Le flux de trésorerie opérationnel chute de 40 % en 2025, le leader de la décoration automobile, Xinquan Shares, prévoit une introduction en bourse à Hong Kong pour "renflouer ses fonds".

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Traduit de : China Business News

Par le journaliste du China Economic Journal Guo Yangqin et Shi Yingjing, Shanghai

Le 19 mars 2026, Jiangsu Xinquan Auto Trim Parts Co., Ltd. (ci-après « Xinquan Co., Ltd. », 603179.SH) a publié ses résultats pour l’exercice 2025. Son chiffre d’affaires s’est élevé à 15,524 milliards de yuans, en hausse de 17,04 % ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est chiffré à 815 millions de yuans, en baisse de 16,54 % ; et le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation s’est établi à 768 millions de yuans, en baisse de 40,60 %.

Auparavant, Xinquan Co., Ltd. avait soumis à la cote du conseil principal de la Bourse de Hong Kong une demande d’introduction en bourse. En cas de succès de l’IPO à Hong Kong, cette entreprise, créée en 2001 et dont le siège se situe dans la ville de Changzhou, province du Jiangsu, le « numéro deux » historique des accessoires automobiles, mettra en place une structure de double plate-forme de capitaux en « actions A+H ».

Le prospectus indique que les fonds levés principalement seront utilisés pour élargir les chaînes de production de sièges automobiles au cours des trois prochaines années, construire de nouvelles usines dans le pays et à l’étranger, mener des recherches sur la technologie et les matériaux de la prochaine génération, investir dans des équipements de haute précision et des systèmes logiciels intelligents afin d’améliorer la production automatisée et numérisée, ainsi que développer la robotique et les technologies d’automatisation.

Cela correspond également à la stratégie de développement de Xinquan Co., Ltd. Les journalistes de China Business News ont noté qu’au cours de l’année écoulée, Xinquan Co., Ltd. a réalisé une percée dans l’activité de sièges automobiles grâce à des acquisitions, et que la stratégie d’internationalisation visant à construire des usines à l’étranger par des investissements renforcés a été davantage accélérée. Par ailleurs, Xinquan Co., Ltd. a décidé d’entrer dans le secteur des robots humanoïdes.

Concernant l’avancement de l’introduction en bourse à Hong Kong et la situation du déploiement de la nouvelle activité, le journaliste a envoyé une lettre d’interview à Xinquan Co., Ltd. Xinquan Co., Ltd. a indiqué qu’elle se trouvait actuellement en période de silence liée à l’introduction et qu’il n’était pas commode de répondre. Toutefois, Xinquan Co., Ltd. a précisé dans son rapport annuel qu’elle s’efforcera de faire progresser toutes les tâches liées à la présente émission et introduction en bourse (à Hong Kong), et qu’elle remplira en temps utile les obligations de divulgation d’informations en fonction de l’avancement.

Les résultats 2025 n’ont pas atteint les attentes

Le 19 mars 2026, Xinquan Co., Ltd. a publié son rapport annuel A relatif à 2025, et les performances n’ont pas atteint les attentes du marché. Un analyste du secteur automobile a déclaré au journaliste que, pour les entreprises de composants automobiles, augmenter les revenus ne signifie pas augmenter les profits ; la raison centrale réside dans la faiblesse de la configuration du secteur, la pression exercée par les constructeurs automobiles sur les prix, l’allongement des délais de paiement, et le fait que les marges bénéficiaires étaient déjà relativement faibles. Les entreprises de composants dépendent souvent de quelques grands clients constructeurs, ce qui limite leur pouvoir de négociation ; elles subissent depuis longtemps une pression constante à la baisse des prix de la part des constructeurs, entraînant une compression continue des marges brutes. Ainsi, même lorsque les ventes et le chiffre d’affaires augmentent, le profit unitaire reste faible.

En fait, Xinquan Co., Ltd. souffre bien du « syndrome de la dépendance aux grands clients ». D’après le prospectus à Hong Kong, les cinq principaux clients de Xinquan Co., Ltd. sont Tesla, Geely Automobile, Chery Automobile, Li Auto et BYD. Au cours des trois premiers trimestres 2024 et 2025, les revenus des cinq principaux clients de Xinquan Co., Ltd. se sont élevés à 9,888 milliards de yuans et 8,735 milliards de yuans respectivement, représentant 74,6 % et 76,5 % du chiffre d’affaires total. Parmi eux, les revenus générés par le plus gros client s’élevaient à 2,994 milliards de yuans et 3,3577 milliards de yuans respectivement, soit 22,6 % et 29,4 % du total des revenus.

Le même analyste du secteur automobile a ajouté que, en raison du fait que les constructeurs automobiles allongent généralement les délais de paiement et mobilisent les fonds des fournisseurs, les entreprises doivent avancer de grosses sommes pour produire ; les coûts financiers et les coûts de fonds augmentent nettement. En outre, combiné avec la volatilité des prix des matières premières, une insuffisance du taux d’utilisation des capacités et des dépenses de R&D et de fabrication à caractère rigide, la situation aboutit à une hausse des revenus, mais à une baisse des bénéfices nets et des marges nettes.

Le journaliste a constaté qu’en plus de la baisse du bénéfice net attribuable aux actionnaires et du bénéfice net après retrait des éléments non récurrents, sous l’effet de la concurrence sectorielle et de la pression sur les baisses de prix, la marge brute de l’activité principale des composants automobiles de Xinquan Co., Ltd. en 2025 a également reculé : elle est passée de 1,96 point de pourcentage de moins par rapport à la même période de l’année précédente pour s’établir à 17,09 %.

À noter que, d’après le rapport annuel, en 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de Xinquan Co., Ltd. s’est élevé à 768 millions de yuans, en baisse de 40,60 % en glissement annuel. À ce sujet, Xinquan Co., Ltd. explique que cela est principalement dû à l’augmentation des paiements en espèces.

Dans le même temps, l’intensification des « éliminations » entre constructeurs automobiles a également affecté les comptes clients (créances) de Xinquan Co., Ltd. D’après le rapport annuel, Xinquan Co., Ltd. a constitué des provisions spécifiques pour créances douteuses à l’encontre de plusieurs entreprises, notamment GAC Fiat Chrysler, WM Motor, HYCAR et Singularity Motors, avec un solde total des comptes clients s’élevant à 35,2696 millions de yuans, et des provisions spécifiques pour créances douteuses effectivement constituées pour un total de 28,0043 millions de yuans ; les raisons de constitution des provisions sont toutes « incapacité prévue à recouvrer intégralement les montants au cours de la période de crédit ».

Le taux d’utilisation des capacités de la nouvelle activité dépasse à peine 20 %

Ces dernières années, en tant qu’entreprise leader du secteur, Xinquan Co., Ltd. a développé des produits tels que des sièges et des accessoires de sièges, principalement destinés aux clients de véhicules de tourisme ; et cette nouvelle activité repose principalement sur l’expansion par acquisitions.

En revenant à mars 2025, Xinquan Co., Ltd. a acquis 70 % des parts de Anhui Ruiqi Auto Parts Co., Ltd. (ci-après « Anhui Ruiqi ») pour 161 millions de yuans. Parallèlement, Xinquan Co., Ltd. et les actionnaires non contrôlants d’Anhui Ruiqi ont convenu qu’en 2028, Xinquan Co., Ltd. rachèterait les 30 % restants.

À noter qu’auparavant, Anhui Ruiqi était l’usine du géant international des pièces automobiles Lear dans la province de l’Anhui, et produisait principalement des systèmes de sièges ainsi que des systèmes d’accessoires de sièges. Après la finalisation de l’acquisition, et au 30 septembre 2025 (les trois premiers trimestres 2025), les ventes de sièges de Xinquan Co., Ltd. sont passées d’une croissance nulle à environ 122 600 unités, apportant à Xinquan Co., Ltd. un chiffre d’affaires de 95,206 millions de yuans.

Cependant, le taux d’utilisation des capacités de la branche sièges automobiles de Xinquan Co., Ltd. demeure faible. D’après les dernières données du rapport annuel, à la fin 2025, la capacité de conception des produits de sièges de Xinquan Co., Ltd. était de 360 000 unités, mais la production réelle en 2025 n’a été que de 83 100 unités, ce qui donne un taux d’utilisation des capacités de 23,09 %.

Malgré cela, Xinquan Co., Ltd. a décidé de continuer à investir dans la nouvelle activité. Dans le prospectus, Xinquan Co., Ltd. indique qu’elle prévoit d’élargir la capacité de production de sièges automobiles et de promouvoir le déploiement stratégique de l’activité des sièges et des accessoires de sièges, afin d’augmenter la valeur par véhicule. Une partie des fonds levés servira à recruter des cadres en gestion, des ingénieurs de production et des ingénieurs de recherche et développement, afin de soutenir l’augmentation de capacité des nouveaux projets et le développement des procédés et des nouveaux produits du système de sièges de la prochaine génération.

Le journaliste a noté qu’en plus d’accroître la capacité de production dans l’activité sièges et accessoires de sièges, Xinquan Co., Ltd. prévoit aussi de développer l’activité sur les marchés d’Europe et des États-Unis. À l’heure actuelle, sur le plan des marchés à l’étranger, Xinquan Co., Ltd. a établi 3 bases de production en Malaisie, en Slovaquie et au Mexique, et 2 centres de recherche et développement en Allemagne et aux États-Unis.

En avril 2025, Xinquan Co., Ltd. a tenu une réunion du conseil d’administration pour augmenter son investissement en Slovaquie de 45 millions d’euros, afin de satisfaire l’extension de capacité liée à de nouveaux projets attribués en Slovaquie et mieux servir les clients locaux et développer les activités sur le marché européen. En mai et en juin 2025, Xinquan Co., Ltd. a respectivement créé des filiales à Munich, en Allemagne, et dans la ville d’Ingolstadt, dans l’État de Bavière. En septembre 2025, Xinquan Co., Ltd. a également créé une filiale dans l’État du Kentucky, aux États-Unis.

Le prospectus indique qu’une partie des fonds levés par l’introduction en bourse à Hong Kong de Xinquan Co., Ltd. sera utilisée pour acheter des terrains et construire de nouvelles installations de production au Mexique, en Europe et en Asie du Sud-Est, tout en modernisant les ateliers existants afin d’augmenter la capacité et la flexibilité opérationnelle.

On sait que Xinquan Co., Ltd. construit actuellement 3 usines en Chine et 4 usines à l’étranger aux États-Unis, en Allemagne, en Slovaquie, etc. ; elles produiront principalement des solutions de système d’habitacle. Une fois les projets achevés, la capacité de conception annuelle augmentera d’environ 7,7 millions d’unités/an.

Cependant, la rentabilité du marché étranger de Xinquan Co., Ltd. demeure également confrontée à des défis. D’après les données du rapport annuel, en 2025, la marge brute de Xinquan Co., Ltd. dans la région d’Amérique du Nord était de 18,66 %, soit une baisse de 7,71 points de pourcentage en glissement annuel ; dans la région européenne, la marge brute était de 21,18 %, en baisse importante de 13,26 points de pourcentage.

« La relève de la deuxième génération » pour entrer dans le secteur de l’intelligence corporelle

En octobre 2025, juste au moment où Xinquan Co., Ltd. se préparait à son introduction en bourse à Hong Kong, son fondateur et l’un des contrôleurs effectifs, Tang Aoqi, est décédé.

Après les changements liés à la succession, Tang Zhihua est devenu le nouvel actionnaire contrôleur effectif de Xinquan Co., Ltd. On sait que Tang Zhihua détient directement 44,32 millions d’actions de la société, soit 8,69 % du capital total ; via la participation détenue par l’actionnaire contrôlant, Xinquan Investment, il détient 18,57 % du capital total de Xinquan Co., Ltd., pour un total de 27,26 %.

Parallèlement, après « avoir pris la relève », Tang Zhihua a commencé à mener Xinquan Co., Ltd. vers le secteur des robots humanoïdes en plein essor. En décembre 2025, Xinquan Co., Ltd. a créé Changzhou Xinquan Intelligent Robot Co., Ltd., avec un capital social de 100 millions de yuans, en se concentrant sur l’activité de pièces clés de base des robots, et en coordonnant les clients de la société et les fabricants de robots, afin de promouvoir le développement de produits et leur mise en production en série.

Le 26 janvier 2026, Xinquan Co., Ltd. a annoncé avoir signé un accord de coopération stratégique avec Kedi Co., Ltd. (605288.SH). Les deux parties mettront en place ensemble une filière de pièces clés pour les robots. D’après la présentation, en tant qu’entreprise leader dans le domaine de l’entraînement linéaire, Kedi Co., Ltd. a accumulé une solide expertise technologique et des avantages significatifs dans la transmission de précision et la commande des moteurs. Cela injectera une dynamique technologique centrale dans la coopération, favorisera une mise en œuvre rapide et efficace des projets, et permettra une intégration profonde de la technologie et de l’industrie.

Une analyse du groupe Guotai Junan indique que les capacités manufacturières de Xinquan Co., Ltd. dans les ensembles d’habitacle automobile, l’injection plastique de précision, les matériaux de allègement du poids et le développement de moules sont hautement compatibles avec les étapes telles que les pièces externes de protection des robots humanoïdes, les pièces structurelles, les enveloppes et boîtiers, etc. Grâce aux ressources existantes de clients des constructeurs automobiles, la société dispose d’un avantage naturel pour entrer dans la chaîne d’approvisionnement des robots. Cela peut contribuer à atténuer la pression liée à la compression continue des marges bénéficiaires de l’activité traditionnelle d’habitacle. Cependant, les robots humanoïdes en sont encore au début de l’industrialisation ; à court terme, il est difficile qu’ils génèrent des contributions de profits concrètes, et il existe une incertitude sur les dépenses de R&D et sur le calendrier de mise en production en série.

Xinquan Co., Ltd. a également indiqué dans le prospectus : « Nous participerons à la planification des produits des robots de nos clients, en menant un développement conjoint dès l’étape conceptuelle ; et nous appliquerons nos capacités de procédés actuelles aux pièces de base clés des robots et aux structures légères, afin de développer de manière synergique la stratégie robots avec les clients constructeurs automobiles, et de poser une base solide pour le deuxième moteur de croissance. »

Le rapport de Morgan Stanley indique que, du point de vue de l’industrie mondiale, les robots humanoïdes entrent dans la phase préparatoire à la production en série, et que les pièces structurelles, les boîtiers/enveloppes et les matériaux de allègement du poids sont les premiers à atteindre une mise à l’échelle. La chaîne d’approvisionnement automobile chinoise présente des avantages comparatifs mondiaux. Toutefois, si des entreprises hors secteur tentent de frapper de façon aveugle des composants clés, elles risquent dans la plupart des cas de faire face à des investissements élevés, des retours lents et des difficultés à franchir les barrières technologiques.

La société GF Securities estime également que l’activité robots apporte davantage une hausse d’évaluation, et qu’elle améliore fondamentalement limitée la performance bénéficiaire à court terme ; la pression sur les activités principales traditionnelles reste la contradiction centrale.

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