Japon : le « moment Lehman » le plus calme !

Demain, le 31 mars, est le dernier jour de l’exercice fiscal japonais ; l’échéance d’une structure « de Ponzi » qui s’étend sur trente ans. Après-demain, le 1er avril, celui-là — le rhinocéros gris-J-ICS (réglementation de la capacité de paiement de la valeur économique) — discuté depuis des années, va être officiellement mis en place.
La guerre n’est toujours qu’un bistouri ; la vulnérabilité accumulée depuis des années au sein du système financier est l’essentiel, et la guerre n’est que le facteur externe qui dévoile la cicatrice qu’est l’effondrement économique. Les guerres au Moyen-Orient ont monopolisé l’attention de tous, et les cygnes noirs plus profonds — le Japon — ont, sans qu’on s’en rende compte, commencé à déployer leurs ailes.

La cicatrice mondiale dure quarante ans de l’expansion du levier de la dette et de l’expansion du crédit ; l’essence du système financier mondial n’est rien d’autre qu’une immense structure de Ponzi, qui exige toujours l’injection continue d’une nouvelle liquidité pour maintenir le paiement des intérêts des vieilles dettes. La situation de 2026 est la suivante : le montant total de la dette mondiale a déjà dépassé 348 000 milliards de dollars, soit 308 % du PIB. Ce chiffre signifie qu’en l’absence même de guerre, le système financier finirait par s’asphyxier à cause des dépenses d’intérêts trop élevées.
La guerre au Moyen-Orient au début de 2026 a rompu soudainement deux axiomes qui soutenaient la domination financière : l’un est la fourniture continue d’énergie à bas coût
et le raccordement sans faille de la chaîne d’approvisionnement mondiale. Lorsque le détroit d’Hormuz se ferme, il ne coupe pas seulement l’approvisionnement en pétrole : il retire aussi le point d’ancrage matériel qui soutenait la monnaie de crédit.
Des générations n’ont jamais connu un scénario pareil, et donc ne peuvent pas détecter, par expérience, les risques susceptibles d’apparaître aujourd’hui. La vulnérabilité actuelle est peut-être la somme de celle de 1914/1929/les années 1970. Avant 1914, le monde était si profondément intégré que l’on pensait qu’une guerre était impossible ; puis la Première Guerre mondiale est arrivée. En 1929, il y a eu une forte concentration mondiale des prix des actifs et des bulles de levier, et aujourd’hui, la concentration des géants de la technologie et du marché des bons du Trésor américain dépasse déjà largement le niveau d’avant le krach de l’actionnariat américain de l’époque. En 1970, l’ombre de la stagflation née des crises pétrolières : la flambée des prix de l’énergie s’est superposée à des ruptures de capacité de production ; entre lutter contre l’inflation et sauver l’économie, la Banque centrale a essentiellement perdu toute marge de manœuvre.
À l’heure actuelle, le conflit a, sur le plan logique, une « nécessité structurelle », parce que le fournisseur de l’ancien ordre (les États-Unis) n’a plus la capacité de supporter le coût du maintien, tandis que les suiveurs (le Japon) commencent à devoir céder l’accumulation de 40 ans.
Le système financier meurt souvent en raison des règles qu’il a lui-même établies.

Le Japon dépend à plus de 90 % des importations d’énergie. Quand les détroits se ferment, le carburant : les 80 millions de barils d’huile de réserve libérés par le Japon ne suffisent pas face à une consommation physique. Les prix de l’énergie font augmenter le déficit commercial. Quand le yen est massivement vendu, il se déprécie fortement ; alors l’énergie importée devient encore plus chère. La banque centrale n’ose pas relever les taux (car les intérêts de la dette du gouvernement feraient instantanément exploser le budget), et n’ose pas non plus les baisser (sinon le yen se déprécierait directement et rapidement). Au cours des 40 dernières années, si les institutions financières japonaises, en particulier certaines compagnies d’assurance et les fonds de pension, ont pu survivre, c’est grâce à un refuge comptable : l’évaluation au coût d’acquisition. Tant que je ne vends pas, les pertes sur les obligations d’État enregistrées dans les comptes n’existent pas sur le papier. À partir du 1er avril, J-ICS exige que tous les actifs soient** évalués à la valeur de marché.** En ce moment, le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a déjà dépassé 2,3 %, et celui à 30 ans approche 4 %. Dans le cadre des nouvelles règles, la solidité de ces institutions financières en termes de ratios de solvabilité chute instantanément en dessous de la ligne rouge : elles seront forcées de manière mécanique par les règles de surveillance à vendre à perte des actifs à l’étranger (bons du Trésor américain, dettes européennes) pour récupérer les cash-flows et se sauver dans leurs livres. Ce type de vente tombe exactement au moment où le détroit d’Hormuz se ferme. Vous appelez ça le destin ou la loi naturelle, peu importe : il en est ainsi. Cette coïncidence — une situation sans précédent depuis un siècle — fait converger, à un moment donné, plusieurs facteurs, créant une résonance ; personne n’y échappe.

Dès qu’un scénario de vente des bons du Trésor américain par le Japon pour se renflouer se produit, il n’y a aucun doute : le rendement des bons du Trésor grimpe directement vers 6 %. La volatilité de la mère de la valorisation des actifs mondiaux (les bons du Trésor) peut directement briser tous les modèles de valorisation des dérivés, et tous les collatéraux doivent être revalorisés. Le marché mondial se scindera en deux camps : ceux qui ont des ressources et des capacités, et ceux qui n’ont que de la dette et du crédit. C’est le cimetière de la liquidité mondiale. Le Japon — le plus grand pays créancier mondial — est alors un trou noir sans fond.
Peut-on éviter cette situation** ?**
On finit toujours par payer quand on traîne dans les mauvais coups : ce n’est pas que ça n’arrivera pas, c’est juste que le moment n’est pas encore venu. Aujourd’hui, c’est le début de la liquidation générale de tous les événements. Vu la situation mondiale actuelle, cette liquidation est presque inévitable. Pour l’éviter, il n’y a qu’une possibilité : il faudrait que les grandes puissances concluent quelque chose de semblable à un « Accord du Plaza du 21e siècle », pour redistribuer les intérêts et annuler les dettes. Mais compte tenu de l’environnement de confiance actuel à l’échelle mondiale, pensez-vous que ce soit possible ?
La géopolitique mondiale est un nouveau grand reset global de l’ordre : toutes les richesses sur papier doivent commencer à dégonfler les bulles ; progressivement, on passera aux actifs réels (liés aux ressources), qui bénéficieront d’une prime durable accrue. La mondialisation est remplacée par une polarisation en blocs : le monde reculera vers des sphères d’influence autonomes, comme au XIXe siècle. Pour un pays endetté vieilli comme le Japon, une telle liquidation entraînera un bouleversement réel de la structure des classes sociales, et le système de protection sociale risque de s’arrêter concrètement.

Reconnaître la réalité est la chose la plus difficile : c’est vrai pour les individus, et aussi pour les États. Chacun espère être ce survivant qui réussira à s’en sortir. Mais comme l’a dit récemment Christine Lagarde, présidente de la BCE, « la reconnaissance de la réalité » par l’Europe est contrainte et déséquilibrée, la réalité est peut-être beaucoup plus grave que ce que le marché imagine. Ils ont déjà compris qu’il ne s’agit plus d’un simple mouvement des prix : c’est un perte permanente de la structure d’approvisionnement en énergie, et l’optimisme du marché est souvent le meilleur catalyseur d’une catastrophe.
D’après la situation actuelle, avec l’entrée en vigueur des nouvelles règles le 1er avril, la question pour le Japon n’est plus de savoir s’il va procéder à une vente à grande échelle (en particulier d’actifs à l’étranger), mais plutôt de savoir quelle ampleur et quelle vitesse elle aura.**
Nous devrions observer attentivement le volume des ventes après l’ouverture boursière du 1er avril à Tokyo : si le rendement des bons du Trésor américains à 10 ans saute rapidement de 20 à 30 points de base, cela signifiera que les institutions japonaises commencent à agir. Le résultat final pourrait alors être très ironique : pour sauver son propre système d’assurance, le Japon a accidentellement allumé la mèche du baril de poudre de la dette obligataire mondiale.****
Si le marché ne s’est pas encore effondré, c’est parce que tout le monde parie qu’il y aura peut-être un miracle le 1er avril. Cela revient à parier sur le prix du pétrole : ce n’est qu’une fluctuation à court terme, c’est la même logique. Ou alors, les gens sont plus disposés à croire que le 1er avril n’est qu’une simple blague du jour des fous.