DataCube Intelligence accélère son IPO à Hong Kong : en 2025, le flux de trésorerie d'exploitation chute de 340 %, tandis que les revenus des activités à l'étranger explosent de 20 fois, révélant des inquiétudes sous-jacentes

Modèle à double voie : opérateur de marque sur l’ensemble de la chaîne

Juzhi Zhilian se positionne comme un opérateur de marque sur l’ensemble de la chaîne, porté par la technologie, et adopte un modèle d’exploitation en double voie, axé sur la vente de produits et la fourniture de services. La vente de produits constitue le principal modèle : l’entreprise achète des produits auprès de partenaires de marque ou de leurs distributeurs autorisés, détient le stock et en assure la propriété, puis les revend aux consommateurs ou à des plateformes e-commerce et à des distributeurs. Le modèle de fourniture de services couvre quant à lui des services d’exploitation e-commerce, tels que l’exploitation de boutiques, le marketing de contenu et la gestion de la chaîne d’approvisionnement.

Les activités de l’entreprise se répartissent en trois grands blocs : l’exploitation de marques e-commerce en Chine, l’exploitation de marques en tant que grossiste général et en tant que marques autorisées, ainsi que l’exploitation de marques e-commerce à l’étranger, déployée intégralement en 2025. Les activités à l’étranger comprennent deux sous-blocs, à savoir le e-commerce pour l’exportation de marques chinoises et le développement de marques propres. À l’heure actuelle, l’entreprise a déjà servi des marques telles que iFlytek (科大讯飞) pour développer leurs marchés internationaux.

Forte fluctuation de 16,6 % du chiffre d’affaires : deux ans sur trois

Sur les trois dernières années, le chiffre d’affaires de l’entreprise affiche une tendance marquée, d’abord à la baisse puis à la hausse. En 2023, le chiffre d’affaires s’élève à 1,593 milliard de yuans. En 2024, il baisse de 13,5 % à 1,379 milliard de yuans. En 2025, il rebondit de 16,6 % à 1,608 milliard de yuans. La fluctuation du chiffre d’affaires est principalement l’effet combiné de la baisse des revenus issus de l’activité d’exploitation de marques e-commerce en Chine et de l’expansion rapide des activités à l’étranger.

Pour l’exercice clos le 31 décembre, variation du chiffre d’affaires :

• | | 2024 | 1,378,665 | -13.5% | | 2025 | 1,607,699 | +16.6% |

Le bénéfice net fluctue fortement : 482 % sur trois ans

La capacité bénéficiaire de l’entreprise fluctue de manière significative. En 2023, le bénéfice net atteint 80,485 millions de RMB. En 2024, il chute brutalement de 88,6 % à 9,168 millions de RMB. En 2025, bien qu’il rebondisse fortement de 373,4 % à 43,399 millions de RMB, il ne retrouve toutefois pas le niveau de 2023. Les fluctuations du profit sont principalement dues à un ensemble de facteurs, notamment la variation du chiffre d’affaires, la variation de la marge brute et le contrôle des charges.

Pour l’exercice clos le 31 décembre, situation du bénéfice net :

• | | 2024 | 9,168 | -88.6% | | 2025 | 43,399 | +373.4% |

Marge brute : oscillation de 3,6 points sur trois ans

La marge brute présente une tendance d’abord à la baisse puis à la hausse. En 2023, la marge brute est de 21,4 %. En 2024, elle recule de 1,9 point à 19,5 %. En 2025, elle rebondit de 3,6 points à 23,1 %. L’entreprise explique que le rebond de la marge brute en 2025 est principalement attribuable à l’optimisation de la combinaison de marques et à la contribution des activités d’exploitation de marques e-commerce à l’étranger.

Pour l’exercice clos le 31 décembre, situation de la marge brute :

• | | 2024 | 19.5 | -1.9 | | 2025 | 23.1 | +3.6 |

Marge nette : fluctuation de 4,4 points sur trois ans

L’amplitude de fluctuation de la marge nette est plus importante que celle de la marge brute. En 2023, la marge nette est de 5,1 %. En 2024, elle chute vivement à 0,7 %. En 2025, elle remonte à 2,7 %, restant toutefois inférieure de 2,4 points à celle de 2023. Sur trois ans, l’écart entre la valeur la plus élevée et la plus faible de la marge nette est de 4,4 points, ce qui reflète une stabilité bénéficiaire relativement faible de l’entreprise.

Pour l’exercice clos le 31 décembre, situation de la marge nette :

• | | 2024 | 0.7 | -4.4 | | 2025 | 2.7 | +2.0 |

Changement drastique de la structure des activités : l’activité à l’étranger passe de 0 à 21,8 %

La structure de revenus de l’entreprise change de manière significative. En 2023-2024, la part de l’activité d’exploitation de marques e-commerce en Chine se maintient à un niveau élevé, à 98,7 %. En 2025, avec le développement des activités à l’étranger, cette proportion tombe à 75,5 %. L’activité d’exploitation de marques e-commerce à l’étranger a généré en 2025 un chiffre d’affaires de 351 millions de yuans, soit 21,8 % du chiffre d’affaires total, devenant le deuxième bloc d’activité.

Pour l’exercice clos le 31 décembre, la structure du chiffre d’affaires :

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• | 350,867 | 21.8% | | Total | 1,593,359 | 100.0% | 1,378,665 | 100.0% | 1,607,699 | 100.0% |

Transactions liées non divulguées avec des montants précis

Le prospectus ne divulgue pas en détail les montants exacts et la part des transactions liées, se limitant à mentionner les principaux fournisseurs de l’entreprise, y compris les partenaires de marque ou leurs distributeurs autorisés. Les investisseurs doivent prêter attention à la question de savoir si, à l’avenir, il pourrait exister d’importantes transactions liées et si ces transactions sont réalisées à des prix justes ; un manque de transparence des transactions liées pourrait dissimuler des risques potentiels de transfert d’avantages.

Trésorerie : situation en dégradation, 2025 flux de trésorerie d’exploitation en négatif

La situation de trésorerie de l’entreprise se dégrade continuellement. En 2023, le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation atteint 129 millions de yuans. En 2024, il tombe à 59 millions de yuans. En 2025, il se détériore davantage pour atteindre -141 millions de yuans, soit une baisse de 340 % d’une année sur l’autre. La principale raison est que, dans le modèle de vente de produits, l’augmentation des quantités achetées aux fournisseurs, en particulier liée à l’expansion des activités à l’étranger, entraîne une hausse marquée des stocks et des paiements anticipés, ce qui accroît fortement la pression sur les flux de trésorerie.

Pour l’exercice clos le 31 décembre, situation des flux de trésorerie :

Concurrence sectorielle intense : faible concentration du marché

D’après les informations de Frost & Sullivan, l’industrie des solutions e-commerce pour les marques chinoises est relativement dispersée. En 2024, calculé en GMV, les dix principales entreprises ne représentent que 15,3 % de la part totale du marché. L’entreprise dispose d’avantages concurrentiels sur les plateformes JD.com et dans le domaine de l’électronique grand public, mais elle fait face à de nombreux concurrents. À l’avenir, la pression pour maintenir la part de marché sera plus importante ; une forte dispersion du secteur signifie que la capacité bénéficiaire continue pourrait être mise à l’épreuve.

Concentration clients modérée, mais dépendance existante

La concentration des clients de l’entreprise se situe à un niveau modéré. En 2023-2025, les revenus provenant des cinq principaux clients représentent respectivement 23,7 %, 24,8 % et 22,9 % du chiffre d’affaires total ; les revenus du plus grand client contribuent respectivement à 9,0 %, 10,3 % et 10,5 %. Bien qu’elle n’atteigne pas un niveau de concentration élevé, la contribution des revenus du plus grand client augmente chaque année, ce qui comporte un certain risque de dépendance ; si les principaux clients venaient à partir, cela aurait un impact défavorable sur le chiffre d’affaires de l’entreprise.

Concentration fournisseurs élevée : les cinq principaux dépassent 50 %

La concentration des fournisseurs est nettement plus élevée que celle des clients. Sur 2023-2025, le montant des achats auprès des cinq principaux fournisseurs représente respectivement 47,7 %, 57,8 % et 51,4 % du total des achats ; la part des achats du plus grand fournisseur représente respectivement 16,1 %, 14,5 % et 14,9 %. Une concentration fournisseurs relativement élevée pourrait placer l’entreprise dans une position défavorable lors des négociations d’achat et la confronter à un risque d’interruption de l’approvisionnement, menaçant la stabilité de son exploitation.

M. Xiong comme actionnaire unique le plus important

À la dernière date effectivement réalisable, M. Xiong détient directement 16,72 % des droits au capital de l’entreprise, et contrôle indirectement 11,98 % des droits au capital via la plateforme de participation des employés Huaxin Lanchuang, pour un total de 28,70 % des droits de vote contrôlés, faisant de lui le groupe d’actionnaires le plus important et unique de l’entreprise. Juste après la réalisation de l’IPO, M. Xiong contrôlera directement et indirectement une certaine proportion des droits de vote ; l’entreprise n’aura pas d’actionnaire contrôlant. Une structure de capital dispersée pourrait entraîner une baisse de l’efficacité décisionnelle et un risque de lutte potentielle pour le contrôle.

La direction principale n’a pas divulgué de détails sur la rémunération

Le prospectus ne divulgue pas en détail les montants précis de rémunération ni les mécanismes d’incitation des administrateurs et des dirigeants, ne faisant mention que du fait que la plateforme de participation des employés Huaxin Lanchuang détient 11,98 % des droits au capital. Les investisseurs ont du mal à évaluer dans quelle mesure la rémunération de la direction est liée aux performances de l’entreprise et l’efficacité des incitations ; un manque de transparence de la rémunération pourrait affecter l’évaluation, par les investisseurs, des motivations de la direction et du niveau de gouvernance de l’entreprise.

Plusieurs facteurs de risque : à surveiller de près

L’entreprise fait face à divers risques, notamment : risques liés à l’évolution des tendances du marché et des préférences des clients, risque de dépendance aux partenaires de marque, variations des canaux e-commerce et défis liés à l’innovation technologique, risque de dépendance aux plateformes en ligne, risques liés aux infrastructures technologiques, risque d’intensification de la concurrence sur le marché, etc. Il convient notamment de noter que les risques d’exploitation et la pression sur les flux de trésorerie provoqués par le développement des activités à l’étranger pourraient encore accroître l’incertitude de la situation financière de l’entreprise ; les investisseurs doivent évaluer avec prudence.

Avertissement aux investisseurs

En tant que fournisseur de solutions e-commerce pour les marques, Juzhi Zhilian dispose certes de certains avantages dans l’exploitation de plateformes e-commerce domestiques et d’une croissance rapide de ses activités à l’étranger, mais l’entreprise fait face à de multiples risques, notamment une fluctuation marquée de la capacité bénéficiaire, une dégradation de la situation des flux de trésorerie, une forte concentration des fournisseurs et une concurrence intense sur le marché. En 2025, le flux de trésorerie d’exploitation devient négatif et l’investissement continu dans les activités à l’étranger pourrait encore aggraver la pression sur les fonds. Les investisseurs devraient évaluer avec prudence la durabilité du modèle d’affaires de l’entreprise et les différents facteurs de risque, et prendre des décisions d’investissement rationnelles.

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Responsable : Xiaolang Express