre d’affaires provient des objets de décoration en bronze. Même si la société a tenté d’élargir sa gamme avec de nouvelles catégories telles que les jouets tendance en plastique, les culturels et créatifs en argent et en or, à ce stade, la contribution de ces activités à l’ensemble des revenus demeure négligeable. Cette structure dominée par un seul type de produit lie profondément la performance de l’entreprise aux fluctuations du prix du cuivre: de 2020 à 2025, le taux de croissance annuel composé du prix du cuivre atteint 10,7%, réduisant directement l’espace bénéficiaire.

L’effet de plafond sectoriel ne doit pas non plus être sous-estimé. Le marché des produits artisanaux culturels et créatifs en bronze relève d’un secteur très segmenté; en 2024, sa taille n’était que de 1,6 milliard RMB, et elle devrait atteindre 2,3 milliards RMB en 2029. En comparaison, la taille du marché global des culturels et créatifs métalliques atteint 25,2 milliards RMB, tandis que le marché des culturels et créatifs en résine plastique devrait passer de 38 milliards RMB en 2019 à 155,5 milliards RMB en 2029. Cette configuration du marché limite les perspectives de croissance de Tong Shifu: même en conservant la position de leader dans le segment, il sera difficile de dépasser le goulot d’étranglement lié à la taille de l’industrie.

Dans un rapport de recherche, Guotou Securities indique que Tong Shifu dispose de capacités de production intégrées verticalement et d’avantages en matière de conception de PI originale, que son réseau de vente omnicanal est mature et que son niveau de notoriété de marque est élevé. Cependant, des facteurs de risque tels que la volatilité des prix des matières premières, la dépendance aux plateformes de e-commerce et la pression opérationnelle due à l’expansion en magasins physiques pourraient affecter la rentabilité à court terme de la société. En particulier dans un contexte où le prix du cuivre continue de monter, la manière d’équilibrer la pression sur les coûts et la tarification des produits constituera un sujet clé à relever pour la direction, mettant à l’épreuve son intelligence en matière de gestion.