Après le choc sur le pétrole brut, l'étranger fait-il face à une récession ou à une stagflation ? | Jiantou Macro · Équipe de Zhou Junzhi

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（Source : l’équipe Macro de CSC Research）

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Après ce choc des prix du pétrole, le monde va-t-il vers une récession ou une hausse des prix qui persiste ? À l’heure actuelle, l’opinion dominante est d’aller vers une « récession », car l’expérience des 20 dernières années montre que les prix du pétrole élevés finiront par comprimer la demande.

Nous avons plutôt tendance à penser qu’après le choc du pétrole brut, le marché devrait davantage être valorisé en mode « stagflation ».

Une baisse de la demande ne peut pas débloquer une augmentation de l’offre en pétrole brut ; face à la rigidité absolue de l’offre créée par les jeux géopolitiques, l’inertie de la baisse des prix est bien supérieure à la baisse de la demande.

De plus, après le conflit russo-ukrainien, les failles de la désindustrialisation du secteur manufacturier des économies États-Unis-Europe-Japon deviennent de plus en plus visibles ; la contraction totale de la demande aux États-Unis, en Europe et au Japon ne permet pas non plus de faire baisser les taux des obligations. Cela se reflète de manière frappante dans la tendance à la hausse des taux des obligations longues aux États-Unis, en Europe et au Japon après 2022.

Récession ou stagflation : le plus grand facteur de trading dépend de deux éléments : est-ce que les prix vont baisser, et est-ce que les obligations peuvent être achetées à la hausse ? Dans le contexte du conflit américano-iranien de cette phase, ces deux réponses pourraient être toutes les deux négatives. Ainsi, par rapport à la « récession », après le conflit américano-iranien, l’outre-mer est plus susceptible d’entrer dans une phase de « stagflation ».

Aperçu des performances des grandes classes d’actifs mondiaux cette semaine :

Sous l’effet de l’incertitude liée à la situation au Moyen-Orient, le sentiment de refuge mondial continue de s’intensifier. Cette semaine, l’ensemble du marché A en Chine se corrige ; les services financiers non bancaires perdent le plus. Le marché boursier de Hong Kong continue de subir une pression à la baisse. Les marchés obligataires ont cette semaine connu une volatilité suivie d’une hausse : les taux à toutes les maturités ont baissé.

À l’étranger, les rendements des bons du Trésor américain ont globalement augmenté ; la demande de refuge à court terme, la position nette des États-Unis en matière d’exportation de pétrole et l’avantage du spread continuent de soutenir la hausse du dollar. Le marché de l’or a connu une volatilité marquée, avec une trajectoire de retournement typique en « V ». Le prix du pétrole est revenu près du seuil des 100.

I. Marché boursier chinois : cette semaine, les actions A et H se corrigent sur l’ensemble du spectre.

Rappel sur les actions A et H de la Chine :

Actions A : cette semaine, le marché a subi une forte volatilité causée par le choc des conflits géopolitiques ; l’indice Shanghai a brièvement franchi à la baisse le seuil de 3800 points, atteignant un plus bas intra-annuel. Du côté des secteurs, la chimie de base, les métaux non ferreux, ainsi que l’électricité et les services publics ont mené la hausse, tandis que les secteurs de la finance hors banques, de l’informatique et de l’agriculture, de l’élevage et de la pêche ont mené la baisse.

Actions H : cette semaine, le marché de Hong Kong s’ajuste. Le détroit d’Hormuz n’a toujours pas été rouvert à la navigation ; les prix du pétrole oscillent à un niveau élevé. Les inquiétudes concernant l’inflation s’intensifient, et en parallèle, celles concernant la durabilité de la croissance économique sous des prix du pétrole élevés s’intensifient aussi. Cette semaine, le rebond est observé dans la santé et les soins, ainsi que dans les matières premières, secteurs ayant subi les plus fortes corrections en début de période. Le secteur immobilier manque de catalyseur supplémentaire ; la baisse a été importante cette semaine.

Perspectives pour le marché boursier chinois.

Actions A. À court terme, l’appétit pour le risque du marché pourrait continuer à se refroidir ; la poursuite de l’intensification des conflits géopolitiques continuera à peser sur le sentiment du marché. Le processus de « creusement » du marché n’est pas encore terminé. Il faut attendre avec patience la formation effective d’un point bas ; et le relâchement significatif du volume de transactions sera un signal clé de validation pour stabiliser la tendance. Dans un schéma de jeu sur les avoirs existants, il ne convient pas de se précipiter pour parier sur un rebond. Il est recommandé de se concentrer sur trois lignes principales : premièrement, la ligne de la couverture contre le risque et des ressources catalysées par les conflits géopolitiques, comme les secteurs du charbon et des énergies nouvelles (énergies de substitution) ; deuxièmement, les secteurs directement bénéficiaires d’une hausse des prix de l’énergie, notamment l’extraction de pétrole, la pétrochimie du charbon, le transport maritime du pétrole, etc. ; troisièmement, après l’augmentation des prix de l’énergie, les opportunités offertes aux secteurs de type actions par la refonte des chaînes d’approvisionnement mondiales.

Actions H. À court terme, la pression baissière sur le marché des actions H est encore élevée ; le marché se trouve toujours dans une phase de construction de base. Le marché est extrêmement sensible à la liquidité externe et à la prime géographique ; il faut suivre en continu l’évolution de la situation au Moyen-Orient. Dans un contexte d’instabilité extérieure, l’attrait des actifs en renminbi augmente ; les actions H pourraient attirer davantage de capitaux internationaux pour la composition, mais il faut surveiller l’impact des rythmes des introductions en bourse (IPO) des actions H et des déblocages cette année sur le marché.

II. Marché obligataire chinois : cette semaine, le marché obligataire oscille et se renforce, et les taux de toutes les maturités baissent.

Rappel sur le marché obligataire cette semaine. Le marché obligataire oscille et se renforce ; les taux de toutes les maturités baissent. À court terme, en raison d’une liquidité plus détendue à la fin de trimestre, la tendance est plutôt forte ; les maturités très longues sont dans une trajectoire oscillante ; la partie longue est plus largement en réparation. Cette semaine, le taux des obligations d’État à 2 ans baisse de 1,3 BP à 1,3 %, le taux des obligations d’État à 10 ans baisse de 2,25 BP à 1,81 %, et le taux des obligations d’État à 30 ans baisse de 1 BP à 2,29 %.

Perspectives du marché obligataire. En fin de période, la liquidité est globalement plus stable sous protection ; avec des données économiques ouvertes sur un bon début, la performance du marché obligataire est limitée. À court terme, même si le marché des actions faiblit, cela provient davantage des inquiétudes inflationnistes importées déclenchées par le contexte extérieur ; l’effet de « balance actions-obligations » a du mal à fonctionner. Par conséquent, on s’attend à ce que la tendance du marché obligataire dans un futur proche soit plutôt volatile.

III. Taux et change à l’étranger : le taux des bons du Trésor américain à 10 ans atteint en séance un nouveau sommet annuel de 4,48 %.

Rappel sur les actifs taux-change à l’étranger cette semaine.

Les rendements des bons du Trésor américain ont globalement augmenté cette semaine ; au clôture du vendredi, les rendements à 2 ans, 5 ans, 10 ans et 30 ans s’établissent respectivement à 3,91 %, 4,07 %, 4,44 % et 4,98 %, soit des variations d’environ +1 BP, +6 BP, +5 BP et +2 BP par rapport à la clôture du vendredi précédent. En séance, le rendement à 10 ans a atteint brièvement 4,48 %, un plus haut de l’année, mais il a reculé en fin de journée.

Côté change, l’indice du dollar (DXY) progresse de 0,5 % sur la semaine à 100,19, et enregistre quatre hausses consécutives. Le choc énergétique rend les monnaies des pays asiatiques importateurs nets (roupie indienne, baht thaï, peso philippin) les plus vulnérables. La banque centrale indienne a introduit de nouvelles règles pour limiter la spéculation sur les changes afin de faire face à la chute de la roupie jusqu’à un plus bas historique.

Cette semaine, en raison de l’aggravation du conflit américano-iranien, le rendement des obligations britanniques à 10 ans recule légèrement ; le rendement des obligations allemandes et japonaises à 10 ans continue de monter. Parmi eux, le rendement des obligations britanniques baisse de 1,8 BP à 4,92 %, celui des obligations japonaises augmente de 11,2 BP à 2,38 %, et celui des obligations allemandes augmente de 6 BP à 3,40 %.

Perspectives des taux et du change à l’étranger.

Côté bons du Trésor américain, la banque centrale a, pour préserver sa crédibilité et stabiliser les anticipations d’inflation, adopté une tonalité plutôt « hawkish » — Powell indique que « l’inflation s’écarte déjà de l’objectif depuis 5 ans », et le souvenir d’une sous-estimation de l’inflation en 2022, combiné au choc d’offre énergétique actuel, et aux positions concentrées sur la durée (duration), ont poussé la tarification des taux au-delà du niveau raisonnable dans la majorité des scénarios de référence. À l’heure actuelle, la tarification à l’avant (front-end) intègre une hausse des taux de la Fed une fois, 3 à 4 hausses de taux de l’ECB, et une tarification complète de 4 hausses de taux de la Banque d’Angleterre. Nous pensons que cette tarification du marché est probablement trop élevée.

Mais à court terme, pour que les taux baissent, il faut des catalyseurs clés. Premièrement, l’apaisement géographique fait retomber le prix du pétrole, ce qui réduit directement la pression inflationniste et entraîne une baisse des rendements — c’est aussi la logique derrière la chute rapide des rendements après la publication du plan de paix lundi ; deuxièmement, les données de croissance se détériorent continuellement (avant la clôture du vendredi, les inquiétudes sur la croissance ont commencé à apparaître), ce qui finit par forcer la banque centrale à reculer après une posture « hawkish ». Les données sur l’emploi non agricole du 4 avril seront un catalyseur clé à court terme. À moyen terme, les prévisions de fin d’année pour le taux des bons du Trésor américain à 10 ans baissent à 4,10 %.

À court terme, le problème iranien ne peut pas être résolu rapidement. Trump, d’une part, émet des signaux TACO, et d’autre part continue de déployer des troupes au Moyen-Orient. Le risque à court terme pour les taux des devises autres que le dollar reste légèrement orienté à la hausse, en particulier pour les pays non américains ayant une forte dépendance énergétique extérieure.

Côté change, la demande de refuge à court terme, la position nette d’exportateur de pétrole des États-Unis et l’avantage des spreads continuent de soutenir la hausse du dollar ; mais à moyen terme, si le choc énergétique retombe dans un scénario de référence dans les 3 mois, le dollar reprendra une trajectoire de dépréciation lente.

IV. Matières premières : le risque géopolitique reste le facteur dominant.

Rappel sur les matières premières cette semaine.

Cette semaine, les ETF de matières premières ont subi la plus grande sortie de capitaux de l’histoire ; sur un mois, les sorties nettes dépassent 11 milliards de dollars, établissant le plus grand record mensuel depuis 2005. L’or est devenu la zone la plus touchée par les ventes : le plus grand ETF d’or mondial, SPDR Gold Shares, a été racheté à plus de 7 milliards. Ce phénomène reflète le passage du marché d’une logique d’actifs refuges à une logique « le cash est roi ».

Premièrement, le marché de l’or a connu une volatilité intense, avec une trajectoire typique de retournement en « V ». Lorsque les marchés boursiers mondiaux ont été brusquement stoppés et ont chuté à cause des combats au Moyen-Orient, les investisseurs à fort levier ont fait face à une pression de liquidation forcée ; l’or, qui offre la meilleure liquidité, est au contraire devenu l’objet des ventes.

Deuxièmement, le prix du pétrole est revenu près du seuil des 100. Les conflits américano-iraniens au Moyen-Orient continuent de s’intensifier ; le risque d’obstruction de la navigation dans le détroit d’Hormuz est devenu le point central d’attention du marché.

Troisièmement, les métaux de base d’abord baissent puis rebondissent : au début de la semaine, la hausse spectaculaire du prix du pétrole a déclenché des inquiétudes inflationnistes, ce qui a pesé sur le prix du cuivre. Par la suite, Trump a indiqué qu’il négocierait avec l’Iran ; l’appétit pour le risque s’est amélioré, ce qui a soutenu le rebond du prix du cuivre.

Perspectives des matières premières mondiales.

Or : à court terme, le prix de l’or continuera d’être dominé par la double influence de la situation géographique au Moyen-Orient et des anticipations de taux de la Fed ; on s’attend à ce qu’il conserve une configuration de volatilité dans une large fourchette. Pour que le prix de l’or puisse réellement construire un plancher et rebondir ensuite, il faudra encore attendre une concrétisation claire de la situation géographique au Moyen-Orient, ou un pivot des anticipations de politique monétaire de la Fed.

Pétrole brut : la situation géographique reste le facteur d’impact central des prix du pétrole actuels. Toute escalade supplémentaire de la situation pourrait provoquer une nouvelle série de volatilités du prix du pétrole.

Cuivre : à court terme, l’incertitude macroéconomique pourrait continuer à peser sur le prix. Le marché a besoin de signaux de reprise de la demande plus clairs et d’un apaisement des risques géopolitiques pour pousser le prix du cuivre à dépasser la fourchette de volatilité actuelle.

Table des matières

Texte principal

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Performances des prix des grandes classes d’actifs

Cette semaine concerne du 16 mars 2026 au 20 mars.

(I) Marché A

Cette semaine, le marché a subi une forte volatilité causée par le choc des conflits géopolitiques ; l’indice Shanghai a brièvement franchi à la baisse 3800 points, atteignant un plus bas de l’année.

Lundi, sous l’effet du choc des conflits géopolitiques et de la forte baisse des marchés périphériques, le marché a connu des ventes paniquées, avec environ 5200 actions en baisse. L’indice Shanghai a clôturé en baisse de 3,63 %, franchissant à un moment donné le seuil des 3800 points à la baisse, atteignant un plus bas de l’année ; l’indice ChiNext a chuté de 3,49 %. Les thèmes tels que les équipements de calcul, les applications d’IA, le cloud computing, l’électronique grand public, les semi-conducteurs, la cybersécurité, l’aérospatial commercial, la fintech, les robots humanoïdes, etc., ont tous baissé. À contre-courant, le secteur du charbon a progressé fortement.

Mardi, le marché a fortement rebondi, avec plus de 5100 actions en hausse. L’indice Shanghai a progressé de 1,78 %, l’indice ChiNext de 0,5 %, et le secteur du pétrole et du gaz a corrigé.

Mercredi, le marché a poursuivi le rebond, avec plus de 4800 actions en hausse. L’indice Shanghai a clôturé en hausse de 1,3 %, et l’indice ChiNext a augmenté de 2,01 %.

Jeudi, le marché s’est de nouveau replié, avec près de 4500 actions en baisse. L’indice Shanghai a clôturé en baisse de 1,09 %, l’indice ChiNext en baisse de 1,34 %. Les baisses les plus marquées ont concerné l’assurance, la protection de l’environnement, l’or, l’immobilier et la défense ; la chaîne de l’industrie des batteries a progressé. Les secteurs du pétrole et du gaz ainsi que du charbon ont augmenté à contre-courant.

Vendredi, le marché a oscillé puis augmenté ; l’indice Shanghai est repassé au-dessus de 3900 points, et plus de 4300 actions ont augmenté. L’indice Shanghai a clôturé en hausse de 0,63 %, et l’indice ChiNext de 0,71 %, le volume de transactions total de l’ensemble des actions A sur la journée a atteint 1,86 trillion de yuans ; le montant des transactions a atteint un plus bas annuel. Les thèmes des nouveaux médicaments innovants et des batteries au lithium ont explosé.

Sur la semaine, l’indice Shanghai a baissé de 1,10 %, l’indice ChiNext de 1,68 %, le ChiNext 50 de 1,33 %, le CSI 300 de 1,41 %, le CSI 500 de 0,29 %, le CSI 1000 de 0,48 %, et le CSI 2000 a augmenté de 0,35 %. Du côté des secteurs, la chimie de base, les métaux non ferreux, ainsi que l’électricité et les services publics ont mené la hausse, tandis que la finance hors banques, l’informatique et l’agriculture, l’élevage et la pêche ont mené la baisse. Sur la semaine, le montant des transactions des deux marchés (Shanghai-Shenzhen) a progressivement diminué ; les jeudis et vendredis ont tous deux vu le montant de transaction passer sous 2 trillions, atteignant un plus bas de l’année.

(II) Marché H

Cette semaine, les actions à Hong Kong continuent de s’ajuster. Dans le contexte de l’escalade continue des conflits géopolitiques au Moyen-Orient, le marché des actions H a été ajusté cette semaine : l’indice Hang Seng recule de 1,29 % à 24951,88 points, et l’indice Hang Seng Tech baisse de 1,94 % à 4778,01 points. En termes de secteurs détaillés, la santé et les soins ainsi que la consommation de première nécessité ont affiché de meilleures performances cette semaine, en hausse respectivement de 2,90 % et 1,35 % ; l’immobilier et la construction ainsi que la technologie de l’information ont été relativement faibles, en baisse respectivement de 3,00 % et 1,52 %.

Cette semaine, le marché des actions H a fortement chuté le lundi au début ; après un rebond les mardi et mercredi, il a de nouveau chuté. Le détroit d’Hormuz n’a toujours pas été rouvert à la navigation ; les prix du pétrole oscillent à un niveau élevé, et l’inquiétude concernant l’inflation s’intensifie. En parallèle, les inquiétudes concernant la continuité de la croissance économique sous des prix du pétrole élevés s’intensifient également. L’incertitude de la situation au Moyen-Orient est élevée ; l’émotion de refuge des capitaux est forte. Les marchés mondiaux des actions subissent tous des chocs et les capitaux étrangers sortent du marché des actions H. La tonalité globale de la Fed reste neutre et plutôt « hawkish », ce qui continue de peser sur les valorisations des actions H.

Le rebond du secteur de la santé et des soins, ainsi que du secteur des matières premières, où les ajustements en début de période ont été importants, a été observé cette semaine. Le secteur immobilier manque de catalyseur supplémentaire ; la baisse a été plus importante cette semaine. Sous l’effet des informations selon lesquelles Trump a « stoppé la guerre verbalement » et a répété qu’il négocierait avec l’Iran, le prix du pétrole brut a oscillé et le secteur de l’énergie a effectué certains ajustements.

(III) Obligations chinoises (marché C)

Cette semaine, le marché obligataire a oscillé puis s’est renforcé, et les taux à toutes les maturités ont baissé. À court terme, en raison de liquidité plus détendue en fin de période, la tendance est plutôt forte ; les maturités très longues suivent une trajectoire oscillante, tandis que la partie longue s’est davantage redressée. Cette semaine, le taux des obligations d’État à 2 ans baisse de 1,3 BP à 1,3 %, le taux des obligations d’État à 10 ans baisse de 2,25 BP à 1,81 %, et le taux des obligations d’État à 30 ans baisse de 1 BP à 2,29 %.

Lundi, le marché obligataire a corrigé ; les maturités très longues ont mieux performé. À la fin de semaine, l’escalade du conflit américano-iranien a affaibli le marché des actions, mais, du fait des inquiétudes concernant la liquidité, le marché obligataire a aussi eu tendance plutôt négative, et seules les maturités très longues ont mieux performé. Mardi, le marché obligataire a divergé : les maturités très longues ont mieux performé. La veille, Trump a indiqué que les négociations américano-iraniennes progresse bien, l’inquiétude inflationniste s’est calmée, les rendements des obligations longues ont légèrement baissé ; dans l’après-séance, un rapport a indiqué que le nouveau plus haut dirigeant iranien avait accepté de négocier avec les États-Unis, entraînant une nouvelle baisse à la recherche des maturités longues et très longues. Mercredi, le marché obligataire a oscillé dans une fourchette étroite ; les maturités très longues ont moins bien performé. Au début de la séance, le marché obligataire a continué d’être plutôt favorable ; les rendements des obligations longues ont légèrement baissé. Ensuite, le marché des actions a rebondi, le marché obligataire a faibli. Jeudi, les taux du marché obligataire ont d’abord baissé puis sont montés : avant l’ouverture, le sentiment du marché obligataire était faible ; après l’ouverture du marché des actions, il a continué de baisser. La banque centrale a aussi fourni une injection nette importante via le marché libre pour soutenir la liquidité sur le trimestre. Les taux à toutes les maturités ont baissé. En fin de journée, le sentiment de prise de profits s’est intensifié : les taux à toutes les maturités se sont ajustés à la baisse vers le haut ; les maturités très longues sont passées en territoire vert après une hausse. Vendredi, le marché obligataire a divergé : les maturités court et moyen ont mieux performé, tandis que la partie longue et très longue ont faibli sous la pression d’un marché des actions en hausse.

(IV) Taux à l’étranger

Cette semaine, les rendements des bons du Trésor américain ont globalement augmenté ; au clôture du vendredi, les rendements à 2 ans, 5 ans, 10 ans et 30 ans s’établissent respectivement à 3,91 %, 4,07 %, 4,44 % et 4,98 %, soit des variations d’environ +1 BP, +6 BP, +5 BP et +2 BP par rapport à la clôture du vendredi précédent. En séance, le rendement à 10 ans a atteint brièvement 4,48 %, un plus haut de l’année, mais il a reculé en fin de journée.

Du lundi au mercredi, la diffusion du plan de paix a fait temporairement baisser les taux : le rendement à 10 ans est brièvement descendu à 4,33 % ; celui à 2 ans à environ 3,85 %. Mais mardi, la demande lors de l’enchère de 69 milliards de dollars de bons à 2 ans a été faible (bid-to-cover à 2,44, plus bas depuis mai 2024).

Jeudi, un rapport temporaire de l’OCDE a relevé les prévisions d’inflation des États-Unis en 2026 à 4,2 % ; en plus, cette semaine, les trois enchères de bons à 2 ans/5 ans/7 ans ont toutes été réglées avec des rendements supérieurs aux indications (pire semaine d’enchères depuis mai 2024). Les rendements ont bondi sur toute la courbe : le 10 ans a explosé de 9 BP à 4,41 %, atteignant un plus haut en 8 mois.

Vendredi, les maturités longues ont encore augmenté : l’attaque contre Prince Sultan a renforcé les anticipations d’une guerre qui dure longtemps. L’inflation à 1 an anticipée dans le Michigan a bondi à 3,8 %, poussant la prime de terme. Le 10 ans a atteint en séance 4,48 %, un plus haut de l’année, puis a reculé en fin de journée à 4,44 %. Le 2 ans a baissé de 7 BP à 3,91 % sous l’effet de la demande de refuge, et la courbe s’est raide.

Cette semaine, en raison de l’aggravation du conflit américano-iranien, le rendement des obligations britanniques à 10 ans a légèrement baissé ; le rendement des obligations japonaises et allemandes à 10 ans continue de monter. Parmi eux, le rendement des obligations britanniques baisse de 1,8 BP à 4,92 %, le rendement des obligations japonaises augmente de 11,2 BP à 2,38 %, et celui des obligations allemandes augmente de 6 BP à 3,40 %.

Cette semaine, le rendement des obligations britanniques baisse de 1,8 BP à 4,92 %. Les rendements des obligations britanniques avaient fortement bondi auparavant ; avec l’émission de signaux d’apaisement de Trump et la contraction des ventes au détail en février, les rendements des obligations britanniques ont légèrement reculé.

Cette semaine, les obligations à long terme augmentent de 11,2 BP à 2,38 %. Dans un contexte de hausse modérée du prix du pétrole cette semaine, le choc inflationniste au Japon est relativement élevé ; le taux de change du yen passe en dessous de 160, et les taux continuent de monter.

Cette semaine, les obligations allemandes augmentent de 6 BP à 3,40 %. Le prix du pétrole a légèrement augmenté ; l’Allemagne subit un choc inflationniste de type général, et les taux continuent d’augmenter légèrement.

À court terme, le problème iranien ne peut pas être résolu rapidement. Trump, d’une part, émet des signaux TACO, et d’autre part continue de déployer des troupes au Moyen-Orient. Le risque à court terme pour les taux des devises autres que le dollar reste légèrement orienté à la hausse, en particulier pour les pays non américains ayant une forte dépendance énergétique extérieure.

(V) Change

Côté change, l’indice du dollar (DXY) progresse de 0,5 % sur la semaine à 100,19, et enregistre quatre hausses consécutives. Le choc énergétique rend les monnaies des pays asiatiques importateurs nets (roupie indienne, baht thaï, peso philippin) les plus vulnérables. La banque centrale indienne a introduit de nouvelles règles pour limiter la spéculation sur les changes afin de faire face à la chute de la roupie jusqu’à un plus bas historique. À court terme, la demande de refuge, la position nette d’exportateur de pétrole des États-Unis et l’avantage des spreads continuent de soutenir la hausse du dollar ; mais à moyen terme, si le choc énergétique retombe dans un scénario de référence dans les 3 mois, le dollar devrait reprendre une trajectoire de dépréciation lente.

Le renminbi s’est déprécié cette semaine. Le taux de change au comptant (cotation centrale) du dollar face au renminbi fluctue entre 6,89 et 6,90. La clôture du taux au comptant en onshore du dollar face au renminbi vendredi est à 6,91 ; la moyenne est supérieure à la semaine précédente de 119 points à 6,90. Le taux au comptant en offshore du dollar face au renminbi vendredi est à 6,92 ; la moyenne est supérieure à la semaine précédente de 121 points à 6,90.

(VI) Matières premières

Or : le prix de l’or présente un retournement typique en « V ».

Cette semaine, le prix de l’or présente un retournement typique en « V ». Le 23 mars, l’or spot a brièvement chuté sous 4 100 dollars/once, atteignant un plus bas en quatre mois, puis a rebondi rapidement.

Quand les marchés boursiers mondiaux ont été stoppés et ont chuté à cause des combats au Moyen-Orient, les investisseurs à fort levier ont fait face à une pression de liquidation forcée ; l’or, offrant la meilleure liquidité, est au contraire devenu l’objet des ventes. Le 23 mars, les marchés boursiers sud-coréens ont été stoppés ; les institutions, pour réunir des marges, ont concentré les ventes d’or, ce qui a entraîné une chute supplémentaire du prix de l’or.

Cette semaine, l’or de Londres a clôturé à 4493,36 dollars/once, soit une hausse cumulée de 0,04 %.

Pétrole brut : le prix du pétrole est revenu près du seuil des 100.

Cette semaine, le marché du pétrole brut a connu une volatilité intense sous la domination des tensions géopolitiques ; finalement, il est revenu près du seuil des 100. L’escalade continue du conflit américano-iranien dans la région du Moyen-Orient et le risque d’entrave à la navigation dans le détroit d’Hormuz sont devenus les points d’attention centraux du marché.

Le conflit américano-iranien en est au 28e jour, sans baisse notable de l’intensité des deux côtés. Israël a attaqué des installations d’acier et des centrales électriques ainsi que des installations nucléaires en Iran ; l’Iran riposte avec des drones et des missiles, et avertit de la possibilité de fermer complètement le détroit d’Hormuz (environ un cinquième des voies mondiales de transport de pétrole). Cette menace a directement renforcé la crainte du marché d’une interruption de l’approvisionnement, entraînant plusieurs fortes fluctuations du prix du pétrole dans la semaine.

Cette semaine, le WTI a clôturé à 99,64 dollars le baril, soit une hausse cumulée de 1,44 %.

Cuivre : à court terme, l’incertitude macroéconomique est le facteur dominant pour le prix.

Cette semaine, le cuivre de Shanghai a connu une configuration de rebond en V « d’abord réprimé puis redressé ».

En début de semaine (23 mars), sous l’effet des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, le prix du cuivre a fortement chuté, atteignant un plus bas récent. Ensuite, les 24 et 25 mars, deux séances consécutives ont vu un rebond vigoureux, principalement porté par la déclaration du président américain Trump indiquant qu’il mènerait des négociations avec l’Iran. En seconde moitié de semaine, les prix ont oscillé et consolidé à des niveaux élevés.

Cette semaine, le cuivre LME a clôturé à 12124,1 dollars/tonne, soit une hausse cumulée de 2,45 %.

Acier domestique (marché noir) : la reprise de la demande plutôt lente limite la marge de hausse des prix.

Cette semaine, le marché des barres d’armature présente un schéma de « débat sur les coûts forts, réalité faible ». La hausse des coûts déclenchée par les conflits géopolitiques apporte un soutien au prix de l’acier, mais des stocks élevés et une reprise de la demande lente limitent l’espace de hausse. La demande apparente hebdomadaire de barres d’armature a augmenté de 1,728 million de tonnes en variation séquentielle (mois précédent) et est légèrement supérieure au niveau de la même période l’an dernier, mais l’intensité de la libération de la demande finale reste limitée. Le stock total de cinq principaux produits d’acier s’élève à 18,9784 millions de tonnes, soit une baisse de 0,4839 million de tonnes en variation séquentielle, mais une hausse de 1,6 million de tonnes en variation annuelle ; les stocks restent à un niveau élevé.

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Observation de la liquidité du marché

(I) Injection de liquidité par la banque centrale

Cette semaine, les opérations sur le marché libre de la banque centrale comprennent 242,3 milliards de yuans de prêts à 7 jours via prises en pension inverses et 450 milliards de yuans d’échéance de MLF, avec au total 474,2 milliards de yuans de prises en pension inverses à 7 jours et 500 milliards de yuans d’opérations MLF ; la banque centrale a injecté net, toutes bouches (toutes catégories) confondues, 281,9 milliards de yuans cette semaine. DR007 a fonctionné entre 1,41 % et 1,44 %, et sa moyenne hebdomadaire a baissé de 0,05 BP à 1,43 % par rapport à la semaine précédente.

(II) Liquidité du marché A

L’activité de négociation du marché boursier a connu un recul marginal relativement important. Le montant de transactions moyen quotidien cette semaine est de 20 994,42 milliards de yuans, soit une nouvelle baisse par rapport aux 21 971,53 milliards de yuans de la semaine précédente.

Le montant des fonds nouvellement émis cette semaine (actions + fonds mixtes) s’élève à 13,029 milliards de yuans, en légère baisse par rapport aux 16,778 milliards de yuans de la semaine précédente.

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Récapitulatif des principaux indicateurs à haute fréquence

Immobilier : les ventes de nouveaux logements dans 30 villes augmentent en variation séquentielle, mais baissent en variation annuelle.

La moyenne mobile sur 7 jours des ventes de biens immobiliers dans 30 villes enregistre 301 300 m², en hausse en variation séquentielle, mais en baisse en variation annuelle.

Consommation : reprise de la consommation automobile en variation séquentielle, mais baisse en variation annuelle

（1） La bonne tenue de la demande de transport se maintient à un niveau plutôt élevé : cette semaine, dans 10 villes, la moyenne quotidienne du volume de transport par métro est de 63,5955 millions de trajets, inférieur à la même période de l’an dernier.

（2） Les ventes de voitures augmentent en variation séquentielle hebdomadaire, mais restent en baisse en variation annuelle. La semaine dernière (semaine du 22 mars), les ventes moyennes quotidiennes de la CAAM (semaine) sont de 51 196 unités, en baisse de 7 % en variation annuelle.

Exportations : les indicateurs à haute fréquence des exportations en mars restent bien orientés ; la demande du secteur électronique est bien orientée à l’export.

Troisième semaine de mars (15/3-22/3) : le volume de manutention des conteneurs dans les ports chinois s’élève à 6,842 millions de EVP (EVP) (yoy +9,42 %). Le volume de marchandises manutentionnées dans les ports s’élève à 258 millions de tonnes (yoy -2,7 %).

Selon les dimensions des tarifs de transport : l’indice des tarifs de la ligne ouest des États-Unis du CCFI (China Export Container Freight Index), qui reflète les tarifs de transport appliqués aux conteneurs d’exportation chinois (CCFI), affiche la quatrième semaine de mars (27 mars) 813,47 points, en légère baisse par rapport à la période précédente. L’indice des tarifs de la ligne ouest des États-Unis du SCFI (Shanghai Containerized Freight Index), qui reflète les tarifs au comptant, affiche la quatrième semaine de mars (27 mars) à 2352 points, en hausse par rapport à la période précédente. L’indice des tarifs de la ligne Europe du CCFI affiche la quatrième semaine de mars à 1485,47 points, également en hausse par rapport à la période précédente.

Pour les 20 premiers jours de février, les exportations de la Corée du Sud restent très bien orientées. Les exportations de la Corée du Sud sur les 20 premiers jours de février progressent de 23,5 % en variation annuelle, et le chiffre remonte par rapport au mois précédent (même période +14,9 %) ; pour les 20 premiers jours de février, le niveau d’activité des exportations de semi-conducteurs reste élevé : les exportations de semi-conducteurs progressent de 134,14 % en variation annuelle (même période du mois précédent +70,16 %). Les exportations de voitures et de pièces automobiles continuent de fortement baisser, à -25,12 % en yoy (même période du mois précédent -11,1 %).

Les données d’importation publiées récemment pour le Vietnam montrent que le taux de croissance en glissement annuel des importations sur la première moitié de mars reste élevé. Les importations sur la première moitié de mars augmentent de 18,12 % en glissement annuel (yoy) par rapport à la période correspondante de l’an dernier, soit une légère baisse par rapport au niveau du mois précédent (22,88 %), mais restent à un niveau élevé. Parmi les secteurs détaillés, les importations du Vietnam de matières premières textiles (dont coton, fils, tissus et matières premières pour chaussures) baissent fortement : -28,23 % en glissement annuel (même période du mois précédent -11,62 %). Les importations de produits électroniques (composants électroniques, pièces de rechange informatiques, téléphones et pièces électroniques) progressent de 44,43 % en glissement annuel ; le chiffre de la période correspondante du mois précédent était de 40,47 %.

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Principales surveillances pour la semaine prochaine

① Lundi (30 mars) : la Banque du Japon publie un résumé des opinions des commissaires sur la réunion de politique monétaire de mars ; réunion des ministres des finances du G7 et des ministres de l’énergie pour discuter de l’émission de l’enjeu des réserves stratégiques de pétrole.

② Mardi (31 mars) : prise de parole de M. Williams, président de la Federal Reserve Bank of New York, membre permanent du FOMC ; PMI de la Chine de mars.

③ Mercredi (1er avril) : ministère des Finances, administration de la fiscalité : à partir du 1er avril, annulation des remboursements de la TVA à l’exportation pour des produits comme l’énergie solaire photovoltaïque ; PMI manufacturier de la zone euro ; variation du nombre d’emplois ADP de mars aux États-Unis.

La persistance de la reprise de la consommation demeure incertaine. Depuis le début de l’année, la consommation des résidents a commencé à s’améliorer, mais elle n’a pas encore atteint un rythme de croissance normalisé avant l’épidémie. Quant à savoir si l’amélioration sera durable, il faut la suivre de près. Si la consommation fait de nouveau défaut, la dynamique de relance de l’économie sera nettement affaiblie.

L’incertitude persiste quant à savoir si le secteur immobilier pourra continuer à s’améliorer. Le cycle de baisse actuel du secteur immobilier dure déjà depuis longtemps. On observe certes une tendance temporaire au réchauffement, mais de nombreux indicateurs restent en croissance négative. Il reste à voir si la tendance au réchauffement pourra se maintenir à l’avenir.

L’effet de la politique monétaire restrictive en Europe et aux États-Unis pourrait être supérieur aux attentes, pesant sur la croissance économique mondiale et les performances des prix des actifs.

Les conflits géopolitiques présentent toujours une forte incertitude, perturbant les perspectives de croissance économique mondiale et l’appétit pour le risque du marché.

Nom du rapport de recherche en valeurs mobilières : « Après le choc du pétrole brut, l’outre-mer fait face à une récession ou à une stagflation ?

—— Point de vue sur la semaine des grandes classes d’actifs mondiaux (97) »

Date de publication à l’international : 29 mars 2026

Institution émettrice du rapport : China Securities Construction Investment (CIG)

Analystes ayant publié le rapport :

Zhou Junzhi, numéro de certificat d’exercice : S1440524020001

Mao Chen, numéro de certificat d’exercice : S1440523030002

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