Les frais de plateforme e-commerce de 0,1 % ont été multipliés par 23, après la soumission du rapport, 125 employés de la production ont été licenciés.

（Source : audit préalable de l’introduction en bourse）

Par / Rui Finance Yang Hongbin

Moins d’un mois après le dépôt du dossier, Qianfenyi a reçu du marché boursier (la bourse) sa première série de questions d’audit.

En décembre de l’année dernière, Qianfenyi a déposé son dossier auprès de la bourse de Shenzhen (ChiNext) pour se lancer en bourse. En mars de cette année, la bourse a publié le contenu de sa première série de questions ; elle s’est principalement concentrée sur les points suivants :

1. Les raisons de la forte croissance des revenus de ventes à l’étranger

2. Les raisons et le caractère raisonnable d’une concentration élevée des clients

3. Les raisons de la baisse des revenus de vente de clients tels que iFlytek (科大讯飞) et Amazon, et s’il existe une situation où des concurrents les remplacent ou où la part diminue du fait d’un accroissement de la concurrence

4. En tenant compte du fait que Hanwang Technology (汉王科技) a enregistré une perte en 2024, mais que l’entreprise a connu une croissance explosive de ses performances en 2024, expliquer si les variations de performance sont compatibles avec le cycle de l’industrie et la situation opérationnelle des sociétés comparables du même secteur.

5. Les raisons pour lesquelles Qianfenyi a sélectionné des sociétés telles qu’Anker Innovations (安克创新), Ugreen (绿联科技), Hite/华宝新能 (华宝新能) et EIS/影石创新 (影石创新) comme sociétés comparables du même secteur, alors que celles-ci présentent des différences en termes de gamme de produits, structure des produits, domaines d’application des produits et situation de la concurrence sur le marché.

6. Le degré d’adéquation entre les dépenses de marketing et de promotion et l’efficacité de la promotion : au cours de chaque période de la période couverte par le rapport, le ratio des dépenses de marketing et de promotion rapportées au chiffre d’affaires principal, comparé à celui des sociétés comparables du même secteur

7. La situation de la rémunération des personnels de R&D, ainsi que les différences de taux de dépenses de recherche et développement et de structure de coûts avec les sociétés comparables du même secteur : les raisons et le caractère raisonnable

01

Structure de produits unique, forte concentration des clients

Les revenus à l’étranger dépassent 5 fois

Qianfenyi est un fournisseur de solutions de stylos intelligents. Les produits peuvent être associés à des terminaux intelligents tels que des tablettes, des ordinateurs d’apprentissage, des ordinateurs portables et des smartphones.

La société a principalement deux modèles d’exploitation : le modèle ODM et le modèle d’exploitation de sa propre marque.

Le modèle ODM a pour principaux clients des entreprises connues telles qu’Amazon, Lenovo, HP, ASUS, OPPO, vivo, iFlytek, Zuoyebang (作业帮), et TAL Education (好未来), etc.

De 2023 à 2025, le chiffre d’affaires principal de Qianfenyi s’est établi respectivement à 312 millions de RMB, 622 millions de RMB et 1 003 millions de RMB. Le chiffre d’affaires principal de Qianfenyi en 2025 a plus que triplé par rapport à 2023.

La croissance des revenus de Qianfenyi est principalement liée à la forte croissance des volumes. De 2023 à 2025, les volumes de vente de la société ont été respectivement de 3,1094 millions d’unités, 7,3265 millions d’unités et 13,1822 millions d’unités.

Les principaux revenus de Qianfenyi proviennent de l’étranger. De 2022 à 2025, les revenus à l’étranger de la société ont été respectivement de 115 millions de RMB, 188 millions de RMB, 406 millions de RMB et 655 millions de RMB, avec une croissance significative en 2024 et 2025.

La bourse exige que Qianfenyi explique les raisons de la forte hausse des revenus de ventes à l’étranger.

Qianfenyi indique que la société participe activement aux salons de l’industrie afin d’améliorer la notoriété de ses produits. En élargissant différents canaux de vente, la société élargit la zone de vente de ses produits, ce qui favorise la croissance continue des revenus de vente. En outre, la société stimule les ventes en ligne grâce au marketing et à la promotion du e-commerce transfrontalier.

D’après la lettre de réponse, la hausse des revenus à l’étranger de Qianfenyi est également liée à l’augmentation des achats des principaux clients. En 2024, les revenus de Qianfenyi provenant de Lenovo ont atteint 94,1175 millions de RMB, soit une hausse de 5,66 fois d’une année sur l’autre ; les revenus provenant d’ASUS se sont élevés à 51,7072 millions de RMB ; les revenus des deux sociétés proviennent tous deux de l’étranger.

En 2025, les revenus de Qianfenyi provenant de Lenovo et d’ASUS ont atteint 168 millions de RMB et 83,2773 millions de RMB, respectivement, et il s’agit tous de revenus à l’étranger.

De 2023 à 2025, les cinq principaux clients ont contribué respectivement à 46,32 %, 44,42 % et 42,53 % des revenus de Qianfenyi. En 2022, la part des revenus contribué par les cinq principaux clients avait atteint 66,96 %. À partir de 2023, la concentration de clients de l’entreprise a nettement diminué.

La bourse a posé des questions à ce sujet, demandant à Qianfenyi d’expliquer les raisons de sa concentration élevée en clients et son caractère raisonnable.

Qianfenyi indique que sa concentration élevée en clients s’explique principalement par le fait que le produit principal se distingue et que les grands clients ont une forte demande. De 2023 à 2025, la part des revenus de vente de stylos intelligents par Qianfenyi dans le chiffre d’affaires de l’activité principale s’est établie respectivement à 97,22 %, 96,87 % et 94,85 %.

La concentration client de Qianfenyi est bien supérieure à celle de plusieurs sociétés comparables choisies. Par exemple, en 2023 et en 2024, la part des revenus des cinq principaux clients de Hanwang Technology n’était que de 6,39 % et 6,80 % ; celle des cinq principaux clients d’Anker Innovations n’était que de 11,34 % et 10,02 %.

Qianfenyi indique que sa concentration en clients est plus élevée que celle des sociétés comparables, principalement parce que les sociétés comparables ont des produits diversifiés, tandis que le produit principal de la société est un stylo intelligent, donc la structure des produits est relativement unique. De plus, les clients en aval sont principalement des fabricants de marques connues : les sociétés comparables ont donc une part plus élevée de revenus provenant de la vente en ligne. À l’inverse, la société s’appuie principalement sur un modèle de vente hors ligne ; généralement, dans un modèle en ligne, les clients sont plus dispersés.

Au cours de la période couverte par le rapport, les revenus provenant de certains principaux clients de Qianfenyi ont baissé. De 2023 à 2025, les revenus provenant de iFlytek se sont établis respectivement à 52,8203 millions de RMB, 47,2528 millions de RMB et 39,4632 millions de RMB ; les revenus provenant d’Amazon se sont établis respectivement à 13,7643 millions de RMB, 10,1784 millions de RMB et 6,6745 millions de RMB. Amazon et iFlytek ont quitté le top 5 des principaux clients de Qianfenyi au cours de la période couverte par le rapport.

La bourse a posé des questions à ce sujet, demandant à Qianfenyi d’expliquer les raisons de la baisse des revenus de vente provenant de clients tels que iFlytek et Amazon, et s’il existe une situation où des concurrents remplacent ces clients ou si l’accroissement de la concurrence entraîne une baisse de parts.

Qianfenyi indique que le volume de ventes à iFlytek diminue d’année en année, principalement parce que la société collabore avec iFlytek sur un projet d’ordinateurs d’apprentissage. Les volumes d’expédition correspondants sont relativement élevés. À mesure que des entreprises comme TAL Education et Zuoyebang entrent dans le domaine du matériel pour ordinateurs d’apprentissage, la concurrence sur le marché de l’éducation en Chine s’intensifie. Les volumes de vente des ordinateurs d’apprentissage qui étaient auparavant vendus en collaboration avec iFlytek ont donc diminué, ce qui a entraîné une baisse correspondante des montants des transactions entre les deux parties.

Le volume de ventes à Amazon diminue d’année en année, principalement parce qu’Amazon a orienté ses priorités vers le développement de nouveaux produits. Les nouveaux produits n’ont pas encore atteint le stade de production de masse. Les commandes de production de masse pour les anciens produits ont diminué, ce qui a entraîné une baisse des volumes livrés à Amazon par la société.

02

Caractère raisonnable de la sélection des sociétés comparables

De 2023 à 2025, la marge bénéficiaire brute de l’activité principale de Qianfenyi était respectivement de 38,90 %, 42,99 % et 40,99 %. Pendant la même période, la marge bénéficiaire brute de l’activité principale « stylos intelligents » était respectivement de 38,65 %, 42,78 % et 40,05 %. Au cours de la même période, Qianfenyi a réalisé respectivement un bénéfice net de 36,4877 millions de RMB, 102 millions de RMB et 140 millions de RMB.

La bourse demande à Qianfenyi, compte tenu de 2024, d’expliquer la situation où sa société comparable Hanwang Technology a subi une perte mais où la société a connu une croissance explosive de ses performances. Elle demande si les variations de performance de la société sont compatibles avec le cycle de l’industrie et la situation opérationnelle des sociétés comparables dans le même secteur.

Qianfenyi indique que les pertes de Hanwang Technology en 2024 proviennent principalement du fait que la société a développé de nouvelles activités et a élargi son périmètre de R&D, entraînant ainsi des taux de frais de vente et des taux de dépenses de recherche-développement plus élevés. La marge bénéficiaire brute de son activité de stylo intelligent d’interaction est proche de la marge bénéficiaire brute de l’activité de stylos intelligents de l’émetteur.

Les activités de Hanwang Technology incluent l’interaction via stylos intelligents, les big data multimodaux, les terminaux IA, etc.

D’après son rapport annuel 2024, la marge bénéficiaire brute globale en 2024 était de 40,87 %. Parmi celle-ci, la marge bénéficiaire brute de l’activité d’interaction via stylos intelligents était de 43,79 %, ce qui est proche de la marge bénéficiaire brute de l’activité de stylos intelligents de l’émetteur. Cependant, son taux de frais de vente était de 26,03 % et son taux de dépenses de R&D de 14,49 %, soit relativement élevé, ce qui a conduit à une perte en 2024.

Par rapport à Hanwang Technology, l’activité principale de Qianfenyi est plus concentrée : le produit principal est essentiellement le stylo intelligent, et le modèle d’exploitation est stable. Le taux de frais de vente et le taux de dépenses de R&D se situent à un niveau raisonnable.

Les sociétés comparables choisies par Qianfenyi dans le même secteur incluent Wacom, Hanwang Technology et Xinwei Intelligent. Toutefois, lors de comparaisons de plusieurs indicateurs financiers, Qianfenyi a sélectionné Anker Innovations, Ugreen, EIS Innovation et Hite/华宝新能 (华宝新能) et les appelle des sociétés comparables du point de vue financier.

L’explication de Qianfenyi est que Hanwang Technology a une variété d’activités plus importante et n’a pas divulgué séparément les données de l’activité de stylo à capacité. Xinwei Intelligent est une filiale d’une société cotée, et les données divulguées sont moins nombreuses.

Cependant, Anker Innovations se concentre sur des produits électroniques de charge, des produits audio sans fil et des produits électroniques d’innovation intelligente. Ugreen se concentre sur les produits de transmission, audio et vidéo, de charge, les accessoires mobiles, et les produits électroniques de stockage.

EIS Innovation se concentre sur des équipements d’imagerie intelligents tels que les caméras panoramiques et les caméras de sport ; Hite/华宝新能 (华宝新能) se concentre sur des produits de stockage d’énergie par batteries lithium et sur ses produits associés.

À en juger uniquement par les informations publiques, Anker Innovations et Ugreen disposent de la vente de stylos à capacité sous leur propre marque, et les états financiers ne présentent également aucune donnée correspondante.

En termes d’échelle de revenus : au premier semestre 2025, les revenus d’Anker Innovations, Ugreen, EIS Innovation et Hite/华宝新能 (华宝新能) étaient respectivement de 12,867 milliards de RMB, 3,857 milliards de RMB, 3,671 milliards de RMB et 1,637 milliards de RMB. Comme mentionné plus haut, sur la même période, les revenus de Qianfenyi étaient de 475 millions de RMB.

La bourse demande à Qianfenyi d’expliquer pourquoi elle a sélectionné comme sociétés comparables du même secteur des sociétés telles qu’Anker Innovations, Ugreen, Hite/华宝新能 (华宝新能) et EIS Innovation, qui présentent des différences en matière de gamme de produits, de structure des produits, de domaines d’application des produits et de situation de la concurrence sur le marché.

Qianfenyi indique que les raisons de la comparaison avec les sociétés ci-dessus sont que, à la fois pour la société et pour les sociétés sélectionnées, l’activité principale concerne le développement, la production et la vente de produits électroniques grand public, et que le modèle de vente couvre des canaux en ligne et hors ligne. De plus, toutes disposent de marques propres et de capacités de conception autonome.

03

Les frais de plateformes e-commerce dépassent 23 fois

Les principaux frais de Qianfenyi sont des frais de vente : ils s’élèvent respectivement à 42,9464 millions de RMB, 80,5247 millions de RMB et 128 millions de RMB, avec une croissance très rapide.

La structure la plus importante de ces frais est constituée par les frais de plateforme e-commerce : 29,2220 millions de RMB, 62,0634 millions de RMB et 108 millions de RMB, respectivement. Et en 2022, les frais de plateforme e-commerce de Qianfenyi n’étaient que de 4,5809 millions de RMB.

Qianfenyi indique que la société exerce principalement des activités de vente en ligne via Amazon. Les frais de plateforme Amazon s’élèvent respectivement à 2 802,68 millions de RMB, 5 770,60 millions de RMB et 10 479,30 millions de RMB, représentant respectivement 95,91 %, 92,98 % et 97,14 % des frais de plateforme e-commerce.

Les frais e-commerce de Qianfenyi sur la plateforme Amazon se composent principalement de la commission de la plateforme, des frais de marketing et de promotion, des frais de gestion d’entrepôt et d’autres frais. La commission de la plateforme et les frais de marketing et de promotion, combinés, représentent plus de 95 %.

La bourse demande à Qianfenyi d’expliquer l’adéquation des dépenses de marketing et de promotion avec l’effet de la promotion : au cours de chaque période de la période couverte par le rapport, le ratio des dépenses de marketing et de promotion par rapport aux revenus de l’activité principale, et la comparaison avec les sociétés comparables du même secteur.

De 2023 à 2025, les dépenses de marketing et de promotion de Qianfenyi pour les promotions au sein du site Amazon étaient respectivement de 16,4829 millions de RMB, 32,9325 millions de RMB et 65,0378 millions de RMB ; les montants d’ordres Amazon réalisés grâce à la promotion étaient respectivement de 55,8462 millions de RMB, 119 millions de RMB et 185 millions de RMB, et le taux de retour sur investissement (montant des commandes obtenues / dépenses de promotion) était de 3,39, 3,62 et 2,84.

Qianfenyi indique qu’en 2025, le taux de retour sur investissement des dépenses de marketing et de promotion sur la plateforme Amazon a diminué, principalement parce qu’au début de la promotion des produits de vie intelligente de la société, le taux de clics et le taux de conversion étaient relativement faibles, et le coût de promotion unitaire était relativement élevé.

De 2023 à 2025, les dépenses de R&D de Qianfenyi étaient respectivement de 27,2267 millions de RMB, 32,6632 millions de RMB et 56,4366 millions de RMB, augmentant d’année en année. Parmi elles, la rémunération du personnel s’élève respectivement à 22,8947 millions de RMB, 26,7557 millions de RMB et 43,2603 millions de RMB, représentant respectivement 84,09 %, 81,91 % et 76,65 % des dépenses de R&D.

La rémunération du personnel augmente d’année en année principalement parce que le nombre de personnes en R&D de la société augmente d’année en année ; au cours de la période couverte par le rapport, le nombre mensuel moyen des employés en R&D de la société était respectivement de 61, 73 et 130.

La bourse demande à Qianfenyi d’expliquer la situation de la rémunération des employés en R&D, et les raisons et le caractère raisonnable des différences du taux de dépenses de R&D et de la structure des coûts par rapport aux sociétés comparables du même secteur.

De 2023 à 2025, le salaire annuel moyen par employé en R&D de Qianfenyi était de 0,3753 million de RMB, 0,3665 million de RMB et 0,3328 million de RMB. Pour les sociétés comparables, le salaire annuel moyen des employés en R&D en 2023 et 2024 était de 0,3193 million de RMB et 0,3486 million de RMB.

Pendant la même période, le taux de dépenses de R&D de Qianfenyi était de 8,22 %, 5,14 % et 5,50 %. En 2023 et en 2024, les valeurs moyennes du taux de dépenses de R&D des sociétés comparables étaient de 8,73 % et 8,63 %.

Qianfenyi indique qu’en 2024, le taux de dépenses de R&D de la société est inférieur à la valeur moyenne des sociétés comparables, principalement en raison de la forte augmentation des revenus d’exploitation de la société. Mais comme indiqué plus haut, les revenus de Qianfenyi sont nettement inférieurs à ceux de plusieurs sociétés comparables.

04

Les 5 principaux chercheurs en R&D viennent de TP-Link

Diminution de 125 employés de production

Qianfenyi a été créée en avril 2014, par Deng Jian. Au moment du dépôt du dossier, Qianfenyi est détenue à 27,96 % par Qianfenyi Investment, et Qianfenyi a pour Yihao 5,79 %. Qianfenyi Investment est détenue à 99 % par Deng Jian, et Qianfenyi a pour Yihao est contrôlée par Deng Jian en tant qu’associé commandité.

En outre, Deng Jian détient directement 3,99 % des parts de Qianfenyi, de sorte que son taux de contrôle atteint 37,75 %, faisant de lui le contrôleur effectif de Qianfenyi.

Deng Jian a rejoint TP-Link en juillet 2010, en tant que responsable des achats (procurement engineer) pendant 3 ans et demi. Après avoir quitté l’entreprise, il a ensuite créé Qianfenyi.

Plusieurs cadres clés de Qianfenyi proviennent tous de TP-Link : y compris le directeur (board member) et directeur du centre de R&D, Zhan Ziyu ; le directeur, le secrétaire du conseil d’administration et le directeur financier, Li Qiang ; le responsable du développement au centre de R&D, Li Zhuojun ; le responsable de la structure au centre de R&D, Huang Yanxin ; l’ingénieur matériel, Ding Xinman ; et l’ingénieur logiciel, Li Lin. Ces personnes sont toutes les principaux employés en R&D de Qianfenyi.

Les autres cadres clés de Qianfenyi incluent également le directeur représentant des employés, Li Na, et le directeur général adjoint, Deng Hongtao.

Li Na a 33 ans cette année. Après l’obtention de son diplôme universitaire, elle a rejoint Qianfenyi. Elle a occupé successivement les postes d’assistante commerciale et de responsable des livraisons. Deng Hongtao a 47 ans cette année ; il a un diplôme de niveau supérieur moyen technique (collège technique) ; il a rejoint Qianfenyi en août 2016 en tant que directeur des ventes ; à partir de mai 2025, il a été nommé directeur adjoint.

Comme mentionné plus haut, au moment du dépôt du dossier, Qianfenyi a pour Yihao détient 5,79 % des parts de Qianfenyi. Deng Jian contrôle cette société en commandite, avec une part de 5,68 %, tandis que les parts restantes sont détenues par Deng Hongtao.

Les salaires que Deng Jian attribue à ses anciens collègues sont assez intéressants. En 2024, les salaires de Zhan Ziyu et Li Qiang ont atteint respectivement 2,43 millions de RMB et 2,40 millions de RMB ; ceux de Li Zhuojun et Huang Yanxin ont également atteint 1,0343 million de RMB et 1,0533 million de RMB ; tandis que le salaire de Deng Jian lui-même sur la période était de 1,10 million de RMB.

Au premier semestre 2025, le nombre de collaborateurs de Qianfenyi a fortement augmenté. Fin 2024, l’entreprise comptait 569 employés ; en l’espace de six mois, elle a ajouté 423 employés pour atteindre 992. En revanche, fin 2022 et fin 2023, le nombre d’employés était respectivement de 411 et 506.

Puis, au second semestre 2025, Qianfenyi a réduit ses effectifs. À la fin de l’année, l’entreprise comptait 919 personnes ; en l’espace de six mois, elle a réduit 73 employés.

Au premier semestre 2025, le personnel de production de Qianfenyi était de 747 personnes et le personnel de R&D de 125 personnes. Fin 2025, le personnel de production a été réduit à 622 personnes, avec une réduction de 125 personnes ; le personnel de R&D était de 164 personnes, soit une augmentation de 39 personnes.

De 2023 à 2025, le taux d’utilisation de la capacité de production de Qianfenyi était respectivement de 62,06 %, 99,06 % et 70,81 %, tandis que les taux ventes/production étaient respectivement de 93,80 %, 79,81 % et 102,69 %.

En 2025, lorsque la capacité de production ne pouvait pas être entièrement utilisée et que la production ne permettait pas de satisfaire les ventes, Qianfenyi a réduit le personnel de production.

Comme mentionné plus haut, le nombre moyen mensuel d’employés en R&D de Qianfenyi en 2025 était de 130, tandis qu’en fin d’année il a atteint 164, soit une augmentation de 34 personnes.

Parallèlement, en 2025, le nombre de personnes ayant cotisé au fonds de logement (public housing fund) de Qianfenyi a fortement augmenté. De 2022 à 2024, la proportion des personnes ayant cotisé au fonds de logement était de 39,66 %, 33,99 % et 38,31 %, et en 2025 elle a bondi à 95,32 %.

Annexe : liste des institutions intermédiaires concernées par l’émission de Qianfenyi

Souscripteur recommandé / chef placeur : Guolian Minsheng Securities Co., Ltd.

Avocats de l’émetteur : cabinet d’avocats Zhonglun de Pékin

Institution d’audit : ShineWing Certified Public Accountants (special general partnership)

Institution d’évaluation : Shanghai Lixin Asset Appraisal Co., Ltd.