EJFQ Analyse de crédit丨Pression de vente, valorisation faible, les actions de jeux de hasard à Hong Kong sont surcotées

Les marchés mondiaux ont surmonté l’instabilité du mois de mars : l’affrontement entre l’Iran et « touche de guerre » « pleine lune » montre de timides signes d’apaisement des combats. Sur Wall Street, les bourses de mars ont « tiré la bonne carte de fin », et, mardi (31 mars), le Dow Jones s’est envolé de plus de 1 000 points ; l’indice S&P 500 et le Nasdaq ont respectivement progressé de 2,9 % et 3,8 % ; en Asie, la reprise en avril a été vive : le Hang Seng a ouvert en hausse de 569 points, repassant au-dessus de la barre des 25 000 et de la ligne des 250 jours ; la clôture s’est établie à 25 294 points, en forte hausse de 505 points, effaçant d’un coup la morosité du premier trimestre, passé de la hausse à la baisse.

Le système EJFQ indique que, parmi les actions dont la capitalisation dépasse 2 milliards, le taux de hausse d’hier se situait à environ 85 % ; la tendance à la hausse a été très généralisée. Il y avait aussi 42 titres affichant une hausse de plus de 10 %. Parmi eux, Melco International Development (00200) a publié un retournement vers les bénéfices en 2025, avec un cours d’action propulsé de 15,2 % ; les autres valeurs du secteur des paris à Macao ont également bien performé, en raison du fait que les recettes des jeux de hasard à Macao ont dépassé les prévisions.

Les recettes de jeux à Macao en mars se sont élevées à 22,612 milliards de patacas, en hausse de 8,9 % par rapport à février ; sur un an, elles ont progressé de 15 %, et ce sont déjà 13 mois consécutifs d’augmentation. Le montant reste certes le troisième plus élevé depuis la pandémie de COVID-19, mais l’écart demeure avec la moyenne mensuelle d’environ 30 milliards de patacas en 2013 et 2014. Les principaux clients étant originaires de la Chine, la conjoncture macroéconomique et la dynamique de consommation ne sont plus ce qu’elles étaient : les recettes des jeux à Macao pourraient ne pas avoir, pour l’instant, les conditions pour retenter un sommet. À long terme, la valeur du secteur reste à surveiller ; mais à court terme, l’opportunité demeure attrayante.

Le 2 avril 2025 correspond au « jour de libération » mentionné par le président américain Trump : l’année dernière, ce même jour, des droits de douane réciproques supplémentaires ont été annoncés à l’encontre des partenaires commerciaux, ce qui a pesé sur la « triple peine actions-changes-obligations » américaine et a déclenché une chute des marchés mondiaux. Par la suite, TACO (Trump Always Chicken Out) a provoqué un vif rebond immédiat de l’ensemble des classes d’actifs ; au quatrième trimestre, des divergences se sont progressivement dessinées. Parmi elles, les métaux précieux sont naturellement les plus remarqués. Quant aux valeurs boursières de Hong Kong, elles sont entrées dans un mode de range, principalement entre 25 500 points et 27 500 points (pendant la période, elles ont brièvement franchi la barre des 28 000, mais c’était très passager). Différents secteurs reviennent alors à la domination des fondamentaux, avec des résultats contrastés.

Les valeurs du secteur des jeux à Macao font partie des plus faibles ; voir [figure] ci-jointe : après une phase d’euphorie due aux achats liés au « plancher des droits de douane », les cours des six sociétés cotées détenant des licences de jeux à Macao ont ensuite fluctué et baissé de manière répétée à partir du quatrième trimestre de l’année dernière, en battant l’indice Hang Seng à la baisse. La plus forte chute se situe entre 20 % et 40 %. En outre, en mars, elles ont toutes inscrit de nouveaux plus bas pour 2026 ; Wynn Palace (00880) s’est même approchée des plus bas de l’année précédente. On estime que la pression vendeuse a été digérée, et que la consolidation est achevée, en attendant des nouvelles positives pour stimuler le marché.

Après avoir atteint leur sommet en 2013 ou 2014, à part SJM Holdings (00027) et Sands China (01928), qui ont le plus chuté d’environ 80 %, les autres ont aussi plongé de plus de 90 %. Aujourd’hui, le cours se situe entre 60 % et 90 % plus bas que leur niveau de plus haut de l’époque. Par rapport aux recettes du secteur des jeux, qui avoisinent environ 70 % du pic, même en tenant compte de la part de bulle, le prix actuel ne semble clairement pas surévalué. En fait, d’après les données FA+ d’EJFQ.com, les six actions, mesurées par le ratio cours/ventes, se situent toutes sous la médiane des prévisions, ce qui signifie que l’évaluation reste relativement bon marché.

D’autre part, la variation mensuelle moyenne des valeurs du secteur des jeux à Macao sur les 13 dernières années reflète que avril est, sur l’année, un « mois fort » ; une partie de la raison est que le début de l’année, habituellement calme, favorise un rebond au premier trimestre. On pense aussi que, liée à la saison touristique de la semaine de vacances de mai, les investisseurs ont anticipé et commencé à se positionner avant la période. Avec des valorisations faibles, l’espoir que cette saisonnalité profite encore en 2025 n’est pas déraisonnable ; cela peut donc être considéré comme un objectif de court terme.

Service de recherche Investissement de Shibor

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