Je me suis penché sur quelque chose qui a attiré mon attention concernant la façon dont les banques centrales gèrent réellement les choses. L’approche de la Banque nationale suisse en matière de politique monétaire l’année dernière était plutôt intéressante – ils sont essentiellement restés sur leur position pendant que l’inflation est restée étonnamment modérée. Il vaut la peine de comprendre ce qui se passait vraiment là-bas.

Voici le point concernant la situation de l’inflation en Suisse. Tout au long de 2025, ils ont maintenu des prix incroyablement stables par rapport à la plupart des autres économies développées. On parle d’une hausse des prix à la consommation de seulement 1,2 % en glissement annuel en février, avec une inflation de base à 1,0 %. C’est vraiment faible quand on regarde le contexte mondial. La SNB disposait de beaucoup de marge de manœuvre grâce à cela, ce qui a façonné toute leur approche de la politique monétaire.

Ce qui est intéressant, c’est pourquoi la Suisse a réussi cela. Ce n’est pas du hasard. Leur monnaie forte maintient naturellement les coûts d’importation à la baisse. Ils ont un mix énergétique diversifié, ce qui les expose moins aux fluctuations des prix des combustibles fossiles. Il y a aussi cette culture de modération salariale qui aide à contenir l’inflation des services. Et leurs réglementations sur le marché du logement sont assez strictes. Tous ces facteurs combinés signifiaient que la SNB ne faisait pas face à la même pression que d’autres banques centrales.

Le cadre de politique monétaire de la SNB est unique parce qu’ils ont une autonomie réelle. Ils ne sont pas soumis aux mêmes pressions politiques que, par exemple, la BCE ou la Fed. Cette indépendance est importante – ils peuvent se concentrer uniquement sur les conditions domestiques. Cela dit, ils doivent quand même faire attention à la gestion de la monnaie puisque la Suisse dépend beaucoup de ses exportations. Un franc trop fort peut nuire à la compétitivité.

En regardant les chiffres de cette période, l’EUR/CHF tournait autour de 0,96-0,98 et l’USD/CHF restait dans la fourchette de 0,88-0,92. Plutôt stable, en fait. Le marché anticipait essentiellement que la SNB maintiendrait une politique stable tout au long de 2025 et ne relèverait probablement pas ses taux avant la fin 2026. Cela contraste avec ce que faisait la BCE – qui resserrait progressivement – et la Fed qui était prudente. La Banque du Japon normalisait lentement. Il y avait donc cette divergence intéressante dans la façon dont les grandes banques centrales abordaient les choses.

Ce que cela signifiait pour le franc en particulier est complexe. Une politique monétaire dovish pousse généralement une monnaie à la baisse, n’est-ce pas ? Mais le franc suisse a cette qualité de valeur refuge qui va à l’encontre de cette logique. Lorsque l’appétit pour le risque mondial diminue, les gens achètent des francs indépendamment de ce que fait la SNB. Il y a donc cette tension entre les signaux de politique et le comportement du marché.

Le contexte économique était suffisamment solide. La Suisse envisageait une croissance modérée pour 2025-2026, les secteurs exportateurs bénéficiaient de la reprise de la demande mondiale, la consommation intérieure restait résiliente, et le chômage était bas. Les marchés du travail étaient solides. Le système financier était également en bonne santé – banques bien capitalisées, la dette des ménages se stabilisait, les bilans des entreprises étaient en bon état.

Les acteurs du marché pariaient essentiellement sur le fait que la SNB maintiendrait une politique accommodante jusqu’en 2025. Les rendements obligataires restaient proches des plus bas historiques, la courbe de rendement n’était pas pentue, et les marchés boursiers reflétaient la confiance dans la poursuite de conditions faciles. Les taux de swap d’inflation suggéraient des attentes stables. Tout cela pointait vers la même narration.

En regardant en arrière depuis 2026, cette analyse s’est plutôt bien vérifiée. La position dovish de la SNB l’année dernière avait du sens compte tenu de l’environnement d’inflation bénigne dans lequel ils naviguaient. Leur approche était calibrée pour soutenir l’économie suisse tout en gérant la situation de la monnaie. Ils gardaient une certaine flexibilité pour ajuster si les choses changeaient, ce qui est la stratégie intelligente quand on fait face à des incertitudes mondiales. Cette indépendance en matière de politique monétaire est quelque chose qu’il faut apprécier – ils pouvaient répondre à ce dont la Suisse avait réellement besoin plutôt que d’être entraînés par des pressions externes.