问AI · 迈威生物营收暴增靠BD授权，可持续性如何？

Récemment, Mayway Bio, qui vient tout juste de dévoiler un nouveau projet de cotation à Hong Kong, a publié un excellent rapport annuel : en 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 663 millions de yuans, en hausse de 231,62 % en glissement annuel, un bond spectaculaire, et établissant le record de la plus forte croissance du chiffre d’affaires depuis son entrée en Bourse.

La hausse du chiffre d’affaires est impressionnante, mais en réalité, l’essentiel des revenus provient de deux opérations ponctuelles de licence BD, qui constituent la principale source de croissance de la société. L’an dernier, les revenus provenant de licences et des revenus de services provenant de partenariats avec des entreprises telles que Qilu Pharmaceutical et DISC ont atteint 408 millions de yuans. Une fois cette partie retranchée, les ventes des produits effectivement commercialisés de l’entreprise s’élèvent à 249 millions de yuans, en hausse de 72,71 %, car la base de comparaison de l’année précédente était relativement faible, ce qui place cette performance dans une fourchette plutôt normale.

À titre de comparaison, en 2021, Mayway Bio avait estimé dans son prospectus de cotation sur le STAR Market : que les ventes commerciales des produits de biopharmaceutique en 2025 devraient se situer entre 1,1 et 1,7 milliard de yuans. En réalité, les ventes n’ont même pas atteint 25 % des prévisions de l’année.

C’est précisément parce que les ventes n’ont pas atteint les objectifs que, en 2025, les pertes de Mayway Bio se sont élevées à 969 millions de yuans. En outre, en raison d’un niveau continu d’investissements élevés en R&D, la société reste dans une situation de « tirer avec une petite cavalerie », les pertes cumulées sur les 9 dernières années frôlent près de 6,7 milliards de yuans, et derrière il y a une quinzaine de pipelines en développement « en attente de secours », tandis que les flux de trésorerie sur le compte restent négatifs.

Mayway Bio a donc un besoin urgent de liquidités fraîches. En janvier et en août de l’an dernier, la société a successivement déposé deux fois des dossiers auprès de la Hong Kong Stock Exchange, mais les deux fois sans suite. Le 25 mars, au moment où Mayway Bio publiait ses résultats, elle a également déposé pour la troisième fois une demande d’IPO auprès de la Hong Kong Stock Exchange, dans l’espoir de profiter de cette performance en forte hausse pour décrocher l’introduction.

Médicaments biosimilaires : le « plafond » de monétisation est déjà visible

En 2025, les revenus de quatre produits cotés de Mayway Bio ont atteint 249 millions de yuans, soit environ 30 % du chiffre d’affaires total, en hausse significative de manière annuelle. Par conséquent, l’an dernier, l’entreprise a fortement augmenté sa production d’environ 50 %, ce qui indique une demande soutenue et suggère que cette tendance continuera.

La principale force motrice de la croissance provient des deux biosimilaires de denosumab : Mailshu et Maiweijian. Le médicament original en denosumab injection est développé par Amgen ; les deux produits biosimilaires de Mayway Bio ont des spécifications différentes et des indications thérapeutiques distinctes : le Mailsu de 60 mg cible le marché de l’ostéoporose, tandis que le Maiweijian de 120 mg se concentre sur le domaine des tumeurs à cellules géantes. L’an dernier, les revenus de vente des deux médicaments ont atteint 206 millions de yuans, en hausse de 48,59 %.

Sur le segment des biosimilaires de denosumab, Mayway Bio dispose d’un avantage absolu. En mars 2023, Mailsu a été approuvé pour la mise sur le marché, devenant le 2e biosimilaire du denosumab original d’Amgen « Prolia » à l’échelle mondiale ; l’année suivante, Maiweijian a également été approuvé, devenant le biosimilaire du denosumab « Xgeva » d’Amgen (désigné comme « Xgeva ») le premier approuvé en Chine.

C’était déjà une excellente carte. D’après les données fournies par IQVIA, en 2024, les ventes mondiales du produit de denosumab atteignaient environ 7,463 milliards de dollars américains. Mais malheureusement, sur le marché domestique, les entreprises se sont rapidement précipitées pour se regrouper, avec des acteurs tels que Feiyang Bio, Qilu Pharmaceutical, Boan Bio, Fosun Pharmaceuticals et d’autres qui accéléraient leurs avancées. Même si Mayway Bio est un précurseur, sa capacité de commercialisation ne peut pas rivaliser avec ces entreprises, ce qui rend difficile d’en sortir vainqueur dans la concurrence.

Le denosumab n’est pas encore un produit parmi les plus intensément concurrentiels ; Mayway Bio dispose aussi d’un autre biosimilaire de l’adalimumab développé conjointement avec Junshi Biosciences, le « Junmaiwe »—et c’est là que l’entreprise tombe dans un cercle d’encerclement. En Chine, outre l’original d’AbbVie, il existe déjà des biosimilaires de l’adalimumab de nombreuses entreprises comme Biotech de Bei’ao Tai, Hisun Pharmaceutical, Innovent Biologics, Biotech de Hanlin et Zhengtian Tianqing, etc. « Junmaikang » ne se vendait déjà plus, et le volume d’expédition est passé de 166,9 mille flacons en 2023 à 48,8 mille flacons en 2024. L’an dernier, Mayway Bio a obtenu par elle-même le certificat B de « Junmaiwe » et les qualifications MAH, et il est prévu que le marché ne connaîtra pas non plus beaucoup d’amélioration.

De plus, la baisse de prix des médicaments biosimilaires dans les achats groupés, c’est comme une « épée de Damoclès » suspendue au-dessus de la tête de Mayway Bio, et tôt ou tard, elle tombera. Ces deux produits—adalimumab et denosumab—n’y échapperont pas.

L’an dernier, Mayway Bio a mis sur le marché un médicament innovant : l’injection d’Agositel α « Mailling ». Il s’agit du premier médicament G-CSF développé en Chine avec la technologie de fusion à action prolongée à base d’albumine, principalement destiné à la prise en charge des complications dues à une neutropénie sévère survenant chez les patients atteints de tumeurs pendant leur traitement. Comme ce médicament a commencé à être vendu en décembre de l’année dernière seulement, sa performance devrait se refléter en 2026. Des informations publiques indiquent que le marché des médicaments d’augmentation prolongée des leucocytes peut atteindre 13,537 milliards de yuans en 2030. « Mailling » pourrait devenir un soutien important à la performance future de Mayway Bio.

Se nourrir des BD pour désaltérer : pas une stratégie durable

Les points forts des produits déjà cotés de Mayway Bio sont limités ; ce sont plutôt les produits du pipeline qui donnent vraiment envie.

Le montant d’investissement le plus élevé porte sur un ADC Nectin-4, référence 9MW2821. Cette année, il est prévu que des résultats clés soient dévoilés pour des indications telles que le cancer urothélial, le cancer du col de l’utérus, le cancer du sein triple négatif, etc. On s’attend à ce qu’il devienne le premier ADC Nectin-4 approuvé en Chine, avec une approbation attendue au plus tôt en 2028. D’après les calculs de la société, uniquement pour le cancer urothélial et le cancer du col de l’utérus (deux indications) sur le marché domestique, les ventes annuelles pourraient dépasser 3 milliards de yuans.

Les autres principaux produits du pipeline de R&D comprennent des ADC B7-H3, des ADC Trop-2, des anticorps bispécifiques CD47/PD-L1, des anticorps monoclonaux ST2, des anticorps monoclonaux TMPRSS6, des anticorps monoclonaux IL-11, etc. Le rapport annuel révèle également : parmi les principaux produits en développement, les activités telles que la recherche préclinique, les essais cliniques et la préparation à la mise sur le marché de nouveaux médicaments nécessitent encore des investissements de R&D à grande échelle.

Les investissements R&D de Mayway Bio ont atteint un niveau record l’an dernier, 977 millions de yuans, et il est évident que compter uniquement sur les revenus des biosimilaires ne peut pas couvrir les coûts. La société doit donc élargir les sources de revenus. Actuellement, la société ne peut obtenir rapidement des fonds qu’en s’appuyant sur des canaux tels que la BD et le financement externe. Les revenus d’autorisations et de services de 408 millions de yuans l’an dernier ont, dans une large mesure, atténué la pression de liquidité à laquelle fait face Mayway Bio.

En juin 2025, la société, grâce à « Mailling », avait déjà conclu une affaire BD avec Qilu Pharmaceutical, et au troisième trimestre de l’an dernier, elle a reçu de Qilu Pharmaceutical un premier paiement unique non remboursable de 380 millions de yuans, qui a directement tiré vers le haut les revenus du trimestre concerné, avec une hausse de 1717,41 % en glissement annuel.

En juin de l’an dernier, Mayway Bio a également signé une convention de licence exclusive avec CALICO pour son anticorps monoclonal IL-11 en développement autonome 9MW3811 ; la société recevra un paiement unique initial non remboursable de 25 millions de dollars américains et des paiements d’étape allant jusqu’à un maximum de 571 millions de dollars américains. Trois mois plus tard, dans le domaine cardiovasculaire, la société a signé un accord avec Kalexo concernant un médicament innovant siRNA à double cible 2MW7141, et le montant de la collaboration peut atteindre un maximum de 1 milliard de dollars.

Mais avec seulement le paiement initial, le long terme ne résout pas la soif immédiate, et Mayway Bio le sait bien ; profitant de l’envol de la performance, elle a déposé une troisième demande d’IPO sur le marché des actions de Hong Kong. Mais pour l’instant, il est difficile d’entrer sur le marché de Hong Kong : l’an dernier, plus de 70 entreprises de biopharmaceutique ont déposé des demandes auprès de la Hong Kong Stock Exchange ; en excluant celles qui ont déjà passé l’audition, il reste encore environ 65 entreprises en attente d’examen.

. Mayway Bio ne sait pas combien de temps il faudra attendre.

Rédacteur | Miao Miao

Éditeur | Jiang Yun Jia Ting

Exploitation | Vingt-trois

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