Analyser les résultats financiers de 4 leaders du nouveau secteur des boissons tea en 2025 : qui est en pleine croissance

Ces derniers temps, plusieurs grandes entreprises leaders du secteur du « nouvel artisanat de la boisson théisée » en Chine — Mi Xue Group (蜜雪集团 / 蜜雪冰城股份有限公司), Guming, Chabaidao et Nayuki (奈雪的茶) — ont successivement remis leurs « bulletins de notes » 2025. Ces 4 « bulletins » de qualité différente montrent le « deux mondes » du secteur : le thé sucré, entre « glace et feu ».

Mi Xue Bingcheng (蜜雪冰城) réalise un bénéfice net annuel de près de 6 milliards de yuans ; Guming voit son bénéfice net doubler de croissance ; Chabaidao, malgré un ralentissement des revenus, répare fortement sa rentabilité nette ; tandis que Nayuki (奈雪的茶) continue d’ajuster sa trajectoire de manière difficile, encore déficitaire, et commence à réduire la taille de son réseau de points de vente.

Source des médias de 每经媒资库, photo de 黄崧伦

Vendant chacune une tasse de milk tea, les 4 sociétés ont apporté des « réponses » très différentes dans leurs états financiers 2025. Derrière la divergence entre les chiffres de chiffre d’affaires, de bénéfice net et les données sur les points de vente, se trouvent des choix stratégiques de marque distincts : cette année, Nayuki — avec un ADN de magasins en propre — hésite entre la construction d’un « troisième lieu » et l’ouverture à la franchise, puis tranche ; tandis que les autres marques de boissons théisées, nées dans les marchés de niveau inférieur à la ville et reposant principalement sur la franchise, portent l’habit du « nouvel artisanat de la boisson théisée » et parviennent à devenir de géants d’une chaîne d’approvisionnement très efficace.

Un « deux mondes » pour le chiffre d’affaires et le bénéfice net

Les données des états financiers 2025 montrent que les « trois ténors » qui foncent dans les marchés de niveau inférieur à la ville, et Nayuki (奈雪的茶) disposant d’un ADN de magasins en propre, présentent un gouffre apparemment sans fond en matière de chiffre d’affaires et de bénéfice net.

En 2025, Mi Xue Bingcheng et Guming ont réalisé respectivement 33,56 milliards de yuans et 12,91 milliards de yuans de revenus, les deux dépassant les 10 milliards de yuans ; leur bénéfice net s’établit à 5,927 milliards de yuans et 3,115 milliards de yuans. Mi Xue Bingcheng, grâce à son réseau de près de 60 000 magasins dans le monde, gagne près de 6 milliards de yuans par an. Le bénéfice net de Guming augmente de façon spectaculaire d’une année sur l’autre, atteignant 108,6 %. D’après les états financiers, le moteur de croissance de Guming provient de sa stratégie d’enracinement dans les marchés de niveau inférieur : la proportion de magasins dans les bourgs et villages est déjà passée à 44 %. De la même manière, la marque de milk tea, principalement en franchise, Chabaidao, a dégagé 821 millions de yuans de bénéfice net en 2025, en hausse de plus de 70 %.

Pendant que Mi Xue Bingcheng, Guming et Chabaidao engrangent des bénéfices au quotidien en 2025, Nayuki (奈雪的茶) traverse une épreuve douloureuse, « en surmontant le chaos ».

En 2025, le chiffre d’affaires de Nayuki (奈雪的茶) recule de 12 % sur un an pour s’établir à 4,331 milliards de yuans. Elle enregistre non seulement une perte nette de 243 millions de yuans, mais son parc de magasins se contracte aussi en parallèle avec ses revenus. En 2025, le nombre total de magasins de Nayuki (奈雪的茶) passe de 1 798 à 1 646. Cette année-là, Nayuki (奈雪的茶) est volontairement entrée dans une période de fermeture et d’ajustement de points de vente, et a resserré les politiques de franchise initialement porteuses d’espoir. À la fin de 2025, le nombre de magasins franchisés de Nayuki (奈雪的茶) n’est plus que de 358, soit une hausse marginale de 13 sur l’année.

D’après les états financiers, en 2025, l’ensemble de l’industrie a partagé un même profil : le prix moyen par commande ne cesse de baisser, tandis que le volume de boissons servies explose. Le nombre moyen de tasses vendues par magasin et par jour chez Guming passe de 384 en 2024 à 456 en 2025 ; sur la même période, le volume moyen de commandes par magasin et par jour chez Nayuki (奈雪的茶) passe de 270,5 à 313, mais la valeur moyenne de vente par commande passe de 26,7 yuans à 24,4 yuans.

Le gros de la rentabilité vient des franchisés

En examinant la structure des revenus de Guming, Chabaidao et Mi Xue Bingcheng, on constate que leur principal levier de rentabilité provient des franchisés. Les marques de boissons théisées reposant sur la franchise ressemblent davantage à des sociétés de chaîne d’approvisionnement B2B (entreprises à entreprises) qui portent l’habit du « nouvel artisanat de la boisson théisée ».

Le même mode de génération de revenus maintient presque identiques leurs marges brutes pour Guming et Chabaidao : en 2025, la marge brute de Guming est de 33,0 %, celle de Chabaidao de 32,5 %.

Le 30 mars, Lin Yue, chef analyste-conseil chez 凌雁 management consulting, analyste du secteur de la restauration et des biens de consommation courante, a déclaré dans une interview accordée au journaliste de 《每日经济新闻》 : « La marge brute des activités d’une marque franchisée est déterminée conjointement par les exigences de profit du franchiseur et par le seuil vital de survie des franchisés. Ces écarts de marge d’environ 30 %, pourraient être le point d’équilibre subtil entre la marque et les franchisés. »

La différence, c’est que les revenus tirés des franchisés varient selon les entreprises. Chez Mi Xue Bingcheng et Chabaidao, plus de 90 % des revenus proviennent de la vente de produits et d’équipements aux franchisés ; chez Guming, la part des produits et équipements dans les revenus atteint 79 %, et l’entreprise tire encore 20,35 % — soit plus de 2,6 milliards de yuans — de ses revenus des services de gestion de franchise. Mettre l’accent sur les services opérationnels est probablement la raison principale pour laquelle sa performance de bénéfice net ressort particulièrement.

En face, les marques de boissons théisées reposant sur la franchise se distinguent toutes, sans exception, par leur force en matière de chaîne d’approvisionnement, et continuent d’y approfondir leurs efforts.

Le poste de divulgation fortement lié aux dépenses de la chaîne d’approvisionnement est le coût de vente. Mi Xue Bingcheng, Chabaidao et Guming présentent des coûts de vente respectifs de 23,108 milliards de yuans, 3,641 milliards de yuans et 8,651 milliards de yuans, représentant respectivement 68,8 %, 67,5 % et 67,0 % du revenu total.

Mi Xue Bingcheng parvient déjà à une production entièrement autonome des ingrédients de ses boissons essentielles, avec cinq bases de production et 28 entrepôts. Les états financiers indiquent également que Mi Xue Bingcheng continue d’augmenter ses investissements en actifs lourds : dans ses obligations de capital, environ 301 millions de yuans servent principalement à construire des ateliers et à acheter des équipements. Guming dispose de 24 entrepôts ; 75 % de ses points de vente se situent dans un rayon de 150 kilomètres autour des entrepôts, et 98 % des points de vente réalisent une « livraison tous les deux jours ». Grâce à cette densité physique extrêmement élevée, Guming comprime les coûts de livraison de l’entrepôt vers le magasin à moins de 1 % du GMV (montant total des transactions de biens). Chabaidao, quant à elle, met en place 26 centres de préparation et d’expédition à travers le pays, et environ 93,7 % des points de vente livrent le lendemain après la commande.

En revanche, n’ayant pas atteint une taille générant des économies d’échelle, Nayuki (奈雪的茶) subit davantage de pertes, liées à des coûts de chaîne d’approvisionnement plus élevés et à l’augmentation des commandes de livraison à domicile. D’après les états financiers, en 2025, ses coûts des matériaux atteignent 1,470 milliard de yuans, soit 34,0 % du revenu total. Les pertes élevées dues aux fruits frais et au lait frais de qualité, dans un parc de seulement un millier et quelques centaines de magasins, ne peuvent tout simplement pas être réparties comme le feraient des marques à dix mille points de vente.

En 2025, parmi les revenus des magasins en propre de Nayuki (奈雪的茶), la part des commandes de livraison à domicile atteint 52,6 % (2,009 milliards de yuans), tandis que la commande sur place ne représente plus que 9,3 %. L’augmentation des commandes de livraison à domicile n’est pas une bonne nouvelle pour Nayuki (奈雪的茶), qui insiste sur l’expérience hors ligne du « troisième lieu », et cela entraîne aussi le paiement de 462 millions de yuans de frais de service de livraison aux plateformes tierces, soit 10,7 % du revenu total.

Où est allé l’argent de la « vache à lait en cash » ?

Les géants du « nouvel artisanat de la boisson théisée », dotés d’une capacité opérationnelle globale extrêmement forte, se sont déjà transformés en « vaches à lait » disposant de liquidités abondantes. Sur ces « bulletins de notes » de 2025, les 4 sociétés ont toutes une importante réserve de trésorerie dans leurs comptes. Chez Mi Xue Bingcheng, la trésorerie et équivalents de trésorerie, dépôts à terme, trésorerie soumise à restrictions et actifs financiers comptabilisés à la juste valeur avec variations enregistrées dans le résultat cumulent 19,99 milliards de yuans ; chez Guming, la trésorerie et équivalents de trésorerie, dépôts à terme et certificats de dépôt de gros montants dépassent 10 milliards de yuans ; chez Chabaidao, la trésorerie et équivalents de trésorerie atteignent 3,071 milliards de yuans ; et chez Nayuki (奈雪的茶), la trésorerie et équivalents de trésorerie, dépôts à terme et certificats de dépôt de gros montants dépassent 2,6 milliards de yuans.

Avec des liquidités abondantes, mais des trajectoires complètement différentes.

En plus d’approfondir la chaîne d’approvisionnement, Mi Xue Bingcheng veut dupliquer sa capacité de chaîne d’approvisionnement vers d’autres catégories. Dans son rapport financier 2025, Mi Xue Bingcheng divulgue une transaction : rachat de la marque de bière fraîche 福鹿家, et acquisition de ses 1 354 points de vente. Lin Yue a expliqué au journaliste que l’acquisition de 福鹿家 par Mi Xue Bingcheng relève d’une intégration de type « mettre du contenu d’un côté du “pochette” et de le transférer à l’autre », l’objectif étant de s’augmenter mutuellement en chaîne d’approvisionnement, par exemple en partageant des bases de production, en mutualisant l’entreposage et le système de logistique frigorifique, et en élargissant l’avantage d’achat. Dans le même temps, Mi Xue Bingcheng déploie aussi activement des distributeurs intelligents de boissons, afin de libérer davantage de main-d’œuvre grâce à l’automatisation et d’améliorer l’efficacité. À l’heure actuelle, les distributeurs intelligents couvrent plus de 13 000 magasins.

Guming, de son côté, a acheté au début de 2026, depuis son siège à Hangzhou, un terrain pour un investissement de 455 millions de yuans, et prévoit de construire un nouveau bâtiment de siège opérationnel. Des acteurs du secteur estiment qu’après avoir foncé jusqu’à atteindre dix mille magasins, Guming a d’urgence besoin d’un espace physique pour accueillir son centre opérationnel, et pour concentrer davantage son pilotage numérique des franchisés et sa coordination de la chaîne d’approvisionnement. Quant au cash de Chabaidao, il est plutôt utilisé pour maintenir la liquidité comptable et pour effectuer une amélioration fine, de manière précise, de la chaîne d’approvisionnement.

Chabaidao souligne dans ses états financiers « des rondes de contrôle automatisées par IA (intelligence artificielle) » ainsi que le « système intelligent de réapprovisionnement et de fabrication » couvrant 8 000 magasins. À l’entrée en 2026, des magasins de Chabaidao réalisent des pilotes dans certaines villes et commencent à déployer une gamme de produits café.

Derrière la tasse de milk tea tenue par les consommateurs, se joue une concurrence des géants fondée sur la chaîne d’approvisionnement et d’autres actifs. Lorsque le nombre de magasins en Chine approche un plafond, combien de pression supplémentaire d’expansion un vaste réseau de franchisés peut-il encore absorber ? Évidemment, les nouveaux défis ne font que commencer.

(Redacteur en chef : 张洋 HN080)

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