CITIC Securities : L'IA bouleverse la narration de l'Internet américain, une surinterprétation à court terme

Le rapport de China Merchants Securities affirme que la narration boursière américaine sur Internet est perturbée par l’IA, mais que cela est actuellement une exagération à court terme ; dans les scénarios de consommation, l’augmentation de l’expérience utilisateur apportée par l’IA est limitée, l’IA qui remplace les acteurs existants est assortie d’une contrainte de coûts, et les sociétés de modèles elles-mêmes ont des limites de capacités. Ainsi, l’IA et les plateformes Internet existantes sont plus susceptibles d’être dans une relation de coopération que de remplacement, et certaines sociétés de grande qualité ont été visiblement sanctionnées à tort. China Merchants Securities recommande de se concentrer sur des sociétés disposant de verrous concurrentiels à l’ère de l’IA, tels qu’un lien vers le monde physique, de forts effets de réseau, une accumulation de données et d’algorithmes ainsi que de solides IP de contenus, tout en recherchant des directions dont la demande s’étend à mesure que l’IA s’infiltre.

Le texte intégral est le suivant

Avant-première | Logique d’investissement dans l’Internet aux États-Unis dans le contexte des AI Agent

La narration boursière américaine sur Internet est perturbée par l’IA, mais cela est actuellement une exagération à court terme ; dans les scénarios de consommation, l’augmentation de l’expérience utilisateur apportée par l’IA est limitée, l’IA qui remplace les acteurs existants est assortie d’une contrainte de coûts, et les sociétés de modèles elles-mêmes ont des limites de capacités. Ainsi, l’IA et les plateformes Internet existantes sont plus susceptibles d’être dans une relation de coopération que de remplacement, et certaines sociétés de grande qualité ont été visiblement sanctionnées à tort. Nous recommandons de nous concentrer sur des sociétés disposant de verrous concurrentiels à l’ère de l’IA, tels qu’un lien vers le monde physique, de forts effets de réseau, une accumulation de données et d’algorithmes ainsi que de solides IP de contenus, tout en recherchant des directions dont la demande s’étend à mesure que l’IA s’infiltre.

▍ Les progrès de l’IA sont rapides, mais elle n’est pas omnipotente.

Au cours des deux dernières années, les trois principaux goulots d’étranglement limitant l’industrialisation à grande échelle des modèles d’Agent — la fiabilité des modèles, les coûts d’inférence et l’interopérabilité de l’écosystème — ont tous connu des percées substantielles, ce qui a permis un déploiement produit plus profond et plus large de l’IA dans des scénarios Internet clés tels que le e-commerce, la publicité et les contenus. Parallèlement, les inquiétudes du marché selon lesquelles les plateformes Internet existantes pourraient être bouleversées ne cessent de croître. Nous pensons que l’impact réel de l’IA est plus modéré que ce que le marché anticipe, et que les facteurs limitants proviennent de trois niveaux :

1） L’augmentation de l’expérience induite par l’IA dans les scénarios de l’Internet grand public est surestimée. Contrairement au côté B, dans les chaînes de décision des clients C telles que l’achat, les déplacements et la restauration, les tâches répétitives pouvant être considérablement optimisées par l’IA sont de toute façon limitées ; en outre, des problèmes centraux tels que le degré d’exhaustivité de l’information, la sécurité des paiements et la fiabilité de la plateforme n’ont pas été efficacement résolus dans le cadre actuel de l’IA ;

2） Le coût global de remplacement par l’IA entraîne des contraintes : il s’ensuit que les plateformes existantes ne peuvent pas être entièrement refaites. Après l’addition des coûts implicites tels que les frais d’abonnement, les investissements de maintenance et l’intégration d’interfaces, le rapport coût-efficacité devient nettement inférieur à celui d’une connexion directe à un écosystème mature ;

3） Les limites de capacité des sociétés de modèles et le phénomène de déséconomie d’échelle déterminent que la probabilité que les sociétés de modèles coopèrent avec des plateformes verticales plutôt que de les remplacer est plus élevée. La pression sur les bénéfices après l’introduction en bourse les forcera aussi à se concentrer sur leurs capacités de base. Ainsi, nous recommandons de considérer l’impact de l’IA sur le secteur de l’Internet de manière objective et calme : l’IA apporte une différenciation structurelle plutôt qu’une remise en cause systémique.

▍ Rechercher des certitudes élevées et des incréments structurels à l’ère de l’IA.

Sur le plan de l’impact, d’une part, l’IA apporte des incréments business quantifiables aux plateformes Internet via trois voies : l’amélioration de l’expérience utilisateur, l’optimisation de l’efficacité opérationnelle et l’ouverture de nouveaux scénarios business. D’autre part, l’effet de substitution des produits natifs de l’IA aux points d’entrée de trafic traditionnels tels que la recherche et la distribution de contenus commence à se manifester.

Sur le plan des barrières, dans ce contexte mitigé évoqué ci-dessus, le point clé pour juger de la valeur d’investissement est de savoir si la plateforme peut maintenir son fossé concurrentiel à l’ère de l’IA. Nous pensons que les entreprises disposant de connexions au monde physique, de forts effets de réseau, d’une accumulation de données et d’algorithmes ainsi que de solides IP de contenus se démarqueront dans la vague de l’IA.

Sur le plan des opportunités, l’IA, via le partage du trafic et la désintermédiation, captera une part substantielle de la valeur commerciale au niveau des modèles plutôt que de la transférer aux plateformes existantes. Toutefois, certaines plateformes Internet ont encore la possibilité de partager les dividendes liés à l’IA. Leur caractéristique commune est d’être en dehors de la portée directe de substitution par l’IA ; mais les besoins de service s’étendront de manière systématique à mesure que le taux de pénétration de l’IA augmentera. Des exemples typiques incluent les plateformes publicitaires, les services de streaming et le cloud computing. Nous classons, selon deux éléments majeurs — les barrières concurrentielles et les opportunités offertes par l’IA — les principales sociétés d’Internet américaines que nous couvrons en quatre quadrants : bénéficiaires, points de divergence, refuges et perdants. Parmi elles, certaines sociétés sont encore plus susceptibles de bénéficier de cette vague d’IA.

▍ Facteurs de risque :

Risque : les progrès de l’IA dépassent largement les attentes, entraînant une intensification de l’impact ; risque : investissement excessif dans les infrastructures d’IA et incertitude quant aux retours ; risque : l’IA perturbe l’écosystème des contenus ; risque : intensification de la concurrence sur le marché ; risque : resserrement des politiques réglementaires liées aux données et à la gestion des plateformes, etc.

▍ Stratégie d’investissement :

Nous pensons que l’IA a atteint des percées sur les goulots d’étranglement clés et qu’elle accélère le déploiement. Toutefois, l’idée selon laquelle l’IA détruirait l’histoire d’Internet est trop pessimiste. Cela s’explique principalement par les éléments suivants : dans les scénarios de consommation, l’augmentation de l’expérience utilisateur apportée par l’IA est limitée ; l’IA qui remplace les acteurs existants est assortie d’une contrainte de coûts ; et les sociétés de grands modèles ont des limites de capacités. Nous recommandons de nous concentrer sur des sociétés disposant de verrous concurrentiels à l’ère de l’IA, tels qu’un lien vers le monde physique, de forts effets de réseau, une accumulation de données et d’algorithmes ainsi que de solides IP de contenus, tout en recherchant des directions dont la demande s’étend à mesure que l’IA s’infiltre.

（Source : Jiemian News）