La DeFi a besoin d'une métrique pour le capital protégé

Le texte qui suit est un article invité et une analyse de Vincent Maliepaard, directeur marketing chez Sentora.

Les stablecoins sont devenus une couche de règlement significative, les marchés de prêt continuent de s’étendre et les actifs du monde réel tokenisés continuent de croître. Visa a déclaré que le volume mondial des transactions en stablecoins a augmenté, passant de plus de 3,5 billions de dollars en 2023 à plus de 5,5 billions de dollars en 2024. Ce n’est pas le profil d’une expérience de niche. C’est le profil d’une infrastructure qui trouve une demande réelle.

Le problème, c’est que la DeFi s’évalue encore avec une métrique de démarrage.

La TVL est un tableau de bord mal aligné

Pour la plupart du dernier cycle, la Total Value Locked est devenue le tableau de bord par défaut. La TVL était utile au début parce qu’elle était simple. Elle montrait que les utilisateurs étaient disposés à déplacer du capital onchain. Elle a aidé le marché à suivre l’adoption pendant une phase où la question principale était de savoir si les gens feraient confiance à l’infrastructure décentralisée, tout simplement. Mais une fois que l’objectif passe de la croissance à la durabilité, la TVL commence à cacher autant qu’elle révèle. Elle mesure la quantité de capital qui entre dans un protocole, pas la qualité avec laquelle ce capital est protégé une fois qu’il y est arrivé.

Cette distinction compte parce que l’exposition n’est pas la même chose que la solidité.

TVL de la DeFi – DeFillama

Un protocole peut avoir des centaines de millions de dépôts et rester structurellement fragile. Si ces dépôts reposent sur des dépendances faibles, une conception d’oracles médiocre, une gouvernance concentrée ou des garde-fous limités, une TVL élevée ne rend pas le système robuste. Cela signifie simplement qu’il y a davantage de capital exposé. En ce sens, la TVL est plus proche d’une mesure brute de l’activité qu’une mesure réelle de la valeur. Elle vous indique où le capital est placé. Elle ne vous indique pas si ce capital est sécurisé.

Le marché a déjà vu à quoi cela ressemble en pratique.

Lorsqu’un protocole majeur est exploité, la TVL peut s’effondrer presque immédiatement, parce que le chiffre ne mesurait en fait jamais du capital défendu. La TVL de Ronin est passée d’environ 1,2 milliard de dollars avant son exploit de pont en 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd’hui, selon les données DeFiLlama.

TVL de Ronin – DeFiLlama

Ce ne sont pas des cas limites. Ils montrent que les dépôts, à eux seuls, ne créent ni confiance ni valeur. Un solde important peut disparaître très vite lorsque le marché se rend compte que la protection en dessous était mince ou inexistante.

Ceci devient encore plus important à mesure que la DeFi se rapproche d’une distribution financière grand public.

Soutenir la prochaine phase de croissance de la DeFi

La prochaine vague d’adoption ne viendra pas du fait de transformer chaque utilisateur en expert du risque onchain. Elle viendra des banques, des fintechs, des échanges et des applications grand public qui emballent la DeFi derrière des produits plus simples. L’expérience utilisateur peut devenir plus facile. Un dépôt. Un solde. Un chiffre de rendement. Mais cette simplicité n’élimine pas le risque côté back-end. Elle ne fait que le masquer. Si le capital sous-jacent reste exposé à des défaillances de contrats intelligents, à des problèmes d’oracles et à des risques de composition sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit prêt pour les institutions. Elle rend simplement le risque moins visible.

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C’est pourquoi la DeFi a besoin d’une deuxième métrique : Total Value Covered.

TVC mesure la quantité de capital explicitement protégée par un mécanisme défini de transfert de risque. Si la TVL vous dit combien d’argent est présent, la TVC vous dit combien d’argent le système est prêt à défendre. C’est un bien meilleur indicateur de la préparation des institutions, car les allocateurs sérieux ne demandent pas seulement combien de capital se trouve sur un marché. Ils demandent combien de capital peut être déployé avec un downside connu. Ils veulent comprendre la capacité de capital protégé, pas seulement l’appétit pour le risque.

Un cadre TVC change les incitations dans la bonne direction.

Dans un modèle d’abord basé sur la TVL, les protocoles sont en concurrence pour maximiser les dépôts. La manière la plus simple d’y parvenir consiste souvent à augmenter les rendements, les incitations ou à simplifier la distribution. Dans un modèle qui tient compte de la TVC, les protocoles doivent augmenter la quantité de capital qu’ils peuvent soutenir en toute sécurité. Une meilleure gouvernance, des dépendances plus propres, des contrôles plus solides, un meilleur suivi et une architecture plus résiliente commencent à compter économiquement, car ils augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de la protection. La concurrence passe de l’attraction du plus grand volume de capital à la défense du plus grand volume de capital.

Ce basculement rendrait la DeFi plus saine.

Il donnerait aux utilisateurs, partenaires et allocateurs une vision plus claire de quels protocoles sont réellement conçus pour durer. Il créerait aussi une référence plus utile pour la prochaine génération de produits onchain, en particulier ceux conçus pour les institutions et les utilisateurs grand public. Dans un marché plus mature, la question ne devrait pas seulement être de savoir combien de capital un protocole peut accumuler. Elle devrait être de savoir combien de capital il peut protéger en situation de stress.

C’est le vrai chemin, de la croissance native crypto à l’échelle institutionnelle.

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Ronin Visa

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