Rapport annuel en observation | Zhangjiang Hi-Tech : pris entre investissement technologique et pression de trésorerie

观点网 2021年, 张江高科, face à la vague de transformation de l’industrie, s’est fixé une mission : passer d’une propulsion centrée sur l’entreprise à une transformation en groupe d’investissement et de contrôle des participations dans l’industrie technologique. L’activité principale se concentre sur le domaine des circuits intégrés, tout en développant aussi les industries de la biopharmacie et de l’intelligence artificielle, et en menant des activités liées à l’investissement industriel, à l’exploitation d’espaces et à des services à l’écosystème.

Dans l’annonce, cela est qualifié d’« objectifs et tâches du plan quinquennal “quatorzième plan” ».

Cinq ans plus tard, 张江高科 est parvenue à l’année de clôture permettant de réaliser cette mission.

Pour l’exercice 2025, 张江高科 a réalisé un chiffre d’affaires de 41,82 milliards de yuans, en hausse de 110,85 % ; cette hausse provient principalement de la constatation des revenus générés par les logements locatifs de location vendus et les supports d’espaces de bureaux à vocation industrielle ; elle a également réalisé un total de profits de 12,67 milliards de yuans, en baisse de 0,56 % sur un an ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 9,86 milliards de yuans, en hausse de 0,38 % ; et le bénéfice net après déduction des gains et pertes non récurrents s’établit à 9,07 milliards de yuans, en baisse de 2,2 %.

Au 31 décembre 2025, l’actif total de 张江高科 est passé de 59,402 milliards de yuans à 63,109 milliards de yuans.

Sur le rythme de développement, en 2025, les projets en construction de 张江高科 s’élèvent à 6 opérations au total, avec une surface de construction totale d’environ 1,34 million de mètres carrés ; 1 projet a été nouvellement lancé sur l’année, avec une surface de construction totale de 27 000 mètres carrés ; 3 projets ont été achevés durant l’année, avec une surface de construction totale d’environ 500 000 mètres carrés.

Le doublement du chiffre d’affaires en arrière-plan

Cette année-là, les priorités opérationnelles de 张江高科 se sont principalement concentrées sur l’activité de supports d’espaces industriels et sur les revenus de l’année, qui se sont élevés à 4 159 millions de yuans, en hausse de 112,12 % par rapport à 2024 ; les revenus du secteur des services ne sont que de 8,8287 millions de yuans, mais ils sont aussi en hausse d’environ 43,79 % par rapport à 2024.

Cependant, en raison d’une hausse considérable du coût d’exploitation au cours de l’année, les marges bénéficiaires brutes des activités ci-dessus ont été impactées : la marge du premier secteur a diminué de 7,88 points de pourcentage et celle du second de 28,11 points de pourcentage.

« Le coût d’exploitation a augmenté de 150,46 % par rapport à la même période de l’année précédente, principalement parce que les revenus de vente de supports d’espaces industriels de la société sur la période ont augmenté, et que les coûts de vente correspondants constatés en report se sont également accrus en conséquence. » a déclaré 张江高科.

D’après les informations, le segment des coûts de vente de 张江高科 comprend principalement les rémunérations du personnel, les frais des intermédiaires, les frais de services de vente, les frais d’agent pour la prospection et la promotion commerciale, ainsi que les frais de publicité et d’amortissement. D’après la lecture du rapport annuel par la chaîne de l’industrie et de la technologie, parmi les frais ci-dessus, à l’exception des frais de services de vente, tous ont connu une hausse significative, ce qui a entraîné que les frais de vente totaux sont passés presque de 57,8585 millions de yuans en 2024 à 95,6104 millions de yuans.

Côté activité immobilière, 张江高科 se concentre également principalement sur la vente, avec un ralentissement des pas de développement. En 2025, aucun nouvel approvisionnement de projets immobiliers n’a été constitué ; la surface nouvellement démarrée dans le secteur immobilier s’élève à 0,27 million de mètres carrés, et les projets achevés représentent 0,508 million de mètres carrés. Parmi eux, les projets achevés du quatrième trimestre représentent à eux seuls 0,405 million de mètres carrés.

En 2025, l’activité immobilière de 张江高科 a atteint une surface de vente contractuelle de 0,2185 million de mètres carrés, avec un montant de ventes contractuelles de 2,99 milliards de yuans, soit une hausse de 228,3 % par rapport à 2024 ; et l’activité immobilière a généré au total 1,17 milliard de yuans de revenus locatifs, soit une hausse de 11,49 % sur un an.

Dans les revenus de ventes de l’activité immobilière, figure un montant correspondant à une transaction répartie sur des obligations d’exécution qui n’ont pas encore été remplies (ou partiellement non remplies). En termes simples, ce montant correspond à la valeur des contrats signés par 张江高科 mais dont les revenus n’ont pas encore été constatés, soit environ 293 millions de yuans.

« Cette partie provient principalement de projets immobiliers déjà pré-vendus mais ne répondant pas encore aux conditions de livraison. On s’attend à ce que, une fois les conditions de livraison convenues dans le contrat remplies et que les clients obtiennent le contrôle des biens, ces montants soient comptabilisés comme revenus de vente au cours des 12 prochains mois. » Autrement dit, à ce stade, il reste à 张江高科 près de 300 millions de yuans de paiements de ventes immobilières à comptabiliser, ce qui ne pourra être terminé qu’en 2026.

Pour la location-logement, le 30 décembre précédent, 张江高科 a annoncé que la société ou un entité désignée envisage de participer à un investissement dans le centre de gestion des entreprises Jianghe Yaoyun (société en commandite limitée) ; la taille du montant mobilisé par cette société de partenariat ne dépassera pas 700 millions de yuans ; la société, en tant qu’associée commanditaire, souscrirait un capital ne dépassant pas 140 millions de yuans.

Selon l’annonce, la stratégie d’investissement de la société de partenariat précise de se concentrer sur les logements locatifs garantis de la zone scientifique de Zhangjiang et sur d’autres actifs étatiques existants répondant aux exigences, en y injectant des fonds par des moyens tels que l’acquisition de sociétés de projet nouvellement créées, l’augmentation de capital ou l’acquisition de parts de participation. L’objectif est d’améliorer l’exploitation et la valorisation des actifs par l’acquisition et l’exploitation afin d’aider la transformation des entreprises publiques et de renforcer davantage la valeur des actifs. Les voies de sortie comprennent principalement l’émission de REITs au public, des REITs entre institutions, des quasi-REITs et la cession à des entités répondant aux conditions,

张江高科 indique que, en tant qu’entité opérationnelle principale de la zone scientifique de Zhangjiang, sa participation à cet investissement permettrait de mobiliser le capital social et des instruments de financement innovants afin de valoriser les logements locatifs garantis et les actifs étatiques existants dans la région, d’améliorer la liquidité des actifs et de promouvoir le développement de la transformation de la société,

Bien que, en 2025, 张江高科 se soit déjà engagée sur la voie des logements garantis de location, la logique d’investissement centrale reste ancrée sur les activités liées à la technologie.

« Banque d’investissement technologique » : inquiétudes en filigrane

Une semaine avant la publication du rapport annuel, 张江高科 a de nouveau investi dans une société technologique.

D’après l’annonce de 张江高科, le 24 mars 2026, sa filiale à 100 %, Shanghai Zhangjiang Haocheng Venture Capital Co., Ltd., proposera, en tant qu’associée commanditaire, de souscrire 100 millions de yuans avec des fonds propres pour participer à l’investissement dans l’enterprise de capital-risque en IA de Shanghai Lihuan Suanxin (société en commandite limitée), en représentant 10 % de la taille cible du fonds.

D’après les informations, la taille cible de ce fonds est d’environ 1 milliard de yuans, avec une durée structurée comme suit : période d’investissement de 5 ans + période de sortie et de gestion de 5 ans + période de prolongation de 2 ans. La société de gestion du fonds est 力合中科私募股权基金管理（深圳）有限公司. Les autres principaux investisseurs incluent Shanghai Guotou Xianefai Fund for Investment in Artificial Intelligence (société en commandite limitée) et Shanghai Pudong Leading Zone Investment Center (société en commandite limitée), etc.

On sait que ce fonds investira principalement dans des domaines liés à l’intelligence artificielle. « Cet investissement contribue à jouer le rôle de lien du fonds, et, grâce à la synergie “recruter, investir, élever/incuber”, il favorisera la construction d’un écosystème d’innovation pour l’industrie de l’intelligence artificielle à Pudong. »

Au 31 décembre 2025, la taille cumulative des investissements de 张江高科 atteint 10,6 milliards de yuans. Parmi eux, 59 projets d’investissement direct (direct investment), pour un montant d’investissement de 5,3 milliards de yuans ; et 31 fonds dans lesquels la société a participé, avec un montant souscrit de 5,3 milliards de yuans.

En termes de directions d’investissement, 张江高科 privilégie l’industrie des circuits intégrés, avec une taille d’investissement de 3,043 milliards de yuans ; en plus, elle a investi 1,347 milliard de yuans dans la biopharmacie, 2 milliards de yuans dans les énergies nouvelles, 150 millions de yuans dans l’aérospatiale, et 273 millions de yuans dans la fabrication intelligente.

Avec son surnom de « banque d’investissement technologique », 张江高科 avait déjà lancé la création de « Shanghai Zhangjiang Suiyue Venture Capital Partnership Enterprise (société en commandite limitée) » le 28 septembre 2024 ; en mai 2025, sa filiale à 100 %, Shanghai Zhangjiang Haocheng Venture Capital Co., Ltd., a également participé à l’investissement dans le fonds pour l’industrie des circuits intégrés Yuanhe Puhua (société en commandite limitée).

D’après les informations, l’objectif de collecte de fonds de ce fonds atteint 2 milliards de yuans, et Shanghai Zhangjiang Haocheng Venture Capital Co., Ltd., en tant qu’associée commanditaire, souscrirait environ 100 millions de yuans.

Dans le domaine des investissements en semi-conducteurs, 张江高科 a aussi parié sur plusieurs entreprises via ses filiales et des fonds auxquels elle participe.

En septembre 2025, via Shanghai Zhangjiang Haocheng Venture Capital Co., Ltd., une filiale, la société a investi 223 millions de yuans dans la société Shanghai Microelectronics, et détient 10,779 % des actions de Shanghai Microelectronics.

Par ailleurs, 张江高科, via le Shanghai Yuanjie Intelligent Technology Equity Investment Fund Partnership Enterprise (société en commandite limitée), détient indirectement environ 18 % des parts de ZhiMi Automobile ; elle a également investi dans des entreprises de l’IA et de la robotique telles que 黑芝麻智能, 登临科技, et TiMi Robotics.

Lors de la conférence du troisième trimestre de novembre 2025, la direction de 张江高科 a mentionné en particulier que, pour la planification des investissements dans l’industrie, la société adoptera le modèle « investissement direct + fonds ».

À en juger par cela, des entreprises comme 云从科技, 英集芯（維權）, 臻驱科技, 唯捷创芯, etc., sont globalement des entreprises sur lesquelles 张江高科 mise en investissement direct ; les activités de ces entreprises couvrent notamment de nombreux domaines, tels que les puces de capteurs intelligents, les semi-conducteurs de puissance, etc. Il existe aussi des entreprises dans lesquelles la société investit via ses fonds : par exemple, en novembre 2025, via le fonds participant « 张江燧锋基金 », elle a investi dans une entreprise d’aérospatial commercial—蓝箭航天.

D’après la trajectoire d’investissement de 张江高科, en 2025, elle a conclu des investissements dans plusieurs entreprises. Toutefois, dans les données du rapport annuel 2025, il existe également une certaine pression de remboursement à court terme.

Le rapport annuel indique que le montant des dettes à court terme de 张江高科 est d’environ 8,608 milliards de yuans, en hausse de 254,65 % sur un an ; les impôts à payer (应交税费) ont augmenté de 47,92 % par rapport au début de la période, principalement en raison de l’augmentation de l’impôt sur les sociétés dû à la fin de l’exercice, de la taxe sur la plus-value foncière et de la taxe foncière sur les propriétés.

Parmi elles, les dettes à court terme à régler dans les 6 mois représentent environ 4,831 milliards de yuans, et les dettes à court terme à régler dans l’année représentent environ 3,959 milliards de yuans. À ce jour, le cash de 张江高科 s’élève à environ 3,855 milliards de yuans.

En outre, les autres dettes à payer (其他应付款) sur la période de rapport de 张江高科 ont également augmenté de 74,46 % par rapport au début de la période ; les dettes non courantes arrivant à échéance dans l’année ont augmenté de 37,95 % par rapport au début de la période, car les obligations à payer qui arrivent à échéance au cours des 12 mois de la filiale s’accumulent sans cesse.

« Ces dernières années, la société a ralenti le rythme d’acquisition de nouveaux projets, et s’est surtout tournée vers l’exploitation des projets existants, de sorte que le montant des investissements dans les projets en stock et les paiements des soldes finaux des projets déjà achevés diminuent chaque année. En même temps, en s’appuyant sur le système de services industriels « 投招孵服研 », la société développe ses activités en s’appuyant sur la chaîne de l’industrie de la création scientifique et technologique. »

Selon 张江高科, afin de faire face aux risques opérationnels futurs, la société a coopéré avec divers établissements financiers pour mettre en place différents types de REITs et élargir les canaux de sortie des biens immobiliers ; pour les projets d’investissement industriels arrivés à maturité, la société négocie les sorties par diverses voies, et continue d’explorer divers outils de financement des capitaux et des marchés monétaires à l’intérieur et à l’extérieur du pays, tout en augmentant l’intensité de financement afin de réduire les coûts de financement et de garantir que la situation de trésorerie de la société demeure durablement saine.

Avis : Le contenu et les données de cet article sont compilés par Guan Dian à partir d’informations publiques et ne constituent pas un conseil en investissement. Avant toute utilisation, veuillez vérifier.

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