Établir un système, renforcer l'application de la loi et la protection ; la construction de l'État de droit remodelle l'écosystème du marché des capitaux

《程丹》， journaliste au « Securities Times »

Quand la primauté du droit s’épanouit, le marché s’épanouit ; quand la primauté du droit se renforce, la réglementation se renforce aussi. Le rapport de résultats de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) pour la construction de la primauté du droit en 2025, publié récemment, montre que le marché des capitaux avance de manière approfondie des réformes en son sein sur la voie de la primauté du droit ; que la vitesse de l’adoption de lois dans les domaines clés s’accélère ; que les coûts des infractions aux règles ne cessent d’augmenter ; et qu’un système de responsabilité à plusieurs dimensions, complet et tridimensionnel, se met progressivement en place… La construction de la primauté du droit, poursuivie pendant de nombreuses années, a jeté des bases solides pour permettre au marché des capitaux d’entrer dans un développement de haute qualité.

Zheng Yu, professeur à l’École des lois internationales des finances de l’Université de droit et de sciences politiques de Chine de l’Est, indique que, avec l’achèvement de la construction des « piliers » du cadre institutionnel juridique du marché des capitaux, les mécanismes de répression des comportements illégaux ont essentiellement pris forme ; toutefois, il reste de la marge pour explorer le caractère inclusif et l’adaptabilité du système. En parallèle, tout en poursuivant une responsabilité rigoureuse, l’application stricte de la réglementation devrait davantage mettre l’accent sur l’amélioration de l’efficacité de la supervision et de l’effectivité de la gouvernance, afin de parvenir à une supervision rigoureuse sur toute la chaîne.

Mettre en place des institutions pour optimiser l’écosystème du marché

Un État de droit de haut niveau consolide le régime institutionnel de base du marché des capitaux : en clarifiant les relations entre les droits et obligations des participants au marché, cela contribue à créer un écosystème où l’on respecte la loi et où l’on fait preuve de fiabilité. Depuis la promulgation des « Nouvelles “Guidelines nationales” » (国九条), la CSRC a déjà élaboré et modifié plus de 50 documents normatifs, couvrant des domaines tels que la restructuration des sociétés cotées, la divulgation de l’information, le régime de radiation, etc. Sous l’impulsion de toute une série de règles, notamment celles visant à encourager l’entrée de capitaux à moyen et long terme sur le marché, en 2025, les capitaux de toutes sortes à moyen et long terme sont entrés sur le marché à hauteur d’environ 万 milliards.

« Renforcer et améliorer la primauté du droit du marché des capitaux est favorable à la prévention et à la résolution des risques financiers ; s’agissant de maintenir l’ordre du marché, de renforcer la conscience des règles et de stabiliser les anticipations du marché, cela revêt une importance particulièrement cruciale. » Tian Lihui, professeur d’économie financière à l’Université de Nankai, indique qu’au cours des dernières années, la construction du marché des capitaux sur la voie de la primauté du droit a permis de répondre efficacement aux nouveaux problèmes et aux préoccupations sociales, et donc de servir plus efficacement l’économie réelle.

À l’heure actuelle, en accélérant fortement la construction de la primauté du droit du marché des capitaux, l’objectif central consiste à répondre, du point de vue du droit, à la manière de servir l’innovation technologique et le développement de la productivité nouvelle, à protéger efficacement les droits et intérêts légitimes des investisseurs, à compléter un système de prévention, d’alerte et de traitement des risques du marché des capitaux ainsi que de mécanismes de mise en cause de la responsabilité, et à garantir que les innovations financières du marché des capitaux continuent d’avancer dans la direction qui répond le mieux aux besoins de l’économie réelle. Conformément à l’organisation prévue pour 2026, la CSRC étudiera et formulera un plan de construction de la primauté du droit du marché des capitaux, accélérera la révision législative et la modification de la législation dans les domaines clés, et améliorera le caractère inclusif, l’adaptabilité ainsi que la compétitivité et l’attractivité du système.

Prenons par exemple la mise en place d’un cadre institutionnel visant l’investissement rationnel, l’investissement axé sur la valeur et l’investissement de long terme. Chen Hehong, premier avocat en chef de la CSRC, a récemment indiqué que la CSRC organisera des travaux d’évaluation de l’efficacité de la mise en œuvre de la Loi sur les valeurs mobilières ; qu’elle étudiera et résumera les expériences et pratiques utiles, notamment les politiques et règles, favorables à la mise en œuvre de l’investissement rationnel, de l’investissement axé sur la valeur et de l’investissement de long terme ; et qu’elle extraira ces éléments pour les faire passer au rang de dispositions juridiques nationales applicables au marché des valeurs mobilières. Elle continuera également à promouvoir la révision de la Loi sur les fonds d’investissement en valeurs mobilières, afin de transformer en droit les résultats de pratiques issues de la réforme des fonds publics. Elle encouragera la formulation du Règlement sur la surveillance et la gestion des sociétés cotées, la révision et l’amélioration du Règlement sur la surveillance et la gestion des sociétés de valeurs mobilières, afin de consolider les bases juridiques de l’investissement rationnel, de l’investissement axé sur la valeur et de l’investissement de long terme.

Comment faire en sorte que davantage de capitaux à moyen et long terme « aient envie de venir et puissent rester » ? Wu Xiaoqiu, président de l’Institut national de recherche financière de l’Université du peuple de Chine, estime qu’il faut s’attacher à promouvoir des réformes côté actifs, côté demande et côté institution. Le cœur de la réforme côté institution réside dans l’amélioration des règles de primauté du droit, afin d’assurer la transparence et l’équité du marché, d’augmenter massivement le coût des violations et infractions, et de former un nouveau schéma d’outils de sanction passant davantage de la transition d’une répression administrative vers des sanctions pénales et des indemnisations civiles, comme principal moyen.

Appliquer strictement la loi pour renforcer la qualité de la supervision

La force vitale de la loi réside dans son application. L’efficacité et l’autorité de la supervision du marché des capitaux reposent sur une application stricte, normative, équitable et civilisée. À l’heure actuelle, la réglementation stricte est devenue un mode constant. La CSRC renforce en profondeur la supervision sur l’ensemble du processus ; dans une certaine mesure, cela a inversé la situation de longue date où les coûts liés aux infractions sur le marché des capitaux étaient trop faibles.

Sur l’ensemble de l’année 2025, la CSRC a instruit et traité 701 affaires d’infractions aux valeurs mobilières et aux contrats à terme sur produits, avec des amendes et confiscations d’un montant total de 154.74 milliards de RMB ; et a transmis 172 pistes de dossiers supposant des crimes aux organes de la sécurité publique. Parmi elles, le système global de prévention et de répression de la falsification financière, dont la construction s’accélère, a sévèrement puni des affaires graves de falsification financière telles que celles de Fu Ren Pharmaceutical, et de Pu Li Pharmaceutical (300630). Des opérations de forte pression contre les infractions liées aux transactions ont fait que les montants d’amendes et confisqués dans des affaires de manipulation du marché, telles que l’affaire Jin Sui Chun, et l’affaire Tian Han relative à une réduction illicite de participation, ont dépassé 1 milliard. Des institutions intermédiaires telles que ShineWing Certified Public Accountants, Asia Pacific Certified Public Accountants, et East China Securities ont été sanctionnées conformément à la loi.

Zheng Yu indique qu’en poursuivant une responsabilité rigoureuse, l’application de la réglementation met de plus en plus l’accent sur l’amélioration de l’efficacité de la supervision et de l’effectivité de la gouvernance. Sur la base de la responsabilité de poursuite des sociétés de falsification financière et du fait de s’en tenir à la règle selon laquelle « le premier auteur doit nécessairement être puni », elle a encore renforcé « la punition des complices ». Pour les situations où des institutions intermédiaires, intentionnellement ou par négligence grave dans l’exercice de leurs fonctions, contribuent à fabriquer de la fausse information ou laissent passer des contrôles insuffisants, ainsi que pour les cas d’assistance à des falsifications sous forme d’activités fictives ou de cycles de fonds de la part d’entreprises en amont et en aval de la société, la surveillance et la répression ont été renforcées, afin de réaliser une supervision rigoureuse sur toute la chaîne.

À partir des contraventions (avis de sanctions), on voit que la réglementation des valeurs mobilières ne se limite pas à « trois tasses d’amende », mais qu’elle combine de manière intégrée des mesures de supervision administrative, des sanctions administratives, des indemnisations civiles, une poursuite pénale, des sanctions pour atteinte à la crédibilité, une supervision relative à la radiation, et une gestion d’autorégulation, etc., pour construire un système de responsabilité complet, tridimensionnel, « avec des dents et des épines ». L’objectif est de créer une ambiance de marché où « on n’ose pas enfreindre, on ne veut pas enfreindre, et on ne peut pas enfreindre ».

À l’étape suivante, les priorités d’application de la loi par la CSRC resteront la répression des activités illégales du marché des valeurs mobilières et des produits à terme qui portent atteinte aux droits et intérêts des investisseurs et perturbent l’ordre du marché, telles que l’émission frauduleuse, la falsification financière, la manipulation du marché, les opérations d’initié et la fraude envers les clients. Guo Feng, président de la Société de recherche sur le droit des valeurs mobilières de l’Association chinoise des juristes, estime qu’il faut standardiser des comportements tels que la réduction de participation des actionnaires majoritaires et l’occupation de fonds, renforcer la gouvernance de conformité des sociétés cotées à la source afin de consolider les bases de la stabilité du marché ; améliorer encore l’efficacité et la force de dissuasion de l’application de la réglementation, accélérer la construction de la supervision numérique et intelligente, et utiliser des technologies comme le big data et l’intelligence artificielle pour améliorer la capacité d’identification des comportements illégaux et des infractions, afin de réaliser « détection précoce, intervention précoce et traitement précoce ».

Renforcer la protection pour améliorer le sentiment d’acquisition de bénéfices par les investisseurs

Le marché des capitaux chinois dispose du plus grand groupe mondial d’investisseurs. Le fait d’attacher et de tisser un « filet de sécurité » pour protéger les investisseurs, de manière rigoureuse et méticuleuse, constitue une manifestation concrète de l’amélioration du sentiment d’acquisition de bénéfices par les investisseurs.

Depuis l’année dernière, la CSRC a formulé et publié « Quelques avis sur le renforcement de la protection des investisseurs particuliers du marché des capitaux ». Elle a défini de manière complète et systématique les grandes orientations et mesures politiques de la protection des investisseurs particuliers pour la période actuelle et à venir, et a aussi fait avancer le lancement des procédures de recours collectifs par représentants dans l’affaire du Port de Jinzhou (600190), l’affaire de Jin Tong Ling (300091) a rendu une décision préalable de première instance, CICC a également créé un fonds spécial de première indemnisation concernant la fausse divulgation de Guangdao Digital, et l’affaire relative à la procédure de recours par représentants dans l’affaire Mei Shang Ecology (300495) a ouvert les débats. Une série de mesures vise à renforcer la confiance des investisseurs et à maintenir la transparence, l’équité et la justice du marché grâce à une liaison et une coordination entre l’application de la réglementation et la justice pénale, ainsi que l’indemnisation civile.

Chen Hehong indique que, par la suite, il faudra approfondir la mise en œuvre des litiges de valeurs mobilières avec représentants, accroître l’application du système de première indemnisation, améliorer la qualité et l’efficacité du travail de sensibilisation et d’éducation des investisseurs, et mieux intégrer la sensibilisation et l’éducation des investisseurs dans les processus métiers des institutions opérant sur les marchés des valeurs mobilières et des contrats à terme, notamment pour le développement de clientèle et la fourniture de services.

« Les litiges relatifs aux valeurs mobilières par représentants revêtent une signification importante pour augmenter le coût des violations sur le marché des capitaux, protéger les droits et intérêts légitimes des investisseurs, et promouvoir un développement stable et sain du marché des capitaux. » Tian Lihui suggère que les différents départements de la supervision renforcent la communication et la coordination, qu’ils fassent avancer la mise en place d’un mécanisme de normalisation des procédures de recours par représentants, et qu’ils garantissent que les litiges relatifs aux valeurs mobilières avec représentants soient menés conformément à la loi, de manière prudente et efficace. Pour les affaires de recours par représentants qui remplissent les conditions prévues par la loi et les explications judiciaires, les tribunaux populaires doivent les recevoir et les juger en temps utile conformément à la loi.

(Rédacteur en chef : Dong Pingping)

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