Explosion ! Shanghai Construction 2025 : bénéfice net réduit de moitié, chute de 90 % du bénéfice après retrait des éléments non récurrents, des centaines de milliards de commandes disparaissent

Recommandations de cours : « Interprétation judiciaire (II) des contrats de construction » et « normes de tarification par inventaires » etc.

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Décryptage approfondi de la nouvelle norme de tarification par inventaires et de l’« Interprétation judiciaire (II) des contrats de construction » (projet pour consultation) — points de risque des contrats de projets de construction, règlement, réclamations, audit, évaluation financière et pratique des audiences en expertise judiciaire

En tant que premier acteur local à Shanghai dans le secteur public de la construction, et comme leader local de l’ingénierie, plus encore comme entreprise modèle dans le domaine des infrastructures, les prévisions de résultats 2025 et les données des nouveaux contrats signés sur l’année que Shanghai Construction (600170) a récemment divulguées ont totalement brisé les attentes du secteur. Cette liste de résultats qui n’a pas encore été officiellement publiée, chaque série de données laissant transparaître une « froideur poignante », une véritable « prévision d’un rapport annuel des plus poignants ».

Réduction de plus de 40 % du bénéfice net attribuable aux actionnaires mère, chute vertigineuse d’environ 35 % des montants de nouveaux contrats signés d’une année sur l’autre, effondrement de plus de 90 % du bénéfice net hors éléments non récurrents — ce n’est pas seulement la traduction fidèle des difficultés de la propre exploitation de Shanghai Construction, mais aussi le reflet, dans le contexte plus large d’un ralentissement continu des investissements dans l’immobilier et les infrastructures, de problèmes communs auxquels sont confrontées l’ensemble des entreprises locales publiques de construction. Cet article, basé sur les annonces officielles de la société, des données de performance faisant autorité et des bulletins statistiques du secteur, décompose en profondeur l’ensemble de l’activité d’exploitation de Shanghai Construction en 2025, analyse les causes essentielles de la baisse des performances et examine les voies de sortie des entreprises locales de construction.

I. Effondrement des performances : le bénéfice net est presque divisé par deux, le bénéfice hors éléments non récurrents est presque à zéro

Au 23 mars 2026, le rapport annuel officiel 2025 de Shanghai Construction n’a pas encore été publié ; à l’heure actuelle, toutes les données financières essentielles proviennent des prévisions de performance publiées par la société. D’après l’ensemble des indicateurs, les données d’exploitation clés sont en baisse sur toute la ligne, et la pression du côté des bénéfices a atteint son pic.

En décomposant les indicateurs clés de performance, chacun est saisissant :

1. Bénéfice net attribuable aux actionnaires mère : prévision de 10 à 12 milliards de yuans, en forte baisse de 44,6 %-53,9 % par rapport aux 21,68 milliards de yuans de 2024 ; c’est presque une division par deux, et la taille du bénéfice se contracte directement de plus de moitié ;

2. Bénéfice net hors éléments non récurrents : seulement une prévision de 0,4 à 0,6 milliard de yuans, en baisse de 90,2 %-93,5 % d’une année sur l’autre. Cela signifie que la capacité bénéficiaire de l’activité principale de base de la société est presque nulle ; la qualité des bénéfices se détériore fortement, et les revenus non récurrents deviennent la force principale qui soutient le profit ;

3. Performance du chiffre d’affaires : au cours des trois premiers trimestres 2025, le chiffre d’affaires s’élève à 1580,78 milliards de yuans, en baisse de 26,14 % d’une année sur l’autre. Le rythme de construction des projets en cours ralentit, l’efficacité de conversion de la production baisse continuellement, et la pression sur le chiffre d’affaires annuel est devenue une évidence ;

4. Divergence de la performance par trimestre : le bénéfice net attribuable aux actionnaires mère des trois premiers trimestres est de 12,11 milliards de yuans, en baisse de seulement 10,38 % ; mais la pression sur les bénéfices du quatrième trimestre s’accentue brutalement, et même des pertes temporaires apparaissent, ce qui abaisse directement le niveau de bénéfices sur l’ensemble de l’année ;

5. Crise des flux de trésorerie : pour les trois premiers trimestres, les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation sont de -157,64 milliards de yuans, alors qu’en 2024 sur l’ensemble de l’année, les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation étaient un flux net entrant de 121,33 milliards de yuans. Les flux de trésorerie passent du positif au négatif ; la pression sur la rotation des fonds s’intensifie fortement, et l’exploitation de l’entreprise devient passive.

Pour ressentir plus concrètement l’ampleur de la baisse des performances, nous avons rassemblé une comparaison précise des indicateurs clés entre 2024 et 2025 :

En ce qui concerne les indicateurs clés : en 2024, le bénéfice net attribuable aux actionnaires mère est de 21,68 milliards de yuans ; la fourchette de prévision 2025 est de 10 à 12 milliards de yuans (valeur médiane 11 milliards). Baisse d’une année sur l’autre de 44,6 % ~ -53,9 % ; le bénéfice net hors éléments non récurrents passe de 6,13 milliards de yuans en 2024 à 0,4-0,6 milliard de yuans en 2025 (valeur médiane 0,5 milliard), soit un effondrement de 90,2 % ~ -93,5 % ; le chiffre d’affaires 2024 est de 3002,17 milliards de yuans ; au cours des trois premiers trimestres 2025, il n’est que de 1580,78 milliards de yuans, soit une baisse de 26,14 % d’une année sur l’autre ; le montant total des nouveaux contrats signés passe de 3890,00 milliards de yuans en 2024 à 2529,42 milliards de yuans en 2025, soit une baisse de 34,98 % d’une année sur l’autre ; les flux de trésorerie provenant de l’exploitation passent de 121,33 milliards de yuans en flux net entrant en 2024 à -157,64 milliards de yuans en flux net sortant au cours des trois premiers trimestres 2025 ; le ratio d’endettement actif-passif passe de 86,59 % en 2024 à 85,54 % en légère baisse, soit -1,05 point de pourcentage, mais reste à un niveau élevé.

Explication sur le périmètre des données : les données de 2024 correspondent aux résultats effectifs du rapport annuel de la société ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires mère et le bénéfice net hors éléments non récurrents pour 2025 correspondent aux valeurs médianes des fourchettes de prévision ; le chiffre d’affaires, les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation et le ratio d’endettement actif-passif correspondent aux données des trois premiers trimestres (provenant du rapport trimestriel de la société) ; le montant des nouveaux contrats signés correspond aux données d’annonce officielle sur l’année ; les données relatives à l’actif-passif peuvent être étayées par la base de données financière de Tonghuashun.

Résumé en une phrase : taille des bénéfices divisée par deux, qualité des bénéfices en ruine, flux de trésorerie passant du positif au négatif ; ces trois indicateurs financiers clés perdent tous leur élan, constituant l’arrière-plan le plus inquiétant de l’exploitation de Shanghai Construction en 2025.

II. Urgence au « silo » des commandes : évaporation des commandes de mille milliards, pression généralisée sur les segments clés

Pour les entreprises de construction, les commandes sont la « ligne de vie », le principal soutien des revenus et des profits à venir. Et, pour les performances de commandes de Shanghai Construction en 2025, c’est un « effondrement en falaise », révélant directement l’impasse profonde de la société sur le plan opérationnel.

En 2025, Shanghai Construction a cumulé 2529,42 milliards de yuans de nouveaux contrats signés, soit une baisse considérable de 34,98 % d’une année sur l’autre. Par rapport aux 3890 milliards de yuans de commandes de 2024, cela représente une contraction directe de plus de 1360 milliards de yuans, presque une « division par deux ». D’un point de vue par trimestre, le montant des nouveaux contrats signés du premier trimestre 2025 est de 645,48 milliards de yuans, en baisse de 44,03 % d’une année sur l’autre : dès le départ, l’entreprise tombe dans l’inaction, et la faiblesse des commandes sur toute l’année est difficile à inverser.

Par segments d’activité : chaque segment présente une structure de divergence « chacun y perd », à l’exception de quelques segments qui enregistrent une croissance positive, mais avec des limites évidentes :

1. Construction : nouveaux contrats de 1943,46 milliards de yuans, en baisse de 40,19 % d’une année sur l’autre. En tant qu’activité principale et cœur de métier de la société, c’est la baisse la plus forte, qui tire directement vers le bas l’ensemble de la taille des commandes ; c’est aussi l’un des déclencheurs essentiels de la baisse des performances de la société ;

2. Conception et conseil : nouveaux contrats de 167,04 milliards de yuans, en baisse de 11,86 % d’une année sur l’autre. La demande reste faible de façon continue, la croissance de l’activité est insuffisante : elle ne maintient qu’une trajectoire de baisse stable ;

3. Industrie des matériaux : nouveaux contrats de 245,53 milliards de yuans, en baisse de 16,89 % d’une année sur l’autre. Sous l’effet de la baisse du secteur construction, l’activité connexe s’affaiblit en même temps, sans réussir à jouer un rôle de soutien ;

4. Développement immobilier : nouveaux contrats de 110,06 milliards de yuans, en hausse de 17,96 % d’une année sur l’autre. C’est le seul segment traditionnel à croissance positive ; au premier trimestre, la croissance des nouveaux contrats signés de ce segment atteint même 101,38 %, devenant le seul point lumineux ;

5. Investissement en construction urbaine : nouveaux contrats de 13,09 milliards de yuans, en hausse explosive de 1883,33 % d’une année sur l’autre. La croissance semble impressionnante, mais la base est extrêmement faible, et l’effet d’entraînement sur l’ensemble des commandes est négligeable ;

6. Autres activités : nouveaux contrats de 50,24 milliards de yuans, en baisse de 19,07 % d’une année sur l’autre. Performance globale faible, difficile de combler l’écart de baisse des segments clés.

Sur le plan des projets majeurs : sur l’ensemble de l’année 2025, Shanghai Construction a remporté 66 projets majeurs de plus de 500 millions (valeur), et 18 projets majeurs de plus de 1 milliard, pour un montant total de 26 380 millions de yuans. Ces projets sont principalement concentrés sur des projets d’infrastructures clés locaux à Shanghai comme la gare de l’Est de Shanghai, le Bund Nord (North Bund), la ligne de métro numéro 20, le hub de l’Orient, etc. Mais malheureusement, la taille de ces projets majeurs est loin d’être suffisante pour compenser l’énorme manque global de commandes ; cela met aussi davantage en évidence le point faible de dépendance élevée de la société à la région d’activité : trop focalisée sur le marché local de Shanghai, capacité de résistance aux risques faible ; dès que le rythme de libération des projets régionaux ralentit, les commandes chutent fortement.

III. Double pression : écrasement par une dette élevée + hivers du secteur, l’impasse est difficile à renverser

La forte chute des performances de Shanghai Construction en 2025 n’est pas fortuite : c’est le résultat d’une double pression, à savoir une qualité d’actifs insatisfaisante et la dégradation de l’environnement sectoriel.

Du point de vue bilan-actif et bilan-passif : au 3e trimestre 2025, Shanghai Construction dispose d’un total d’actifs de 3603,88 milliards de yuans, d’un total de passifs de 3082,86 milliards de yuans, et le ratio d’endettement actif-passif est de 85,54 % (source : rapport trimestriel de la société et base de données financière de Tonghuashun). Bien que ce ratio soit en baisse légère de 1,05 point par rapport aux 86,59 % de 2024, il reste à un niveau élevé dans le secteur de la construction. La pression liée à un levier financier élevé demeure forte ; elle comprime fortement l’espace de rentabilité de l’entreprise, et rend la situation encore pire lorsque la rotation des fonds devient difficile.

En combinant le bulletin statistique national sur l’économie nationale et le développement social 2025 publié par le Bureau national des statistiques, les orientations de la Commission des affaires administrées par les autorités publiques (SASAC) et du ministère du Logement et du Développement urbain-rural, ainsi que les annonces officielles de la société, les raisons essentielles d’une forte baisse des performances de Shanghai Construction peuvent être regroupées en trois aspects :

1. Contraction de la demande macroéconomique, le secteur entre dans un hiver : selon les données du Bureau national des statistiques, en 2025, l’investissement en immobilisations de l’ensemble de la société diminue de 3,9 % d’une année sur l’autre. Parmi lesquels, l’investissement dans les infrastructures baisse de 2,2 % ; et l’investissement dans le développement immobilier baisse même de 17,2 %. Le ralentissement des investissements en infrastructures et dans l’immobilier se produit en synchronisation ; le rythme de libération des projets des gouvernements locaux ralentit, le volume total d’appels d’offres pour les projets baisse fortement, ce qui conduit directement à la contraction du montant des nouveaux contrats signés de Shanghai Construction ;

2. Baisse de l’efficacité opérationnelle, affaiblissement de la capacité bénéficiaire : sous l’effet de l’environnement sectoriel, le rythme de construction des projets en cours de la société ralentit, et l’efficacité de conversion de la production continue de baisser ; le chiffre d’affaires et la marge brute se contractent simultanément. Dans le même temps, avec le profond ajustement du marché immobilier, l’activité de développement et d’exploitation immobilière est soumise à une pression persistante ; les revenus non récurrents diminuent fortement, ce qui abaisse encore davantage le niveau de profit ;

3. Accentuation de la différenciation sectorielle, pression accrue sur les entreprises publiques locales : en 2025, le secteur de la construction présente clairement la configuration « les centrales restent stables, les locales sont faibles ». Les huit grandes entreprises centrales de construction maintiennent une croissance stable des commandes grâce à une solidité financière, des avantages de ressources et une implantation nationale. En revanche, pour les entreprises publiques locales représentées par Shanghai Construction, limitées par le marché régional et confrontées à une concurrence renforcée, la difficulté d’obtenir des commandes augmente, et la pression sur les performances devient encore plus évidente ; les ressources sectorielles continuent de se concentrer vers les grandes entreprises centrales.

IV. Alerte pour le secteur : la survie et la sortie des entreprises locales de construction sont urgentes

Il faut préciser que les douleurs de performance de Shanghai Construction en 2025 ne constituent pas un cas isolé ; elles sont un reflet réel des entreprises publiques locales de construction en Chine actuellement. Dans un contexte où les obligations d’État à très long terme et les fonds des obligations spéciales continuent d’être orientés vers des projets majeurs au niveau national, et où les ressources sectorielles se dirigent constamment vers les entreprises centrales de premier plan, la pression concurrentielle et les difficultés opérationnelles auxquelles font face les entreprises locales de construction sont en train de s’intensifier.

Pour l’ensemble des professionnels du secteur, les performances de Shanghai Construction dégagent trois signaux d’alerte clés, qui doivent être fortement pris en compte :

1. La logique « les commandes d’abord » n’a jamais changé : la contraction des commandes du cœur de métier détermine directement le plancher de performance de l’entreprise. Si les entreprises locales de construction ne parviennent pas à dépasser la contrainte régionale et à élargir les sources de commandes, l’espace de survie continuera d’être comprimé ;

2. La qualité des bénéfices est plus importante que la taille : derrière l’effondrement de plus de 90 % du bénéfice net hors éléments non récurrents, se trouve l’effondrement de la capacité bénéficiaire de l’activité principale. Cela avertit toutes les entreprises locales de construction : il faut abandonner l’ancienne idée de « la taille d’abord », se concentrer sur l’activité principale, optimiser la structure des activités et améliorer la qualité des bénéfices ;

3. Les flux de trésorerie sont la limite de survie de l’entreprise : avec le ralentissement des paiements des projets d’infrastructures et l’augmentation de la pression liée aux avances de fonds, combiné à une pression élevée de la dette, la capacité de gestion des fonds est devenue la compétence concurrentielle centrale des entreprises de construction. Protéger les flux de trésorerie, c’est pouvoir survivre dans l’hiver sectoriel.

Conclusion : après les douleurs, où vont les entreprises locales de construction ?

La forte chute des performances de Shanghai Construction en 2025 est une manifestation inévitable de la fluctuation du cycle sectoriel, et aussi une exposition concentrée du retard de la transformation de l’entreprise. Pour ce porte-drapeau local de la construction d’infrastructures à Shanghai, les douleurs de performance sont à la fois une impasse et une opportunité de transformation.

Et pour l’ensemble du groupe des entreprises publiques locales de construction, l’expérience de Shanghai Construction est aussi un avertissement : dans les trois pressions cumulées que sont l’intensification de la différenciation sectorielle, l’écrasement par les entreprises centrales et la contraction de la demande, s’appuyer uniquement sur le marché régional et s’accrocher aux modèles d’activité traditionnels n’est déjà plus durable. Seule une rupture proactive, le dépassement de la contrainte régionale, l’optimisation de la structure des activités, la réduction du niveau d’endettement et le renforcement du contrôle des flux de trésorerie permettent de se tenir fermement dans la restructuration du secteur.

L’hiver sectoriel n’est pas encore terminé ; la voie de sortie des entreprises locales de construction est longue et semée d’obstacles. Mais ce n’est qu’en faisant face à la difficulté et en demandant activement un changement qu’on pourra traverser l’hiver et saisir de nouvelles opportunités de développement.

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