Ditec Corporation subit une énorme perte sur la couverture en argent ! Est-ce que Shi Weili a simplement eu une malchance ou a-t-il une tendance au jeu excessive ?

Accélérer le numéro de carbone, reconstruire la valeur de l’industrie de l’électricité nouvelle

Le chouchou du marché des capitaux, le groupe Diyke (帝科股份), se trouve en réalité dans l’industrie des pâtes d’argent photovoltaïques, une activité qui peine à gagner juste des frais de transformation, mais qui pense tous les jours à manœuvrer habilement, à faire de grands profits avec peu de moyens, et à s’enrichir du jour au lendemain.

En rachetant Soter (division des activités photovoltaïques de DuPont), Diyke a obtenu l’arme d’attaque la plus puissante en matière de propriété intellectuelle dans le domaine des pâtes : ainsi, l’entreprise a commencé à défendre ses droits et à réclamer des indemnisations sur tout le marché : 3 poursuites pour brevets, et au total 600 millions.

Sous couvert de se protéger par couverture (“hedging”) et en visant à la baisse le cours de l’argent, mais avec une perte nette de 600 millions. Aujourd’hui, le Diyke qui “retient la nourriture mais pas la leçon” prépare encore une percée dans le domaine du stockage…

Il semble que Diyke ait déjà vu la nature des activités de pâtes d’argent photovoltaïques à faible marge, et que les perspectives à venir ne soient pas très prometteuses.

De la même façon, en fabriquant des pâtes d’argent photovoltaïques, en 2025 où le prix de l’argent fluctue fortement, Juhu Material peut gagner de l’argent, tandis que le leader des pâtes d’argent, Diyke, subit des pertes.

2025 a également établi la pire performance enregistrée depuis la cotation de Diyke.

Le rapport annuel publié le 20 mars indique : en 2025, Diyke a réalisé un chiffre d’affaires total d’exploitation de 18,046 milliards de RMB, en hausse de 17,56 % ; le total des profits s’élève à -0,23 milliard de RMB, soit une baisse de 162,97 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à -0,276 milliard de RMB, soit une baisse de 176,8 % en glissement annuel.

Aujourd’hui, sur le numéro de carbone, je vais principalement parler de la raison pour laquelle Diyke a subi de lourdes pertes.

En une phrase : prendre une position vendeuse sur l’argent, pari raté !

Alors, les pertes de Diyke peuvent-elles être évitées ? C’est une “catastrophe naturelle” ou une “faute humaine” ?

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La couverture magique, gigantesque perte de 641 millions !

Si Diyke a perdu de l’argent en 2025, c’est dû à des activités non liées à son activité principale.

Le rapport annuel le précise clairement : “Les variations de performance proviennent principalement des gains et pertes non récurrents, et l’impact sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée s’élève à -4,40 milliards de RMB.”

Diyke affirme : “Afin de faire face au risque de fluctuation du prix de la poudre d’argent, la société a effectué des opérations de couverture via des contrats à terme sur l’argent ; afin de réduire les coûts d’achat de la poudre d’argent et de faire face au risque de fluctuation du prix de la poudre d’argent, la société a réalisé des opérations de location d’argent. Au cours de la période, le prix de l’argent a fortement et rapidement augmenté ; la société a subi des pertes importantes liées aux variations de juste valeur, en comptabilisant les pertes de juste valeur sur les contrats à terme sur l’argent et la location d’argent conformément aux points de juste valeur à la date du bilan.”

Provient du rapport annuel 2025 ; analyse des activités non principales

Nous savons tous que, l’année dernière, en particulier au quatrième trimestre, le marché de l’argent a connu une hausse explosive de niveau épique. Au quatrième trimestre de l’année dernière, la tendance globale présentait le rythme : “hausse puis reflux en octobre, consolidation avec préparation en novembre, accélération en décembre vers le sommet”, avec une hausse trimestrielle d’environ 53 %.

Malheureusement, Diyke a pris une position vendeuse sur l’argent, exactement à contre-courant de la tendance du marché.

Alors, à cause de l’argent, de combien Diyke a-t-il perdu au total ?

Dans le rapport annuel 2025, Diyke formule de manière explicite que, au poste des gains et pertes non récurrents : “à l’exception des activités de couverture efficaces liées aux activités ordinaires de fonctionnement de la même entreprise, les gains et pertes provenant des variations de juste valeur générées par la détention d’actifs financiers et de passifs financiers par des entreprises non financières, ainsi que les gains et pertes provenant de la cession d’actifs financiers et de passifs financiers”, et le montant de cette partie atteint jusqu’à 641 millions de RMB !

Le rapport financier divulgue plus loin, dans le poste d’activités non principales : le résultat de l’investissement est de -2,72 milliards de RMB ; la variation de juste valeur est de -4,11 milliards de RMB……

Dans la section explicative, l’entreprise explique davantage : “Afin de faire face au risque de fluctuation du prix de la poudre d’argent, la société a effectué des opérations de couverture via des contrats à terme sur l’argent ; afin de réduire les coûts d’achat de la poudre d’argent et de faire face au risque de fluctuation du prix de la poudre d’argent, la société a réalisé des opérations de location d’argent ; afin de faire face au risque de fluctuation du taux de change, la société achète, selon le moment opportun, des produits dérivés de change ; sous l’effet des fluctuations du prix de l’argent et du taux de change, des gains d’investissement et des gains et pertes liés aux variations de juste valeur sont générés. Et les gains et pertes flottants issus des variations de juste valeur à la fin de période des fonds d’investissement spécialisés détenus, des plans de gestion d’actifs.”

Concernant les propos de Diyke, sur le numéro de carbone, je ne suis pas d’accord : en réalité, la démarche de Diyke consiste à amplifier le risque de fluctuation des prix et n’effectue aucune gestion des risques à partir de l’angle de la couverture.

Autrement dit, lorsque l’argent a explosé à la hausse, ce que Diyke a fait n’était pas de la couverture : c’était entièrement de la spéculation !

Provient du rapport annuel 2025 ; projets et montants des pertes et profits non récurrents ; unité : yuan

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Les paris de Diyke

Les contrats à terme sur l’argent font partie des produits financiers dérivés à haut risque ; les sociétés cotées à ce sujet sont soumises à des restrictions strictes.

Diyke gère les contrats à terme sur l’argent avec des montants de garantie. Auparavant, les montants d’approbation de Diyke (plafonds de marge) n’excédaient pas 100 millions de RMB.

Le 28 octobre dernier, Diyke a publié un avis concernant la réalisation d’opérations de transaction sur des instruments financiers dérivés : les soldes à un instant donné des produits dérivés de change ne dépassent pas 2,5 milliards de RMB ; les montants de garantie des contrats à terme et des options sur l’argent ne dépassent pas 200 millions de RMB ; et les montants peuvent être réutilisés en boucle pendant la période de validité de l’autorisation.

En résumé : le montant d’autorisation de la direction a été augmenté d’un facteur 1. À cette occasion, sur la plateforme d’interaction, l’entreprise a clairement indiqué : la taille de la couverture par contrats à terme sur l’argent est alignée avec l’adéquation avec l’activité, et ne dépasse pas le montant approuvé.

La période de validité de l’autorisation est de douze mois à compter de la date d’approbation par l’assemblée générale des actionnaires. La date de l’approbation par l’assemblée générale est le 13 novembre 2025.

Peut-être que c’est précisément parce qu’elle a reçu une telle épée d’autorisation, que Diyke a accru, au quatrième trimestre 2025, l’ampleur des transactions sur les contrats à terme sur l’argent. À ce moment-là, c’était juste lorsque le prix de l’argent montait de manière la plus folle.

Forte volatilité, combinée à une augmentation des montants d’investissement : c’est pourquoi Diyke a subi les plus grandes pertes au quatrième trimestre.

On a l’impression que Diyke court après “d’envoyer de l’argent”.

À noter : en plus des contrats à terme sur l’argent, Diyke fait également de la location d’argent.

Pour les contrats à terme sur l’argent, pas besoin d’en dire plus : c’est à la fois un outil puissant de couverture et un projet d’investissement à haut risque.

Alors, qu’est-ce que la location d’argent ?

La location d’argent désigne le fait qu’une entreprise emprunte de l’argent physique à des institutions spécialisées (comme des banques ou des sociétés de location de métaux précieux), l’utilise pendant la période convenue, paie les frais de location à intervalles réguliers, puis restitue, à l’échéance, une quantité équivalente d’argent : c’est une forme de financement ou de gestion du risque.

En général, grâce à la location d’argent, l’entreprise peut obtenir les matières premières d’argent nécessaires à la production sans immobiliser immédiatement une grande quantité de trésorerie, ce qui permet de réduire la pression de financement d’achat causée par des prix de l’argent élevés. Parallèlement, l’argent loué peut être utilisé pour la production ; une fois le recouvrement des ventes des produits réalisé, l’entreprise restitue la même quantité d’argent en recourant à des achats sur le marché, à une couverture via des contrats à terme, etc., afin d’assurer une stabilisation des coûts et d’optimiser l’efficacité des fonds.

Cependant, pour la durée de location, il y a des fluctuations de prix ; par conséquent, la location d’argent comporte aussi des risques.

En théorie, si une entreprise fait de la couverture, elle devrait faire, d’un côté, une position acheteuse et, de l’autre, une position vendeuse, afin de couvrir le risque et de lisser le profit.

Mais Diyke n’a pas seulement pris la direction à contresens sur l’argent : elle n’a pas mis en place de couverture. Elle fait deux côtés (contrats à terme sur l’argent, location d’argent) en vendant ; lorsque le prix de l’argent baisse, le résultat ne peut être que des pertes multipliées.

Si l’entreprise fait des positions acheteuses des deux côtés (ou des positions vendeuses des deux côtés), alors la couverture perd son sens et devient davantage un jeu de hasard.

Diyke devrait comprendre très clairement sa situation ; ou bien elle voulait juste parier fort pour gagner, et ne voulait pas “gratter” de la nourriture dans un modèle commercial pénible.

L’activité des pâtes d’argent pour le photovoltaïque est effectivement simple : il s’agit d’acheter de la poudre d’argent et d’ajouter des frais de transformation sur la base du prix du point d’argent.

Mais c’est aussi un modèle d’affaires très stable. Cela ressemble fortement à une entreprise vendant des bijoux en or : sous l’influence du prix des matières premières clés, l’objectif principal est aussi de gagner des frais de transformation. Dans les entreprises de bijoux en or, lorsqu’elles font de la couverture, le ratio principal se situe dans la fourchette 50 %–70 %, et quelques acteurs de premier rang peuvent atteindre 70 %–80 %. Dans le marché A, le ratio de couverture de Caibaï Co., Ltd. se situe autour de 80 %–90 % (proche d’une couverture totale).

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Fortune “par chance” difficile à obtenir, herbes de nuit difficiles à faire prospérer

Il y a un fait assez étrange concernant Diyke, qui mérite réflexion.

Diyke a racheté l’an dernier un pair bien connu : Soter. Désormais, Diyke détient 60 % des actions de Soter ; le changement d’actionnariat a été finalisé en septembre de l’année dernière. Soter est l’ancienne division des activités de pâtes d’argent photovoltaïques de DuPont. Sa force technique et ses brevets ne font aucun doute. Pas besoin d’en dire plus.

Alors, en 2025, Soter a-t-elle subi une perte en investissant dans l’argent ?

Évidemment, la réponse est non.

D’après l’annonce : Zhejiang Soter a réalisé en 2025 un bénéfice net attribuable à la société mère de 98,0546 millions de RMB (note : le 4e trimestre est aussi bénéficiaire).

Diyke et Soter sont à la fois des pairs et des sociétés mère-filiales, avec des transactions liées.

(1) Le rapport annuel 2025 montre que Soter est le deuxième plus grand client de Diyke, avec un volume d’achats atteignant 2,348 milliards de RMB. Le contenu de vente de Diyke est la poudre d’argent.

(2) Diyke procède à des achats centralisés de poudre d’argent auprès des fournisseurs, puis la revend à Soter. Diyke avance la raison suivante : les achats centralisés permettent d’obtenir des conditions avantageuses.

Alors, la location d’argent a été générée pour l’activité de qui ? Pourquoi Soter n’a-t-elle pas participé à l’investissement via des contrats à terme sur l’argent ?

Quoi qu’il en soit, les performances de Soter sont bonnes, et tout le monde y gagne.

Lors de l’acquisition de Soter, Diyke s’est engagé : que Zhejiang Soter réalise, pour les exercices 2025, 2026 et 2027, les bénéfices nets audités qui ne soient pas inférieurs à 68,10 millions de RMB, 90,80 millions de RMB et 128,10 millions de RMB respectivement (ci-après les “bénéfices nets faisant l’objet d’un engagement”) ; et le total des bénéfices nets faisant l’objet d’un engagement ne soit pas inférieur à 287,00 millions de RMB. En 2025, Zhejiang Soter a réalisé un bénéfice net attribuable à la société mère de 98,0546 millions de RMB, bien supérieur à 68,10 millions de RMB : cela correspond à une réalisation avec dépassement des “objectifs”.

Pourquoi Diyke “chouchoute” Soter est compréhensible aussi. Car Soter est particulièrement forte : c’est l’arme secrète de Diyke. Zhejiang Soter, suite à l’acquisition de l’activité DuPont Solamet, a obtenu une famille mondiale de brevets centrée sur les chalcogénures du plomb et du tellure (environ 227 brevets). Ce sont les brevets de base de l’industrie des pâtes d’argent photovoltaïques, couvrant les filières technologiques courantes comme PERC, TOPCon, HJT, etc.

C’est justement grâce à ces brevets que Diyke et Soter ont intenté des actions en justice contre Juhu Material (déjà réglées à l’amiable), ainsi que contre Dayi Opto, Jingyin (filiale de Suzhou GMD), et Guangda Electronics, qui font l’objet de procédures en cours.

La société a annoncé : (1) en raison de litiges de violation de droits de brevets d’invention, la société a intenté des actions respectivement contre Jiangsu Riyuguang New Materials Co., Ltd. et Suzhou Jingyin New Materials Technology Co., Ltd. ; les tribunaux compétents ont accepté ces affaires par la Haute Cour populaire de la province du Jiangsu, avec les numéros (2026) Su Zhi Min Chu 1 et (2026) Su Zhi Min Chu 2 ; le montant en litige dans chacune des deux affaires est de 200,000,000 RMB, soit un total provisoire de 400,000,000 RMB.

(3) D’après l’“Annonce de Wuxi Diyke Electronic Materials Co., Ltd. concernant des questions majeures de poursuites de ses filiales”, Zhejiang Soter Material Technology Co., Ltd. (ci-après “Zhejiang Soter”) est le demandeur ; la poursuite allègue que Zhejiang Guangda Electronics Technology Co., Ltd. a violé des droits de brevets d’invention ; le montant en litige est de 200 millions de RMB (numéro : (2025) Zhe Wu Xi Diyke Electronic Materials Co., Ltd. Année 2025 Rapport annuel complet 215 Zhi Min Chu 3). Par la suite, Zhejiang Guangda Electronics Technology Co., Ltd. a intenté une action contre Zhejiang Soter pour avoir engagé de manière malveillante une action en matière de propriété intellectuelle ; à la date du rapport, les deux affaires sont en cours d’instruction.

En résumé, Diyke et Soter mènent 3 poursuites pour violation de brevets ; pour chaque partie, le montant de la demande d’indemnisation est de 200 millions de RMB.

600 millions, ce n’est pas une petite somme. Si Diyke gagne et que l’exécution suit, Diyke engrangerait une énorme somme : juste assez pour compenser les pertes dues au fait d’être à découvert sur l’argent !

Épilogue

Les résultats de Diyke ont explosé au pire, mais d’après la tendance du cours de l’action le lendemain de la publication du rapport annuel, le sentiment des investisseurs est resté plutôt stable. Il se peut que les investisseurs aient des attentes psychologiques et que, récemment, le prix de l’argent ait baissé.

Après la clôture du dernier jour de bourse de 2025, l’argent sur Shanghai (沪银) était à 17,074 RMB/kg ; puis après une forte hausse, il y a eu un repli. Si le prix de l’argent continue de baisser, la perte latente de Diyke pourrait se transformer en partie en reprise.

Comme nous l’avons dit plus haut, le “浆料” photovoltaïque est une affaire très simple : on gagne les frais de transformation.

Même si la technologie photovoltaïque se développe à grande échelle et que le prix de l’argent fluctue fortement, les entreprises de pâtes d’argent demandent des exigences plus élevées : elles veulent réduire la consommation d’argent, utiliser des métaux de moindre valeur comme le cuivre à la place de l’argent, et se libérer de la dépendance à l’argent. Par conséquent, chaque entreprise de pâtes d’argent mène des recherches et développements correspondants. Cependant, à l’heure actuelle, entre les entreprises de pâtes d’argent, il n’y a pas encore de différence notable sur le plan technologique ; et certaines entreprises de matières premières photovoltaïques préparent même à se lancer elles-mêmes dans la production de pâtes au cuivre.

En 2025, la marge bénéficiaire brute des pâtes d’argent conductrices pour le photovoltaïque n’était que de 8,57 %, et elle a même diminué en glissement annuel.

En tout cas, les pâtes d’argent pour le photovoltaïque ne constituent pas une bonne affaire : c’est difficile. En plus d’avoir parié à fond sur les contrats à terme sur l’argent, Diyke cherche aussi à entrer dans des secteurs à forte marge bénéficiaire : le segment des puces de stockage.

En septembre 2024, Diyke a racheté 51 % des actions de Yinmeng Holdings. Selon l’évolution du développement des activités, en octobre 2025, l’entreprise a annoncé l’acquisition de 62,5 % des actions de Jiangsu Jingkai, réalisant ainsi une boucle fermée de la chaîne de l’industrie des mémoires DRAM. Elle construit des avantages intégrés couvrant “développement de conception à caractère applicatif — test de plaquettes — assemblage et tests”. Les séries LPDDR et DDR connaissent une croissance rapide dans les domaines de l’électronique grand public et des terminaux intelligents, et l’entreprise a aussi ciblé des produits de type SoC-DRAM en encapsulation, CXL, ainsi que des produits LPWDRAM (puissance réduite, largeur de bande élevée, puces de stockage, également appelées Mobile-HBM) et d’autres produits liés au calcul de performance AI et à l’IA côté terminal.

À l’avenir, en regardant Diyke, il se peut qu’on ne puisse pas totalement se baser sur le photovoltaïque. Nous espérons aussi que Diyke obtiendra des résultats dans le domaine des circuits intégrés, et qu’il ne repare plus dans des paris sur des contrats à terme à haut risque.

Mais le paysage change facilement, la nature est difficile à changer : espérons tout de même !

Édition et relecture : Zhen Tan